比特幣逼近歷史新高：灰度牛、機構牛、數字黃金和10萬美元？_GRO

導語：

中本聰發起比特幣的初衷便是為了對抗法幣世界無休止的增發和貶值，2020年11月，以比特幣為代表的光明使者與法幣世界黑暗勢力的決戰又一次進入高潮。

在比特幣逼近19800美元歷史新高之際，博鏈財經特邀AmberGroupCPOAnnabelleHuang、仟峰資本管理合伙人Carrie、ChainCapital副總裁既白和太和資本首席分析師Calvin等業界頭部機構高管做客《最前線直播間》。

聽一聽專業機構眼中《比特幣逼近歷史新高》的背后邏輯、本輪牛市的特征、以及灰度PayPal等機構對比特幣走勢的影響等等。

以下為本次訪談的文字實錄：

博鏈財經：首先請四位嘉賓給大家打個招呼，并分別做一下自我介紹。

GroupCPOAnnabelleHuang：我是AmberGroup的CPOAnnabelle，畢業于卡內基梅隆大學，獲得金融和數學雙學位。曾先后在紐約德意志銀行和野村銀行從事外匯和利率衍生品交易工作。2018年任ConsenSys旗下去中心化交易平臺AirSwap亞洲負責人。2019年加入AmberGroup負責場外和結構性產品交易，目前擔任AmberGroup產品負責人。

仟峰資本管理合伙人Carrie：我是仟峰資本的管理合伙人Carrie。仟峰資本成立于2017年，專注于區塊鏈和加密資產的一二級市場投資。我們旗下有三支基金，投資區塊鏈股權的VC基金，主動管理的Alpha策略基金、以及主動和被動結合的Beta策略基金。

ChainCapital副總裁既白：我是ChainCapital的副總裁既白，ChainCapital成立于2015年，我們也是NovaClub投資機構聯盟的創始成員之一，作為一家專注精品區塊鏈項目投資和專業數字資產管理的新型數字基金公司，我們的業務覆蓋一二級投資、項目孵化和投行服務等多個板塊。

太和資本首席分析師Calvin：我是太和資本的首席分析師Calvin，我們關注的領域比較多，包括分布式存儲、DeFi和NFT。

博鏈財經：作為加密金融領域的資深人士，各位初次接觸時，如何理解和認知比特幣？直到若干年后的今天，對比特幣的理解，有發生過大的變化嗎？

AmberGroupCPOAnnabelleHuang：我最早接觸到比特幣的時候，覺得它在理論上是非常新穎的，應用了博弈論的激勵機制，真正的搭建了一個無需信任的去中心化網絡，更像一個社會實驗。但是經過十年的發展，比特幣驗證了作為一個新興的資產、另類資產的價值，包括儲存價值(StoreofValue)。

我從傳統金融行業轉行到幣圈，非常期待整個行業未來十年、二十年，甚至更久的發展。

仟峰資本管理合伙人Carrie：我第一次對比特幣有比較深刻的印象是2017年1月，比特幣進入牛市初期第一次大幅度上漲的時候，那個時候跟幾個金融界的朋友在聊的時候都把它當做一個非常小眾的投機品類，也就沒有花太多注意力去了解它。

到了2017年9月的時候，第二次關注到比特幣是因為有一個朋友在“94”監管令出來的時候大力做空比特幣后被爆倉了，那時候覺得這個東西有點意思，居然能讓我那位專業的外匯交易員朋友爆倉。于是我去做了下調研，正好2017年我最關注的一個問題是當代貨幣和銀行系統的腐敗性。在我看完比特幣的白皮書之后頓然茅塞頓開，我知道這就是我要找的答案，比特幣就是當代法幣體系的解藥，于是我就入行了。

在這個行業3年的時間，如果說我對比特幣的理解有變化的話，那就是信仰越來越堅定了。

ChainCapital副總裁既白：我是2015年接觸BTC，最初理解的就是BTC的原教旨主義，一種點對點的電子現金系統，是一種P2P形式的虛擬加密貨幣，它帶著賽博朋克的的叛逆精神，對標中心化貨幣的替代品而生。

美國知名投資人欲將其投資組合的5％投入比特幣ETF:12月7日消息，美國知名投資人和電視明星Kevin O'Leary表示，他準備將其投資組合的5％投入到美國證券交易委員會（SEC）批準的比特幣交易所交易基金（ETF）中。據悉，此前Kevin一直對比特幣持懷疑態度。（bitcoin）[2020/12/7 14:24:51]

這些年，市場大浪淘沙，BTC卻能一直站在加密貨幣領域的風口浪尖，BTC本身也在適應市場的自然選擇而變化，我們當然對它的理解也會有變化。

隨著市場的發展，BTC性能漸漸無法滿足市場的需求，共識也有了分化，隨著BTC的分叉，像USDT、BCH、LTC等各種主流支付概念代幣的興起，BTC也被“迫退”居二線，從支付的地位演化成了我們現在所說的數字黃金，數字黃金也是我對它的理解。

太和資本首席分析師Calvin：個人剛接觸比特幣的時候對其價值沒有深刻理解，主要是當作一種投資品在做投資多樣性構建的工具；但直到今天自己更加深刻的理解它作為個人資產確權的意義，不再需要一個中心化的機構去認證或者存儲資產，這種沒有第三方的資產確權讓我對比特幣的理解更深了一個層面。

但是今年以太坊的應用興起，尤其鏈上生態DeFi的興起，讓我對于構建在區塊鏈上的交易貨幣體系的理解又更上升了一個臺階，就是基于可程序化編程的交易介質的概念，即ProgrammableMoney。這里的想象空間是無限的，相當于我們有了更加高效的金融工具，而這個效率是碾壓級別的。

博鏈財經：比特幣一度突破19400美元，逼近歷史新高，如何看待此次行情，這次行情跟2017年底有哪些異同？

仟峰資本管理合伙人Carrie：比特幣再次來到2萬美元附近，這次跟2017年底的最大區別在于，2017年底的比特幣和加密市場存在著非常明顯的泡沫，比特幣在短短十幾天的時間里從10,000美元升至20,000美元，其實是FOMO情緒推動的。

但這次比特幣從年初突破1萬、到經受312黑天鵝的打擊，再到7月底重回1萬后經過了整整五個月才來到現在的價格水平。可以說市場已經經過了充分的價格發現，比特幣的這一次上漲是非常穩健和可持續的。

更重要的是比特幣的基本面相比3年前已經發生了巨大的變化。比如說，加密資產的用戶已經達到了1億人，越來越多的主流投資機構和頂級投資者接受并公開支持比特幣是數字黃金和通貨膨脹對沖的宏觀敘事，加密市場的基礎設施也越來越完善。總之，我認為比特幣現在的價格是有基本面支撐的。

AmberGroupCPOAnnabelleHuang：這次比特幣牛市和2017年相比，泡沫的確沒有那么大。今年我們交易團隊看到的流動性主要來自現貨買入，很多機構開始對比特幣產生濃厚的興趣，期貨市場資金費率也沒有2017年時候瘋狂，另外整個市場的杠桿也沒有那么高。我記得2017年的時候，當時在紐約身邊連出租車司機都在討論比特幣的事情，今年整體的FOMO情緒是不一樣的。

ChainCapital副總裁既白：非常認同前面兩位嘉賓的觀點，我做一點點補充，這次行情有如下幾個特點：

1.機構主導；這一波行情大家都叫它“灰度牛”，這個說法站得住腳，因為我們經常可以感知到一到美國休息的時候，整個加密貨幣市場表現平平，但是灰度Greyscale一旦開始上班，整個加密貨幣行情表現都特別好，各個行情分析的平臺也都把Greyscale的持倉量作為行情分析的重要指標，灰度除了真金白銀的資金入場，更重要的是它給整個市場信心的加持作用。

2.西方主導；經歷了2017年的“94”、2020年的“312”，還有國內兩大所這段時間“出事”，又有灰度等西方機構的高調入場，我們會發現，國內的事情對BTC價格的影響越來越小，而且BTC價格的上漲很多時候是在晚上，注意我說的是BTC，不是其他幣種，所以BTC的定價權漸漸交給了西方市場。

動態 | 馬來西亞吉隆坡逮捕5名盜竊比特幣礦機的嫌疑犯:馬來西亞吉隆坡逮捕4名男子和1名女子，他們參加盜竊了85臺價值42500令吉的比特幣礦機，嫌疑犯的年齡在25至46歲之間，職業為商人、建筑工人和無業人員。（Bernama）[2019/11/6]

3.合規化趨勢；今年BitMex、OKEx和火幣等頭部交易所相繼出事之后，不管是海外還是國內，不管是項目方還是投資機構，不管是交易平臺還是普通投資人，接受合規化的約束已經形成趨勢。

太和資本首席分析師Calvin：比特幣從1萬美元一路飆升至1萬9美元，為什么我們的微信群和朋友圈卻沒有想象中熱鬧，也沒有2017年的瘋狂，關鍵點在于誰購買比特幣以及為什么購買。

其實機構牛前面的嘉賓已經說的很多了，我就不贅述了，先說一個我們監測到的有趣的數據，自3月中旬以來，在不到一個月的時間就有超過800萬ETH流入了第三方錢包。這代表著以太坊的使用方式發生了結構性變化，因為以太坊從未如此頻繁地轉移到交易頻繁的新錢包中。隨著用戶將ETH發送到DeFi協議中，DeFi正在推動這一新用例的發展，在該協議中以太坊可以用來交易各種資產以追求收益。這種用法上的差異在2017年是不存在的——當時，隨著價格上漲，投資者在大肆炒作中似乎更加不擇手段的購買不同的加密貨幣。2020年比特幣和以太坊用例的差異化發展表明市場將更加成熟，鑒于機構投資者的涌入推動了當前比特幣價格的飆升，人們可以期待這一市場走向進一步成熟。

我們看到2020年從交易所發出的高價值轉賬有所增加；正如我們二級研究員之前預測的，2020年是機構資金開始流入比特幣的一年。

本輪牛市與2017年的牛市進行比較表明，投資者變得更精明和更具戰略性，購買比特幣來滿足特定用例而不是猜測到底買那個熱門的資產。如果比特幣能夠繼續成為對抗宏觀經濟趨勢的有效對沖工具，我們相信將會有越來越多的機構投資者將資金投入該資產，從而導致更多的主流采用。?

最后再總結一個我的觀點：此輪牛市幣價上漲是好消息，但更好的消息以及意義更大的消息是：我們看到主流商業社會開始認同加密行業，價值開始得到共識。幣價漲多少相比之下或許不再重要了。

博鏈財經：關于此次行情，到底是美元持續貶值導致還是PayPal、灰度等機構入場推動？

AmberGroupCPOAnnabelleHuang：我覺得這兩者是相關的，今年疫情的影響，美聯儲在瘋狂的印鈔，由于美元作為全球儲備貨幣的地位，全球各大央行也都在跟風瘋狂的印鈔。全球進入了大放水的時代，基準利率都接近于零，甚至為負數。在這個宏觀大環境下，美元貶值、法定貨幣貶值和通貨膨脹對比特幣這樣的抗通脹的資產是非常有利的。

我相信機構也是看到了比特幣的抗通脹屬性，同時作為一個另類資產配置非常好的選擇，所以也紛紛入場。從今年五月份美國傳奇投資人PaulTudorJones開始高調宣布已經配置了比特幣，包括后來上市公司Microstrategy和Square都在配置以及PayPal開始允許自己的美國用戶購買和存儲比特幣。所以說，今年比特幣的行情的確是由機構主導，投資者們也更為清醒。

仟峰資本管理合伙人Carrie：我的看法是通貨膨脹是比特幣需求的來源，而PayPal和灰度等是比特幣需求的入口，兩者都是這次行情的催化劑。

全球央行資產負債表的不斷擴張和量化寬松政策是造成比特幣需求的根本驅動力，在前所未有的通貨膨脹預期下，投資者都在尋求對沖資產，比特幣的優勢逐漸被主流人群接受。

灰度今年資金流入的不斷新高反映出了投資者的對沖需求，PayPal入場也正是看到了市場對加密資產和比特幣的需求。灰度和PayPal作為連接加密市場和普通投資者的入口，最大的積極影響在于降低了加密資產采用的門檻。

動態 | 美國達美樂披薩接受比特幣支付:美國達美樂披薩(Domino’s pizza)現在接受通過閃電網絡的購買方式，交易結算時間不到30秒。但尚未清楚是否其他國家門店是否也接受此支付方式。[2019/2/14]

灰度使得普通投資可以通過證券市場持有比特幣，PayPal進一步降低了門檻，只要有銀行賬戶就可以持有加密資產。PayPal擁有近3.5億活躍帳戶，這將極大的擴大比特幣的用戶基礎。

但這只是剛剛開始，PayPal進入加密貨幣將成為一個轉折點，接下來我們將看到越來越多的銀行，金融機構，金融科技公司為主流人群打開加密市場的入口。

ChainCapital副總裁既白：我覺得美元貶值構不成行情的普漲，但貨幣超發確實會是一個影響因素，超發的貨幣需要尋找出口來實現資產的保值。

價格的上漲本質是資金入場推動的，就像一個水池，水位線的高低是根本上由水池里的水量決定的，在一個相對封閉的市場中，BTC價格線的高低是由資金的進出量決定的，資金進場，資金池的資金量增多，價格向上，資金出走，資金池的資金量減少，價格向下。

Paypal水管的資金現在還沒進來，灰度確實是真金白銀的在鎖定BTC，除了灰度之外，像美國的MicroStrategy和Square、日本的SBI、澳大利亞的PendalGroup都在或多或少的買入BTC。

但個人認為，這些機構的高調入場帶給市場的信心作用，遠遠大于實際的資金入場的作用。

太和資本首席分析師Calvin：我們已經進入了一個歷史上從未出現過的、無限量流動性的經濟社會，人類經濟體系建立以來都是謹小慎微，海量資金涌入小的池子就會帶來上漲。我們整個區塊鏈交易市場的市值還略小于Facebook的市值。而灰度、Paypal等就是注水管道。

博鏈財經：灰度作為當前的多頭，也許有一天也會成為最大的空頭，我們在研究灰度加密信托基金的時候，需要重點觀察和留意哪些維度？

太和資本首席分析師Calvin：假如我們把目光只放在灰度一家機構很容易因為太過于關注某一個指標導致“視線盲點”，從而引起行情判斷失誤。

前面我們提到的PayPal和灰度，其實都是“幫買服務”的機構，他們提供了合法合規的入口，讓更多的圈外資金進場。而MicroStrategy則是第一家把比特幣作為儲備資產的上市公司。

我們總在說“灰度牛”，過度的關注灰度一家公司對于整個市場的作用，反而會讓市場對于其反應過度敏感，或者是提前透支；市場研究灰度是希望找到確定的東西，然而不確定性是市場事務活動中的關鍵性特征。所以希望看到灰度買量上游的原因和因素。

AmberGroupCPOAnnabelleHuang：灰度鎖入了不少流通的比特幣，所以在二級市場對價格肯定是有一定影響。

目前灰度是我們最關注的一個維度，它搶先占了早期監管套利的優勢，目前作為市面上唯一一個合規的比特幣ETF—GBTC和現貨BTC的價格是有一定溢價的，所以也能看到很多機構參與了這個所謂的GBTC套利，而這個套利并不是無風險的。

比特幣信托基金GBTC以及以太坊信托基金ETHE都有六個月到12個月的鎖定期，所以這個溢價在六個月鎖定之后并不一定能維持，特別是如果在這個期間有其他的ETF被美SEC等監管機構通過，這個溢價很可能成為負溢價，從而對幣價造成影響。

所以，我們應該重點觀察和留意監管方面的變動，而不是過度地聚焦在灰度基金本身。

仟峰資本管理合伙人Carrie：對于灰度的概念可能需要糾正一下，灰度并不是一個單一的行動主體，它背后有很多機構投資者和二級市場的散戶投資者在獨立做決策。

動態 | 比特幣價格一年跌幅超過80%:據coincryptorama報道，2017年12月，比特幣價格創下略低于2萬美元的歷史新高。時間快進到2018年12月，比特幣目前的交易價格略低于3400美元。這是一個超過80%的跌幅。比特幣跌至15個月低點。[2018/12/9]

如果說存在某個因素會導致灰度份額持有者集體拋售的話，那就是當加密市場基本面變壞的時候，但是，屆時加密市場的其他組成部分也會轉變為空頭。所以個人認為從根本上講，不存在會導致灰度份額持有者單方面變成空頭的因素。

如果有什么需要關注的話，那就是灰度什么時候會開放贖回，因為開放贖回后，這部分比特幣持倉將從鎖倉狀態回到自由流通。但是灰度會開放贖回基本上要等SEC通過比特幣ETF了，ETF的開放反而說明整個加密市場的基本面變得更好了。順便提一下，屆時灰度的比特幣信托基金大概率也會轉變成ETF。所以即使開放贖回本身也不會導致拋售，只會抹平現在的高溢價而已。

ChainCapital副總裁既白：灰度之所以能成為“風向標”肯定有其原因的，因為灰度的增持是線式的、一個持續的過程，而其他機構的配置則是點狀的、離散的，甚至是一次性的，就這一點而言，任何機構在“風向標”的作用上都不足以與灰度并肩。

灰度鎖定的這些主流貨幣資產在什么時候會釋放出來，我們無法確定，按照目前的規則，短期內應該不會有釋放的風險。

所以目前灰度的增持對于我們做投資的配置有非常好的指引作用，要關注的一方面是他每天的增持量和累積持有量，另一方面是單個幣種灰度信托的溢價率。

前面大家有提到，灰度自身并不做投資，他是幫合格投資人或投資機構通過發行有價證券的形式來投資，所以這個過程里面會有很多溢價。溢價高就會有很高的套利空間，所以溢價率也是一個非常要關注的指標。

博鏈財經：我們常常對于圈外人說，比特幣可以理解為“數字黃金”，但是最近的走勢似乎推翻了此觀點，那么比特幣跟黃金到底有著怎么樣的關系？

ChainCapital副總裁既白：今年3月份那次流動性危機帶來的大跌導致全球的資產普跌，不管是黃金、美股、加密貨幣還是原油都基本聯動，也不再區分避險和風險資產了，從6月中下旬之后，黃金和美股基本反向走勢，說明市場恢復了正常，避險資產呈現了避險的屬性，風險資產呈現了風險的屬性。

但加密貨幣因為整體市值太小了，所以他一直在搖擺于美股和黃金之間，東倒西歪。整體規模太小，隨便一些外部資金的加入對其價格的表現都會影響很大，長期來看依然會是數字黃金的共識。但短期可能會受資金量、市場情緒、資產流動性等因素的影響較大，看這個問題要著眼于于長期。

仟峰資本管理合伙人Carrie：黃金數千年來都是被廣泛接受的價值存儲和通脹對沖工具，圍繞黃金的價值存儲敘述非常強烈，很難找到不認同的人，這是黃金的優勢。

但比特幣正在形成一個類似但可能更強大的敘事——“數字黃金”，它本質上是以黃金的價值儲存論點為基礎的，但相比黃金增加了不對稱的上行潛力。該敘事尚處于起步階段，還未普及，但它的勢頭正在增強。

投資者可能正在使用不同的框架評估比特幣，有些投資者將比特幣作為風險收益不對稱的投資，有些將其作為價值存儲工具。近期黃金和比特幣的脫鉤，可能就是跟這種敘事的差異有關。

總結一下兩者的關系，在未來幾年中，黃金和比特幣都將取得非常好的回報，這主要是由宏觀環境以及央行政策驅動的。但是歷史告訴我們，任何事物的數字版本幾乎總是比原始版本更強大、更有效。在未來10-20年內，黃金的市值很可能將大幅縮水，而比特幣的市值將大幅增加。

比特幣將是黃金的替代者，從長遠來看，比特幣將取代大多數投資組合中的黃金。我們正在見證下一個全球儲備貨幣的崛起。這可能需要數十年才能完成，不過我們正在朝著這個方向前進。

聲音 | Unocoin聯合創始人：正嘗試使用穩定幣和比特幣ATM來幫助用戶繼續交易:據Coindesk報道，印度監管機構不斷加密貨幣業務進行限制，Unocoin聯合創始人Ray表示，正嘗試使用穩定幣和比特幣ATM來幫助用戶繼續交易。團隊還希望擴展到馬耳他和加拿大，以防在印度完全無法運營，同時考慮在交易所終列出幾種新穩定幣。[2018/10/18]

太和資本首席分析師Calvin：比特幣走勢和黃金走勢的對比圖。

黃金和比特幣之間的關系很微妙，微妙就微妙在比特幣徘徊在儲蓄保值和通脹投資之間。

312整個金融市場暴跌之后，我們已經處在在史上最長的經濟擴張周期當中，但在萬億級別的貨幣刺激之下，通脹卻依然表現表現低迷，大家恐懼氣氛濃厚。

不過最近，局面已經發生了戲劇性的變化。突然之間，似乎所有人都開始相信，高通脹幾乎是不久后的必然。這變化的拐點，或許就在于11月間連續傳出的新冠病疫苗研發取得重大進展的消息。這些科學突破，再加上美國大選的結果，已經在股市上掀起了一波所謂再膨脹交易的熱潮，例如最近瘋長的電動車概念股，漲幅堪稱驚悚。價值型股票、小型股票以及其他各種對經濟周期變化較為敏感的領域，近期都表現搶眼，因為投資者是在下注于疫情最糟糕的時期將會迅速結束，而這自然也就意味著通貨膨脹將會歸來。

總的來說，未來和黃金相關性的也難以確定。

AmberGroupCPOAnnabelleHuang：比特幣跟黃金類似的是抗通脹的屬性，但BTC并不是像黃金一樣有持續的避險屬性，而是一種另類資產，長期來看與傳統資產相關性都不高。

從下圖可以看到，過去5年，BTC與傳統的風險資產和避險資產都只表現出了10%-15%以下的相關性，這表明比特幣收益與其他資產之間幾乎沒有關聯。加上BTC相對高的收益空間，適合作為投資配置的資產之一，達到portfoliodiversification和yieldenhancement.

今年3月份全球流動性危機的時候，市場整體riskoff，當時BTC表現出了一定的避險屬性。但riskon的時候，就有趨向于風險資產了。

長期來看，比特幣和黃金的相關性還是很低的。

博鏈財經：比特幣每一次減半后的一段時間內，都會漲好幾倍，為什么真正賺到錢的卻寥寥無幾。人類一直在尋找財富增值、保值的普遍規律，到底這個規律是確定的還是在不斷進化的？

AmberGroupCPOAnnabelleHuang：我認為財富增值保值的基本規律像數學定律一樣是確定的，高回報常常是伴隨著高風險。所以投資、交易都是需要根據自己的風險偏好來管理好自己的資產，合理配置倉位而不是一味的尋求高回報而導致不能接受投資的結果。

對于可以投資的對象、不同的資產類型，投資的方式又是不斷進化的，比如像比特幣這樣的新興的數字貨幣資產。

以比特幣投資為例，拋開短期波動率非常高的這個特性之外，如果是長期投資，持有一種穩健投資這個心理的話，其實是可以真正實現財富增值保值的。

仟峰資本管理合伙人Carrie：金融市場的普遍規律是7虧2平1賺，所以虧錢很正常，這是人性難以避免的弱點造成的。

但是加密資產確實已經給普通人和散戶投資者帶來了很多財富增值和賺錢的機會，不過投資者需要做到基本的理性和耐心，因為任何市場都有高估和低估的時候，真正賺錢的是理性的價值投資者。我認為有一些規律是確定的，比如說克服人性的弱點—追漲殺跌，并且一定要有自己的投資邏輯和規則，然后要紀律執行。

ChainCapital副總裁既白：我不認為有確定的財富增值和保值的定律，如果有的話那富人就應該比窮人多，因為規律是可以習得的。

如果真的是客觀規律，60%以上的人都應該能夠掌握。所以我覺得所謂“規律”要么不存在，要么是動態變化的，而且它在不同的時代背景下、不同的市場行情下、不同的市場情緒下，都會有不同的表現形式。如果我們生搬硬套，按圖索驥，某一固定的鐵律，最終可能會一地雞毛。

畢竟市場的有效性和反身性這二者在投資市場就像一對如影隨形的孿生兄弟，此中有彼，彼中有此，難舍難分。

太和資本首席分析師Calvin：我在最近的行情中也與一些行業內的人交流，看空看多的都有，都能找到無數支持自己的指標。

投資的根本還是對自己認知的變現。市場標的的價格就像狂風中搖曳的指針，通過之前指針的位置來判斷下一個位置，就是刻舟求劍。確實有大數據概率回歸，但市場也在進化。還是需要敬畏市場，提高自己，才是歸宿。

博鏈財經：全世界能長期活下來的投資大師各有自己的風格？各位最喜歡哪位投資大師的投資風格，為什么？

AmberGroupCPOAnnabelleHuang：我最喜歡的投資大師有點冷門，可能是因為我學數學的背景，我想跟大家介紹一下愛德華.索普。他是一位美國數學教授以及21點玩家，后面把概率論應用在金融市場，在期權定價公式BlackScholes正式提出之前已經開始利用數學定價的量化模型交易權證等等，成立了可轉換對沖，這個對沖基金，獲得了驚人的成績，28.5年平均年化收益超過20%。他采用了凱利公式管理風險頭寸，即擁有正期望值之重復行為長期增長率最大化的公式。這個的特點在于，除可將長期增長率最大化外，此方程式不允許在任何交易中，有失去全部現有資金的可能，因此有不存在破產歸零的場景。對于這樣的投資觀念，我個人也是非常認可和遵循的。感興趣的話推薦大家閱讀Fortune’sFormula,以及Thorp自己寫的Amanforallmarkets。

仟峰資本管理合伙人Carrie：瑞·達利歐和納西姆·尼古拉斯·塔勒布對我的影響很大。喜歡達利歐的原因是他教會我用宏觀和周期性的思維去看待投資市場，把握不同周期內的投資機會，而塔勒布教會我對待市場要敬畏和謹慎，市場充滿了隨機性和不確定性，作為投資者要具備抗脆弱性，才能從市場隨機事件，錯誤和波動性中受益。

博鏈財經：資本市場，大家心里都有一桿秤，這桿秤或許就是價值判斷和估值模型，大家都有什么樣的估值模型以及比特幣未來會漲到多高？

AmberGroupCPOAnnabelleHuang：知名分析師和Twitter紅人PlanB提出了用StocktoFlow的模型來對BTC進行估值。S2F一般適用于傳統行業對自然資源的估值，S2F比率就是儲備資產的數量除以每年生產的數量。

目前黃金的StockFlow比率為大概54倍，根據PlanB的這個模型，在下一次減半之后，我們可能可以看到價值在10萬到100萬美元的比特幣。

當然也有很多人認為這個估值模型過于激進，我個人喜歡把比特幣市場與黃金的市值做對比，目前黃金的市值在9萬億美元以上，比特幣在大概3000多億美元，這個中間大概還有30倍以上的增長空間。

不管怎么說，比特幣目前的市場規模仍然很小，我認為他上升的空間仍然非常大。

仟峰資本管理合伙人Carrie：“靠水晶球謀生的人注定要吃碎在地上的玻璃”。我認為，比特幣最基礎卻很有效的一個價值判斷是供求關系，減半帶來的供給沖擊和宏觀環境變化帶來的需求增加使得比特幣近期變成了賣方市場，這可能會開啟一個很大的牛市。

比特幣在過去十年中的上漲是由散戶投資者支撐的，機構的入場將帶來市場結構的巨大轉變，比如說像貝萊德這樣的資管公司開始向某資產分配資本時，他們不會只投幾百萬，他們一旦決定可能就是數十億美元。我們要關注這一趨勢如何發展。

未來會漲到多少要看市場基本面如何變化，按照目前的基本面和宏觀趨勢去預測的話，近兩年超過10萬-30萬美元都是合理的。

海外社區也有很多估值模式可以參考，各種基于鏈上數據的、量化模型的、市場情緒指標的，等等，比如說剛剛Annabelle提到的S2F。

ChainCapital副總裁既白：比特幣在投資領域，算是一個新的物種，所以無法用常規的估值模型去給他估值，最好是用相對估值法找一個參考標的。

目前來看，市場上最常用的就是把它與黃金來做對標，一旦數字黃金走通的話，比特幣的想象空間要遠遠高于黃金，所以如果真的是指向未來的話，中期長期應該是朝著黃金走。

以黃金10萬億美金的總市值來算，BTC的價格可以到50萬美元附近，如果能夠真正成為全世界的風險資產，長期應該會遠遠高于黃金，當然還是要看它的定性。

博鏈財經：作為大眾投資者，在加密領域，應該以怎樣的投資邏輯去參與？對于接下來的行情，有哪些經驗和教訓給到大家？

太和資本首席分析師Calvin：每個人都有自己的投資邏輯和投資風格，我覺得每個人還是要在自己舒服的交易環境中交易。加密市場未來一定會走向機構主導。

ChainCapital副總裁既白：首先設定一個目標和結果。在一個相對的周期里面，你要獲得多少收益，然后以這個目標為中心，去執行配置與對沖。

配置這個詞在機構圈子會經常使用，散戶一般不談配置機構才會談的更多一點。一方面它指向于收入更穩，風險更小的β類收益資產；另一方面，他指向于中長期甚至是更長期的投資標的。

前幾天我們還和一個朋友去探討，說最終參與了DeFi的挖礦，參與了各種小幣的抄底，最后進進出出、虧虧賺賺，整體算下來，還不如一直拿著比特幣賺的多。這就是市場，看著風風火火，但最終能跑過BTC等主流資產配置的并不是很多。

關于對沖，加密數字貨幣領域的投資是風險很高的投資，日漲跌20%以上基本是家常便飯，所以做好資產對沖就很關鍵。

這里邊包含一級市場和二級市場的對沖，大幣種和小幣種的對沖，新幣和老幣的對沖，長期投資和短期投機的對沖，不同賽道之間的組合對沖等等。

總之，現在的市場操作門檻越來越高，賺錢越來越難，對專業性要求越來越高，大家能做的無非是走到市場的中上游，賺到自己認知范圍內的財富。

仟峰資本管理合伙人Carrie：投資組合和分散化風險是最基本的投資邏輯，我們要把比特幣和加密資產當做一種資產配置，根據自己的風險偏好和投資周期去分配適當的倉位。不要頻繁操作。

在這個牛市期間，要控制好自己的情緒。價格可能會大幅上漲，也會出現多次20-30％的回調。除非你是專業的交易員，否則就不要去加杠桿了，更不要做空，請遵循簡單的投資規則-長期觀察，通過定投等方法控制成本，并且不要超出自己的能力范圍。

AmberGroupCPOAnnabelleHuang：每個人都要形成屬于自己的投資策略，BeYourself。首先需要認清自己對風險和回報的預期，投資本金是多少，這個錢未來要作什么用途，風險偏好怎樣，最大能承擔的損失比例是多少，設定好止盈上線與止損下線。這些是投資前一定要思考的，并且在投資過程中盡量嚴格遵守的。

我見過很多剛開始交易的朋友，下定不了決心止損，或者是不顧自己最大風險值在看似牛市的時候盲目追高，最后結果都不理想。不被起伏變化的市場情緒和過載的信息噪音所帶偏，其實是最考驗人的地方。

加密領域價格波動相比傳統市場要高出不少，對于大眾投資者來說，投機取巧的投資方式，時間長了大概率都是虧損。所以我們希望大家能有更多人抱著長期穩健投資的理念，參與加密金融世界。

···媒體提問···

01區塊鏈：為什么說灰度比特幣信托基金的開放贖回要等SEC通過比特幣ETF？

仟峰資本管理合伙人Carrie：根據我們之前跟灰度的溝通情況，目前灰度的想法是這樣的。

01區塊鏈：為什么說灰度的比特幣信托基金大概率會轉變成ETF，這個轉換如何實現？

仟峰資本管理合伙人Carrie：屆時灰度也會去申請ETF，不過他們完全沒有動機去開放，因為不贖回他們可以賺更多管理費。但是等其他ETF出來競爭的話，他們就不得不開放了。

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