以太坊合并后 展望質押經濟前景與 DeFi 新機遇_STA

撰文：Loki，Huobi Incubator

一直以來大量的挖礦收益被礦工獲取，以太坊 2022 年 7 月礦工總收入達到了 5.96 億美元，按照這一數據估算，大約年收入約為 70 億美元（2021 年達 180 億美元）。按照 2021 年的數據，ETH 挖礦收益中，電費成本大約占到 33%，礦機成本占到 10%，對應 2021 年和 2022 年 77 億美元和 35 億美元的成本。

一方面，ETH 礦工也是生態的參與者，維護網絡的運行。但另一方面，ETH 礦工也是生態和 ETH 持有者的對手盤，需要拋售 ETH 來覆蓋成本。ETH 轉向 POS，可以大幅度降低維護網絡所需要的成本，預計固定產出將減少 90%。即維系系統運作的成本降低到 7 億（2022E）和 18 億（2021E）。考慮到燃燒機制，ETH 可能會進入實質性通縮。按照 10 億的收入計算，節點也可以獲得非常可觀的 APY。

以太坊開發者平臺Tenderly完成4000萬美元B輪融資，Spark Capital領投:3月2日消息，以太坊開發者平臺Tenderly完成4000萬美元B輪融資，Spark Capital領投，Accel、Point Nine Capital、Abstract Ventures、Coinbase Ventures、Uniswap、Daedalus、Vercel首席執行官Guillermo Rauch、Optimism聯合創始人Jinglan Wang、Long-Term Stock Exchange創始人Eric Ries、LTSE Software首席執行官Tihomir Bajic等參投。融資用于繼續擴大其產品供應以獲取用戶，建立合作伙伴關系，以及招聘技術和銷售人才。

此外，Tenderly首席執行官Andrej Bencic表示，公司的收入同比增長了500倍，用戶數量同比增長了420倍。（TechCrunch）

此前消息，以太坊開發平臺Tenderly完成1530萬美元A輪融資，Accel領投，Point Nine Capital、Version One等參投，所籌資金將進一步用于開發產品并制定以太坊生態系統內的新開發標準。[2022/3/2 13:33:08]

“木頭姐”：我們對比特幣和以太坊保持高度信念:2月3日消息，方舟基金創始人Cathie Wood參加由Public主辦的活動，分享了她對比特幣、以太坊、DeFi和NFT的看法。在活動中，當被問到她更看好比特幣和以太坊這兩種中的哪一種時，她回答實際上不可能比較兩者，并表示“我們對兩者都保持高度信念”。關于比特幣，她稱其為“公共區塊鏈最深刻的應用，‘自主’數字貨幣的基礎”。至于以太坊，她說它“在2021年成為主要的智能合約平臺”。被問及DeFi和NFT時，她稱，“雖然ARK堅信DeFi和NFT在各種用例（包括游戲環境）中的效用，但截至今天，我們在任何策略中都沒有積極交易NFT。” （金十）[2022/2/3 9:29:25]

近期美國財政部海外資產控制辦公室（OFAC）將與 Tornado Cash 有關的地址添加到實體制裁名單是一個標志性事件，因為這是首次對智能合約應用進行制裁。這一行為及未來更進一步的行為會帶來幾個問題：

（1）ETH 生態，USDC、Uniswap 已經展現出了軟弱性，DeFi 在是否審查方面可能會出現分化。

以太坊L2網絡總鎖倉量為53.2億美元:金色財經報道，L2BEAT數據顯示，截至1月24日，以太坊Layer2上總鎖倉量為53.2億美元。其中鎖倉量最高的為擴容方案Arbitrum，約26.4億美元，占比46.7%；其次是dYdX，鎖倉量為9.48億美元，占比17.80%；第三為Optimism，鎖倉量為4.85億美元，占比9.1%。[2022/1/24 9:09:42]

（2）審查已經從地址層面上升到了協議層面，下一步可能會繼續上升到共識層面，8 月 20 日，以太坊礦池 Ethermine 不再產生包含 Tornado Cash 交易的區塊。ETH 轉 POS 以后，驗證人成為潛在的監管目標，共識層的抗監管與去中心化成為新議題。

國債是現代金融系統的基石，近幾十年的歷史表明，美國為全世界提供安全資產實際上是以其主權信用為抵押，撬動起了全球的資源。所謂的「安全資產」，是指在各種狀態（包括系統性風險沖擊）下均能維持穩定價值的資產。

ETH 同樣具備高流動性、以生態內的服務做背書、擁有較為穩定的近似無風險收益率，可以自由流通。ETH 目前市值 2000 億美元，此外還有大量的 ERC-20 資產、NFT，按照 3000 億美元進行折算，在全球國家凈財富排名中可以排到 Top60，大約與烏克蘭、阿根廷相當。

MAP Protocol 核心研究員知一博士：波卡生態將成為一個新的對標以太坊的生態系統:金色財經現場報道，12月2日，由金色財經、鏈向財經、鴕鳥區塊鏈、哈維技術社區等聯合舉辦的區塊鏈開源中國行深圳站開幕，MAP Protocol 核心研究員知一博士認為 :波卡生態將成為一個新的對標以太坊的生態系統,這里面將誕生新的平行鏈的全新方式,而MAP Protocol是一個無中繼的跨鏈橋接協議,已經拿到波卡Grant資助,也將參與波卡平行鏈競拍。[2020/12/2 22:53:03]

流動性 Staking 是指用戶通過質押其資產獲得流動性的過程。該過程始?

于投資者將代幣（即 ETH）抵押到一個協議中，而該協議代表投資者進行質?

押，然后為投資者 1:1 鑄造抵押資產的認領權資產，然后 Staking 獎勵歸于?

流動 Staking 代幣，這類似于去中心化交易所 LP 代幣的情況。這些流動的?

Staking 代幣可交換或用作抵押品借入資產。

Cardano創始人：不希望再被稱為以太坊聯合創始人，Cardano更讓我自豪:Cardano創始人、以太坊聯合創始人Charles Hoskinson發推稱：“總有一天，加密貨幣媒體將不再稱我為以太坊聯合創始人，而只會提到Cardano，那將是非常美好的一天。在我的整個人生中，沒有任何一個項目或努力比Cardano更讓我感到自豪。”（ZyCrypto）[2020/4/25]

事實上，除了 Staking 獎勵之外， 它還可以解鎖額外的收入來源。包括但不限于：?

提前解鎖的貼現收益?

治理權收益?

資金抵押憑證再利用獲取的收益?

隨著 Bonded ETH 的逐步增多，StakingFi & New DeFi 的基本面會得到顯著的改善，對于 StakingFi 而言，穩定并且可靠的收益來源會出現，此前 Lido、Kiki 等 StakingFi 項目都因為 LUNA 的崩盤連帶暴雷，LUNA 的市值約為 ETH 的 1/5，StakingFi 項目將會受到直接沖擊。

截至 2022 年初，所有質押代幣當前的市值約為 1460 億美元，而當前鎖定在 DeFi 中的總價值為 1860 億美元，流動 Staking 協議的市場規模為 105 億 美元，滲透率約為 7%。 據 Messari 估計，隨著以太坊等加密網絡向權益證明（PoS）共識機制的大規模轉變，流動 Staking 可能會迎來一波相當大的市場增長。?

到 2025 年，預計 Staking 年獎勵達到 400 億美元，平均 Staking 收益率在 5%-10% 之間，這意味著總的質押代幣市值將在 4000 億 -8000 億美元之間。 即使假設滲透率沒有增加，2021-2025 年的年增長率也可以在 17%-40%?

的范圍內。

治理價值分別按 Staking 規模的 1%/2%/3% 估算

ETH 提供多種 Staking 模式：

獨立質押和質押即服務相對而言門檻更高，因此集合質押和中心化交易所質押預計將是 Staking 服務競爭的主戰場。截至 2022 年 8 月 25 日，ETH2 質押總量為 488 萬個 ETH，其中 Lido 占據 90% 的市場份額。對于 StakingFi 項目來說，自己的 Bonded Token 是通向財務和治理權的金鑰匙，Lido 的市場地位也體現在 stETH 的受認可上。

需要注意的是，StakingFi 如果形成壟斷，可能通過賄選、治理攻擊、TVL 攻擊等方式完成對主流 DeFi 協議的控制或者建立自己的 DeFi 生態，形成 DeFi 托拉斯組織，隨之而來的抗中心化與壟斷巨頭的治理也將成為新的議題，DVT（如 SSV）技術有望發揮更大的作用。

DeFi 1.0 的典型代表是流動性挖礦，這種「挖礦」的本質是：利用資產的時間價值，換取短期或長期收益，并承擔潛在的風險，包括智能合約、系統性、連帶風險等。對于需求方而言，DeFi 協議「挖礦」機制在幫助提升流動性之后，也就可以執行更大規模的金融業務。

一般來說，租賃 TVL 所需要付出的資金成本=無風險報酬率 + 風險報酬率=無風險報酬率 + 無常損失預期 + 其他損失預期（如被盜、Rug 等）+ 風險偏好溢價

DeFi 1.0 最大的痛點是需要大量的 TVL，這部分 TVL 會帶來巨額的使用成本、準入門檻以及安全隱患，去資沉、提效率、降成本是 DeFi 2.0 的重要方向，而 ETH 國債化背景下，生息資產二次利用為 DeFi 2.0 提供了一條可行的道路。

無論是現有的穩定幣協議還是借貸協議，都需要質押大量具有價值的資產，由于資產的價值存儲和使用功能沒有分離，這些資產無法被使用，資產利用效率不高。而在 ETh Merge 以后，大量 ETH 被質押，質押者得到質押憑證。ETH 的價值存儲和使用功能得到分離，質押憑證作為一種高價值、高流動性的抵押物，可以大量用于鑄造穩定幣或者進行資產借貸。出現以 ETH 質押憑證作為抵押物的新型穩定幣或者 ETH 質押憑證在 MakerDAO 眾占據更大份額將是一個高確定性的事情。

允許代幣持有者使用他們的代幣進行質押，并且同時提供流動性（因此可以享受到兩種回報），這樣不僅能夠提高網絡的安全性，也能最大化資本效率。

在 ETH 上的實現方式如下：以 ETH 作為所有代幣的交易對，協議內部以 xETH 進行計價，再把 50% 的 ETH 投入質押，用戶在 swap 是 xETH：ETH 按照 1：1 進行兌換，add 和 remove liquidity 的時候按照當前 ETH 真實含量實行動態利率。

類似現實金融利率中的國債逆回購、大額存單貼現，Curve 的 stETH 池的本質就是債券貼現協議，也可以以協議承兌的方式來實現。

類似美國債券市場的產品有可能會出現。

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