加密貨幣的世界里,自動化做市DEX是DeFi樂高的有趣一環,但卻無法成為主流。
原文標題:《自動化做市商DEX經濟學》撰文:潘超,MakerDAO中國區負責人來源:Moneyness研究院
「如果說傳統交易所是私營大型超市,那么Uniswap則是眾籌自動售賣機。」
DEX,顧名思義,去掉傳統交易所一切可去的中心化環節,從撮合到清結算,甚至包括做市。
一般而言,去中心化交易所主要針對撮合和清結算環節。純DEX將這兩個過程都放在鏈上的合約進行,混合型DEX往往采取鏈上清結算、鏈下通過服務器或中繼層撮合,妥協部分中心化以支持更高的交易頻率。
面向不同類型的交易對象,DEX可采取與之適應的訂單簿模式或柜臺交易模式。無論是訂單簿模式還是柜臺交易模式,做市(MarketMaking)環節都是由人工主導的。
有一種特殊的DEX,以Uniswap為代表,將做市商自動化(AutomatedMarketMaker),用既定算法替代人工報價,不僅去掉了中心化的撮合與清結算,還消除了交易中的做市商,也因而在極致去中心化世界大受歡迎。
量子經濟學創始人評價YFI:經濟效益令人震驚 請謹慎行事:量子經濟學(Quantum Economics)創始人Mati Greenspan剛剛在推特評價YFI價格超過比特幣時表示,一個仍在beta測試中的DeFi項目超過了比特幣的價格,其經濟效益令人震驚。這是超級高風險的,請謹慎行事。[2020/8/20]
在理解自動化做市DEX的本質之前,我們首先需要認識什么是做市商(MarketMaker)。
做市商不同于普通交易者,他們是風險中性的,一手持有股票,一手持有現金。在訂單簿模式下,會同時布上買單和賣單,中間為價差。類似的,柜臺模式的做市商會在客戶詢價時給出有利可圖的報價。
做市商是流動性的來源,高流動性市場需要做市商也反過來會吸引規模化的做市商參與。我們常常談到流動性,流動性好的市場究竟有什么特征?
流動性好的市場意味著你可以快速進行一筆大額買賣,而不過于影響當前價格。直觀地說,流動性好的市場雖然價格也會有波動,但是走勢是持續平滑的、不會出現斷斷續續的空隙。
諾貝爾經濟學得主:央行數字貨幣的敘事非常令人興奮:6月27日,諾貝爾經濟學得主、耶魯大學經濟系教授羅伯特·希勒在“疫情敘事如何影響經濟”的在線直播中表示,人們對Libra并不像對比特幣那么興奮,Libra必須是穩定的,而比特幣是非常不穩定的,是投機性貨幣。投機性貨幣,不穩定,這使人產生熱情,大家都想參與到這樣的游戲中并能夠獲益。正因為波動性,使敘事更加流行。最近人們也在討論中央銀行的數字貨幣,也就是政府發行的數字貨幣。但是現在很多人希望找到一個新的、不受政府干預的貨幣,這樣的敘事會非常令人興奮。Libra有這樣的特征。Libra有可能會發揮作用,但是我還不知道,我覺得這是一項創新。我們將來肯定會有創新的價值交換方式。(新浪財經)[2020/6/28]
做市商如何在賺取差價的情況下,仍然保證連續的價格呢?兩者似乎是相互矛盾的。
答案是存貨。
存貨是做時間的生意,只要在風險可控的范圍內,做市商可以用兩邊的存貨吸收短時的需求變化,而無需改變價格。正如大型超市一樣,雖然早晚的人流量不同,但商品的價格在一天內并不會變動,得益于貨架和倉庫里的存貨緩沖。沃爾瑪超市是一個高流動性的市場:快速、大額交易、不影響價格。
聲音 | 區塊鏈分析公司首席經濟學家:2019年監管將更加明確 各國可能會積極接受虛擬貨幣:據Cointelegraph消息,專注于區塊鏈合規與調查的分析公司Chain首席經濟學家Philippe Gradwell在接受采訪時表示,2019年部分國家對虛擬貨幣的監管將更加明確。這些國家的監管機構對虛擬貨幣進行了深入研究,開始對其產生興趣。作為管理日益復雜的虛擬貨幣金融系統的一種方式,監管部門將積極嘗試接受它,因為虛擬貨幣具有高度的透明性,可以實時監控宏觀經濟的穩定性。這與法定貨幣體系形成了鮮明對比。但監管機構目前壓力很大,因為過去發生的洗錢事件和人們對經濟危機的反應。同時,他還提到,未來各國監管機構可能會積極接受虛擬貨幣。監管機構將接受虛擬貨幣的透明度和好處,實時跟蹤虛擬貨幣交易。[2018/12/30]
沃爾瑪超市是單邊市場,只提供買單的流動性。加密貨幣交易市場類似于股票交易市場,需要做市商提供雙邊的庫存并保持相對平衡。
聲音 | 經濟學家Peter Schiff:BTC不是一種可靠的價值儲存手段:據Coindesk消息,美國數字貨幣交易所ShapeShift首席執行官CEO Erik Voorhees表示,政府主導的數字貨幣最終會被比特幣和其他區塊鏈創新取代。經濟學家Peter Schiff對此表示懷疑:人們購買數字貨幣卻沒有使用它們。BTC是一項投機資產,不是一種可靠的價值儲存手段,這是它最大的問題。BTC價格隨時變化,不適用于對產品進行標價,也不適用于合同商定。[2018/7/3]
上圖并非某個股票的價格走勢圖,而是做市商的庫存比例變化和總資本約束。
做市商的股票/現金庫存比例和股票的價格走勢是高度重合的。當人們對該股票需求增長開始從做市商手里買入時,做市商的股票庫存會變少,現金增加;而當人們不看好該股票開始賣給做市商時,做市商會積累更多的股票,現金減少。由于自身資本是有限的,在做市商認為兩邊庫存不平衡后,便會對報價做出調整。如果手上股票過少,則考慮提高報價珍惜籌碼,如果手上股票過多,會考慮降低詢價以盡快賣出。
金色財經現場報道 經濟學家左小蕾: 區塊鏈生命力在于應用:金色財經現場報道,國務院參事室特約研究員、前銀河證券首席經濟學家左小蕾在區塊鏈教育創新論壇“鏈接大腦——區塊鏈教育機遇與展望”圓桌論壇上指出,區塊鏈的生命力在于應用上,就像“互聯網+”一樣,“區塊鏈+”也應該用相似的方式把技術賦予生命力。技術的發展要考慮解決什么問題,創造什么新的財富,推動了哪些進步,這樣才有生命力。同時,區塊鏈對金融領域重大變化毋庸置疑,因此在金融技術方面,區塊鏈應該著力促進金融的創新發展。[2018/4/21]
因此,存貨變化是市場需求變化的結果和價格的指標,并進一步影響價格和供需。做個比喻,存貨變化是價格對著鏡子化妝,會讓價格發生調整,但不是價格本身。
Uniswap等自動化做市協議從根本上做的事情,正是用流動性池存貨變化的這面鏡子,模擬價格變化。
每個人都可以加入流動性池子,只需要將指定兩種資產存入即可,系統通過「恒定乘積」的模型得出資產價格。「恒定乘積」模型聽起來復雜,實際原理很簡單,和前文所描述的個體做市商的行為是一樣的—在總資本一定的情況下,保證兩邊庫存的平衡。如果出現失衡,則調整價格。區別在于做市商是根據自身判斷調整價格變化幅度,而自動化做市模型是按照固定的比例。
問題來了,固定比例的變化如何反應真實的市場供需呢?關鍵在于套利。每筆交易后,由于庫存的變化,模型會給交易資產賦予新的價格,如果價格偏離市場價格,會出現套利機會,套利者可以按照偏離的價格成交,獲得差價回報的同時將缺少的資產補足進池子。
Uniswap如同一個特殊的自動售賣機,只要有人買走商品,該商品的價格就會提高,且取的越多,價格飆升越快,直到做市商和套利商補貨。
與傳統做市商的盈利模式不同,這種模式下是套利商賺差價,做市商分紅。Uniswap的做市商并非真正意義上的做市商,他們大多是普通用戶,使用自有資金。做市商根據其存入資產占資金池的比例獲得份額,分得交易手續費。
換句話說,Uniswap做市過程實際上是參與一種特殊自動售賣機的眾籌,實時分得利潤。
眾籌并非沒有風險,做市商需要放棄自身對資產組合的倉位控制,交由一個恒定算法在市場波動中變化。舉個例子,假設Alice向做市資金池投入50%的ETH和50%的Dai(美元穩定幣),獲得1%的股份,一個月后ETH的價格大跌,此時做市資金池會收到大量的ETH賣出和大量的Dai買入,資金池中ETH和Dai的存貨比例變化為80%和20%。對于Alice而言,其1%的股份可以贖回的ETH和Dai比例將不再是一半一半,而是此時資金池80%:20%的比例。Alice被動地增加了ETH的價格下行風險(50%->80%),而一個月的手續費收入大概率無法對沖損失。
與傳統交易所這樣的大型超市相比,放置在公共場所的自動售賣機,人人自由可用,方便快捷,適合小額交易。局限在于,自動售賣機并沒有對資產的定價權,其價格根本上來自于中心化交易所價格的鏡像,并依靠套利商不斷注入資金,抹掉溢價。
現實生活中,我們既需要自動售賣機解決一時之需,同時更依賴大型超市滿足大眾日常。加密貨幣的世界里,自動化做市DEX是DeFi樂高的有趣一環,但卻無法成為主流。
為什么?
流動性分為兩種:市場流動性和融資流動性。市場流動性來自于自身資本,即將手上的資產出售為現金,Uniswap的眾籌資金池正是如此;而融資流動性則來自于用未來收入和信譽或抵押物,借來現金的能力,后者是現代金融。
現代做市商是不需要自有資本的,他們用現金借來股票,用股票借來現金,以達到兩邊的平衡,并最大化資本邊界。實際上,現代做市商儼然成為了資本的中介商,他們用自己的資產負債表連接各個市場,賺取差價。
自動化做市商DEX真正去掉的環節,不是做市本身,而是和任何區塊鏈應用一樣—去中介。然而,中介和信用本是一體兩面,沒有做市商賺差價的市場,就如同失去搬運工的自然水,達不到最好的流動。
Curve.fi等自動化做市DEX基于Uniswap采用了更加平滑的價格曲線,適合穩定幣之間的交易。
Reference:Mehrling,Perry.2016.「Re-TheorizingLiquidity.」
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