深度報告：Acala_USD

Acala?是Polkadot生態上的項目，致力于搭建DeFi底層基礎設施框架，投資機構陣容強大，資金充裕，有較大幾率贏得首輪插槽拍賣，在Polkadot當前生態中具有一定的競爭優勢。

本研報為Acala贊助發布的免費研報（非財富代碼研報），研報內容完全由頭等倉獨立攥寫，頭等倉極力確保研報內容真實、中立、客觀，同時為避免對讀者產生誤導，凡是由項目方贊助發布的免費研報均不提供任何投資相關的建議，本研報旨在能幫助讀者們快速，深度地了解項目，幫助大家做出更好的投資決策。

項目概要

Acala核心愿景是成為Polkadot DeFi生態不可或缺的基礎設施，其面向用戶構建了完整的去中心化金融應用程序，面向開發者提供一系列開箱即用的DeFi組件，旨在打造一個完整的Polkadot DeFi生態鏈條。項目布局較廣，愿景較大，需要有較強的團隊和資金支撐。Acala由去中心化金融協議Laminar團隊和Polkawallet團隊聯合發起，且背后有多家風投機構提供支持，資金充裕。

從經濟模型上看，ACA代幣作為系統內的支付手段以及承擔治理角色，代幣模型設計合理。初始分配中拿出34%的代幣作為參與多輪平行鏈競拍獎勵，分配權重較高，以期激勵更多DOT持有人助力Acala贏得首輪競拍。因Acala主網上線進程與Polkadot插槽拍賣密切相關，Acala團隊對此次拍賣做出了較為充足的準備，社區對預熱活動的反響也較為不錯，贏得競拍的可能性較大。

從產品設計來看，Acala當前推出了穩定幣系統、交易所等核心基礎設施，參考以太坊生態內的MakerDAO、Uniswap等產品設計方案，業務邏輯已經在以太坊上得到驗證，而且可利用Substrate的技術優勢改善用戶體驗，對于Acala來說，減少了試錯成本，開辟Polkadot生態內的跨鏈DeFi新市場。

Acala當前所嘗試搭建的DeFi版圖較廣，非常考驗團隊的運營能力，在Polkadot生態甚至以太坊生態內尚未找到已成型的項目作為競品。而DeFi類產品的競爭核心在于吸引流動性，Polkadot生態當前處于極為早期階段，格局未定，率先獲得插槽使用權將在流動性以及資產增長上獲得先發優勢，不過，不足之處也在于此，Polkadot目前的鏈上表現尚不明晰，捕獲流動性和用戶的能力也尚未可知，Polkadot生態發展的不確定性會直接影響Acala的發展。

基本概況

1.??項目簡介

摩根士丹利CEO：未來經濟衰退的可能性為50%，不太可能陷入深度或長期衰退:金色財經消息，摩根士丹利首席執行官James Gorman周一在紐約的金融會議上表示，隨著美聯儲與通脹作斗爭，經濟衰退的可能性為50%，這高于他早些時候30%的預估，我們現階段不太可能陷入深度或長期衰退，我不認為未來幾年我們會陷入巨大的困境，我認為美聯儲最終會控制住通脹。你知道這會很坎坷；人們的401(k)計劃今年將會減少。

James Gorman認為，盡管市場一直在崩盤，但包括消費者和企業資產負債表在內的經濟基本面狀況比市場所暗示的要好。不過Gorman表示，美聯儲加息等待的時間太長，如果經濟衰退開始，美聯儲的回旋余地就會變小。[2022/6/14 4:24:01]

Acala是基于Polkadot的首個去中心化金融聯盟，旨在聯合Polkadot生態系統創建開放式金融框架，為加密資產帶來金融穩定性，流動性與可及性。目前，已推出了跨鏈多資產抵押的穩定幣協議、釋放質押資產流動性協議和去中心化交易所等核心基礎設施模塊，以及自行開發的兼容以太坊的智能合約模塊，旨在提高Acala生態上的互操作性。而且Acala得到了Web3基金會官方資金支持，并獲得Polychain、Pantera、ParaFi等在內的數家全球知名機構的投資。

Acala主網上線進程與Polkadot上線進程保持一致，為更好地測試主網功能，Acala也推出了具有經濟價值的實驗先行網Karura，其底層代碼與Acala主網一致，主網所有功能都會先在Karura上線，其相對Acala來說，節奏更加迅速，風格玩法會相對靈活。

2.?基本信息

成立時間

2019年10月

發行時間

插槽競拍成功之后

所屬國家

新加坡

所屬板塊

代幣符號

ACA、KAR

募資情況

據已知披露的有850萬美金

項目詳解

1.? 團隊

Acala主要由去中心化金融協議Laminar團隊和Polkawallet團隊聯合發起，當前官網所列成員14人。

比特幣巨鯨Joe007：加密市場即將迎來深度下跌:10月24日消息，比特幣巨鯨Joe007發推表示，如果你還在準備預想比特幣會超過10萬美元，那么你應該準備好該如何在長時間的深度下跌中生存下來。此外Joe007還援引其此前推文：如果你全押并且沒有任何法定資金，那么您保護比特幣免受突然崩盤的能力就是零。如果您已經建立了針對BTC抵押品的杠桿多頭頭寸，那么您就沒有保護比特幣免受尾部風險。[2021/10/24 6:10:21]

圖2-5

借貸協議主要分為CDP模塊、拍賣模塊、喂價模塊和治理模塊，如圖2-5所示。在介紹這些模塊的作用之前，我們需要首先了解幾件事：

價格穩定機制

1）調整穩定費率：保持aUSD價格穩定的主要手段就是控制市場上對aUSD的供需，而影響供需的關鍵因素就是借款利率，當借款利率上漲，利息越高，那么aUSD借貸需求就會降低，反之就會上漲。所以，保持價格穩定的首要方式就是調整借款利率，在Acala網絡中，將其稱為穩定費率。

2）緊急關閉（Emergency Shutdown）：保證aUSD價格可兌付的最后手段，分為單一資產清算和全局清算。

單一資產清算：當某種抵押資產達到債務上限后，則會觸發清算。清算流程為：① 停止接受該資產作為抵押品；② 提高清算率，逐步平倉；③ 一定時間后強制平倉。

全局清算：當系統被惡意攻擊或者網絡升級時會觸發全局清算，清算流程為：① 最新喂價快照；② 停止接受任何資產作為抵押品，調整倉位；③ 清算系統債務及盈利；④ aUSD持有人按比例贖回抵押品。

aUSD生成流程

aUSD將美元作為價值錨定物，每個aUSD背后都會有價值大于1美元的資產支撐，例如，假如1 DOT的市場參考價格為30 USD，如果用戶A想要獲得一筆aUSD貸款，抵押1枚DOT最多只能獲得20 aUSD，此時資產抵押率就為150%。而加密資產市場價格波動較大，為保證抵押品的安全性，需要將抵押率控制在150%以上，抵押率越高，資產安全性越高。

圖2-6

獲得aUSD貸款的過程就是創建CDP（抵押債倉）的過程，具體流程如下： 1）存款并創建CDP：用戶A連接錢包，通過門戶將1 DOT存入協議，1 DOT會被鎖定在CDP中作為抵押品； 2）創建穩定幣：基于DOT的價值，用戶可以從CDP中獲得一定價值的穩定幣aUSD，假設為20 aUSD； 3）關閉CDP：用戶A可以隨時償還借出的20 aUSD以及支付這段時間的穩定費； 4）取款：20 aUSD會被銷毀，抵押品會被解鎖并取出； 5）CDP拍賣：當抵押品價值下跌時，即1 DOT現在的市場價值從30 USD下跌為25 USD，而用戶A借出了20 aUSD，此時的抵押率低于150%，這時就會觸發清算，系統會自動清算并拍賣抵押品，被清算的CDP需要支付一筆額外的操作手續費，我們將其稱之為清算罰金（Mandala測試網清算罰金設定為3%）。

IOST戰略投資去中心化金融項目RAMP DEFI 并達成深度合作:據官方消息，IOST與Alameda Research, ParaFi Capital, Arrington XRP Capital, Torchlight Ventures, Signum Capital, Blockwater, Ruby Capital, MW Partners, LayerX Capital和MoonRock Capital等基金共同私募投資了去中心化金融項目RAMP DEFI 。除戰略投資外，IOST還與RAMP DEFI達成了深度合作，將共同打造繁榮的DeFi生態。據悉，RAMP DEFI推出TVU (Total Value Unlocked) 的概念來衡量在DeFi生態中解鎖出來的流動價值，即將于2周內進行公募。[2020/8/24]

CDP模塊

CDP模塊用于創建、管理和存儲CDP。CDP模塊通過抵押某種資產來創建與美元掛鉤的穩定幣資產（aUSD），抵押品會被鎖定在CDP中，創建的穩定幣價值通常小于抵押品價值。用戶在關閉CDP時需要償還所借的穩定幣數量+需要支付的利息，此時，即可取回抵押品。

清算人會監控每個CDP抵押品價值和債務價值的比率，如果抵押品價格下跌過多，CDP內的抵押品會被轉移至拍賣模塊，被拍賣出售，以回收資產清償債務，保證系統的健康運行。被清算的CDP除了要償還債務和穩定費，還需要額外支付一筆清算罰金。

喂價模塊

該模塊將列入一組白名單預言機，每個區塊將存儲預言機提供的公允價格，反饋給CDP模塊和拍賣模塊。

預言機需要向CDP模塊提供喂價，以確定生成的aUSD的數量；向CDP清算部分喂價，以及時將抵押率過低的CDP內的抵押物轉移至拍賣模塊；向拍賣模塊喂價，以確保系統和CDP創建者的最大化利益。

Acala與Laminar以及Band團隊共同協作，推出開放預言機網關（OOG），為系統提供喂價服務，詳見開放預言機系統。

拍賣模塊

拍賣模塊是平衡系統中累積的利潤和背負的債務的重要機制，拍賣分為3種不同的類型，分別為抵押品拍賣、債務拍賣和盈余拍賣。

抵押品拍賣：用戶抵押資產創建CDP，當CDP內資產價值小于抵押率會時觸發清算，此時抵押品將被拍賣。拍賣一般分為兩個階段，即正向拍賣和反向拍賣，詳細過程見拍賣流程。

債務拍賣：例如，當抵押品價值大幅度下跌，或者沒有人愿意去購買抵押品（競拍利潤不足以支付手續費），清算后的CDP中可能存在無法通過抵押品拍賣償還的債務。此時，就需要依靠增發系統代幣ACA進行拍賣，用于彌補這部分的債務虧空。

最高院院長：推動區塊鏈等現代科技在司法領域深度應用:4月28日，最高人民法院黨組書記、院長周強在最高人民法院與科技部黨組書記、部長王志剛一行座談。周強強調，要積極推進現代科技與審判執行工作深度融合，推動5G、人工智能、大數據、云計算、區塊鏈等現代科技在司法領域深度應用，完善智慧法院技術標準，提高司法大數據預警預測能力，為扎實做好“六穩”工作、落實“六保”任務提供精準司法服務。要加快探索互聯網司法新模式，發揮互聯網法院“樣板間”和“試驗田”作用，建立健全具有中國特色的互聯網司法新模式和規則體系，積極開展國際司法交流合作，為世界法治發展貢獻中國司法智慧。（人民網）[2020/4/30]

盈余拍賣：在系統運行正常的時候，會有穩定費及清算罰金作為協議收益，當這部分收益達到某個上限時，可以將其拍賣換取優質資產，作為安全儲備資金。當前系統需要儲備DOT作為平行鏈持續租賃的動力，因此，優質資產首選就是DOT。

拍賣流程

拍賣流程分為正向拍賣和反向拍賣：

以抵押品拍賣流程為例，同樣是上述的例子，假如，用戶A貸款天數為100天，同時，這段時間穩定費率沒有變動（Mandala測試網所設年化利率為4.99%），加上3%的清算罰金，此時，用戶需要償還的債務總額約為20.87 aUSD（利息：20*4.99%*（100/365）+ 罰金：20*3% + 債務：20），所以，拍賣的首要目標數額為20.87 aUSD，而此時，DOT的市場價格為25 USD，存在一定的利潤空間，就會有一些人愿意去競拍這枚DOT，我們將這些人稱為清算人。

在達到首要拍賣目標后，由于抵押品的價值和目前拍賣價格之間還有很大的空間，為了確保借款用戶最后能夠贖回足夠多的抵押品，系統會進行一個反向拍賣，即把覆蓋目標債務20.87 aUSD作為一個特定值，讓參與清算的人開始向下逐漸減少以20.87 aUSD能夠獲得DOT的數量。有人愿意以20.87 aUSD去換取1個DOT，那么就會其他參與者，愿意以20.87 aUSD的價格去換取0.9個DOT，因為0.9個DOT的價格為$22.5，這其中還有$2.5的利潤空間，如果之后沒有人再出價，那么最后贏得拍賣的參與者將以20.87aUSD的價格獲得0.9個DOT，剩余0.1 DOT將返回到CDP創建者賬戶。

治理模塊

主要管理系統中的關鍵風險參數，例如穩定費年利率、清算率、清算罰金、債務上限等，未來在上線了多種資產后，不同抵押資產的抵押率、清算值等參數均不同。決定這些風險參數的人就是ACA代幣持有人，在確定參數之后，將被設定在治理模塊中，其他各項模塊依據治理模塊設定的參數分工協作。

全球金融科技實驗室專家顧問：區塊鏈+智能制造成推進工業化和信息化深度融合戰略舉措:業內專家普遍認為，區塊鏈在生物醫藥、新能源、新材料等產業上的應用前景比較廣闊。對此，全球金融科技實驗室專家顧問鄭磊博士表示，目前還沒聽說過有區塊鏈技術的應用，在新材料領域有落地的項目，但區塊鏈+智能制造成為加快推進落實工業化和信息化深度融合、打造制造強國的戰略舉措。智能制造的價值之一就是重塑價值鏈的透明度、靈活性，并能夠更敏捷的應對生產、物流、倉儲、營銷、銷售、售后等環節存在的問題。（證券日報）[2020/4/12]

清算

設計清算的目的在于激勵借款人保持償付能力，完善的清算機制可以避免借貸平臺出現債務和劃賬。Acala的穩定幣協議參考MakerDAO的穩定幣系統構建，而312黑天鵝事件對于整個DeFi行業都是一次不小的考驗，Maker在這次事件中產生了約500萬美元的壞賬，而導致這么多壞賬的原因主要有兩個方面，一是底層以太坊網絡的擁堵導致清算工作不能正常進行；二是清算效率不足。針對這些問題，Acala協議做出了如下改進：

① 針對交易擁堵問題，Acala網絡使用的Substrate框架下的交易分為普通類（Normal）和運營類（Operational）兩種。每個區塊中約20％的空間預留給運營類交易，作為重要系統交易的優先通道（例如：報價預言機、風險參數調整、自動清倉）。

② 在清算過程中，有三重保護機制，首先，Acala計劃在觸發清算后，先通過交易所出售抵押品以支付未償債務，如不行再進行拍賣。如果抵押品拍賣有贏家，則在拍賣結束時將中標價格與交易所價格進行比較，以確保抵押品以最佳清算價格售出。這種設計可以更高效地清算有風險的倉位，小額倉位可以在交易所上直接清算，而大額倉位可以被拆成多個小額后售出，或者通過拍賣清算。其次，利用dSWF基金中的優質盈余資產作為安全儲備；第三，通過ACA拍賣進行兜底。

圖2-7?

去中心化交易所（DEX）

AMM概述

DEX（Decentralized Exchange，去中心化交易所）就是去掉傳統交易所一切可去除的中心化環節，包括撮合和清算。而把做市商也去掉的DEX方案，稱作AMM（Automated Market Maker，自動化做市商）。

做市商（Market Makers，MM）在金融市場中是指，為市場提供大量買賣掛單的個人或者機構，他們的主要目的不是為了在代幣價格的漲跌中獲利，而是為了獲取價差（Spread），價差是指最高出價（買一）和最低賣價（賣一）之間的差異。

做市商為整個市場提供了流動性（Liquidity）。流動性是指資產可以在市場買賣而不會遭受大額的損失或者溢價，即市場上有大量的訂單，使得人們可以在市場價格快速的買入或賣出資產。所以，做市商又稱作流動性提供者。做市商需要有大量的代幣，才能形成大量的訂單，并在市場價格波動的時候，確保自己的某一種代幣不會消耗完。

AMM（Automated Market Maker，自動化做市商）則是用算法代替了傳統做市商的人工報價，將一個代幣池作為用戶的交易對象。代幣池包含了兩種或多種交易對，它們本身有一個算法，這個算法為用戶提供實時的代幣匯率。傳統做市商仍然能參與其中，即將他們手中的大量代幣添加進代幣池。這個代幣池因為匯聚了做市商的流動性，所以AMM也被稱作流動性池（LP，Liquidity Pool）。

AMM的算法能提供市場價格的原因，在于市場上套利者（Arbitrager）的存在。AMM提供的價格高于或低于市場，都有套利者到這里進行交易，獲得偏離市場價格的差價作為回報，同時將AMM池子的價格帶回到市場價格。

算法

Acala網絡中的DEX采用恒定乘積做市商模型，模型非常簡潔，公式為

х×у=к

x、y代表不同加密貨幣的數量，兩者乘積為k，k是恒定常數，k值由第一筆注入的流動性決定：1）任何人都可以創建新的交易對；2）無論k值初始設定為什么，由于市場上存在套利者，使得k的值最終適應市場價格。

以DOT-aUSD為例，來說明DEX交易流程，設初始價格為1 DOT=30 aUSD，交易池DOT儲備量為10，aUSD為300，則k值為3,000。用戶用1個DOT購買aUSD的流程為（在忽略交易手續費的情況下）： 1）用戶發送1 DOT到智能合約； 2）交易池中的DOT數量更新為10+1=11； 3）交易池中的aUSD數量更新為3,000/11=272.73； 4）用戶收到的aUSD的數量為300- 272.73=27.27，即用戶使用DOT購買aUSD的價格為1 DOT=27.27 aUSD； 5）此時，新的k值為11*272.73=3,000.03。

恒定常數k的存在是為了計算出兌換率，即需要給用戶多少aUSD，也就是當x*y=k，其中x變時，只有k不變才能求出y，在一筆交易發生前就會計算出這個恒定常數，根據新注入不同數量的代幣才能去計算能夠換出的代幣數量。每次兌換之后，會產生新的流動池（新的x、y），同時也會產生新的恒定常數。

AMM的問題在于，當流動性小的代幣池面對大額訂單時，會產生滑點（Slippage）。滑點是指下單的價格和最終成交的價格之間的差距。滑點取決于算法、訂單金額和流動性大小。訂單金額越大滑點越大，流動性越大滑點越小。算法越好，同等訂單金額和流動性池大小的情況下，滑點越小。Acala中當前選擇為用戶設置滑點限制，滑點設置的越小，能夠換出來的幣就越少，但是成本最低，反之滑點越大，能換出來的幣也就越多，但成本也就越高。

圖2-8?

流動性釋放協議

Polkadot采用的是NPoS（Nominated Proof-of-Stake）共識機制，任何持有DOT代幣的用戶都可以選擇以驗證人和提名人的身份，參與Polkadot的Staking（質押）和治理。在這個過程中，整個系統需要通過鎖定驗證人與提名人所質押的DOT代幣來保證網絡的安全性，質押狀態下的代幣擁有質押收益和投票權，但是質押狀態的代幣無法流通，當用戶想要退出質押時，還需要一段解綁期，這就使得資產流動性差以及資產價值無法得到充分應用。

針對Polkadot的流動性釋放解決方案為創建一個質押池（Staking Pool），匯總每個用戶供應的DOT，再由Acala網絡選取多個可靠驗證人（從技術實力、運維能力以及是否提供擔保服務等多個維度評估）進行質押。同時，按照1:1的比例為用戶發放L-DOT作為質押憑據。所以，本質上DOT仍然處于鎖定狀態，具有流動性的是L-DOT，可以在二級市場進行買賣，或者參與其他DeFi協議，例如，抵押到穩定幣協議中生成穩定幣aUSD，獲得額外的流動資金。

?圖2-9?

兌換

用戶在任意時刻都可以使用L-DOT贖回標的DOT，因為協議內會保留部分質押資產。當用戶在兌回DOT時，會有28天的解綁期，兌換手續費以ACA代幣支付。該協議是DOT在Polkadot網絡上進行抵押及解綁的實際執行者，負責L-DOT的生成與DOT的贖回。L-DOT是質押本金+質押收益（區塊獎勵）的資產組合，用戶在贖回時，系統會給出實時兌換率，即兌換率=（本金+收益）/L-DOT數量，所有本金及收益統一分配。

表3-2 Mandala測試網產品迭代

3.??未來

Acala未來的兩項重任就是Kusama插槽競拍和Polkadot插槽競拍，此拍賣將直接關乎其主網上線進程，時間線跟隨Polkadot進度。根據Polkadot官方最新的進度顯示，預計Polkadot先行網Kusama平行鏈插槽競拍預計是在今年3-4月，Polkadot主網平行鏈競拍預計是在6-7月，但具體還需要等待Polkadot官方宣布。

總結：Acala網絡在2019年開始啟動，目前進展良好，測試網基本功能已經開發完成，從路線圖規劃來看，Polkadot的插槽拍賣直接影響Acala的主網上線進程，所以團隊也相當看重此次的插槽拍賣。

經濟模型

1.?代幣分配

Acala Network代幣簡稱為ACA，ACA代幣總量為1億枚，將在主網啟動時全部鑄好，并存儲在ACA儲備池中，初始代幣分配規則如下：

表4-2?測試網接入順序

融資情況

總結：盡管很多項目都有意參與Polkadot競拍，但是各家在資金儲備、代幣激勵方案等各方面均不相同，在對插槽拍賣的積極性方面也略有不同。Acala在對待插槽拍賣一事上十分重視，代幣分配方面也給予了很高的權重，而且其背后投資陣容強大，資金充裕，成功拿下首條平行鏈的幾率較大。

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