鄒傳偉：數字貨幣、數字資產與數字金融_穩定幣

題記：12月31日，由清華大學經濟管理學院數字金融資產研究中心主辦的“數字金融：創新、發展與監管”高端研討會在清華大學成功召開。會議上萬向區塊鏈首席經濟學家、清華經管數字金融資產研究中心特邀研究員鄒傳偉向我們分享了他在數字貨幣、數字資產與數字金融方面的真知灼見。本文根據講話內容整理。

我們可以把數字貨幣分為穩定幣和央行數字貨幣兩部分。穩定幣現在越來越受到關注，同時也存在著很大爭議。穩定幣將來是以錨定單一貨幣、有足額法定貨幣儲備的穩定幣為主。2020年10月以來，歐盟和金融穩定理事會都提出了穩定幣監管建議。2020年12月，美國對穩定幣監管也有表態，特別是對于錨定一籃子貨幣的穩定幣可能會有嚴格限制。

萬向區塊鏈鄒傳偉：第三方支付可在數字貨幣應用推廣中發揮作用:萬向區塊鏈、PlatON首席經濟學家鄒傳偉表示，數字貨幣中，人民銀行在做好技術標準和應用規范的基礎上，支付路徑、支付條件以及之上的商業應用會交給市場來做。盡管從支付清算基礎設施的角度看，數字貨幣與第三方支付不一樣，但第三方支付目前對各種應用場景的滲透以及建立的收單系統，可以在數字貨幣的應用推廣中發揮積極作用。（21世紀經濟報道）[2020/4/22]

數字貨幣里最前沿的問題是央行數字貨幣。央行數字貨幣又分為批發型和零售型兩種類型。批發型主要是新加坡、香港、加拿大在做的嘗試，主要是用于中央銀行以及商業銀行之間，應用場景主要有兩種，一是批發支付，特別是證券交易后結算，二是跨境支付。對于批發型央行數字貨幣，國外從2017年開始經過了好幾輪測試，問題研究得比較透徹：一是應用在證券交易場景中時，主要是能否支持券款對付；二是應用過在跨境支付中，主要是能否支持跨境同步交收。除此以外，批發型央行數字貨幣涉及的其他問題并不是很復雜。

萬向區塊鏈鄒傳偉：央行數字貨幣是現金的一種高級形態:萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉在接受采訪時表示，央行數字貨幣是現金的一種高級形態，它跟現金一樣有很好的利民性，可以保證我們在一些合法合規的支付場景對匿名性的需求，這一點是微信和支付寶不具備的。第二，數字貨幣是央行的貨幣，它享受的主權信用要高于微信和支付寶。第三，在一些日常支付的環節，使用央行數字貨幣和用微信、支付寶的用戶體驗應該是相當的，但是央行數字貨幣還會用在商業銀行之間，以及商業銀行和中央銀行這些批發的場景，微信和支付寶不可能用在這些批發場景。第四，央行數字貨幣可以實現雙離線支付。（央廣網）[2020/4/19]

我們今天討論比較多的人民銀行的數字人民幣接近零售型央行數字貨幣，但又有一些根本差異。零售型央行數字貨幣涉及的問題要復雜得多。國際清算銀行將零售型央行數字貨幣分為三種，包括直接型、間接型和混合型。其中，直接型指央行無需中介，直接面向大眾提供零售支付服務；間接型指央行依托中介機構發行數字貨幣，中介機構處理用戶KYC和零售支付，央行處理批發支付；混合型是指央行引入支付服務提供商，支付服務提供商處理零售支付，央行定期記錄零售用戶持有央行數字貨幣的情況。

鄒傳偉：區塊鏈會為金融交易后處理帶來新的問題:4月13日消息，萬向區塊鏈公司首席經濟學家鄒傳偉刊文稱，區塊鏈會為金融交易后處理帶來新的問題，包括但不限于：1.結算的最終性；2.有效處理差錯和例外情況；3.在去中心化環境下軋差后凈額結算的可行性；4.跨賬本DvP的可行性。 區塊鏈應用于金融交易后處理，是從賬戶范式到Token范式的轉換。但僅靠范式轉換不足以支持在金融交易后處理中引入區塊鏈的必要性和合理性，關鍵要證明區塊鏈能提高效率，降低風險，并保留目前模式的優點。（第一財經）[2020/4/13]

接下來我們談一談數字資產，我認為可以分為以下三大類：

現場 | 萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉：比特幣在技術上是成功的:金色財經現場報道，2019年第一財經金融科技峰會12月1日在北京舉行。在主題為《區塊鏈與數字貨幣》的高峰對話環節中，萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉認為，比特幣在技術上是成功的，在架構上提供了現實可行的模板。但在輔助實體經濟，特別是在支付領域是毫無意義的。

此外，鄒傳偉認為Libra錨定的是一籃子貨幣，但是其籃子（目標）是過于龐大，從這一點來看Libra是失敗的。而從賬戶松耦合的角度看，其作為一種金融基礎設施是成功的。[2019/12/1]

證券資產上鏈是試圖改變目前證券托管、交易和清結算的流程。在經濟學邏輯上，證券資產上鏈與存托憑證機制類似。

目前討論比較多的問題是，證券和法定貨幣的上鏈是不是有助于提高金融交易效率。金融交易后處理方面，付款端不管是傳統銀行賬戶體系還是央行數字貨幣，都有機構從不同角度做過試驗。比如，新加坡金管局、香港金管局和加拿大央行都做過證券和法定貨幣都上鏈的試驗，他們的結論比較偏正面。

基于央行數字貨幣和穩定幣的可編程性構造金融資產，是一個尚未有很多研究的問題，但可以從目前DeFi領域的試驗獲得不少啟示。這根本上是構建金融功能模塊，再加上央行數字貨幣或者穩定幣，然后封裝起來，變成一個可以交易的金融資產。

最后，關于數字金融。前面講了區塊鏈、央行數字貨幣和穩定幣，這些是屬于Token范式。Token范式本質上是在數字金融領域實現既像現金又超越現金的一些重要特征，比如開放性更好，能提供更好的隱私保護，不一樣的身份管理機制，以及可以直接點對點交易等。當然，Token范式本身不產生價值，要通過足額法定貨幣儲備和類似證券存托憑證的方式關聯鏈外價值。

為更好理解Token范式，我們可以對比一下賬戶范式。賬戶分為金融賬戶和非金融賬戶。賬戶主要分非金融賬戶和金融賬戶。非金融賬戶給金融賬戶提供場景。非金融賬戶會記錄用戶在衣食住行社交中各種數據。數據與人工智能、大數據技術聯合起來就可以得到風險評估和定價。各種金融活動，包括貨幣和支付，銀行，證券，以及保險，都是依托相應的金融賬戶進行的，而金融活動中資金的流通和資源的配置，都離不開風險評估和定價。數據產生兩個重要問題，一是數據權利，二是市場競爭。但今天要分析這兩個問題，需要理解大型科技公司的影響以及網絡效應和平臺效應。風險評估和定價，數據權利，以及市場競爭，也相應構成金融科技監管的三個重要維度。金融科技創新不斷，給金融科技監管帶來很大挑戰，為此需要監管科技和監管沙箱。這些內容都概括在下面的圖中。

在Token范式下，基于央行數字貨幣和穩定幣的數字金融活動，因為身份管理機制、隱私保護和交易記賬模式等與賬戶范式的差異，在風險管理、市場競爭和金融監管等方面，會與目前金融體系會有較大差異。但具體會有哪些差異，我們今天還看不清楚，有很多問題需要觀察、研究。從上面的圖可以看出，基于賬戶范式的金融活動的體系已很完備，但基于Token范式的數字金融活動則處于發展前期。這說明，數字金融有很大想象空間。

作者簡介：

鄒傳偉，萬向區塊鏈首席經濟學家、清華經管數字金融資產研究中心特邀研究員

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