BitMEX創始人：從解讀通脹看懂為什么我謹慎看多比特幣_加密貨幣

本文來自bitmex，原文作者：ArthurHayes，BitMEX聯合創始人

Odaily星球日報譯者|Moni

從宏觀人文主義的角度來看，戰爭總是具有破壞性并消耗大量能源。

人類文明將太陽和地球的勢能轉化為食物、住所和娛樂，而戰爭則是一種消耗能量來破壞人類文明成果的行為。雖然一方“獲勝”并通過擊敗敵人來達到某種資源驅動的目標，但人類卻失敗了。

在這篇文章里，我們將解讀加密資本市場，但我們必須將人類視為一個整體，貨幣和資產是為了每個人的利益，而不僅僅是一個特定的想象結構。每一個生命和結構都需要能量來支撐和建造，這意味著我們浪費的越多，對整個人類的負面影響就越多。

那么現在，我們最大的浪費也許就是貨幣，由此帶來的最明顯影響當屬——通貨膨脹，我們必須為保護自己的金融資產價值做好準備。

政策堪稱是有史以來最寬松的政策了，在此背景下近期一些國家之間還發生了令人恐慌的沖突。我知道每個國家的央行都在想盡辦法應對通脹，并承諾會妥善解決，然而幾乎每個國家的央行仍在不斷印鈔。我們通過觀察一些政策利率與官方通脹指標對比的圖表后發現，實際上，“官方”發布的通脹指標根本不能完全代表普通公民所面對的物價。我相信，這些統計數據都是經過處理以及美化的，而實際上消費物價通脹嚴重惡化，即使是官方出具的數據也是一塌糊涂。

美國聯邦基金–美國CPI=美國實際利率

歐元區存款利率–歐元區CPI=歐元區實際利率

英國銀行利率–英國CPI=英國實際利率

上面的三個圖表顯示了。正如你所看到的那樣，自新冠疫情大爆發以來，實際利率已經負得很厲害了。想象一下，假如你的錢包里現在有1美元，或是1歐元、1英鎊，而到了明年，這些法定貨幣的價值突然下降了5%到7%。如果工人們的工資也相應上漲了這么多，那就沒有問題了，然而對于大多數工薪階層或是鐘點工來說，他們的工資并沒有隨著實體錢包或是數字錢包中的貨幣貶值而上漲。

1580枚WBTC從未知錢包轉至Bitfinex:金色財經報道，據Whale Alert監測，1,580枚WBTC（約合46,496,084美元）從未知錢包轉至Bitfinex。[2023/8/13 16:22:48]

正如你所感受到的，老百姓們對于自己的工資完全跟不上食品、能源和交通價格的上漲幅度而感到大為不滿。政客們目前所作的事情是讓他們“獨立”的中央銀行對通貨膨脹進行控制。對于中央銀行必須提高政策利率的做法是沒有爭議的；然而對于他們加息的幅度以及以多快的速度完成加息是存在爭議的。

如果今年美聯儲加息六次，那么整個金融界肯定會表現出一幅世界末日的景象。實際上，美國聯邦基金期貨市場早就對加息后的結果進行了預測，他們假設美聯儲每次加息0.25個百分點，那么最終會將所謂“政策利率”推高到1.5%。我們知道，美國當前CPI通脹率已經飆升到7%以上，在這種情況下，即便通脹率在2022年底之前減半到3.5%，美元實際利率仍然為負2%。

上圖是歐洲美元期貨合約期限結構圖，要得出在美國境外持有的美元存款收益率，用100并減去期貨價格即可。舉個例子，假如歐洲美元期貨價格為98.00，收益率則為2%。、

對于歐洲美元市場的重要性，其實我有很多話要說，但千言萬語化成一點：它是全球最重要的利率市場，深受美聯儲政策的影響。

如果我們關注一下走勢曲線就會發現，歐洲美元期貨將在明年9月達到接近2.5%的峰值，這是因為市場預計美聯儲將會提高短期利率，所以這些期貨走勢都是反映了三個月美元存款利率的。可以說，2.5%完全不足以對抗當前的通脹水平，況且這還沒有將會在未來1年內影響全球能源使用的中大型戰爭因素考慮進去。

盡管美國政客們一聲令下，要“修復通貨膨脹”，但最后的執行效果卻不理想。這是為什么呢？因為可能導致金融危機的政策利率水平在每次經濟衰退時都會變得越來越低。

上圖是自1990年以來聯邦基金利率下界的圖表。我們發現，每一次重大的全球金融危機的爆發都是由金融市場中某些領域的杠桿和債務積累所導致的。一旦美聯儲進行加息，泡沫就會被戳破，因為盲目融資會讓投機者付出的代價變高。

Bitfinex Borrow添加XTZ為抵押品:Bitfinex官方發布公告稱，Bitfinex Borrow已添加Tezos（XTZ）為抵押品。[2021/2/16 19:52:42]

在結束了和伊拉克的第一次海灣戰爭后，美聯儲結束了低利率時代，在1994年底將利率提高了大約5%至6%。然而這導致了墨西哥比索危機，最后由美國財政部介入，并且通過美聯儲略微降低利率才結束了這場金融危機。然而幾年過后，當利率上升到接近6%時，亞洲金融危機爆發了。由于美元資金成本增加，“亞洲四小龍”紛紛請求國際貨幣基金組織和世界銀行對其進行經濟救助。

我們都知道2000年科技行業發生了什么。圖表清楚地表明，美聯儲在亞洲金融危機后略微下調了利率，此后便再次進行加息。資金成本的上漲結束了技術烏托邦的希望和夢想，隨之而來的還有一場始料未及的股災。

緊接著，2001年美國發生了9/11恐怖襲擊事件，美聯儲開始降息并開始炒作房地產。然而就在利率飆升了5%之后，最終在2006年，美國房地產市場開始涌現出泡沫。直到2008年，美國次貸危機的爆發影響了整個全球金融體系，引發了全球性的金融海嘯！之后，也就是在經歷了7年0利率之后，美聯儲再次將利率提高到略高于2%，直到2018年底/2019年初。利率上升后，2019年底開始普遍衰退，再加上全球新冠病疫情爆發，導致出現有史以來最嚴重的經濟活動收縮。

6%，然后是5%，然后是2%——幾乎每十年，金融市場在名義利率就會下降。鑒于由于低利率或負利率以及產生收益率的需要，在新冠病疫情之后全球系統性債務和杠桿率都出現了爆炸式增長，我認為，即便全球金融市場的美元名義利率為2%也無法承受。看看上面的圖表就會明白，如果以2%的政策利率計算，利率仍為負值。除非工人開始獲得更大幅度的加薪，否則他們仍然會月復一月地遭受通脹的影響。那么，接下來就讓我們談談——

通脹敘事?

每個資產類別都有一個不斷變化的敘述，但判斷資產價值的一個關鍵指標就是——看它是否能很好地對沖通脹。許多人本能地認為，作為一種稀缺資產，比特幣和其他加密貨幣應該是很好的通脹對沖工具。在過去很多年時間里，這種想法可能沒錯，但在最近比特幣的表現似乎顯得更加“冒險”而不是“避險”，似乎當市場走低的時候，比特幣并沒有如愿成為一種升值資產。

Bitget合約大數據中心：BTC合約虧損用戶過半:據Bitget合約大數據中心行情播報，截至今日11:00，Bitget交易所BTC/USDT合約過去24小時交易量高達10.7億美金，其中：盈利用戶占比45%，多頭盈利44%，空頭盈利10%；虧損用戶占55%，多頭虧損17%，空頭虧損29%。此外，Bitget正向合約當前盤口價差在0.5USDT左右，合約基差在0.2USDT左右。[2020/9/8]

坦率地說，比特幣價格之所以能夠大幅上漲，很大程度上是因為新冠病疫情讓許多國家央行開始大量印鈔增發貨幣所導致。也就是說，比特幣需要“消化”這種短時間內大幅走高的狀況，一旦流動性開始收緊，比特幣的表現可能就不會如你預期的那么好了。

但是，讓我們先不去考慮負利率的問題，從歷史狀況來看下過去宏觀經濟如何影響比特幣表現。2020年3月，比特幣價格大約為4,500美元，但到了2021年11月，比特幣價格已經飆升至近70,000美元。隨后，各國央行改變了態度——他們開始采取正確的措施來抑制通貨膨脹，市場很快做出反應，加密牛市陷入停滯。

上圖顯示了2021年9月以來比特幣與美國2年期國債的走勢對比。在我看來，比特幣牛市停滯不前的胡政堯原因就是因為全球流動性收緊。由于預期許多國家的央行將在未來提高名義利率，市場開始對法定貨幣信用進行了重新定價，結果導致美國2年期國債收益率上漲了8倍——而在另一邊，比特幣價格出現橫盤整理并開始小幅走低。

此時，黃金終于開始從低谷中慢慢走了出來。由于美元利率持續處于負值區域，黃金開始向2,000美元走高。此外，盡管美元短期名義利率上升，但黃金價格仍在不斷上漲，這是因為美元實際利率仍然為負。最終，在法定貨幣貶值的情況下，黃金的保值屬性開始發揮作用，也重新獲得了投資者的關注。我預計比特幣最終也會經歷和黃金類似的敘事，投資者將重新找到比特幣的價值。不過對投資者來說，最重要的是保持耐心并馴服你發癢的手指，不要隨意點擊購買按鈕，這樣才能在適當的時機到來后重新進入或重新分配金融市場資產。?

幣騰Biteng交易所啟動“合約經紀人”計劃:據官方消息，幣騰Biteng交易所啟動合約經紀人計劃，現開放經紀人申請。幣騰交易平臺成立于2020年3月，團隊成員來自國內外互聯網公司和金融機構，致力于主流數字資產衍生品一站式交易，平臺目前支持幣幣、幣幣杠桿、永續合約、ETF、合約跟單和經紀人帶單系統，網格交易、數字資產理財和量化策略也在研發當中。[2020/6/16]

如果東歐當前局勢進一步擴大并變成一場中型或大型全球沖突，那么可能會發生一些什么情況呢？讓我們首先分析下當前市場大環境：

1、由于環境問題，許多國家決定減少碳氫化合物生產和勘探投資，這導致社會將用相對昂貴的風能和太陽能代替廉價的碳氫化合物。結果，人們不得不為每件事付出了更多成本，因為作為人類，在當前的社會結構中生存需要能量。有人可能會說碳氫化合物的成本并不能完全反映其負面的環境外部性——但當一個家庭不得不在嚴冬期間為房屋供暖而多支付50%以上的費用時，所有問題都會浮現。

2、在過去的50年里，全球各國印刷了人類歷史上數量最多的錢。另一方面，所有主要經濟體的人口老齡化問題越來越嚴重，這意味著債務償還的能力將變得越來越低。為了讓游戲繼續，各國中央銀行必須繼續印鈔票，以便用“新錢還舊債”。以美國為例，美國政府不會自愿讓本國貨幣出現違約，所以即便出現大面積通貨膨脹也在所不惜。

3、在新冠病疫情之后，許多國家的通貨膨脹率出現上升，勞動力變得較為稀缺。在如今這個“后疫情時代”，全球成本不斷上升，這是因為現在仍然留在生產線上的工人越來越少，因此他們會要求獲得更高的工資和福利，機器人還沒有準備好，所以企業仍然需要工人。

4、作為全球最發達經濟體的中央銀行，美聯儲需要大幅提高利率才能讓實際利率為正。然而，美元名義利率水平處于歷史最低水平，一旦利率名義利率水平處于歷史最低水平，一些金融和實體經濟可能會面臨崩潰風險。

回到貨幣問題，當那些要求美聯儲控制通貨膨脹的政客們揮舞戰刀的時候，中央銀行家會做些什么呢？我認為會有三種可能：

Bitpoint將進行臨時維護:3月11日凌晨2時~6時Bitpoint將實施臨時維護，屆時以下服務將被暫停：1.WEB交易（無法登陸）；2.交易API服務（無法登陸）。3.BITPointWallet app（無法登陸）。4.店鋪結算服務（無法登陸）。[2018/3/9]

情景1：抑制通貨膨脹

為了適當地控制通貨膨脹，中央銀行必須至少讓美元達到0%的實際利率，這意味著政策利率需要達到6%以上——考慮到金融市場的當前狀況，這似乎是不太可能的，但這一數字是抑制通脹和糾正過去50年來所有失衡所必需的最低必要利率水平。

需要注意的是，當前能源價格大幅上漲，很大一部分原因并非貨幣，央行可能對此束手無策，因此可能會加息、加息、再加息，而能源價格永遠不會下降，然后一旦全球經濟崩潰，人均能源需求就會大幅下降，因為我們已經大幅減少了消費模式——也就是說，能源價格可能會出現突然暴跌的情況。

如果美元利率上升到5%或6%，可能會對全球經濟造成一定破壞，但相比于2008年全球金融危機，加息帶來的經濟影響真的是小巫見大巫。當然，經濟動蕩會讓一部分企業被淘汰，但最終會促使人類走上更可持續的增長軌道。然而，這種再平衡正在破壞社會穩定。如果實際利率趨于平穩，然后急劇上升，從而足以壓垮世界經濟，最終導致能源使用量下降，那么除了波動性對沖可以拯救你之外，其他別無他法。

但我認為，這種情況不太可能發生。

場景2：誤導市場

在2022年大部分時間里，我們可能很容易被市場誤導。

在許多金融媒體上，你會看到各國央行行長出現，然后告訴政客們他們對抗通脹是認真的。銀行家將政策利率提高到1%到2%的范圍內——因為期貨市場告訴他們需要這樣做，僅此而已。但就算這么做，美元實際利率仍為負數，這在戰爭或接近戰爭的時期非常重要，為什么呢？因為政府需要花錢打仗或準備打仗，而他們需要支付戰爭費用。

通過將實際利率保持在負值，同時確保名義政府債券利率低于名義GDP增長率，美國政府就可以負擔得起的融資并降低其債務/GDP比率，執行負實際利率其實就是美國政府從儲戶身上偷偷摸摸的轉移財富。雖然這種名義政策利率水平將導致經濟衰退，但不會顯著改變社會結構，美國政府仍然可以負擔得起的戰爭資金。

然而這里的問題是，美聯儲無法控制能源成本，而能源成本可能會繼續變得更加昂貴。而且，由于美聯儲的貨幣政策仍然對政府支出保持寬松，美國政府在能源使用方面仍將排擠私營企業，這意味著能源成本將會繼續上漲，最終，缺乏抗通脹信念可能導致社會動蕩。

美元利率與我們的投資組合息息相關，但首先，要保持耐心。

如果美聯儲和其他中央銀行加息，資產價格將會被壓低，此時從“大屠殺”中最先逃出來的將會是比特幣和加密貨幣，因為加密市場是唯一可自由交易的市場，所有擁有互聯網連接的人類都可以參與其中。所以，與其他TradFi市場相比，加密市場將先跌后漲。請記住，我們的分析都是基于實際利率仍將為負數的情況做出的，一旦持續的負實際利率侵蝕了法定貨幣購買力，稀缺資產無疑能從中受益。

美國政府不想通過提高利率來真正抑制消費者需求和政府支出來重組社會，畢竟一旦選舉結束，對抗通脹的壓力就會消失。

再說一次，對于加密交易者來說，需要保持耐心。

如果你已經在基準加密資產中，請不要隨意拋售，不要做空。此時你可以打開一瓶葡萄酒，或者讀讀書，然后冷靜下來。如果您是一名敬業的交易者，每天都買賣加密貨幣，那么請記住，相比于抵御通脹資產的敘事，市場下跌也許是短暫的，所以不要貪心——進去、出去、看長線。

（注：這篇文章出稿在上周末完成，當時似乎俄羅斯-烏克蘭沖突將是短暫的，而西方的反應很平靜。然而，戰爭仍在繼續，西方似乎準備忍受經濟痛苦以與俄羅斯脫鉤。但需要注意的是，俄羅斯是食品和能源的主要供應國，一旦全球市場失去這些供應會導致高度通脹。此外，如果西方真的和俄羅斯發生脫鉤，也無法真正確切地知道后果將是什么。在你發現市場波動之前，永遠不知道金融機構資產負債表上的問題藏在哪里。因此，合理的假設是，一旦西方和俄羅斯脫鉤，將導致一些大型金融機構陷入財務困境，這種情況可能會轉變為一場全球性的金融危機。

但是，西方對俄羅斯的反應為全球央行提供了一個機會，讓他們放棄對抗通脹的承諾。我不確定他們是否真的能夠做到這一點，因此我謹慎地看好比特幣。我正在嘗試投資一些比特幣和以太坊的看漲期權。

聯邦基金期貨走勢表明，市場認為美聯儲將在3月份加息0.25%。但是，請密切關注大型投資銀行、還有美聯儲喉舌《華爾街日報》的觀點和言論，美聯儲的態度也許會發生變化，根據市場和全球地緣問題的走勢，他們可能相信繼續采用0利率應該也沒什么問題。

需要明確的是，油價上漲的情況仍會發生，我也沒有做好投資更多加密貨幣的準備，面對不斷變化的市場情況，購買任何資產都必須非常謹慎。如果美聯儲偏離市場預期并在3月中旬加息0.25%至0.50%，那么金融杠桿會導致加密貨幣再次下跌。）

場景3：美元印鈔機加速開啟

一場激烈的全球沖突將徹底改變游戲規則，也許美元印鈔機會加速開啟。

價格控制、配給和通貨膨脹將成為各國的新常態，因為只有這樣，才能將所有可用資源提供給軍隊。黃金、比特幣和其他加密貨幣將被越來越多地囤積，這其實也是格雷欣法則開始發揮作用的地方。

在這種情況下，進入黃金和加密市場將變得更加困難，因為一些資本管制政策將會出現，讓許多普通公民無法保護自己的資產，最終不得不被通貨膨脹“洗劫”。

實際上，大多數以法定貨幣計價的金融資產價值將越來越低，也許會變得像衛生紙一文不值。是的，在名義上，您的股票投資組合可能會上漲，但牛奶、黃油、雞蛋、糖等的價格會比您的免費股票指數基金上漲得更快。

我真的不希望這種情況發生。但不幸的是，人類的歷史就是沖突的歷史。

如果您認為糟糕的情況很可能發生，那么應該提前布局，未雨綢繆。

也就是說，你可以拿出一些閑置的金融資產并購買全球公認的價值存儲標的物，比如房地產和股票、黃金、比特幣和其他一些加密貨幣。

也許未來某個時候，全球沖突結束了，希望你的資產不會貶值。沒有人能擺脫戰爭帶來的影響，你能做的就是保護好自己的資產——如果您不相信，請再看一次《唐頓莊園》。

總結

現在，每個人口袋里都有智能手機，這是一種即時分享知識的大眾傳播工具。然而，盡管我們都可以保持理想主義并希望信息擴散可以改變人類對發動戰爭的傾向，但我們必須做好準備，不讓自己的財富遭到通貨膨脹的禍害。

當然，這并不是說我們應該忽視短期價格走勢，但總體來說，可以把眼光放長遠些，然后把握好買入資產和賣出資產的時機。

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