谷燕西：簡評雷伊·達里奧的比特幣研究_比特幣

雷伊·達里奧最近發表了一篇研究“我如何看待比特幣？”。他在這篇研究中表達了他對比特幣的分析和觀點。本文對達里奧的此方面的觀點進行一些評價，供讀者參考。

達里奧的投資觀點和決策并適合于普通投資者

作為被Bloomberg評為2020年世界上第79個最富有的人以及管理資金總量超過1480億美元的基金管理人，他在投資方面有其優勢，也有其局限性。他的資金總量決定了它只能投資于那些市值總量大，流動性強并且是完全合規的資產類型。比特幣這個交易產品的目前的市值總量以及合規狀態并不適合于達里奧作為其主要的投資產品。但這并不意味著普通投資者基于他的觀點做出同樣的投資決策。恰恰相反，由于普通投資者的投資決策更加自由靈活，反而能夠先于他投資于一些早期但非常有發展前途的產品，譬如比特幣。?

谷燕西：美國房地產通證化將成為全球首先流通交易的數字資產:9月28日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，在金融產品的數字化方面，目前尚未出現的是基于實體資產的數字化形式，或者說是通證化的資產。在目前的所有的各種資產類型當中，最有可能首先通證化的實體資產是不動產。而在此方面首先實現的地區一定是美國的不動產。區塊鏈技術為不動產的交易流通提供了技術上的可能性。在合規方面，美國市場中房地產的流通需要按照另類資產的方式進行。在技術系統支持方面，經過兩年的發展，底層的技術基礎設施的服務已有大改善，同時市場認知度也有了很大的改善。房地產通證化的產品提供方和市場需求方又開始努力來開展業務。總體而言，從技術發展，合規要求和市場需求這些維度來看，美國的房地產會是首先進行通證化，并且在全球范圍內發展起來的數字金融產品。同世界上其它地區相比，美國市場顯然正在處在發展的領先狀態。[2020/9/28]

如何看待達里奧列出的比特幣風險因素

谷燕西：區塊鏈技術及DeFi的應用會取代目前多數金融中介服務:9月15日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章《從比特幣到CBDC，淺析數字資產的全球流動與金融市場基礎設施建設的關系》稱，金融市場基礎設施的一個基本組成部分就是貨幣。在區塊鏈技術的推動的各種創新中，數字貨幣是一個主要的發展產品。USDT是市場中產生第一個對標美元的數字穩定幣，之后更多的合規數字穩定幣開始出現。Libra的出現將數字貨幣的發展推到了一個前所未有的高度， 它的出現直接推動了全球主要央行的CBDC開發。各國央行發行的CBDC會成為金融市場中的主要的交易媒介，CBDC的推出也就意味著相應的底層技術設施的出現。而這個底層技術是極有可能是分布式記賬技術。目前除了分布式記賬技術之外，不可能有另外的一個嶄新的技術來支持CBDC的發行。他在文章中還表示，在金融業務流程方面， DeFi的應用探索也在持續的發展。DeFi的本質是將金融業務流程自動化，在不需要金融中介的前提下完成一些基本的業務流程，譬如抵押貸款，穩定幣生成和自動做市交易。區塊鏈技術本身以及DeFi的應用會取代目前的很多的金融中介服務。而這些功能都是金融市場基礎設施中的基本組成部分。所以未來的金融業務會是在完全不同的金融市場基礎設施之上，以不同的方式開展。[2020/9/15]

達里奧列舉了比特幣的三個風險因素當，波動性，監管風險和流動性。

聲音 | 谷燕西：Libra經歷大改變之后可能首先推出基于美元的穩定幣:今日CBX研究院創始人和院長谷燕西在社群中表示，對Libra的分析應該特別注意以下三點。第一，Libra的本質上是區塊鏈技術以及其上的加密數字資產。只不過Libra把這些技術的應用抬高到了一個前所未有的高度。第二，Libra實際上在變化的過程中。這個項目從開始的出現到消息正式公布，已經發生了很大的變化。未來依然會發生很大的變化。第三，美國社會是個商業化驅動的社會。它不會完全禁止這樣的一個項目的推出，Libra在進行很大的改變之后，依然會推出。大概率事件Libra會專注于底層的區塊鏈，一定會提供實施穩定幣的技術標準，會首先推出基于美元的相應的穩定幣，然后更多種類的穩定幣會逐步推出。[2019/11/29]

這三個因素是妨礙橋水基金以及其客戶投資比特幣的主要障礙。他列舉的這三個因素完全是正確的，但他并沒有分析這三個因素之間的相互關系以及這三個因素未來如何被解決的路徑。

聲音 | 谷燕西：區塊鏈在金融市場領域的突破點是通證經濟模型的應用:CBX研究院創始人谷燕西在其微信分享群表示，

1，對全球區塊鏈和加密數字資產行業來說，習總書記的講話絕對是利好消息。

2，國內更多的商業機會會出現。應用推廣會順利很多。這個行業中的各種角色都會因此得到更好的發展。

3，率先的突破點一定是To C業務，而不是To B業務。

4，對于企業帶來最大的價值的不是區塊鏈技術，而是區塊鏈技術之上的新的商業模式。

5，互聯網對信息交流和線上商業產生巨大改變，區塊鏈會對金融市場產生巨大的改變。而此方面的突破一定是通證經濟模型的應用。

6，區塊鏈技術是否能實現巨大的商業價值，主要取決于商業定位，而不是這個技術。[2019/10/26]

比特幣的高波動性主要原因是比特幣發展依然處于早期，所以零售用戶交易依然是主要的交易力量；其次是因為比特幣交易中的高杠桿的使用。在流動性方面，盡管比特幣的交易量在逐年提升，但它現在依然還不是一個主流的交易產品。機構資金還沒有進入比特幣的交易當中，因此其流動性肯定不如大宗商品和股權益類的交易產品。監管風險因素確實存在。達里奧在文中引用了拉加德和耶倫在此方面的觀點。全球金融監管機構在比特幣和其他加密數字貨幣方面的監管合作肯定會發生。具體的監管措施現在無法預判。但從迄今為止的監管措施來看，既有美國CFTC早在2017年就批準了比特幣的衍生品交易和結算，也有在2020年底時，美國財政部力圖推出的自我監管錢包的監管要求，也有美國金融監管在2021年初明確澄清它在穩定幣方面的立場是鼓勵區塊鏈技術在金融行業中的創新應用，同時也非常強調相關創新的合規性。

拉加德和耶倫的觀點顯然是代表了對比特幣的進一步監管的立場。美國新一屆政府的主要金融監管機構SEC，OCC和CFTC的領導人的候選人對比特幣和區塊鏈技術的應用非常了解并且是在力圖制定監管措施以規范并鼓勵此方面發展。所以總的看來，在對比特幣的監管方面，各個主要金融監管轄區會持有不同的立場，但是肯定會進一步合作來尋求共同的立場。但是在具體的政策方面，各個轄區的監管政策很有可能會非常不同。譬如美國金融監管對Ripple的監管立場顯然不同于英國和日本對Ripple的立場。目前，在此方面全球金融監管合作的一個共同支持的組織是FATF(FinancialActionTaskForce)。預計在比特幣相關的未來的監管政策方面，很有可能同樣通過FATF提出。而這樣的監管政策無疑會同現有的大宗商品和股權類的產品監管政策更加一致。這樣的監管政策的頒布會認可比特幣作為一個資產類型的存在。這就會促進它在主流的交易場所當中進行交易。

在全球監管對比特幣采取的可能的監管政策中，完全禁止比特幣的概率是有的。但這種可能性非常小。在美國市場中已經有美國金融監管批準下的基于比特幣的衍生品的交易。市場中基于比特幣的業務和服務設施也正在建立起來。基于比特幣的各種產品也受到市場中的歡迎。新一屆美國政府的金融監管領導人也對區塊鏈和加密數字資產的發展持積極的態度。因此，至少是在美國市場，完全禁止比特幣的幾率幾乎沒有。

總之，在達里奧提到的影響橋水基金投資比特幣的三個因素當中，我認為在全球范圍內金融監管機構合作，對比特幣交易進行進一步的監管，這肯定會發生。但這些監管措施會規范比特幣市場，促使比特幣成為一種主流的交易產品。比特幣交易的流動性會因此大幅提高，波動性也會相應的減小。這因此就有利于橋水基金這樣的資產管理公司開始投資比特幣。對普通的投資者來說，先于橋水基金這樣的機構持有比特幣，就有可能獲得這部分資產的增值收益。

達里奧對比特幣作為價值儲存工具的價值估計不足

達里奧在這篇研究中用了一大部分內容分析比特幣作為價值儲存工具的屬性。特別是把它同黃金做進行比較。達里奧在此方面的觀點同比特幣的擁護者們的觀點是一致的。在總量一定，不受任何機構控制，高度的可傳送性，易于分割和不會折損方面，比特幣同黃金類似，在某些方面還更加優于黃金。因此非常適合于作為一種價值儲存工具。但是，達里奧并沒有把比特幣同其他的加密數字貨幣在本質上的差別認識得非常清楚。作為加密數字資產的首創和領先者，比特幣具有著不可取代的地位。而且這個地位只會是越來越加強。對一個投資者來說，這直接影響的比特幣在其投資組合中所占的比例。如果投資者對比特幣的地位有著正確的判斷，它會將更多的資金投入比特幣，而不會分散地將資金投資于其它的加密數字貨幣。

總的來說，達里奧對比特幣持有非常客觀的分析和非常積極的正面評價。這也是為什么他計劃建立一個新的另類現金的基金。對于以大眾投資者來說，了解達利奧此方面的觀點特別是他在此方面的舉措，就會非常有助于做出正確的投資決策。

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