衍生品交易Deri Protocol，如何最大化資本效率？_DEFI

作者|秦曉峰

編輯|郝方舟

出品|Odaily星球日報

2020年興盛的DeFi，為加密市場帶來生機，也讓去中心化的力量深入人心。

縱覽DeFi目前發展，項目多集中在DEX、借貸等熱門賽道，競爭較為激烈。而被市場給予厚望的DeFi衍生品，由于起步較晚且門檻較高，參與者寥寥，出色者更是屈指可數，因此發展空間較大。

“現在的DeFi衍生品，就像是早期的Uniswap，雖然力量還很薄弱，但生機與潛力無限，預示著行業未來發展的趨勢。”去中心化衍生品協議DeriProtocol創始人0xAlpha表示，DeFi衍生品正處于黎明前夜，有望在今年迎來大爆發。

以Uniswap為代表的DEX之所以脫穎而出，在于捕獲了交易領域的長尾流量。DeFi衍生品又該如何打破桎梏，找到自己前進方向？另外，一系列DeFi衍生品方案，究竟誰能成為龍頭？一個好的DeFi衍生品方案，應該需要具備哪些核心要素？本文將嘗試探索并回答上述問題。

一、DeFi衍生品將成為下一個引爆點

無論是傳統金融，還是加密金融，衍生品一直扮演著重要的角色，也是所有成熟的金融系統的關鍵要素之一。最常見的衍生品便是遠期、期貨、期權和掉期。

衍生品的交易體量也遠遠超過現貨交易，彰顯出強大的生命力。以傳統金融市場為例，衍生品交易量是現貨的20~40倍。反觀加密金融市場，中心化交易所衍生品交易量也在2020年翻了幾番，成交量不斷刷新；特別是去年第三季度，衍生品日交易量首次超過現貨，更是凸顯加密衍生品的發展潛力。

目前，加密衍生品仍然是中心化交易所占據主導地位，雖然發展迅猛，但同樣競爭激烈。CMC數據顯示，目前市場上有超過500家中心化交易所提供衍生品交易，并且頭部格局已經固定。同質化競爭下，小交易所很難有出頭之日。并且，中心化交易所也多次爆發信任危機，令人擔憂。

BitMEX否認裁員30%，并將重新轉向衍生品交易:金色財經報道，加密貨幣交易所BitMEX的一位發言人表示，隨著重新專注于衍生品交易，它已經減少了其員工隊伍，裁員的程度沒有透露。BitMEX發言人反駁一份報告，該報告稱其30%的員工被解雇。

裁員是在上周首席執行官Alexander Hoeptner離職后發生的。Hoeptner取代了Arthur Hayes，Hayes在交易所任職期間違反美國銀行保密法（BSA），被判處12個月的緩刑令。Hoeptner在加入后宣布一項戰略，希望BitMEX\"不僅僅是一個衍生品交易所\"，重點是現貨交易、托管和經紀業務。（coindesk）[2022/11/2 12:10:14]

隨著DeFi的崛起，具備抗審查、鏈上結算、簡單易用等優勢的DeFi衍生品，也讓不少業內人士對其寄予厚望，認為其將成為下一個藍海，并取代中心化衍生品，不過，根據Bit-Z的數據，DeFi衍生品當前的總成交量僅占交易所衍生品交易規模的0.01156%，遠未達到與CEX衍生品相抗衡的階段。

“中心化衍生品是現在，DeFi衍生品是未來。現在的DeFi衍生品，就像是早期的Uniswap，雖然力量還很薄弱，處于萌芽，但生機與潛力無限，預示著行業未來發展的趨勢。”去中心化衍生品協議DeriProtocol創始人0xAlpha告訴Odaily星球日報，雖然中心化衍生品目前用戶更多，交易體量更大，但經過幾年的發展已經走向成熟，發展機會較少。

過去幾年，0xAlpha和他的團隊曾為數十家二線交易所提供衍生品流動性，積累了豐富的經驗。隨著衍生品的市場教育普及以及DeFi的發展，0xAlpha認為時機已經成熟，毅然帶領團隊入局DeFi衍生品賽道，創立DeriProtocol。

在0xAlpha看來，DeFi衍生品與中心化衍生品并不是取代關系，而是共存狀態，就像DEX與CEX相互依托共同發展。舉個例子，用戶在Deri中可以做多BTC合約，并在中心化交易所做空同樣倉位的BTC，實現資金費率套利。

報告：3月份衍生品市場交易量增長4.58%，幣安現貨交易量市場份額超30%:4月26日消息，CryptoCompare發布2022年3月市場交易報告，衍生品市場交易量增長4.58%，達到2.74萬億美元，占總交易量的62.8%，現貨交易量的市場份額為37.2%。此前，衍生品市場的交易量已經連續6個月下降，月度衍生品交易量在2021年5月達到歷史新高，總額為9.99萬億美元。

加密貨幣交易所幣安在3月份占據了現貨交易量市場份額的30.2%，略微低于幣安2021年11月創下的33.7%的市場份額，該交易所在3月份處理了約4900億美元的現貨交易，比前一個月增加了15%。緊隨其后的是Coinbase和OKX，在3月份分別獲得5.0%和4.7%的市場份額。[2022/4/26 5:11:47]

當然，僅僅只是資金費率套利這種玩法，似乎很難推動DeFi衍生品獲得大規模發展。畢竟，以Uniswap為代表的DEX之所以成功，關鍵在于捕獲了現貨交易中的長尾流量，在中心化交易所之外為新幣上線提供了新的途徑，真正滿足交易剛需。

“DeFi衍生品要想真正起勢，要讓用戶有一個強有力的理由使用它，就必須提供與中心化衍生品不一樣的東西。”0xAlpha解釋說，“比如DeriV2版本的前進方向，是為用戶提供極致的資本效率。”

二、Deri如何為DeFi衍生品帶來生機

什么是DeriProtocol？DeriProtocol為用戶精確而高效地獲取特定風險敞口，提供了?個原生于區塊鏈體系之內的鏈上解決方案。

目前，DeriProtocol已支持交易標的包括BTC/USD，ETH/USD,COIN，iMEME的永續合約交易。尤其需要注意的是COIN，它意味著Deri已經在加密市場與傳統金融世界之間搭建起一座溝通的橋梁。

0xAlpha告訴Odaily星球日報，包括標普500在內的傳統金融資產，只要有Oracle能夠提供報價，Deri都可以支持交易。“COIN只是我們一個實驗性的產品，未來會在傳統金融領域繼續進行更加深入地探索。”

加密貨幣衍生品6月交易量今年首次超過現貨:根據CryptoCompare的月度報告，6月期貨和期權等加密貨幣衍生品交易量超過現貨市場交易量。與5月份相比，當月現貨和衍生品市場均出現下滑，但衍生品月度交易量今年首次超過現貨。此前消息，數據顯示，加密貨幣現貨交易量下降42.7%至2.7萬億美元，衍生品交易量下降40.7%至3.2萬億美元。（CoinDesk）[2021/7/13 0:47:52]

Deri系統如何運轉？

從交易體驗上來說，Deri整個操作流程非常簡潔，只比中心化衍生品操作多了一步連接地址轉賬操作：

用戶首先打開交易網站并連接錢包地址，從錢包地址向網站托管地址轉入穩定幣資產，作為保證金；

選擇交易標的，例如BTCUSD/BUSD流動性池；

選擇開倉?向、開倉量和杠桿；

點擊「PLACEORDER」按鈕并在錢包上確認簽名，即可完成交易。

0xAlpha表示，正是考慮到以太坊上昂貴的Gas費用、擁擠的網絡，會對整個交易、清算系統正常運轉造成影響，Deri從一開始就將交易過程設計得盡量簡潔以降低Gas費。在Deri平臺上操作一次交易的Gas費，僅是ERC20代幣簡單轉賬所消耗Gas費的兩倍。并且，Deri也支持幣安智能鏈和火幣生態鏈，進一步提升網絡性能，降低Gas費用。

"以太坊仍然是DeFi的主導者，這一點是毫無疑問的。然而，由于以太坊的超載，它確實存在速度慢和耗Gas的問題。因此，BSC和HECO實際上提供了良好的選擇。展望未來，我認為如果我們能把這3條鏈放到一個統一的生態系統中是很好的。與此同時，我們也在推出layer2方案，比如我們正在跟Polygon合作，不久將會把Deri協議部署在Polygon?網絡上。”

當然，只靠降低Gas費用并不難支撐起Deri系統，為其贏得市場。Deri系統的成功運轉，離不開四個角色在其中起到的關鍵作用：

動態 | 加密衍生品交易所BLADE將于明年2月推出零費用交易:總部位于舊金山的加密貨幣衍生品交易所BLADE今日宣布將在2020年2月底前推出零費用交易，意圖通過其零費用交易功能在競爭激烈的衍生品市場占據優勢。該公司最近從SV Angel、A.Capital、Coinbase、Slow Ventures等獲得了430萬美元的種子輪融資。（The Block）[2019/12/18]

第一類是普通交易用戶，他們借助Deri協議能夠獲得收益。

第二類是流動性提供者，他們提供流動性以獲取交易費和治理代幣DERI獎勵。需要注意是，Deri協議的機制跟Uniswap類似，都是讓流動性池作為交易者的對手方。不同的是，Uniswap執行現貨交易的流動性池需要持有?對token供交易者兌換，而Deri的流動性池作為衍?品的對手只需要持有衍生品的本位幣，用戶只需要持有USDT、BUSD或者DAI等穩定幣即可提供流動性。根據統計，DeriProtocol的流動性挖礦APY比較均衡，基本在98%左右。

第三類是套利者，由資金費率套利引起，以平衡多頭和空頭頭寸。比如，Deri中資金費率暴漲，多頭需要支付給空頭資金費用，此時套利者可以在Deri開空，并在其他平臺開多完成套利。只要不同平臺有資金費率價差，套利者就能完成操作。

第四類是頭寸清算人。當頭寸由于行情波動觸及清算線，任何人都可以觸發強制平倉，頭寸剩余價值將由頭寸清算人和流動性池平分。

“3月份，Deri交易量就達到100多萬美元，4月份500萬美元，5月份已經達到千萬美元。注冊地址方面，以太坊達到1000以上，BSC達到2000以上，Heco相對較少，只有幾百個。”0xAlpha介紹了過去半年Deri的發展狀況，數據的增長也在一定程度上反映了市場對其認可程度。

V2來襲：極致的資金率

聲音 | 報告：2019年將是加密貨幣衍生品之年 市場或因之將看漲:據bitcoinexchangeguide消息，CryptoBriefing的一份報告顯示，2019年將是加密貨幣衍生品之年。報告作者Paddy Baker說道：“盡管（比特幣）衍生品有時被貶稱為‘合成比特幣’，但是金融產品已經開始著眼于利用加密技術。去年12月CBOE推出比特幣期貨交易時，加密貨幣市場總市值上漲至8千億美元。而今年夏天，市場對于SEC裁決比特幣ETF是否通過時的反應尤其明顯——當監管機構將此決定推遲至九月底時，加密貨幣市場總市值在不到一個星期的時間內下跌了三分之一。”[2018/9/22]

如何評估一個去中心化衍生品交易協議？單純的鎖倉量并沒有直接的意義，也不能反映項目的長期價值，資金利用率則是一個參考的核心指標。長期來看，更高的資金利用率，必然是去中心化衍生品交易協議發展的方向。

如果說V1版本的Deri重心放在提升用戶量以及TVL上，那近期上班的V2版本則是極力提升資金利用率。

具體而言，V2版本從三個方面提升資金利用率：動態混合保證金、動態流動性提供以及一個池中的多個交易標的。

·動態混合保證金

所謂「動態混合保證金」，即?DeriV2?實行了一個接受多個基礎代幣的保證金系統。使用這樣的系統，交易者可以從支持的基礎代幣范圍中選擇一個或多個作為保證金，而不必再是單個幣種。

舉個例子，在Deri?V1版本中用戶進行BTC合約交易，只能選擇BUSD作為保證金；如果用戶持有ETH、LINK、UNI等其他代幣，必須換成穩定幣才能作為保證金，過程繁瑣且不利于及時補倉。但在DeriV2版本，協議所支持的多個基礎代幣都可以直接作為保證金，避免極端行情下來不及補倉，提升了資金利用率。

·動態流動性提供

在流動性方面，DeriV2允許流動性提供者從支持的基礎代幣范圍中選擇一個或多個來提供流動性。就像保證金價值一樣，提供的流動性也是動態的。

Hegic只支持兩種資產提供流動性激勵，如果用戶持有UNI等其他資產，則必須將其換成目標資產才能參與。DeriV2允許用戶將幾種不同的資產作為流動性添加到同一個池中，那些由于缺乏流動性而難以交易的代幣，可以從混合、共享的流動性深度中受益。這也增強了交易和流動性提供的效率。

·一個池中的多個交易標的

傳統的訂單簿只針對一組交易標的，例如BTC/USDT，只能交易BTC、USDT。而DeriV2中引入的另一個新功能是，可以在一個池中交易多個交易標的，不同標的交易共享同一個流動性池，既可以做多/做空BTC，也可以做多/做空ETH、BCH等，極大地提升了資本效率。

并且，交易標的價格變動的相關性，決定了資本效率提高的程度。相關性越小，資金池可以達到的資本效率就越高。這在傳統類型基于訂單的交易模式中是無法想象的，因為傳統訂單總是針對一個特定的交易標的，沒有機會讓兩個或更多的標的共享流動性。

衍生品交易對于預言機報價要求極高，特別是V2上線的多個新功能，進一步加劇了預言機的需求。為了免受閃電貸攻擊，Deri協議與Chainlink以及Wootrade?展開合作，將二者提供的報價作為重要的參考源。

由于過去一段時間，Deri的重心放在了V2版本開發上，因此V1只上線了三個衍生品交易。0xAlpha透露，接下來一段時間，V2版本將陸續上線ETH等更多單幣種以及各種指數的合約交易，未來將上線期權等更多種類的衍生品交易。

三、Deri與競品比較

目前DeFi衍生品賽道，除了Deri，還有一些頭部玩家：Perpetual、dydx、Injective以及主打合成資產的Synthetix。但在0xAlpha看來，這些競品或多或少有缺陷和不足。

“很多衍生品平臺還是使用傳統的訂單簿模式，早期非常中心化，主要通過自己的服務器進行撮合。因為他們無法做到全部在鏈上執行，現在依然是半中心化的方式，dydx以及Injective就屬于此類。Perpetual使用vAMM，通過內部虛擬AMM進行價格生成，本質上是機械的、形式化的模仿Uniswap。只有Deri才是真正學習Uniswap，使用流動性池扮演交易者對手方。”

0xAlpha還從歷史發展的角度，梳理了流動性提供者模式的變化，并總結說「任何一個不符合歷史發展方向的項目，都是沒有未來的，DeFi衍生品也是如此」。而訂單簿模式并不符合DeFi歷史發展方向。

他解釋說，在傳統金融市場中的交易所里面，流動性提供者是DMM，即designatedmarket-maker，指定做市商。DMM跟交易所是一種伙伴關系，交易所通過給特定的DMM一些特權，以交換DMM在交易所提供做市服務，普通交易者實際上很難在做市類型的交易上跟他們競爭。所以，古典金融的做市商業務實際是一項高度壟斷的業務，做市商是一群金融貴族，從事這項業務既有技術門檻，也有身份門檻。

到了中心化交易所時期，將交易雙方變為Maker與Taker，由前者為后者提供流動性并獲得手續費分成。理論上任何人都可以參與做市交易，然后享受手續費返傭。因此，CEX時期做市商是：只有技術門檻，沒有身份門檻。

而隨著DeFI的發展，涌現出新的玩法，采用基于流動性池的AMM交易范式，做市成了一件沒有任何門檻的事情：既沒有身份門檻，也沒有技術門檻。任何一個人，只要掌握了DeFi領域的基本操作，就可以把自己的資金提供到流動性池參與AMM的“做市”。

此外，0xAlpha也結合Deri自身實踐，總結了一個好的DeFi衍生品方案應該具備的四個要素：

一是真正的DeFi。DeFi的核心交易邏輯是完全由鏈上的智能合約實現，參與者完全在鏈上進行交易，而不是半中心化依靠中心化服務器撮合。Deri?目前基于以太坊、幣安智能鏈和火幣生態鏈開發，所有交易都在鏈上進行。同時，Deri還開發了一個跨鏈橋來支持其原生代幣在所有支持的三個鏈之間的多鏈交換。

二是真正的衍生品。衍生品要能夠幫助用戶通過較少的資金，撬動更大的利潤，通過保證金交易來提供內在的杠桿作用；同時用戶倉位的盈虧應由預言機喂價的標記價格計算而來，精確跟蹤標的價格。Deri的流動性池，采用鏈上預言機喂價的方式，確保倉位盈虧準確。

三是可組合性。用戶頭寸倉位可以被token化，用戶可以在錢包或者區塊鏈瀏覽器中看到自己的倉位token，可以將倉位token進行任意組合，或者導入自己的DeFi項目作為基礎組件。

倉位代幣化，YFI創始人AndreCronje?曾在其新項目Deriswap中設想過，而Deri卻提前一步實現了這一構想。用戶頭寸可以變為?個倉位token，這種倉位token的價值由鑄造它的流動性池更新以精確的跟蹤標的價格的漲跌，從而幫助用戶獲取風險敞口。通過Deri協議鑄造的倉位token，可以作為基礎設施引?其它的DeFi項目，以幫助實現他們自己的金融功能。

四是開放性。任何人可以基于任何本位幣啟動交易池，通常使用穩定幣，例如USDT、DAI。Deri中用戶只需要持有USDT、BUSD或者DAI等穩定幣即可提供流動性或者開展交易，不會強制用戶使用任何特定的“抵押品”。

?“DeriProtocol是第一個真正意義上的完整的DeFi衍生品解決方案。”0xAlpha認為。?

不可否認的是，DeFi衍生品目前處于萌芽狀態，存在著潛在的風險及問題：代碼安全風險，定價機制不完善，行權時需手動操作、無法掛單，保證金率要求較高等等。

特別是在極端行情下，由于鏈上擁堵的情況時有發生，用戶補倉不及時造成清算的情況屢見不鮮。

但越來越多的項目開始探索DeFi衍生品的發展方向，這對整個行業而言都是有利的。DeFi衍生品賽道，正逐漸成為市場熱點，我們也期待看到更多新的變化。

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