《How to DeFi：Advanced》：去中心化固定利率協議_ANC

《How to DeFi：Advanced》是CoinGecko出版的DeFi經典讀物《How to DeFi》?的進階版。此書可通過官網?或亞馬遜?購買，也可通過累積CoinGecko 積分換購，要求積分為800個。

為了能更好的傳播DeFi相關知識，巴比特將持續對全書進行翻譯。以下是《第11章：去中心化的固定利率協議》的全部編譯內容。

如果我們看一下大多數金融消費者所處的傳統金融，全球化導致了對穩定金融生態系統的需求增加。事實上，20多年前，歐洲議會（European Parliament）在其題為《利率的決定》的工作文件中首次承認有必要提高價格穩定性:

這里的關鍵點是整合。類比于加密貨幣行業的運作方式，該領域已經成熟到一定程度，DeFi已經成為協議的行業標準。區塊鏈技術通常被稱為金融樂高，它允許開發者與其他協議集成，構建創新的金融產品。然而，這樣的進展并沒有改變加密行業不可預測和高度不穩定的事實。

穩定的利率是每個金融生態系統的一個重要方面。雖然有大量的借貸協議和收益率聚合器向加密貨幣行業的貸款人提供利率，但其中提供固定利率的相對較少。

隨著收益農業的日益普及和對更穩定的借貸利率的需求，一些DeFi協議試圖解決對穩定利率不斷增長的需求，并成為可靠性的標志。這孕育了一類新的協議，稱為固定利率協議（FIRP）。

與傳統金融相比，傳統金融的固定利率是以定期存款（或債券）的形式出現的，而FIRP則是利用其基礎的代幣組結構，提供不同的激勵措施來維持其利率。在這一點上，FIRP生態系統可以大致分為兩類：

借出/借入

幣安：不同意SEC指控幣安是未經注冊的證券交易所或非法提供和出售證券:金色財經報道，幣安發布針對美國證券交易委員會(SEC)對其指控的聲明，聲明表示，不同意美國證券交易委員會（SEC）指控幣安是未經注冊的證券交易所或非法提供和出售證券。[2023/6/6 21:17:34]

收益聚集器

即使在這個總的分類下，FIRP也有許多形狀和大小。每個協議都有其 "固定 "利率的方法，這導致了不同的用例。有些提供 "固定利率 "或 "固定利息收益率"。此外，有些FIRP根本不提供固定利率，而是創造一個有利于固定利率的環境。

本章將介紹三個例子。

Yield是一個去中心化的借貸系統，使用一種名為 "fyTokens"的新型代幣提供固定利率借貸和利率市場。目前的迭代（版本1）包括用于DAI穩定幣的fyTokens。稱為 "fyDai"，這種新類別的代幣能夠在DAI中實現完全抵押的固定利率借款和貸款。

fyDai代幣是基于以太坊的代幣（ERC20），可以在預定的到期日后贖回DAI。fyDai類似于零息債券或折價債券。

為了鑄造或出售fyDai，借款人必須提供ETH抵押品，目前遵循與MakerDao相同的抵押率（150%）。貸款機構購買fyDai，其定價通常會低于DAI。折現值和1 DAI（到期值）之間的差異代表了貸款人的貸款利率或借款人的借款利率。

盡管fyDai的價值反映了借貸利率，但它也可以作為一種債券工具在市場上單獨交易。這是有可能的，因為有幾個"系列"的fyDai，每個系列都有不同的到期日。

Ripple CTO：Ripple無法同意不公開Hinman文件:5月28日消息，加密行業正在等待美國SEC前官員William Hinman的文件公開。在2018年的一次演講中，Hinman曾表示以太坊不是一種證券。

隨著期望的增加，關于Ripple是否會同意將其公開的猜測也越來越多。Ripple首席技術官David Schwartz對這些猜測的回應是，盡管他不是律師，但他不認為Ripple可以同意不公開這些信息。Schwartz補充說，法官已經裁定這些文件是司法文件，沒有任何因素超過公眾獲取這些文件的權利。[2023/5/29 9:47:43]

該系統與Maker緊密結合，互為補充。Maker用戶可以將他們的DAI金庫 "遷移 "到fyDai金庫，在一段時期內鎖定固定利率，并在到期后轉換回Maker金庫。

利率由市場對fyDai的估價決定（每個系列都有自己的到期日）。對于貸款人來說，fyDai的估值越高，一旦到期，賺取的利率就越低。

相反，fyDai的估值越高，借款人的借款利率就越低，因為它將被賣掉以購買相應的穩定幣（如DAI）。這意味著，根據購買fyDai代幣的時間，借款人和貸款人都可以決定他們的借款/貸款利率。

舉例：

假設借款人將1.5 ETH作為抵押，并打算以年借款利率10%的利率借入900個DAI。一旦執行，借款人將收到1000 fyDai，價值900 DAI。這將根據協議自動在市場上出售，并且借款人將收到900個DAI。在一年到期日結束時，借款人如果想收回抵押品，就必須償還990個DAI。對于出借人，假設出借人借出1000個DAI。作為回報，貸款人將獲得1000個fyDai，隨著期限的臨近，其價值將逐漸累積。最初，1 fyDai的價值是1個DAI，但一年后，1 fyDai的價值是0.909 DAI。貸款人可以用1000美元兌換1100美元。這實際上意味著貸款利率為10%。

Rug項目XIRTAM將募集的1909ETH轉入Binance遭凍結:5月3日消息，加密KOL Joe發文稱，XIRTAM項目方跑路，并將募集的1909個ETH轉入Binance；Binance已經協助凍結資金，受害者盡快找尋好損失的資金去報警，提交給客服。

此前消息，Arbitrum生態DEX及募資平臺AlienFi宣布，取消其IAO項目Xirtam的IAO資格，該項目此前曾以0.0125美元價格完成過種子輪融資。[2023/5/4 14:40:49]

在實際操作中，用戶只能選擇由Yield預先編程好的fyDai系列。這與普通債券工具的功能類似，即有不同的債券利率和到期日。

在2021年第一季度，Yield已經提議與MakerDao協議整合，允許MakerDao成為Yield借款人的固定利率Dai貸款人。該提議已被MakerDao治理部門接受，并正在被整合到MakerDao協議中。

Yield還預計將在2021年夏天推出其協議的第2版。它將包括新的抵押品類型，并允許借入Dai以外的資產，如USDC和Tether。

Saffron Finance是一個中心化的、為流動性提供者提供收益聚合器的協議，也是最早利用基于分期系統的協議之一。該系統是由流動性池創建的部分，這些流動性池按風險、到期時間或其他特征劃分，以適合不同的投資者。

Saffron Finance的用戶可以根據自己偏好的風險偏好選擇不同的投資組合。更重要的是，Saffron Finance生態系統創建了一個內部保險系統，高風險部分的投資者為低風險部分的投資者提供保險。

Tether CTO：瑞士盧加諾40家商家已經在使用帶有銷售點系統的加密貨幣:金色財經報道，Tether首席技術官Paolo Ardoino與瑞士盧加諾市長 Michelle Foletti 一起出現在盧加諾 B 計劃論壇的開幕式上，在兩人聯手將比特幣的廣泛使用帶到該市七個月后，Ardoino表示，40個商家已經在使用帶有銷售點系統的加密貨幣。雖然這似乎不是一個很龐大的數字，但一直以來的目標是以“科學的方式”實現采用。

Ardoino指出，正如許多政客所做的那樣，一位官員說支持比特幣是一回事。但在這些話的背后制定一個計劃完全是一個不同的項目。與其嘗試快速大規模使用，更重要的是讓最初的采用者能夠正常和順利地工作。他現在預計 2023 年第一季度將有 1,000 家盧加諾商家在其業務中使用比特幣銷售點。[2022/10/29 11:54:15]

Saffron Finance的原生代幣SFI主要是作為一種實用代幣，用于訪問A檔，即高收益部分。然而，SFI也可以被用來賺取資金池獎勵和對協議管理進行投票。

分期付款系統允許人們對收益進行劃分，并為不同的資金池創造不同的收益率。在Saffron Finance的案例中，A檔的收益是AA部分的10倍。部分S提供了一個變量。

平衡A檔和AA檔的利率；它們總是處于完美的平衡狀態，以保持A檔和AA檔之間10倍的固定利息收益率。

如果AA檔賺取100 DAI:

A檔將獲得1000 DAI

S檔將以確保A檔獲得償付的利率獲得DAI是AA檔的10倍

然而，如果存在平臺風險（如黑天鵝事件），則AA檔抵押貸款會先得到他們的存款資產和收益——這是從A檔的本金和利息收益中提取的。

澳洲聯儲：加密資產對金融系統構成的風險很小:10月14日消息，澳洲聯儲稱：加密資產對金融系統構成的風險很小。[2022/10/14 14:27:09]

與傳統的收益率聚合器不同，Horizon允許用戶根據博弈論原則創建自己的市場。博弈論設想了一個只有理性行為者的環境。在這樣一個假設的情況下，買家和賣家將根據現有的信息做出最佳的決定。

Horizon允許用戶向流動性池提交抵押品，然后將抵押品借給Compound等貸款協議。為了向用戶提供固定利率，Horizon邀請用戶在每一輪中提交他們對固定利率（充當收益率上限）或浮動利率的密封投標。

出價在每一輪之后都會被披露，從而形成一個投標訂單簿。該協議將從最低利率到最高利率對競價進行排序。然后，借貸協議的可變收益從最低利率的出價到最高利率的出價進行分配，任何超額收入都會流入浮動池。

一個值得注意的特點是，所有的投標都將顯示在地平線的網站上。顯示的出價允許用戶積極競爭，并確定哪些利率是最受歡迎的。最重要的是，用戶可以自由修改他們的出價，包括切換到浮動匯率。Horizon本質上是一種興趣預測協議。

為了說明這一點，假設池X的一輪競價從2021年5月1日開始至2021年5月14日:

參與者A存入10萬DAI并出價，他將獲得20%的利率。

參與者B存入10萬DAI并按浮動匯率出價。

5月7日

參與者C存入10萬DAI并出價，他將獲得10%的利率。此時，參與者A重新考慮其報價，因為參與者C提交了一個低得多的報價。如果X賺得太少，他可能什么都得不到。

5月13日

參與人A將其出價修正為5%的利率。本輪結束后，假設池X中的30萬DAI獲得了4%的利率，總共是461 DAI，因此：

參與人A履行其出價，獲得192 DAI，收益率為5%。

參與人C部分完成出價，獲得剩余的269 DAI，利率為7%。如果X池獲得足夠的利息，他最初提出的10%的出價如果完全兌現，將在兩周內產生383 DAI。

參與人B出價失敗，沒有得到任何東西。

正如你所看到的，這里面涉及到很多的心理游戲。此外，利率在技術上并不固定。然而，該系統獎勵那些能夠衡量他們應該從他們的投標中賺取多少利息的用戶。如果用戶不確定自己能賺多少錢，這就會激勵他們遵從一個“安全”的出價。出價太高或浮動利率過高可能導致收益較少或根本沒有收益。因此，隨著時間的推移，"安全 "出價有效地成為 "事實上的 "固定利率。

FIRP不能被歸入一個單一的籃子并進行并列比較。首先，借貸協議與收益聚合協議區別很大。

在研究利率的競爭力等更多以利潤為導向的指標之前，我們應該研究FIRP維持其 "固定利率 "的能力，這實際上就是它們的功能。而如果我們要細分FIRP的運作方式，基本上有三個決定性的特征，圍繞著他們對固定利率的承諾：

他們在做什么樣的承諾？

不同的協議做出了不同的承諾。例如，Saffron Finance承諾，如果你參與A級貸款，你的收益將是AA級貸款的10倍。Horizon甚至沒有對你能賺多少錢做出任何承諾。了解所做承諾的類型，可以讓用戶能夠決定哪個協議能提供他們喜歡的產品。

他們打算如何維持這一承諾？

每種類型的承諾都需要不同的方法。例如，Saffron Finance為Tranche AA用戶提供保險，在出現赤字的情況下，優先給他們收益。了解每種承諾是如何維持的，可以讓用戶確定哪種協議更可靠。

他們在多大程度上依賴外部代理來維持這一承諾？

開發影響用戶行為的協議機制對所有FIRP都是至關重要的。例如，Yield要求貸款人和借款人的比例相對平均，以維持固定的利率。識別這樣的特征使用戶能夠確定協議的承諾，在多大程度上暴露于他們直接控制之外的因素。

如果我們考慮到這些標準，就不可能說哪個是最適合你的。最終，它歸結為每個人的首選風險偏好，所需的金融工具類型，以及對基礎協議機制的信念。也許更重要的是，這個行業仍然是新生事物，因為許多協議仍在建立之中 - 它們尚未證明自己，特別是在困難的市場條件下，這威脅到它們提供固定利率的能力。

最重要的風險之一是FIRP提供固定利率的能力。這些協議大多依賴外部代理或其他用戶積極參與協議，以推動市場功能。

如果存在一個不活躍的社區，或者用戶資料和流動性不成比例（例如，Yield的貸款人多于借款人，或者Saffron Finance的A部分參與者多于AA部分)，FIRP可能無法支持其固定利率。

Notional為加密資產的固定利率、固定期限借貸提供便利。與Yield Protocol非常相似，這兩個協議都有非常相似的功能，因為Notional通過引入一種名為fCash的新型金融原始工具，創建了一個零息債券系統。然而，也有一些關鍵的區別。特別是，Notional有一個不同的自動做市商和不同的抵押品選項。

BarnBridge利用分檔系統（類似于Saffron Finance）來實現基于收益率的產品。然而，BarnBridge也有另一種產品（SMART Alpha），通過轉檔的波動性衍生品提供對市場價格的敞口。

88mph是一個提供固定利率的收益率聚合器。他們能夠通過引入浮動利率債券和有助于影響市場行為的獨特代幣經濟學結構來維持其利率。

Pendle是一個即將推出的協議，允許用戶將未來的收益率代幣化，然后可以以預付現金的形式出售。從本質上講，Pendle會計算出你的預期收益率，有效地鎖定你的利率。

FIRP是一套新的協議，必將成為DeFi領域的主力軍。我們強調了三個例子，因為它們是創新的，能夠展示DeFi在與傳統固定收益工具結合時的潛力。

在這個領域有很多令人興奮的發展，提供獨特的產品和服務。我們已經有了結合價格預測和收益率匯總的協議；想象一下，如果一家銀行對定期存款收益率提供有競爭力的投注服務？我們甚至還沒有討論將未來收益率代幣化的協議，這基本上允許任何人創建自己的債券，并將其出售以獲得預付現金。

隨著這一領域的進一步發展，我們預計會有更多的機構對FIRP產品感興趣。固定收益工具在傳統金融中一直是很常見的。然而，隨著總債務水平和通貨膨脹的持續上升，以及美元價值的持續下跌，FIRP可能會提供更可靠的收益率。

注：本文出自《How to DeFi：Advanced》第Ⅲ部分第11章。作者包括Lucius Fang, Benjamin Hor, Erina Azmi以及 Khor Win Win。

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