朱嘉明：產業周期、科技周期與金融周期的失衡_數字資產

本文是作者在11月29日由中國國際商會和中國投資協會聯合主辦“大變局”數字經濟線上研討會上的主題發言。

以下是朱嘉明先生的發言：

大家好，我有一些想法，想借助這次機會，把這個想法跟大家一起討論。當然我覺得選擇這個題目也是和剛才你們的一些發言我也聽了，核心問題是想談一個問題，就是談在現在的歷史條件下，我們怎么來理解產業周期，科技周期和金融周期之間的關系，這是一個比較宏觀的問題。

前幾天周小川行長在他談貨幣供給和資產價格討論中他也提出長周期的概念，我主要分成這樣幾個部分：

第一個是我們需要對傳統產業周期，科技周期和金融周期，我們做一個基本的回顧和解釋。

第二個問題就談現在這個三種周期是在什么樣的關系下，它們之間重疊在一起。

第三個問題就是說，周期和危機到底有怎樣的關系，在新的三種周期重疊的情況下，我們怎么來理解所謂的經濟危機問題。

現場丨朱嘉明：我們需要看到區塊鏈和數字轉型代表的社會變化:金色財經現場報道，10月15日，華山論劍2020網絡安全大會于西安召開，在大會的區塊鏈安全與應用創新分論壇上，數字資產研究院院長朱嘉明演講表示，把區塊鏈置于華山論劍的歷史情節，對區塊鏈行業有很大的啟發意義。華山論劍集結了當時的地緣參與者，而參與者代表著社會參與的各階層共同尋求一個“真經”，今天討論的區塊鏈，有非常多的背景因素，我們需要看到區塊鏈和數字轉型代表的社會變化，即數字化技術向民眾轉移的需求。江湖就是歷史，歷史就是江湖，區塊鏈的每個圈子，都是江湖，江湖有各自發展的體系，華山論劍就是江湖文化在特定歷史條件下的展現。在科技主導經濟的時代，我們需要更強的歷史感。[2020/10/15]

過去對產業周期大家知道，基本上是以工業經濟制造業為背景下，來討論產業周期。那么產業周期在某種程度上可以歸納為商業周期，那么這個周期過去大家知道，被非常經典的分成繁榮，蕭條，復蘇，危機，這四個階段。首先是復蘇，然后是繁榮，然后是蕭條，然后是危機。為什么產業的周期如此之清楚，主要是指以制造業為背景下的產業生長過程，確實存在著一個基本規律，就是或者短缺，或者過剩。當過剩的時候，就會爆發危機，那么當短缺的時候，就會刺激經濟繁榮。

朱嘉明：數字貨幣已成為理解現代經濟不可排斥的重要因素:數字資產研究院學術與技術委員會主席朱嘉明日前在數字貨幣相關研討會指出，數字貨幣已經成為理解現代經濟，不論是宏觀經濟，還是微觀經濟所不可排斥的極為重要的因素或元素，不可低估數字貨幣對原來的貨幣理論、實體經濟，所產生的現實和長遠影響。對此，世界主流經濟學家是估計不足的。以貨幣政策為例，自2008年之后，寬松的貨幣政策對宏觀經濟的影響力走向微弱，再低的利率都對刺激經濟乏力，貨幣政策正在出現全面的失效。這次新冠病的世界性蔓延開始后，貨幣政策的失效更加顯著。這是非常值得注意的歷史性現象。[2020/3/29]

那么我們現在清楚的看到像1929年到1933年上個世紀的危機，就是一個典型的產業周期危機的表現。那么后來，美國實行羅斯福新政，以后有這個二戰，戰后的重建，像30年代的經典危機，這種傳統產業的經典危機，基本上慢慢的變得沒有那么顯著，就是不存在著那么清晰的“businesscycle”，這是過去我們講的所謂的產業周期。在這樣的產業周期下過去有一個很重要的指標，就是以某些不動產，或者有耐用消費品作為理解產業周期的產業要素，比如汽車、冰箱、房地產，它們對產業周期起著關鍵性的作用，傳統的產業周期，傳統的科技周期主要是以熊彼特的科技創新，基本上作為他的周期的模式，我們一個產品從創新之后，發生擴散，然后導致一個新的產業產生，這是有非常明顯的周期性。

聲音 | 朱嘉明：必須重新理解貨幣體系、金融秩序、資本規則和商業模式的關系:在數字資產研究院與OK聯合主辦的《Libra:一場牽動全球的智慧、技術、經濟、、權力的全方位博弈》線下研討會上，朱嘉明教授發表《Facebook數字貨幣在全息貨幣經濟體系中的位置》的主題演講。

朱嘉明認為，Facebook數字貨幣迫使我們必須重新思考和理解貨幣體系、金融秩序、資本規則和商業模式的關系。[2019/6/20]

當然，也有這個所謂的金融傳統的金融周期，傳統的金融周期我們看的很清楚，主要是我們在股市上所看到的明顯的變化，就是周期，比如說像股票市場，有明顯的波動，在債券市場上有明顯的波動。還有一些金融資產明顯的波動，我整個觀點是這樣，就是在傳統經濟形態下，科技是屬于支持產業發展的，金融也是服務于產業發展的，服務于科技創新的。因此，他們的并不存在著這種組成于產業周期的科技周期，也不存在獨立于產業和科技周期的金融周期。

現場|朱嘉明：區塊鏈與應用數學密不可分:金色財經12月17日現場報道，今日，由數字資產研究院主辦，零壹財經和石榴財經承辦的2018國際區塊鏈數學科學會議在京舉行。經濟學家朱嘉明教授以“關于形成‘區塊鏈應用數學’的可能性”為主題作了報告。在會議上，對于區塊鏈是否有建立應用數學的科學基礎，朱嘉明教授表示答案是肯定的，原因在于區塊具有足夠的跨學科基礎；與數學有著直接的血緣關系；區塊鏈展現了引入其更多數學工具的可能性；區塊鏈應用場景日益擴大。

此外，朱嘉明教授還分析了區塊鏈衍生出“應用數學”的幾種范式：1、區塊鏈是科學、技術、工程學和經濟學的集合；2、區塊鏈背后的應用數學是個“群”，而這個“群”是疊加的；3、區塊鏈為純數學提供實驗平臺。[2018/12/17]

你們看過去的經濟形態，應該有這樣的三個周期的理解。它們周期最終集中表現為清楚的商業周期。那么現在在過去的幾十年間，至少是從20世紀70年代以后，我們清楚的看到，商業周期本身已經越來越不清晰，至于21世紀以后，我們再也看不到一個清晰的產業周期階段，我們如何理解和解釋這個事情，理解和解釋這個問題就是說，我們清楚的知道，我們現在的背景環境很亂，實在沒辦法，我們也沒有權力改變它們。

現場 | 朱嘉明：探索建立基于“區塊鏈”應用數學的可能性和路徑:金色財經12月17日現場報道，今日，由數字資產研究院主辦，石榴財經承辦的2018國際區塊鏈數學科學會議在京舉行。經濟學家朱嘉明教授作開場致辭，他指出，我們正處于一個科學主導的時代，是科學集群和技術混合成長的時代。中國需要21世紀的“梅西會議”。他還表示，區塊鏈的根本功能是服務質量和非物理世界的“基本結構”，是物質、物理世界和非物質、非物理實際的“橋梁”。另外，他指出數學孕育了區塊鏈，而此次大會舉行的重要原因之一就是探索建立基于“區塊鏈”應用數學的可能性和路徑。[2018/12/17]

我把我的觀點再繼續講下去，那現在的基本情況是，產業科技和金融在一體化，就是說，越來越大的情況是科技主宰著產業，而科技和產業與金融完全不能分離。它的背景結果是什么呢，導致了三個周期的清晰關系被融合，被打亂，所以我們看就表現的更大的表現是產業周期它越來越不直接反映，而是明顯的被金融周期所展現。因此我們今天看到的是金融周期要比產業周期顯現的清楚。

比如我們看到這個2008年全球金融危機，我們看到1997年亞洲金融危機，我們看到1987年有一個“blackfriday”，我們看到等于說，在20世紀末期到21世紀以后，產業周期隱藏在金融周期之后，但是這個并不是最重要的觀察，最重要的觀察我們發現金融周期也在被迅速的化解，等于當央行越來越喪失獨立性，而國家的貨幣政策，越來越獨立性的情況下，政府可以通過央行不斷的提供擴張的M2之后，金融周期也在被延長。

金融周期延長之后，到今天我們所看到的這個世界，是人為的力量已經有效的改變了過去市場經濟所產生的清晰的的產業周期，科技周期，創新周期和金融周期。我們現在可以估計，從2008年金融危機到現在已經過去12年，我們現在很難說在可以預見的時間內，還會爆發一次全球性的金融危機，我在這個方面是持很保守的態度。

?那么更深的問題是，什么原因拉長了金融危機，金融周期，除了我們看到表象，國家對貨幣政策的影響，國家對央行的影響力之外，M2的持續擴張，貨幣寬松政策的普遍化之外，更大的原因是這些錢跑哪兒去了，這些錢確確實實的轉入到了兩個最重要的領域，一個是所謂的資產價格，推動了資產價格的上升。更大的一個吸納口實際上是科技創新，于是我們看到科技其金融結合的力量，不僅改變了科技的周期，而且也延長了金融的周期，金融慢慢的正在被科技所徹底改造它的功能。

比如我舉個例子，在傳統的籌資過程中，所謂的風險是非常容易判斷的，比如生產傳統的任何一種物質消費品，你很容易推算出它最后在什么樣的節點上，成本發生不能承受，或者在什么樣的節點上，有所謂的會計上的隨意轉折點，在什么樣的節點上你就會產能過剩。但是當進入到科技領域的時候，特別我們看到越來越逼近的新科技領域中，所有的投資一定是和風險百分之百的重疊的，因為我們沒有辦法判斷一個量子技術它的投資的風險，我們也沒有一個辦法來評判人工智能巨量投資、芯片巨量投資的所謂的回報率。這樣的情況下，科技成為了一個吸納金融資本最大的一個黑洞，而同時，這個科技的溢出效應才產生今天新的產業，在這樣一個新的形態下，我們最重要的是得到一個結論，就是一切問題的周期，都在拉長。

在拉長的過程中，資本形態改變，金融形態改變，我們當然也就導致了我們所看到的在20世紀清楚存在的商業周期，不僅是被淡化和模糊，被擴大被擾亂而且是基本消失的。在如此而言，當然我們更容易理解所謂的通貨膨脹進入到一個怎樣的新的階段，就是在人民的基本消費品它的通貨膨脹變得不那么顯著，如果我們考慮資產的影響是明顯，更重要我們看到如果我們把科技作為一個產品來講，我今天特別想強調科技產品的定價，我們算一算芯片它的價格是怎樣膨脹的，所以摩爾定律的背后實際是芯片價格它的變化，不是它的價格減少，而是所有芯片它的影子價格，它的系統性的深結構的投入都是巨大的。科技吸納資本、改變金融形態，同時科技產生的溢出效應導致產業周期的改變是我們需要關注的最重要的新問題。

我今天其實就想把我的想法跟大家提供一個更大的歷史視角。我們剛才還在討論九十年代我在麻省理工學院我們討論的最重要的一個詞是“？？？？”，就是講還不是一個產業集群，是越來越多的企業不是靠一個縱向的產業鏈，而是CrossSector，是跨越太多的產業，而跨越太多的產業其實就是在九十年代，從傳統產業出發進入科技領域帶動金融領域，現在我們看到的所謂的大型科技產業，大型平臺科技產業，他們是用科技來帶動金融，用科技改造產業。

那么總的來講，就是一句話，就是希望大家來注意我們原來經濟學所分析的周期現象，經濟發展階段熊彼特的創新周期，還有我們理解的過去的金融風險都發生了變化。因此在這樣的情況下，討論監管，討論數字貨幣，數字經濟就有了完全不同的參照性和背景。

我就講這么多，謝謝大家。?

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