幣通寶量化機器人在區塊鏈浪潮中該何去何從？_QFI

與全球市場相比，中國金融和商品市場的交易是否為系統投資者提供了有吸引力的回報和多樣化特征？

引言

多樣化是系統管理者戰略的基石:更大的多樣化意味著更大的資金池，從而能從中獲取更多樣性的回報。

在最近規則變化的推動下，中國提供了進入一些全球流動性最強的市場的機會：2020年9月，中國證監會宣布了一項期待已久的規則，從2020年11月1日起生效。這一規則變化將逐步擴大合格境外機構投資者許可證的投資范圍，除其他外，包括期貨合約和私募證券投資基金。這一新發展可能為海外投資者帶來投資機會，迄今為止，這些投資機會只有在岸的中國投資者能夠獲得。它補充了現有的離岸通道，如股票通、債券通和中國銀行間債券市場，并為離岸投資者進入中國國內資本市場提供了便利。在我們看來，所有這些變化對于系統性策略的投資者來說應該是件好事。

在本文中，我們將討論中國金融市場的規模、與全球同行相比的多元化潛力，并總結如何進入這些市場。最后，根據我們七年在本地市場交易的經驗，我們探討與一般交易的全球市場相比，使用著名的投資策略交易這些市場是否可以提供有吸引力的回報和多樣化特性。

中國金融市場的規模

以國內生產總值衡量，中國目前是世界第二大經濟體，在過去30年中，中國經濟取得了巨大的增長，從1990年的3970億美元增長到2020年底的14.9萬億美元，年均增長率為13.2%。這種增長已經轉化為其金融和商品市場。

Osmosis更新代幣經濟學模型，將代幣通脹率降低50％:金色財經報道，Cosmos生態系統中最大的去中心化交易所Osmosis公布了其代幣經濟學模型OSMO2.0的重大更新，其通貨膨脹率大幅下降。經過社區治理投票后，該平臺將其通貨膨脹率降低了50%，標志著其早期代幣分配階段的過渡，并承諾確保原生OSMO代幣的長期可持續性。這一調整使Osmosis能夠在增長和穩定性之間取得平衡，確保代幣隨著時間的推移更順暢地分配，減持后OSMO的通脹率約為11%。

Osmosis團隊表示，正在探索引入協議收入燃燒機制，這可以進一步抵消剩余的通貨膨脹，從而推動凈通貨緊縮模型。[2023/6/20 21:47:55]

大宗商品

在1978年的重大經濟改革之后，城市化和工業化的轉變，以及人均收入的提高，導致了對農產品、能源和金屬等大宗商品需求的增加。商品期貨最初是為滿足農民和生產者的套期保值需求而設立的，現在通過提高定價和透明度，在中國經濟中發揮著更大的作用。大宗商品期貨在中國的3家大宗商品交易所交易:大連商品交易所期貨交易所、上海期貨交易所和中國鄭州商品交易所期貨交易所。就相對于全球交易所的規模而言，中國大宗商品交易所在期貨和期權交易量最大的10家交易所中總計排名第三。值得注意的是，圖1中列出的其他交易所并不像不像DCE、SFE和ZCE只交易商品。

YFI創始人：中心化交易所除了法幣通道，對于DeFi沒有其他額外價值:yearn.finance創始人Andre Cronje發表推特表示拒絕了中心化交易所的上幣邀請，他在推特寫道：“（我們）告訴那些想要上線（我們DeFi代幣的）中心化交易所，我們對此沒有興趣。除了作為法幣彎道，中心化交易所還有什么額外價值是DeFi沒有覆蓋到的？”[2020/8/10]

截至2021年2月，共有63種商品期貨在DCE、SFE和ZCE上市。這個名單正在不斷擴大，最近一次是在2021年1月，當時中國——全球最大的豬肉消費國和生產國——推出了首份實物交付的活體動物期貨合約。此外，作為到2060年實現碳中和承諾的一部分，中國計劃在廣州一個尚未發展的期貨交易所推出碳排放期貨。

以交易合約數量衡量的市場交易量，也高于全球大宗商品期貨。圖2顯示了交易量最大的中國商品市場(黃柱)和全球商品市場(藍柱)。2020年，全球交易量最大的五個商品期貨市場都是中國商品。我們選出的名單突出了中國市場另一個吸引人的特點，即商品品種包括其他地方不存在的獨特的期貨市場，例如蘋果、瀝青和雞蛋期貨。

股票及債券市場

中國還是股票和債券等傳統資產類別的主要參與者。下圖3顯示了截至2020年底按國家分列的5大股票市值。2020年末，中國股市創下10.9萬億美元的歷史新高，鞏固了世界第二大股市的地位，僅次于美國。在債券方面，根據美國國際清算銀行儲備委員會公布的數據，以未償還債務證券總額計算，中國同樣擁有世界第二的頭銜。

動態 | 美國政府沒收的比特幣通常在由美國法警局進行的公開拍賣中出售:根據Forfeiture.gov數據，2019年10月，美國禁署查獲約3.680枚比特幣、43.9枚門羅幣和26.14枚萊特幣。該網站由美國司法部資產沒收管理人員管理，包含待決沒收通知的綜合清單。DEA基本發通知稱，其公布列出的財產因違反聯邦法律而被聯邦沒收。10月，美國國稅局查封8.22792808枚BTC。今年FBI查封超過4.43枚BTC和超過16枚BCH。美國檢察官辦公室于 2018年9月20日從Gemini Trust Company沒收350.941 BTC和4274.58 ETH；2018年10月從BitGo沒收2724.77 ETH。美國檢察官辦公室已經沒收10多次，包括加密貨幣兌換錢包中的Litecoin和Tether。美國海關與邊境保護局透露，今年繳獲超過3.89枚BTC，而美國特勤局繳獲3.9998枚BTC 。根據Investopedia的研究，被沒收的比特幣通常在由美國法警局進行的公開拍賣中出售。報告還稱，價值約10億美元的數字貨幣由美國執法部門保管，因此負責銷售已沒收比特幣的美國法警局成為加密貨幣的主要參與者。（AMBCrypto）[2019/12/22]

此外，過去3年，外資參與中國在岸股票和債券市場的活動有了顯著增長。從2018年1月至2020年10月，通過境外途徑進入中國內地A股(北向股票市場交易)和國內債券市場(中國銀行間債券市場)的交易量分別增長了兩倍和一倍。這種增長主要歸功于MSCI指數將中國A股納入指數，以及將中國納入各種全球債券指數，如巴克萊銀行全球綜合指數和摩根大通新興市場債券指數。不過，隨著富時羅素(FTSERussell)的世界政府債券指數從2021年10月開始逐步采用5.7%的最終權重，預計還會有更多被動資金流入中國。

動態 | 幣通發布數字貨幣交易所排行榜 Binance位列首位:近日，幣通發布《2018年全球數字貨幣交易所排行榜Top50》。該排行榜從品牌建設、全球化水平、產業布局、交易流動性四個維度對數百家數字貨幣交易所分別進行打分。其中，排在前五位的交易所分別為：Binance、Huobi、OKEx、Coinbase Pro、Poloniex。[2018/11/12]

多元化

可以說，中國金融市場最吸引人的特點，與全球同行相比，是它們的多元化潛力。

大宗商品

瀝青和雞蛋期貨等商品意味著，在中國交易所上市的大宗商品市場中，有很大一部分是獨一無二的。然而，從阿爾法角度來看，這些獨特的市場只有在與全球商品市場相關性較低的情況下才是真正有用的。表1證實了這一點，表1顯示了圖1所示的中國商品與國外主要商品市場之間的相關性。中國商品名稱用淺藍色突出顯示。

蘋果和雞蛋是獨特的農產品市場。然而，由于當地生長條件的不同以及運輸和替代成本的不同，就連玉米與美國玉米的相關系數也只有0.24。引人注目的是，它甚至不是最相關的市場。高相關性的例子包括瀝青和白銀。瀝青，用于路面和屋頂，是一種高粘度的石油蒸餾殘留物，自然與汽油和原油有較高的相關性。值得注意的是，一些未列入表1的中國大宗商品(如中國原油)與全球同類商品的相關性也更高。

公告 | 火幣全球站關于恢復LET充值業務 并開啟LET換幣通道:火幣全球站發布公告，已于新加坡時間7月3日18：00開啟LET新幣充值業務，并將于新加坡時間7月5日周四上午11點后開啟新幣提幣業務。開啟LET充值后，會有兩個LET的充幣地址，如持有LET舊幣，需點擊“舊地址充幣”查看充幣地址后再進行充值；如持有LET新幣，可直接點擊“充幣”按鈕后查看。[2018/7/3]

股票

表2顯示了2006年以來全球主要股票指數之間的相關性。中國滬深300指數與其它主要股指的相關性平均不到50%。同樣值得注意的是，非中國股指之間的相關性很高，從0.65到0.93不等。

債券

由于發達市場債券收益率處于非常低的水平，外國投資者可能會發現中國債券具有吸引力。如圖5所示，中國債券既沒有顯示出發達市場收益率的下降，也沒有達到1%或更低的絕對水平。

這些觀察結果解釋了中國債券與表3中其他債券之間的低平均相關性。此外，中國債券與發達國家和新興市場債券指數的相關性較低。其相關性最高的是Pan-AsiaLocalCurrency，這并不奇怪，因為中國約占指數的25%。

進入中國金融市場

由于進入多元化、流動性強的中國市場具有明顯的優勢，因此，即使在QFII之前，離岸投資者也可以通過一系列途徑進入中國市場，這也就不足為奇了。在本節中，我們重點介紹了QFII的主要途徑，討論了QFII的準入可能帶來的變化，并根據我們自2014年以來從在岸角度交易這些中國市場的經驗提供了一些見解。

大宗商品

2020年底宣布的新擴大QFII投資范圍，可以說是大宗商品資產類別最令人興奮的消息。合格投資者的合同需要提交交易所批準，并經中國證監會批準。截至本報告撰寫之時，已有20個大宗商品市場提交中國證監會批準合格投資者進入交易所，但迄今尚未批準任何大宗商品期貨。

外國投資者也可以在沒有QFII的情況下交易所謂的國際化商品期貨合約。2018年，中國試圖加強其在其主導的大宗商品市場的定價能力，原油成為首個國際化合約。目前，總共有七種國際合約可供交易，最近的一種是2020年12月的棕櫚油合約。盡管在國際合約方面取得了這些進展，但QFII路線預計將提供更廣闊的市場空間。

股票

自2002年推出QFII計劃以來，中國內地股市的準入狀況有所改善。在上海和深圳證券交易所交易的中國A股，目前可以通過QFII和滬港通獲得。就QFII而言，與“股票聯通”計劃相比，許可證持有者可以獲得更廣泛的現金權益。截至2020年12月31日，在上海和深圳證券交易所上市的公司總數為4233家，其中包括大型、中小型和科技板塊，如中國創業板(ChiNext)和STARMarkets。此外，透過「股票市場交易通」計劃發售的股票只限于1,468只A股(截至12月31日)。QFII和“股票聯通”都允許做空，盡管根據我們的經驗，借貸成本可能高得令人望而卻步，并可能導致一些投資策略不切實際。

金融期貨

QFII允許許可證持有者進入股指期貨，例如滬深300指數，盡管目前這只允許用于對沖目的。

債券

目前，外國投資者可透過「中國銀行間債券市場直接聯通」及「債券通」取得現金債券。前者是在岸銀行間市場，只有少數外國專門機構可以取得現金債券，而后者則可透過香港更廣泛地取得。兩者都提供進入中國境內債券市場的途徑，大致可分為以下幾類:地方政府債券、政策性銀行債券、公司債券和中央政府債券。然而，CIBMDirect允許使用更廣泛的工具，如回購協議和利率互換，并在交易對手方中提供比債券連接更多的選擇。

自2020年以來，ManAHL一直通過CIBMDirect在岸交易現金債券，主要是因為其成本相對較低，但QFII也將向海外投資者開放這一渠道。

債券期貨

中國債券在替代性投資中的使用受到一定限制，因為它們需要全額資金，因此僅限于無杠桿的使用。在這方面，期貨將提供明顯的優勢，但盡管根據最近擴大的QFII投資規定，債券期貨至少要到2022年才會獲準通過QFII進行交易。債券期貨一旦獲得批準，是否只能用于套期保值，就像股指期貨一樣，目前仍不確定。

潛在投資策略

前面的章節已經確定，中國市場規模龐大，流動性強，與全球同類市場相關性低，這一點與正在討論的任何資產類別都一致。此外，由于QFII涵蓋所有資產類別的市場準入范圍廣泛，交易成本較低，它似乎將為海外投資者提供最全面的準入途徑。

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總結

最近的監管改革為外國投資者進入中國在岸市場打開了更大的大門。進入中國國內資本市場的渠道繼續放寬，而擁有QFII牌照的投資者則處于有利地位，可以受益于更大的準入、更低的交易成本以及允許投資工具的進一步擴張。無論是股票、債券還是大宗商品，中國已經是全球最大的市場之一。此外，股票和債券等傳統資產迄今與全球基準的相關性較低，而大宗商品市場往往是中國所獨有的。大宗商品勢頭等另類投資策略似乎正在多元化，并顯示出較高的阿爾法回報潛力，而管理良好、只做多中國股票/債券投資組合既是全球股票/債券投資組合中一個很好的多元化投資選擇，也是一個潛在的回報增強選擇，在此期間擁抱數字貨幣資產，用量化軟件管理資產不失為一種上上之策！

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