淺談luna-ust的思考，以及加密市場熊市何時結束？_LUN

相信最近各位早上起來，第一眼看的并不是大盤，而是luna，哈哈，如果luna能夠續命成功，這無疑是對整個市場的利好，為什么？此次大盤的下跌，luna可謂是一大“兇手”如果續命成功，情緒必將帶到大盤身上，不過也是令人失望，luna一次又一次的跌到個位數，目前在9U附近徘徊。

先講一下最近luna-ust的事情，還有各位關心的問題，luna-ust會不會陷入死亡螺旋，這是一個很久就有的話題了，因為看到terra生態背后的應用場景，比如ust作為穩定幣支付的幾大應用，印象里在韓國(chai）乃至蒙古都有開展業務。出于這些支付場景的存在與發展，不會覺得ust是空氣，甚至會覺得ust反而具有比usdt等美元儲備穩定幣更原生態的貨幣內核。

一、雙幣螺旋法

首先簡單解釋一下luna-ust機制。無論市場價格如何變化，terra保證用戶可以用價值$1的luna與1$ust進行兌換。當ust低于$1時，套利者將會燃燒1$ust鑄造價值$1的luna；反之，則銷毀$1價值的luna鑄造1$ust。

同樣類似于這套機制卻更早見閻王的一個穩定幣系統是iron-titan。iron以usdc+titan為抵押，最開始以usdc全額抵押鑄造，當iron的小時平均加權價格大于$1時，協議將會調整抵押率，比如usdc抵押率變成80%，這樣用戶就可以使用價值$1的20%titan+80%usdc鑄造1$iron套利。

iron是怎么歸零的呢？

事情始于titan價格的拉高，拉高后巨鯨開始出貨，巨鯨砸盤引發市場恐慌，titan價格下跌過快，導致iron脫鉤；當iron低于$1時，按照套利機制會發生什么？用戶可以使用1$iron換取價值$1的usdc+titan；恐慌情緒蔓延時，大量用戶把拿到手的titan繼續賣出，于是titan繼續下跌、iron持續脫鉤，陷入死亡螺旋……

報告：若現貨比特幣ETF獲批，比特幣投資產品將流入300億美元資金:金色財經報道，NYDIG在研究報告中解釋美國現貨比特幣ETF將如何改變比特幣投資者的游戲規則。雖然世界其他地區也存在現貨比特幣ETF，但該投資產品尚未進入美國市場。據NYDIG估計，全球比特幣投資產品的總資產管理規模已達288億美元，其中276億美元投資于現貨產品。

全球黃金ETF的資產管理規模超過2100億美元。其中，近一半的資產管理規模（即1073億美元）位于北美。比特幣不由中央銀行持有（薩爾瓦多除外），也不用于黃金等產品。然而，與黃金（占比1.6%）相比，比特幣供應量（4.9%）的更大一部分存放在各種基金中。在考慮私人持有量時，與黃金（包括ETF、金條和硬幣）相比，比特幣的比率更有利。隨著現貨比特幣ETF的到來，不排除另外300億美元資金流入比特幣。[2023/7/20 11:06:50]

關于iron的歸零，有哪些教訓呢？

1、不要提供過高的的LP激勵。iron給穩定幣LP提供的APY竟然高達500%，即使這會吸引來大量流動性，但LP不是sha子，刀口舔血的活一旦賺到目標收益跑的比誰都快。

2、非穩定幣一極，不要暴漲暴跌。舉例來說，luna從50暴漲到100，看起來似乎是利好，實則不然。luna突然暴漲，意味著銷毀單枚luna能夠鑄造的ust數量暴增，市場所需承載的ust容量變高，但實際需求又無法支撐，ust拋壓會增加。當超出套利者心理預期范圍時，套利者撂挑子，恐慌蔓延……

3、可信資產抵押真的管用嗎？iron的抵押率設計，實際上就是希望通過協議成長慢慢去走一個去抵押的過程。事實上，死亡螺旋發生時，usdc的抵押率大概在75%，也就是說無論如何，單純穩定幣的損失都是有限的。20%左右的回撤對于加密市場玩家而言或許還是可以接受的。但死亡螺旋還是發生了。

數據：某巨鯨在13小時前將237萬枚SYN轉入幣安，約合157萬美元:5月19日消息，據Spot On Chain監測，13小時前，一個SYN巨鯨將237萬枚SYN轉入幣安，當時轉入價格為0.66美元，總計約合157萬美元。如果該巨鯨賣出，將從SYN中獲取110萬美元利潤。該巨鯨在2022年底以0.63美元價格從Amber OTC買入 527 萬枚 SYN（約 332 萬美元）。3 月 8 日、11 日以及剛剛，該巨鯨以 0.84 美元均價賣出總計 442 萬美元。最新流出的資金約占交易時交易量的 5.7%，轉入后 SYN 價格下跌。[2023/5/19 15:14:10]

4、不要低估市場情緒。如3所言，換個角度，即使死亡螺旋坐實，iron玩家只會損失25%，總比歸零好上不少；相反，套利空間卻是確定性存在的。那么大家為什么不去套利呢？因為市場情緒驅使著套利者逃離了——你的機制倚靠的就是套利者去實現市場自動平衡，現在套利者甩手不干了，怎么辦？你以為可以利用機制設計引導套利者的行為，卻沒想到套利者的行為其實更多是被市場情緒所引導的。

5、忽略了穩定幣用途。如果用戶僅僅是來剽APY的，而不具有對iron的真實需求，鑄造iron還是titan或者亂七八糟的什么玩意有什么用呢？usdc不香嗎？

terra做了什么？

共識支撐了貨幣的內在價值，而用例則構成了貨幣的外在需求。

BTC有用例嗎？在被一些小國當作法幣前，你很難說BTC有用例。所以在那個時候，它不是貨幣，它有共識卻沒法廣泛使用；所以它波動大，因為信息、宏觀、市場情緒等它會大幅震蕩。但法幣的購買力卻只會隨著通脹速度調整。所以法幣很穩，熊市大家都會持法幣。

換到ust，有共識嗎？不知道，至少很多人看空它的機制設計。有用例嗎？

數據：上周Curve協議費用達214萬美元，創去年11月以來新:3月16日消息，據 Defillama 數據，上周 Curve 協議費用達 214 萬美元，協議實現收入 107 萬美元，創去年 11 月 (協議費用達 294 萬美元) 以來新高。[2023/3/16 13:08:24]

anchor這種強制構造的需求不算，真正讓我相信terra可能性的在于其線下支付場景的連接。terra系統的chai是加密生態內少有的受監管的線下支付網關，盡管數據相比visa等巨頭不值一提，但邁出這一步，就意味著ust擁有了其他穩定幣不具有的能力。

有人說，terra整條鏈目前就像一個一站式的金融應用，包括儲蓄、mirror、astroport、chai等，詳見此文。這其實正是為ust所構建的一堆需求場景，對應上面的問題5——只有用戶真的對使用ust有需求了，ust才能夠真正地逐漸穩住。

問題1

接下來說，我為什么認為anchor是炸彈呢？這就是問題1所提到的，不要提供過高激勵。穩定幣20%APY相對于iron可謂克制至極，然而相對于現實世界，或者其他穩定幣池，或者是自身能力，仍然高了。這或許會是一個吸引流動性的好手段，但長久以來，必受反噬。不要忘了，穩定幣也是幣，也是需要x-y的y，也是可以砸的，小魚小蝦20%倒無傷大雅，巨鯨們幾億幾億地砸，就算是法幣也受不了，更別提ust本身機制還受到廣泛質疑了。

小幅變化會被套利者抹平，大幅震蕩卻不是簡單的1+1了，因為這會損傷市場的共識，引發恐慌，套利者直接跑路，你怎么辦？放傳統金融里就是擠兌。既然你的共識比銀行系統要脆弱，還提供比銀行高幾倍的利率？

據說選擇20%APY的原因是更看重的是其對terra生態增長的助力。那么換位思考一下，如果我是一名巨鯨，我為什么要助力terra生態增長？要么有利可圖，要么有應用可用。有利可圖的一面是我來提供流動性助力發展，另一面是我獲利了要變現，我熊市/不愛了要出逃；增長并不是永久的，任何領域都會見頂，如何確保增量呢？所以一切都要看生態應用。可如果生態還沒發展起來，就因為某些因素引發的連鎖反應先涼涼呢？互聯網燒錢搶用戶，搶完還不是一地雞毛——用戶真的不是sha子，逐利游戲而已。

交易平臺ZB下架多個交易對:8月22日消息，交易平臺ZB發布公告稱，于新加坡時間8月23日10點30分下架多個交易對，包括lbtc/btc、ustc/usdt、btm/btc等。[2022/8/24 12:44:50]

總之，anchor的20%APY我個人是不贊同，當然有人會說，anchor箭在弦上不得不發——目前絕大部分ust躺在anchor中，一旦調整anchor利率，很大可能會造成ust的大幅出逃，到時怎么辦？

這里不得不提另一個項目，名字很繞口——叫abracadababra不知道我拼對了沒……這貨提出了一個”杠桿化收益頭寸“的概念，將yearn等項目多余的流動性釋放出來，并以mim為橋梁實現杠桿收益，如此杠桿率會隨時間推移自動下降。通過綁定此類計息憑證token，$MIM短時間內擁有了大量流動性。

隨著abradabra引入degenbox策略，套娃大shi們開始紛紛用ust套娃：存入ust鑄造mim→將mim換為ust返回上一步。由于ust與mim皆是穩定幣，大家選擇性忽略了二者底層設計的風險紛紛套娃，一時間奪走了anchor不少流動性。

有人說這豈不是好事？anchor減負啦！

問題是，degenbox就是基于anchor的，協議會把用戶質押資產跨鏈到terra質押進anchor，再把質押證明aUST跨回ETH……

無論如何，MIM-UST算是吸引了大量流動性，實現了穩定幣的一大目標。至于后來0xsifu黑天鵝，正著上去反著回來那就是后話了。那么我為什么要說這個事情呢？意思大概就是能吸引流動性固然是好事，但根本問題還是在于可持續性；之前ust聯合frax在搞4crv池子，進展如何不清楚，但就算翻出花來，根基還是有問題，飲鴆止渴指不準就遇到了哪只黑天鵝……

美國國會研究機構CRS評估UST崩盤事件，稱穩定幣存在監管漏洞:5月17日消息，支持美國國會的立法機構國會研究服務（CRS）發布了一份文件，其中包含算法穩定幣的概述，并指出了在UST崩盤事件中值得關注的關鍵因素。

在這份報告中，CRS將UST的事故描述為“run-like（類似擠兌）”的情景，并假設存在與此類事件風險相關的政策問題。根據CRS的說法，當持有者對支持該資產錨定美元的儲備持懷疑態度時，“擠兌”局面就開始了。隨后，大量投資者同時撤出投資，造成了負面的多米諾效應，進而威脅到加密生態系統和傳統金融系統的穩定。

該研究機構進一步解釋說，在傳統金融中，類似擠兌的情況受到監管和銀行存款保險、流動性工具等其他措施的保護。這降低了那些考慮撤資者的動機。

另一方面，CRS指出，穩定幣行業沒有得到“充分監管”，其監管框架可能存在漏洞。此外，CRS強調了現有的政策建議，包括可能會限制可以支持穩定幣的資產，以及建立報告要求等。（Cointelegraph）[2022/5/17 3:22:23]

問題3

說完1、，說說3。資產抵押，前段時間LFG啟動了BTC儲備池，在此前的機制上做了一些調節：鑄造1$ust時，一部分luna會被用于購買btc。相對于此前的設計，這個舉動無疑表明了LFG的態度：即認為BTC相比于luna在未來將具有更好的表現。

從某些角度來說，這無疑是個不錯的策略。就像我之前討論ohm時所說，致力于成為加密生態指數是一個偉大的愿景，如果未來ust的抵押物中不僅有BTC，還包括ETH等優質資產，ust無疑會成為最原汁原wei的去中心化穩定幣。LFG顯然對此頗具信心，創建了幾十億美元的外匯儲備以備不時之需。

然而換個角度，無論是ust的鑄造還是銷毀，luna都會面臨拋壓，其價值捕獲能力大大減弱了；如果未來BTC儲備占比越來越多，luna是否會越來越雞肋？甚至連gas都可以用ust支付。通縮并非幣價增長秘籍，實際需求才是。畫大餅說大家一起把蛋糕做大，也得先給luna畫一個啊。luna不穩了，雙生子的ust也穩不了，蝕把米？

問題2

iron歸零前，titan曾有一波暴漲，正是因為暴漲出貨引發的散戶踩踏；今天的ust脫錨，也有一個熊市的大背景——暴跌恐慌，同樣會出貨。但凡暴漲暴跌，很容易造成套利機制失靈，然后就是踩踏和擠兌。

問題4

最后是市場情緒。市場情緒是個玄妙的東西，絕非人力可以預測。好比我從未想象過還能夠看到0.7的ust……但這次事件倒是讓我反思，我以前總覺得可以通過機制設計引導參與者行為，但沒想到在情緒助推下參與者撂挑子不干的行為。看來任何模型的設計，都需要提前做一些黑天鵝事件模擬的推演，有沒有用難說，但至少不至于被打得亂了陣腳……

何時走出加密熊市？

比特幣價格已經觸及近10個月新低，大有跌破‘519’低位的趨勢。關于加密金融后市走勢，目前市場上觀點分歧較大。

悲觀派認為，加密市場已經步入熊市，市場可能進一步下跌。

先來看看各位大佬的看法：

根據梅耶乘數指標分析，目前仍處于加密熊市之中。這個指標表明，當前可能已經度過了熊市晚期的初始階段，并且已經進入了熊市的下半場。然而，根據以前的周期，它也表明可能還需要煎熬一段時間，市場尚未提供足夠的需求和價格升值，以實現可持續的獲利和資本流入。

基于算法的加密貨幣投資平臺Mudrex首席執行官EdulPatel表示，利率上升讓個人和機構投資者暫停思考加密市場前景。他說：“這種下跌趨勢可能會在未來幾天持續下去。比特幣可能會繼續測試3萬美元的水平。”

加密貨幣交易平臺LunoPte發展和國際事務副總裁VijayAyyar表示，整體市場仍處于通脹和增長擔憂的壓力之下，如果比特幣跌破30000美元，恐進一步跌至25000美元，然后才會出現任何“重大”反彈。

毫無疑問，3萬美元是眾多機構投資者以及加密投資者的心理關口，同時也是不少上市公司比特幣持倉成本線。平均比特幣持倉成本為26029美元，與去年的市場低點28800美元相距不遠；而5月10日比特幣價格一度跌穿

MicroStrategy成本價后也迅速反彈，似乎也預示著該點位的支撐性較強。

另外，考慮到加密金融受美股影響，二者未來可能同頻聯動反彈。GalaxyDigital首席執行官MikeNovogratz在最近的財報電話會議上預測，加密市場還會有繼續下跌，他認為加密復蘇不會在未來兩個月內發生。他補充說，加密貨幣將與納斯達克100指數保持高度相關，他表示“非常有信心”，一旦股市找到“某種底部”，比特幣將會反彈。

那么，美股何時到底反彈？根據美銀最新報告，過去140年里美國股市共經歷了19次熊市，平均下跌37.3%，平均持續時間為289天。雖然過去的表現并不能完全代表未來的表現，但如果以歷史表現作為參考，美銀團隊測算出的結果是，本輪熊市將在今年10月19日結束，屆時標普500指數將達到3000點，納斯達克綜合指數將達到10000點。美銀帶來的一個“好消息”是，目前美股很多股票已經跌至熊市區域。換言之，比特幣以及整個加密金融在未來幾個月內，可能并不會有較大的利好反轉。

不過，樂觀派卻認為比特幣價格已經嚴重低估，熊市即將結束。

加密資管機構Amber在最新的分析報告中指出：“從鏈上的數據分析來看，連續下跌的價格讓一些長期持有者止損，并將比特幣重新分配給新的購買者。雖然我們看到已實現虧損占市場的主導地位，但目前價格低于200日移動均線的80%，在比特幣被交易的歷史上只有不到15%的時間處于或者低于200日移動均線的80%價位，這是個值得注意的表明比特幣目前被低估的指標。”

方舟基金創始人CathieWood認為，表示，加密貨幣與傳統資產之間的相關性越來越大，這表明熊市很快就會結束。“加密貨幣作為一種新的資產類別，不應該看起來像納斯達克，但它確實像。它現在高度相關。你知道你正處于熊市，也許當一切都開始變得相似時，就接近尾聲了，我們正看到一個又一個市場的投降。”

盡管目前市場低迷，她仍然對加密貨幣保持長期信心，因為與ARK的其他投資類別一樣，她認為加密貨幣會隨著巔峰市場和社會而呈指數級增長。根據Wood的說法，區塊鏈是提供指數級增長機會的行業之一，她認為這些行業在未來7到8年內總估值將增長21倍。

分析師PlanB發推稱，BTC月線RSI低于50，預示著短期內價格可能測試26000美元；不過，根據其2019年3月發布S2F模型，PlanB相信BTC價格仍將在未來幾年內繼續增長。

雖然現貨市場下跌，但從近期的融資來看，Web3依然是機構重倉的重要賽道。TheBlock統計數據顯示，加密行業4月份共有244筆投融資交易，創歷史新高。此外，多個新的風險投資基金推出，包括DragonflyCapital、UnionSquareVentures和FrameworkVentures的新基金。

總而言之，在全球金融市場普遍不景氣的當下，Web3依然是最具活力的行業，并且也是未來十年的最重要風口。正如老牌風投紅杉資本喊出的口號所言，將持續有人‘AllinCrypto’。

今天的分享就到這里，后期會給大家帶來其他賽道的龍頭項目分析。感興趣的可以點個關注。我也會不定期整理一些前沿咨詢和項目點評，歡迎各位志同道合的幣圈人一起來探索。

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