杠桿挖礦上場 清算風險長鳴_USDT

數百億美元資金涌入鏈上，參與到DeFi的收益耕作中，解決DeFi挖礦需求及痛點的工具型應用也不斷出現。

從人工「選礦」、質押挖礦，到智能化的聚合挖礦，「農民」參與收益耕作的手段越來越先進，但對于資金量偏小的用戶來說，挖礦效率較低一直是個痛點。

在此背景下，杠桿挖礦協議開始在鏈上出現，包括以太坊鏈上及幣安智能鏈BSC上均有部署的AlphaHomora，以及火幣生態鏈Heco上的Pilot超額借貸協議。

與中心化交易所的幣幣杠桿交易類似，這類產品通過杠桿放大用戶的挖礦本金，從而提高資金利用率，讓用戶能以較少的資金獲得較高的挖礦回報。

與杠桿聯系在一起的關鍵詞還包括清算風險，在中心化金融場景中，可以被理解為強制平倉。

放在流動性挖礦場景中，參與挖礦的兩個幣種一旦出現匯率變化，就會產生無常損失。如今杠桿來了，也意味著無常損失被放大。同時，一旦用戶的債務比率達到清算債務比率時，就會觸發清算模式，用戶可能損失部分或全部本金。

幣安將調整CYBERUSDT U本位永續合約杠桿、維持保證金階梯、資金費率結算頻率及資金費率上限乘數:金色財經報道，幣安合約將于2023年09月02日18:30（東八區時間）更新CYBERUSDT U本位永續合約杠桿和保證金階梯，用戶當前倉位將受到影響，請用戶參考更新后的杠桿和保證金階梯調整保證金，以避免強行平倉。[2023/9/2 13:13:47]

杠桿挖礦協議給資金量不足的用戶提供了一個提升挖礦收益的選擇，但硬幣的另一面是清算風險。杠桿挖礦產品將再次考驗「農民」們的認知和風險管理能力。

本金不夠?杠桿來湊？

DeFi流動性挖礦儼然成為了一個以收益耕作為核心的產業。自去年6月Compound開啟流動性挖礦以來，這一產業迅速風靡，區塊鏈圈的老玩家們爭相上鏈，當起「農民」，通過為Token提供流動性來獲得收益。

越來越多的流動性挖礦項目誕生后，人們已經不再滿足手動挖礦，在市場需求的刺激下，YFI、YFII等聚合挖礦協議誕生，「農民」們從「手工時代」步入「機械時代」。進入機槍池應用，用戶無需手動切換各個挖礦池，協議會自動捕捉高收益率的「沃土」應用去「耕作」。機槍池無疑提高了資金利用率和挖礦的效率。

聚幣Jubi將于3月18日11:00新上線支持8個杠桿ETF代幣:據官方消息，聚幣Jubi將于2021年3月18日11:00（UTC+8）新上線支持8個杠桿ETF交易對，包括：ALICE3L/USDT、ALICE3S/USDT、IOST3L/USDT、IOST3S/USDT、NEO3L/USDT、NEO3S/USDT、YFII3L/USDT、YFII3S/USDT。聚幣Jubi杠桿ETF區上線支持92個ETF代幣，支持BTC、ETH、DOT、DOGE、1INCH等主流及熱門資產多倍多空。

聚幣Jubi將在滿足用戶需求的同時，為用戶提供專業、穩定、高效的數字資產及衍生品交易服務。[2021/3/18 18:55:25]

追求挖礦收益的市場氛圍下，痛點不斷暴露，比如小資金用戶總是拼不過資金大戶。

每一個新礦開挖初期，大資金進入往往能快速挖得大量的新幣，并迅速在二級市場拋售獲得利潤。小資金用戶只能「龜速」挖礦獲得少量新幣，農忙時的一抬眼，新幣市場已經跌跌不休。

MXC抹茶杠桿ETF大數據：BTC多空持倉比6:1:BTC市場仍舊看多。減半及匿名概念持續吸引資金關注，BCH、BSV、DASH、ZEC多空持倉總量分別較昨日上漲7%、89%、45%、17%，其中BCH、BSV多空成立總額分別上漲75%、497%。昨日Tether宣布將基于BCH鏈發行USDT。今早，Tezos（XTZ）宣布Vertalo將在Tezos鏈上發行價值2億美元的22種證券代幣。

（以上觀點不構成投資意見，注意投資風險)[2020/3/21]

一些持有BTC等主流加密資產的用戶們，往往會選擇在一些借貸協議中抵押BTC，借出其他幣種進行挖礦。目前Maker、Compound等這類提供借貸服務的協議，采用的是超額抵押機制實現應用的風控管理。這意味著，用戶實際借出的代幣價值總是低于抵押資產的價值。這種情況下，用戶的資金無法發揮全部價值，挖礦本金被打了折扣，效率自然有所減損。

分析 | 減半行情還未結束，杠桿投資者正面臨清洗:針對“近日行情震蕩下跌”情況，98年的加密分析師鄶冬表示：加密貨幣仍然是一個體量不大的市場，除了比特幣以外的很多Alt Coin，其實流通性都很糟糕，10300美元是個非常大的壓力位，如果我們回顧過去兩波行情，就會發現每次比特幣走勢突破這個位置后，隨之而來的就是巨大體量的賣單，因為對于絕大多數的投資者，在這個位置上方是盈利的，所以在沒有場外資金持續注入的情況下，利用場內的杠桿資金來突破它是很難的。考慮到近期資金的流向情況，這一波我仍然看跌至8500美元，甚至是到8216美元都有可能，就像是我在2月15日所表達的觀點一樣，8500美元下方有很多初始的非杠桿投資者，他們才是這輪行情的前期主力，而后入場的杠桿投資者被洗下去是很正常的，有不少人正在買U來不斷補倉。[2020/2/27]

對于DeFi「農民」來說，資金量越小，產出效率越低，流動性挖礦的紅利總被大戶吃去許多。

公告 | 火幣全倉杠桿保證金新增HT 持有HT可借入7種資產:12月12日，火幣全球站發布公告稱，將于新加坡時間2019年12月16日15:00起，支持HT充當全倉杠桿的保證金（初期HT保證金最高額度為5000HT），用戶可將幣幣賬戶的HT資產劃轉至全倉杠桿賬戶作為杠桿賬戶保證金，進行后續的借幣、交易操作（目前不支持HT的杠桿交易及借出功能）。根據公告，目前火幣全球站全倉杠桿業務已支持8個保證金資產、7個可借出資產和11個全倉交易對，今后用戶持有HT可以借到7種資產。

火幣全球站相關業務負責人表示，火幣全球站支持HT充當全倉杠桿的保證金，將進一步拓寬HT的應用場景，并增加HT的資產屬性和HT的流動性。[2019/12/13]

針對這樣的痛點場景，杠桿挖礦這種工具型的協議出現在市場上。

3月17日，杠桿挖礦產品AlphaHomora上線幣安智能鏈BSC。AlphaHomora也是DeFi中的第一個杠桿挖礦產品，去年10月，它在以太坊網絡完成了部署。而近期，火幣生態鏈Heco上也出現了Pilot等超額借貸協議，支持用戶超額借貸，去參與流動性挖礦。

AlphaHomora挖礦頁面

杠桿挖礦短時間內在市場掀起了熱潮。邏輯不難理解，就是將用戶本金加杠桿，達到放大本金的效果，從而為用戶提高挖礦的效率。

假設用戶A有10枚ETH，且沒有USDT，他想在SushiSwap的ETH-USDT流動性池中進行挖SUSHI。他可能會將10ETH中的一半換成USDT，再將兩種等值的代幣注入資金池參與挖礦。

而通過AlphaHomora，用戶A可以將10枚ETH抵押進該協議，并借貸得到最多3倍的ETH，即30枚ETH，再進行挖礦。由于AlphaHomora中集成了Sushiswap的ETH-USDT流動性池，用戶無需再將30ETH中的15個換成USDT，協議會自動完成轉換，并抵押進去挖礦。

常規挖礦時，用戶會獲得SUSHI代幣獎勵；而在AlphaHomora中，協議會將挖來的SUSHI及ALPHA自動賣成ETH，再轉換進入流動礦池，形成復利。

在這個過程中，用戶借入的20枚ETH，來源于出借方，存款方可通過抵押資產獲得存款利息，而借入方需要支付利息。借貸雙方都能挖到AlphaHomora分發的ALPHA代幣。

在杠桿挖礦協議中，用戶不僅放大了本金參與到各種應用的流動性挖礦中，也能挖得AlphaHomora分發的ALPHA代幣，獲得雙份收益，且自動復利。

DeFi市場上正上演著「本金不夠，杠桿來湊」的一幕。從挖礦效率的角度看，杠桿挖礦協議的確會帶來資金利用率提高的好處。但你要注意，加了杠桿，意味著部分挖礦資金是借來的，債務處置不當，往往也會變成壓力，甚至轉化成虧損。

杠桿放大無償損失另存強制清算風險

本質上，杠桿挖礦與中心化交易所的杠桿交易邏輯相似，都是通過借入更多的資產進行挖礦或投資。而兩種方式，都存在債務率過高被清算的風險。同時，在流動性挖礦場景中，本身就容易產生無常損失，加杠桿挖礦，也會進一步放大無常損失。

通過AlphaHomora等平臺進行超額借貸及流動性挖礦，實際上還是在為Uniswap或Sushiswap等DEX提供流動性。因此，當質押的池中的LPToken兌換比例出現變化時，用戶就會產生無常損失。

舉個例子，用戶A參與挖礦的ETH-USDT資金池中，USDT價格不變，ETH價格上漲，那么用戶實際可取出的ETH數量變少，USDT數量變多；如果ETH價格下跌，用戶實際可取出的ETH數量變多，USDT數量變少。兩種波動都會導致用戶資金受損。

而通過杠桿挖礦平臺，用戶借到了更多的資產進行流動性挖礦，無常損失也隨之放大，風險增加。

如果通過Uniswap或Sushiswap進行常規流動性挖礦，盡管出現無常損失，但用戶的本金不會全部損失。但通過杠桿挖礦平臺，抵押資產的劇烈波動，或者參與挖礦頭寸的價值降低，都可能造成清算，用戶可能會損失所抵押的部分或全部資產。

在杠桿挖礦平臺中，債務比率達到清算債務比率時，會進行清算。比如，用戶A本金為10ETH，借到了20個ETH，然后拿30個ETH去挖礦。此時，用戶A的債務率為20ETH/30ETH，即66.67%。

在挖礦時，協議會賣出15枚ETH換成其他幣種進行配對，所以用戶A相當于做空ETH。一旦ETH的價格上漲，用戶由于無常損失，頭寸價值會不足30枚ETH，但債務仍然是20枚ETH。當債務比率高于80%的閾值時，就會觸發清算模式，用戶的部分資產會被強制清算。而當債務比率達到100%，用戶可能損失全部資產。

當然，在債務比率偏高時，用戶可通過添加抵押品，或者償還貸款來降低風險，相當于補充保證金，來防止被強制清算。

由于無常損失和杠桿風險的存在，杠桿挖礦的風險比杠桿交易更甚。

有DeFi玩家提示，對待杠桿挖礦，參與者更需要謹慎，要在投入資金前了解各個協議的清算規則。尤其對于借款方而言，應該謹慎抵押或借貸高波動幣種，降低借貸杠桿，避免因資產大幅波動造成虧損。

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