掀起大浪的灰度信托到底是何方神圣_BTC

自2020年10月起，灰度信托不斷增持以比特幣為代表的加密資產使得加密資產價格一路走高，比特幣價格更是觸及三年高位。越來越多的投資者也開始密切關注這只2013年成立的加密資產信托，它的一舉一動正密切影響著二級市場的表現。

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灰度的歷史

灰度信托的創始人BarrySilbert從2012年開始投資比特幣，在13年投資了Coinbase、Bitpay、Ripple等如今的加密巨頭，并于2013年成立了如今比特幣信托公司GrayscaleTrust以及比特幣場外交易平臺GenesisTrading。

2015年，BarrySilbert將這兩大業務與個人的投資業務進行整合成立了DCG，目前DCG有五家子公司，還直接投資160多家加密貨幣與區塊鏈相關公司。

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FalconX最近5天從幣安提取12,791枚MKR，約合1600萬美元:金色財經報道，據推特用戶余燼監測，最近5天里，機構數字資產平臺FalconX存款地址從幣安提出12,791枚MKR(1600萬美元)并囤積在FalconX。[2023/8/2 16:13:47]

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灰度的產品組合

圖1.灰度管理規模變化

灰度目前提供9只單一資產投資產品，提供面向BTC、BCH、ETH、ETC、ZEN、LTC、XLM、XRP、ZEC的敞口，以及1只多元化資產產品，投向為流通市值最高的資產，目前持有BTC、ETH、XRP、LTC、BCH，以各資產的市值進行加權，每年1、4、7、10月的第一個工作日重新賦權。

其中比特幣信托、比特現金信托、以太坊信托、以太經典信托、萊特幣信托以及數字大市值基金已在美國最大的OTC市場OTCQX掛牌。

0xScope：Eureka Trading創始人被黑1500萬美元資產已轉入Tornado Cash:4月17日消息，據0xScope監測顯示，Eureka Trading創始人Kuan Sun2022年6月被黑的1500萬美元資產通過Uniswap、Curve與Sushi Swap交換成1935枚ETH、120枚WBTC與630萬枚DAI，并通過Tornado Cash進行轉移。Foresight News注，Kuan Sun發推稱，2022年6月因私鑰泄露被黑1500萬美元，到目前為止已經為黑客收集了一些IP和其他信息，但是我鼓勵所有加密成員和安全專家參與此案，并且非常樂意為有價值的幫助提供賞金。黑客地址為：0xA1ac23bE458E14AC0A0003DC1343D2AC575EA3b6。[2023/4/17 14:08:03]

截至2020年3季度結束，從灰度提供的投資者報告中，目前灰度整體管理規模到了59億美金，僅僅第三季度就凈流入10.5億美金，其中比特幣和以太坊依舊是最大的資金流入源。

Mini Koyé NFT在Opensea地板價最高漲至0.1 ETH，24小時漲幅超200%:11月9日消息，Mini Koyé NFT在Opensea地板價最高漲至0.1 ETH，24小時漲幅為212%，交易量達到42ETH，在opensea趨勢榜最高排行第二。行情波動較大，請做好風險控制。[2022/11/9 12:37:45]

圖2.灰度三季度各加密資產產品流入情況

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認購模式&贖回模式

認購模式—以比特幣為例

灰度的比特幣信托接受兩種形式的出資方式，即現金出資和實物出資。

在現金出資模式下，投資者提交認購資金給灰度，灰度將認購資金交由被授權經紀人，由Genesis在現貨市場上買入BTC，后存入托管機構Coinbase進行冷存儲保管，同時向投資者發行等值的比特幣信托份額GBTC。

4000萬XRP被轉移到中心化交易所:\u2028金色財經報道，7月28日，匿名巨鯨將價值近 1500 萬美元的約 4000 萬枚XRP轉移到了中心化交易所。進行轉賬的地址現在價值不到100個XRP。錢包一直在中心化交易所進行各種 5-1.5 億 XRP 交易。錢包的一般交易模式表明它很可能與某些服務相關，而不是由零售交易者或投資者擁有。最近的大筆交易是 1.1 億 XRP，來自另一個以“A9dCD”結尾的匿名錢包，這主要復制了我們在最初的鯨魚錢包上看到的模式。我們在其上看到的大部分交易價值約為 10 至 1500 萬美元。[2022/7/30 2:47:17]

以BTC實物出資的模式，投資者將BTC交由灰度，灰度將BTC存入Coinbase進行托管，同時向投資者發行等值的比特幣信托份額GBTC。

現金出資的部分在認購時資金流入現貨市場，而將實時的拋壓轉移到GBTC所在的場外交易市場。盡管灰度從2019年3季度開始不再公布現金出資和實物出資的比例，但是相信隨著Paypal等機構陸續推出加密貨幣購買渠道，在2020年現金出資的比重大幅增加。

SEC主席：可以調整披露規則以適應加密貨幣公司:金色財經消息，美國證券交易委員會(SEC)主席Gary Gensler周四表示，SEC可以調整披露規則以適應加密貨幣公司，從而為該機構未來的規則制定提供新的思路。他說，“我已經對行業、借貸平臺、交易平臺說過，進來和我們談談。我們確實擁有來自國會的強大權力，也可以使用我們的豁免權，以便我們可以調整投資者保護，甚至可以調整披露的內容，因為對于發行股票的人來說，并非所有披露都與加密代幣相同。但我要指出，我們對資產支持證券的披露與我們對股票發行的披露不同，因此，這是一種量身定制的深思熟慮的方式”。[2022/7/15 2:14:30]

比特幣減半后，今年2，3季度通過灰度購入的比特幣數量基本占了挖礦產出比特幣總量的70%和80%，尤其可見灰度的客戶基本壟斷了新增比特幣的流通市場。目前灰度信托共持有比特幣數量54萬枚，占比整體比特幣流通盤約3%。

圖3.灰度每季度新購入比特幣占比新增挖礦比特幣比重

贖回模式：

灰度信托為類似封閉基金的管理模式，無論是現金出資還是實物出資均有一定的鎖定期。目前，比特幣信托和以太坊信托的鎖定期為6個月，其余產品的鎖定期為12個月。

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灰度背后的投資者

灰度比特幣信托是根據美國《證券法》D條例506條款設立的，D條例允許發行人無需向美國證監會注冊即可向投資者募集資金，被稱為私募發行條例，506條款下發行人僅能接受合格投資者投資。

根據灰度三季度報告顯示，目前灰度投資人中43%投資人為美國本土投資者，剩余57%投資來源于離岸投資人。

根據投資人結構區分，機構投資者占比超過80%，其中對沖基金占絕對主導地位。

圖4.灰度投資人占比

截至2020年11月30日，據fintel統計，共有26家公司持有GBTC份額，總計約為5972萬份，占GBTC已發行份額的10.6%。其中，加密資產借貸公司BlockFi持有約2424萬份，占比4.3%，位居第一；三箭資本持有2106萬份，占比3.7%位居第二，持有100萬份以上的只有5家機構。當然，在機構投資人列表中我們也看到了羅斯柴爾德家族這樣的知名機構。

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灰度信托的二級市場溢價與套利機會

圖5.灰度比特幣信托GBTC和比特幣市場價格走勢

GBTC二級市場價格與BTC價格走勢基本一致，二級市場波動率更高，但持續存在正溢價，最高時超過100%，近一年以來維持在20%左右。

美股OTC市場與比特幣現貨市場是兩個隔離的市場，不可贖回、6個月鎖定期、有限的流通量，都給套利設置了一定的門檻，也使信托份額在二級市場長期有正溢價。而且流通率越低，溢價越高，比如萊特幣信托二級市場溢價一度高達57倍，但實際流通量不到10萬份，流通率只有1%。

長期正溢價形成了一二級市場間套利空間，因此坊間就有了“機構利用GBTC投機套利，有潛在砸盤風險”的說法。

機構們借入BTC參與GBTC在一級市場的私募，獲得GBTC份額，等待6個月后在二級市場賣出，然后再買入BTC還掉借款，GBTC溢價減去借貸利息便是利潤部分。

除此之外，機構還可以直接現貨買入BTC，入金獲得GBTC份額，同時用期貨開空套保。GBTC解鎖后到二級市場賣出，期貨平空，進行套利。GBTC的溢價與利息間的差價就是利潤。

當然，這些看似“空手套白狼”的零風險操作，都需要支付6個月的時間成本，并承受GBTC兌BTC溢價率的變化。

隨著灰度的成功，市場上也逐漸出現了像WilshirePhoenix，21Shares這樣的競品，但無論從管理規模還是流動性而言，都對灰度構不成威脅。

總體來說，灰度通過合規的方式打通一二級市場，連接合格機構投資并通過持續高溢價吸引套利者進入。這樣的模式使得灰度管理費還會隨著資金規模持續增長，但其可持續性，也需要維持二級市場流動性與高溢價之間的平衡，既要讓一級市場認購者能夠靈活退出，也要吸引資金持續不斷地進入，一旦正溢價持續收窄甚至為負，這種周期性正循環也將被打破。畢竟，那些灰度背后主要的對沖基金可不是時間的朋友做一個HODL。

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灰度信托持倉一覽目前灰度信托總共持倉包括BTC、ETH、LTC、XRP、ETC、BCH、ZEN、XLM、ZEC九種數字貨幣，近日也是不斷的增持了除ETC以外的其他八個幣種，并且這些數字貨幣在11月份都取的了不錯的漲幅。

圖6.灰度信托持倉一覽

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