加密貨幣投資策略：教你活用杠桿 用固定收益打造「反脆弱的杠鈴策略」_比特幣

引言：

肇因于低利率及量化寬松的金融環境，加密貨幣市場迎來瘋漲的牛市周期。不過隨著景氣復蘇，貨幣政策緊縮已成定局，也就是說，牛市或許已經走到中后期，市場風險也越來越高。這時候，如果投資人依然采「全倉現貨/合約」策略，那只要市場觸發黑天鵝事件，脆弱的配置將讓投資人回吐獲利甚至是虧損。如何利用「杠鈴策略」提升資產反脆弱的特性，就是本文想告訴讀者的。

正文：

反脆弱是《黑天鵝效應》一書作者塔雷伯首先提出的概念，意指即使遇到最糟糕的情況，仍不會受到傷害，而他提出的方法之一就是「杠鈴策略」。

極端保守極端冒險的杠鈴策略

塔雷伯借用了杠鈴兩端加重的概念，在杠鈴兩邊分別采取「極端保守」和「極端冒險」的配置，避開中間地帶，以保守的強固特性對抗黑天鵝風險，而在極端冒險的配置上，獲取收益。

圖片來源：Fourweekmba?

以傳統金融投資配置為例，假設投資人手中持有90%現金資產，其余10%購買高風險的證券，這樣一來，不管市場如何變化，損失都會控制在10%之下，而高風險證券也很有可能帶來收益。反觀如果投資人將手中90%資金配置在「中等風險」的資產，只要遇上黑天鵝事件，就可能導致全軍覆沒的慘況。

Kevin O'Leary：投資組合中20%是加密貨幣:3月12日消息，加拿大企業家、明星投資者和電視名人Kevin O'Leary在接受采訪中表示，他的個人投資組合中有20%是加密貨幣，加密資產的價值為“數百萬美元”。去年11月，O'Leary表示他的加密貨幣敞口為10%，凈資產估計為4億美元。O'Leary也熱衷于非同質代幣(NFT)。在接受福布斯采訪時，他預測NFT最終可能會變得比比特幣更大，因為它們涵蓋了大量的用例，例如庫存管理和身份驗證。這位企業家還擁有比特幣、以太坊、Solana和其他代幣。

去年3月，他曾表示正在將投資組合的3%購入比特幣。(CNBC)[2022/3/12 13:51:49]

有趣的是，杠鈴策略相當適合加密貨幣市場。眾所周知，加密貨幣市場相當兩極，其中現貨、期貨/期權合約、加密衍生商品接屬高風險投資，而另一端則是幾近零風險的「固定收益」，例如放貸、資金費率套利。

有限損失無限收益的正凸性效應

在杠鈴策略中，投資人手中上有劍和盾。

面對市場風險，杠鈴策略一端的極端保守策略提供了「盾的效果」，盾加強了反脆弱效果；另一端的極端冒險策略則是，形成了正向的不對稱，塔雷伯稱之為「正凸性效應」。

全球加密貨幣總市值約為1472.92億美元:金色財經報道，AICoin數據顯示，全球加密貨幣總市值約為1472.92億美元。加密貨幣市場中占比排名第一的是BTC，市值約為940億美元，當前市值占比為63.82%；ETH排名第二，市值約為124億美元，市值占比為8.45%；瑞波幣排名第三，總市值約為63億美元，市值占比為4.26%。[2020/3/18]

舉例來說，在去年312黑天鵝事件的時候，投資人如果拿出5%作多比特幣，不管是現貨或是開低倍率合約，放到今日，投資人獲得的報酬會是1,400%，若是投資人是開兩倍杠桿合約，則會獲得2,800%的報酬。這就是「劍的效果」。

劍和盾加在一起，也就造成了損失有限，但收益無限的正凸性效應。

圖片來源：Managertoday?

固定收益商品介紹

傳統金融市場投資人都清楚，美國國債殖利率通常視作市場的零風險利率，是最保險的固定收益商品，而在加密貨幣市場，同樣也有幾近零風險的固收收益商品，分別是借貸、資金費率套利。

多數有提供永續合約、季度合約的交易所都有提供期權套利和資金費率套利，但僅有FTX和Bitfinex有提供借貸，因此下列兩種工具將會以FTX交易所的產品作為例子。

聲音 | Sberbank CEO：加密貨幣前景并不樂觀:據cryptovest消息，俄羅斯國有銀行Sberbank的首席執行官德國格雷夫認為，至少在未來十年內，加密貨幣不會再度取得快速發展。格雷夫指出，各國不愿意放棄集中的貨幣供應體系，這至少在10年的時間里為加密貨幣制造了死胡同。[2018/10/19]

固收工具：FTX借貸

借貸是加密貨幣市場的特殊產品。正如大家所知，加密貨幣具價格高波動的特性，因此在大行情之時，許多人會愿意以「高利率」的代價，借貸短期資金，但這個短期可能只是數天而已。

如果借款人成功獲利，還款自然無虞，倘若借款人最后是虧損的，交易所的保證金機制也可以確保放貸者可回收本金和利息。因此借貸也被視為是加密貨幣市場的無風險利率。

借貸利率主要是根據市場資金需求而定。以FTX為例，穩定幣USDT在過去約是5%至10%的年收益率，但若是大行情來臨，借貸利率偶爾會高達50%，甚至更高。

圖片來源：FTX官網

FTX借貸也很容易操作，僅需要兩個步驟：點選「貸出利率」，接下來選擇想貸出的加密貨幣數量。下方的最少小時利率、最小年化利率留空即可，FTX系統會以市場利率自動成交，萬一投資人填過高的利率，反而不會成交。

好萊塢影星William Shatner：將通過太陽能來開采加密貨幣:據CCN消息，好萊塢影星William Shatner旗下公司Solar Alliance計劃在一個使用太陽能的廢棄工廠開展比特幣挖礦業務。Shatner表示，利用太陽能將為加密貨幣開采提供巨大的動力。盡管加密貨幣的概念“非常奇怪”，但一旦人們的理解加深，這個想法就變得有意義了。William Shatner此前曾在《星際迷航》中扮演柯克船長。[2018/6/18]

圖片來源：FTX?

固收工具二：資金費率對沖

永續合約沒有交割日期，而資金費率就是平衡多空的機制。

永續合約價格高于現貨時，資金費率為正，多頭持倉者每小時需支付費用給空頭持倉者。這個套利機制會鼓勵多頭平倉，或是吸引套利者。套利者可在市場購買現貨，再以一倍杠桿做空，多空平衡下，套利者就可以每小時領取資金費率。

FTX熱心群友小龍整理了FTX歷史資金費率的GoogleSheet，方便用戶能參閱年化收益率。筆者提醒讀者，有些年收益率高的競爭幣，市值較小、波動較高，因此在賺取資金費率上，還是建議交易量較大的加密貨幣，例如ETH、BTC。

73％的俄羅斯投資者表示將在明年增持加密貨幣:俄羅斯技術門戶網站Hi-Tech Mail的一項調查顯示，49％的俄羅斯人希望收到加密貨幣作為禮物，其中大部分希望收到比特幣。此外，73％的俄羅斯投資者預計會在明年增持加密貨幣。[2017/12/31]

需要注意的是，若是永續合約的價格低于現貨，資金費率就會轉負，那么持有空單持有者反而需要支付費用，這也是此套利最大的風險。目前其它交易所都是每八小時支付資金費率，而FTX則是每小時支付，這也避免了在支付前資金費率突然轉負的風險，相對合理許多。

如何用固定收益打造杠鈴策略

依據杠鈴策略的邏輯，低風險承受度的加密投資人可考慮90/10或是80/20配置，將多數資金配置在固定收益。

舉例來說，投資人有100萬美元的資金，那可以將90%的資金配置在借貸策略，撰稿當下USDT的年收益率為10%，算保守一些，以8%計算，那么90萬的年收益就是7.2萬美元。

剩下的資金便可以投入在更高風險的投資，例如現貨或是合約。以投資比特幣為例，2018、2019、2020年比特幣的收益率分別為-73%、94%、303%。

下表是2018年至2020年的收益率計算，分別計算只投資比特幣、只投資放貸，另外還有使用杠桿策略的總收益和投報率。

可以看見，100萬美元資金在2019年開始全用來購買比特幣是表現最好的，三年的總投報率是驚人的781%。

毫不意外地，只用來放貸的投報率表現最平庸，三年投報率「僅26%」；而是用杠桿策略的「BTC放貸」以及「兩倍BTC多單放貸」報酬率分別為82.5%以及214%。

一定會有讀者要問，為什么不全倉比特幣就好？投報率是最高的。

這是因為不確定比特幣是否下跌。舉例來說，只看2019、2020年的話，比特幣當然表現最好，但是如果是從2018年開始投資呢？

投報率就只剩下110%，僅比BTC放貸高出30%，相當于每年多10%，但付出的風險卻遠不止如此。

反觀使用杠鈴策略的BTC放貸和2xBTC放貸，在2018年下跌時，僅損失-0.1%、-2.8%。而隔年2019年便可以將資金再重新配置成90%放貸、10%BTC，三年下來的投報率分別為-0.1%、16.5%以及37.5%，甚至2xBTC放貸的總績效比從2018年開始AllinBTC還要好，但所承擔的風險卻小很多。

此外，我們也無法確定比特幣一路長紅，又或是像2017、2018那樣暴跌。假設2021年，比特幣下跌70%，那會上圖會怎么變化？

可以看到，萬一2021年發生黑天鵝事件，導致比特幣下跌70%，那么從2018年開始全倉比特幣的投報率是-25.7%，且這是四年的總投報率，相當于一年賠掉6.4%，這樣還不如在銀行定存。

即使是2019年才開始全倉比特幣的投資人，其投報率也只剩下134%。僅比2xBTC放貸高出18%，但倉位的曝險程度極高。

相反的，如果使用杠鈴策略分散風險，那么在2019年投報率僅下跌0.1%和-3%，而總投報率分別約是60%、116%，相當于每年有約15%和30%的投報率。

這就是杠桿策略的優勢，在黑天鵝事件發生時可有效控制損失，但在牛市時依然可以維持良好績效。

子帳戶方便管控風險

對希望做好風險控管的投資人而言，FTX還有額外好用的工具：子帳戶。

子帳戶創建功能，讓用戶只需要在一帳號中創建子帳號，就能將不同資產分開管理。

子帳號之間的資金是獨立的，如此一來，投資人就可以將交易股權通證和加密貨幣的帳號分開，如此一來，不但能更好管理資產，控制風險，同時對于報酬也更一目了然。

現貨杠桿交易則是可讓用戶抵押現貨，借入另外一種資產。

以上方的例子來說，假設用戶買入了比特幣現貨，那么預計比特幣跌幅不會超過70%，那么用戶就可以抵押比特幣借出穩定幣，并將資金用在其它投資，像是DeFi挖礦，加大收益。

這就是現貨杠桿的好處，提升用戶資金使用效率。但筆者提醒讀者，抵押比特幣借出資產也會收取利息，所以其它投資的收益需大于利息，才會獲利。

此外，也需要注意到風險管控，現貨交易、DeFi挖礦等投資雖然可獲得高獲利，同時風險也較高，若是對投資商品不理解，或是風險承受較低的投資人，不建議使用現貨杠桿。

投資像開車，不需要當賽車手才能抵達目的地

每個人的風險承受能力不同，上圖是以最保守的90/10配置固定收益和比特幣，如果風險承受度稍高的投資人，也可以用80/20配置，甚至可以在保守配置上加上資金費率套現，增加收益。

2017年底，比特幣從高點19,891美元僅花了八周，就下跌至6,000美元，相當于下跌約70%，時間回到一年前，實體經濟出現流動性危機時，比特幣在兩天內下跌超過50%，試問投資人可以承受在短時間內，獲利都回吐嗎？

更何況，不是所有人都有如此高的風險承受能力，因此，將資金以杠桿策略配置，加強配置的反脆弱性對有一般人就顯得相當重要。

杠鈴策略的精髓并非尋求「收益極大化」，而是加強反脆弱性，先求降低損失，再求有限部位創造更高效益。在投資上，只要杠鈴策略運用得宜，便可以創造穩定性更高的投資組合，同時保有主動積極的凸性效應。

作者：JamesChiu，本文最初發表于blocktempo。

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