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DeFi觀察:如果熊市來臨AMM與流動性挖礦會涼嗎?_SWAP

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吳說作者|吳尚

本期編輯|?ColinWu

在本輪牛市中,AMM與流動性挖礦的集合,掀起了DeFi浪潮,各類創新層出不窮。但我們也要看到,它的本質需要流動性挖礦的新代幣來補貼無常損失。

目前行業有觀點預測,隨著疫苗普及導致貨幣政策調整,熊市最早可能在秋天到來。那么屆時,支撐DeFi狂潮的AMM與流動性挖礦,還能繼續嗎?

AMM(自動化做市商)作為DEX的主流模式,因為其去中心化并且提供“yieldfarming”而備受歡迎。但是,其設計本身相比于傳統交易所使用的訂單薄模式有眾多缺陷。

數據:DeFi協議總鎖倉量達2156.8億美元:金色財經報道,據Defi Llama數據顯示,DeFi協議總鎖倉量(TVL)達到2156.8億美元,24小時漲幅為7.09%。TVL排名前五分別為Curve(191.4億美元)、MakerDAO(169.9億美元)、Convex Finance(133.5億美元)、AAVE(128.2億美元)、WBTC(109.1億美元)。[2022/2/6 9:33:20]

對傳統交易所中的做市商策略而言,優秀的做市策略需要滿足兩點:1.可以完成足夠多的交易量。2.最大程度避免庫存風險,也就是AMM中的無常損失。

Avalanche鏈上DeFi協議總鎖倉量為83.5億美元:金色財經報道,據DefiLlama數據顯示,目前Avalanche鏈上DeFi協議總鎖倉量為83.5億美元,24小時減少1.33%。鎖倉資產排名前五分別為AAVE(23.1億美元)、TraderJoe(12.0億美元)、Benqi(9.91億美元)、Curve(9.76億美元)、multichan(8.12億美元)。[2022/1/28 9:18:27]

目前如Uniswap和Sushiswap的做市模型是有缺陷的,因為Uniswap沒有像傳統做市商一樣利用加密資產的高波動性賺取差價,而且需要套利者的介入來讓其價格和中心化交易所一致。

Conflux聯合創始人張元杰:DeFi的發展已經超過傳統金融制定的規則:金色財經現場報道,4月10日,金色財經主辦的共為創新大會“DeFi的創新進階”專場于上海舉辦,會上Conflux聯合創始人張元杰分享表示,DeFi是目前最成功的方向之一,在保險領域,創新的邏輯是對用戶賠付時,只需要和相應合約去互動,而不需要去和參與的幾方DeFi仲裁委員會去協調保險事宜。目前,DeFi的發展,已經超過傳統金融制定的規則,但浪潮吸引了人才,創新者正在尋求創新,只不過可能會付出一些代價。[2021/4/10 20:04:47]

這樣的設計更多的是為了方便用戶進行交易,但損失了LP(流通性提供者)的利潤。特別是在扣除流動性挖礦獎勵的情況下,如果只靠賺取手續費,絕大部分AMM的收益相比于熊市中的無常損失是非常恐怖的。

Kava宣布將于6月10日上線DeFi產品:據官方公告,Kava將于6月10日上線DeFi產品,首個版本將支持BNB的抵押借貸服務。Kava還計劃拿出用戶增長基金中的384.8萬KAVA代幣直接發放給參與抵押BNB并貸出USDX的用戶。在52周的時間里,用戶可以每周瓜分7.4萬KAVA代幣。據統計,Kava提供的BNB抵押年化收益率隨著抵押總量的增加,收益率呈階梯式降低,最終達到市場平均水平。[2020/5/28]

像Uniswap已經取消流動性挖礦獎勵一樣,其他像Sushiswap一樣的其它自動做市商不能永遠通過流動性挖礦來補償LP的無常損失。取消流動性挖礦的影響在牛市里可能并不明顯,因為參與做市的風險在牛市中是相對小的。但是在熊市中,來自手續費的收入必將減少,且無常損失在熊市中成指數形增加,LP有很多理由撤出流動性。

對于向我一樣普通的defi用戶來說,要想知道在AMM做LP的可持續性,這里面有兩個需要回答的問題:1.如果沒有流動性挖礦的話,我們還能不能產生足夠多的收益?2.相對于AMM,傳統做市商的做市策略更好嗎?

本質上,流動性挖礦是不可持續的獎勵,它只能在中短期補償LP的無常損失。對LP來說,唯一可持續的收入來自用戶使用DEX產生的手續費。但是,AMM的困境在于如果AMM停止流動性挖礦獎勵,它很容易會喪失TVL(總鎖定價值)或者被吸血鬼攻擊。

作為頭部DEX,Uniswap雖然取消了流動性挖礦獎勵,但光靠賺取手續費還是有利可圖。APYVision顯示其過去30天的平均手續費高達53%。但這并不代表所有AMM都是如此。實際上,就算是Uniswap,在20年11月暫停流動性挖礦獎勵后也在短期內喪失了很多流動性。更不提去年8月被sushiswap完成吸血鬼攻擊。如果是sushiswap,因為其交易量更低,其來自于手續費的三十天平均收益僅有15%左右。

來源:APYVision

雖然目前對Uniswap來說僅靠手續費就可以賺取足夠多的收益,但是一旦進入熊市中,手續費降低,隨著無常損失指數型增加,AMM的LP沒有理由不撤出流動性。

傳統做市商的策略與uniswap這種自動做市商邏輯完全不同。對于像Citidel,JumpTrading這種傳統做市商,他們的收益主要來自于對資產“低買高賣“賺取價差,并且傳統做市商在完成交易時不會像自動做市商的LP一樣賺取大部分的手續費,甚至要付手續費。?

因此,他們非常在乎管理“庫存風險”。舉個例子,在做市BTC/USDT時,和自動做市商里的LP一樣,傳統做市商也會準備好50%的BTC和50%的USDT,但是傳統做市商會確認BTC的“合理價格”,并在這個“合理價格”上下掛單來低買高賣。如果突然間BTC大幅下跌,傳統做市商會分析其下跌的原因,判斷是否會是持久的。如果是持久的,傳統做市商會停止低買,開始低賣來以平衡其庫存比例。等下跌結束,傳統做市商會重新開始“低買高賣”。目前在加密貨幣領域有如Hummingbot一樣專門為普通用戶提供傳統做市策略的服務,但其歡迎程度遠不如自動做市商。

自動做市商和傳統做市商的優勢有點像一枚硬幣的正反面,不可兼得。一方面,自動做市商雖然無法像傳統做市商一樣可以在市場下跌時隨時“撤走”流動性,但LP們卻可以從中賺取大部分手續費和參與流動性挖礦。另一方面,傳統做市商可以更靈活的判斷目前市場的處境適不適合做市,極大的降低了風險。

簡單來說,在牛市中,自動做市商會給LP帶來比傳統做市商策略更高的收益;而在熊市中,傳統做市商的做市策略則會比自動做市商好看很多。

Tags:DEFIEFIDEFSWAPDives DefiDefisGlobal DeFiAmorswap

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