UST脫鉤？Luna跌至谷底？算穩之王將何去何從？_TER

2022年5月10日，Luna價格出現崩盤式下跌，最低價格一度跌至23.5美元，截至目前雖然出現一定程度的回暖，但其價格仍在30美元左右徘徊，日內跌幅高達43.25%。

而相較于Luna的巨幅下跌，更令人驚恐的還是去中心化算法穩定幣UST的脫鉤。根據Coiogecko提供的數據顯示，UST的價格在上午8點半附近跌落谷底，最低價格一度跌至0.66美元，這對于穩定幣系統來說無疑是毀滅性的打擊。截至目前，其價格已經回暖至0.92美元附近，但無法否認的是，UST仍未擺脫脫鉤危機。

其實本次UST的崩塌也并非突如其來，自5月8日開始，UST脫鉤的傳聞就開始在市場上傳的沸沸揚揚。推特上的巨鯨預警賬號在5月8日晚間瘋狂預警，每隔一小時就有一條拋售UST的消息，且交易金額均在百萬級別。此時的UST因受到拋壓，已經出現了一定程度的脫錨，UST-3Crv池的流動性也開始傾斜。這種情況下，LFG迅速出面救火，暫時阻止了情況的進一步惡化。但即便如此，5月8日出現的小規模脫錨還是給市場情緒，尤其是Luna和UST的持有者也帶來了極大的負面影響。果不其然，從5月9日開始，大量資金開始出逃Anchor，這給UST錨定造成了巨大壓力。時至5月10日7點，Luna跌破42美元并觸發清算，UST隨即出現跳崖式脫錨。半小時后，Luna跌破35美元觸發第二次清算，UST砸穿此前0.85美元的低點。8點半左右，UST的價格跌至谷底——0.66美元。

DeFi公司Wellfield將收購數字資產托管公司Brane Trust:7月28日消息，DeFi公司Wellfield Technologies已簽署最終協議收購加拿大數字資產托管公司Brane Trust的所有已發行和流通證券，包括840萬美元的可轉換債券，現金支付15萬美元，以及承擔和支付Brane Trust約9萬美元的未償債務。[2023/7/28 16:05:03]

Luna的暴跌和UST的嚴重脫錨，給Terra生態帶來了近乎毀滅性的打擊，整個生態血流成河，TVL下跌45%并跌破130億美元大關，頭部幾個協議的TVL也均慘遭減半。

其實這種情形是反直覺的，像UST這種擁有數百億體量的穩定幣，理論上來說應該具有較強抵抗強拋壓的能力，至少這種小規模的拋售應該還不至于引發如此之大的雪崩。但事實就擺在眼前，其背后的原因是復雜多樣的。

項目概況

Terra是韓國團隊TerraformLabs基于Cosmos框架搭建的區塊鏈電子商務平臺，于2018年1月啟動，2019年4月上線主網。Terra團隊開發搭建了一個穩定幣網絡，發行了多種法定貨幣的錨定幣，通過使用這些穩定幣，Terra加密生態系統為跨境交易帶來低費用、即時結算和無摩擦的優秀體驗，為零售交易提供動力。Terra以穩定幣為核心，通過多元化的Defi產品將穩定幣與現實世界進行連接，以期實現真正意義上的商業落地。

Genesis與BitGo Trust合作開發機構托管產品:金色財經報道，加密貨幣托管公司 BitGo Trust 將為代表 Genesis 的機構客戶持有的資產提供合格的托管與冷存儲服務。BitGo 提供 2.5 億美元保險，并持有 SOC 1 Type 2 和 SOC 2 Type 2 認證，以及衡量技術解決方案相關風險的合規工具。[2023/4/1 13:38:23]

團隊情況

從Terra的團隊構成可以發現，Terra的聯合創始人DanielShin是電子商務領域的知名企業家，他畢業于美國沃頓商學院，同時也是韓國電子商務平臺TMON的創始人兼主席，該電商平臺是韓國第二大電子商務平臺。Terra背靠韓國大型電商平臺，這意味著自其出生起就擁有龐大的用戶群體。

Terra的CEODoKwon畢業于美國斯坦福大學計算機專業，于2020年入選福布斯30位30歲以下的精英榜，他曾于2016年創立通訊應用Anyfi。DoKwon在演講中表示創立Terra的初衷在于為用戶提供更加便捷的支付手段。

Terra的技術團隊是一群年輕的開發人員，在Terra項目之前，并未過多的參與其他知名項目的開發。目前，Terra源代碼的提交人數和活躍提交人數都還相當有限，從此可以猜測團隊核心開發人員仍較為匱乏。韓國雖然是加密貨幣活躍的國家，但在底層技術開發者上，與中美等國家相比體量較小，缺乏良好的土壤。

Coinbase遭集體訴訟，UST投資者指控其上幣前未能披露相關風險:6月18日消息，周四，Coinbase被提起集體訴訟，聲稱其在上線TerraUSD（UST）的過程中疏忽大意，并且未能披露其與Terraform Labs的財務關系。

周四的訴訟稱，Coinbase在上線UST前未能對Terraform Labs進行盡職調查，并將UST的風險誤報為算法穩定幣，因此存在疏忽。該訴訟將Robinhood、Gemini和Kraken提供的代幣信息與Coinbase的信息進行比較，并得出結論稱，“Coinbase沒有披露TerraUSD無抵押、由算法控制和高風險的性質，而是將其錯誤描述為另一種穩定幣。”

該訴訟還聲稱，該公司的投資部門Coinbase Ventures是Terraform Labs的最大支持者之一，這是Coinbase不披露UST波動性的一大動機。

該案件的原告和集體訴訟代理人是律師事務所Milberg Coleman Bryson Phillips Grossman和Erickson Kramer Osborne。后者也是5月13日針對GMO-Z.com Trust和Coinbase提起的訴訟中的原告代理人，該訴訟涉及去年11月日元掛鉤穩定幣GYEN脫錨事件。（Cointelegraph）[2022/6/18 4:36:46]

代幣經濟

耶倫：類似UST的資產正在經歷風險，我們需要Stablecoin監管:5月10日消息，在國會山的會議上，美國財政部長耶倫談到加密市場中美元Stablecoin的監管，耶倫認為，美元 Stablecoin 監管的立法迫在眉睫，這個領域增長迅速，并隨之帶來巨大風險，眾所周知，今天Terra UST經歷了一輪下跌。[2022/5/11 3:05:08]

Terra區塊鏈有2種本地代幣類型：Terra穩定幣家族和LUNA質押資產。

LUNA是Terra穩定幣家族獲得穩定性、效用和價值的本地抵押資產，既可以作為整個Terra經濟的抵押品，又可以作為保護PoS網絡的質押代幣。用戶可以持有LUNA，也可以將其作為普通加密資產用來交易，還可以用來質押以獲得由交易費產生的網絡獎勵。LUNA另一個用例是用于發起治理提案并對其進表投票表決。

Terra穩定幣家族通過持續的挖獎礦勵以及不斷調整貨幣供應來實現其穩定性。如果系統監測到Terra穩定幣的價格偏離了其錨定的匯率，系統就會施加壓力使價格回歸正常。目前，Terra穩定幣家族成員包括：KRT(與韓元錨定的Terra穩定幣)、UST(與美元錨定的Terra穩定幣)、MNT(與蒙古圖克里克幣錨定的Terra穩定幣)、SDT(與IMFSDR國際貨幣基金組織特別提款權錨定的Terra穩定幣)等，未來或許還會增加更多穩定幣成員。

Miller Opportunity Trust將向灰度GBTC投資超過3億美元:2月7日消息，由Miller Value Funds監管的米勒機會信托（Miller Opportunity Trust）向美國證券交易委員會（SEC）提交文件披露，將通過數字資產管理巨頭灰度將約15%的基金投資于比特幣，由于該公司的總持有量估計在22.5億美元左右，其比特幣配置將超過3億美元。（CryptoPotato）[2021/2/7 19:09:12]

下面將以UST為例說明Terra是如何通過其雙重代幣模型的彈性貨幣政策來維持穩定幣對法幣的掛鉤。

當UST的單位價值高于美元掛鉤時，用戶會被激勵燃燒LUNA并鑄造UST，此時，UST的供應量提升，推動幣價下跌，回歸1美元的價格。

當單位UST的價值低于美元掛鉤時，用戶會被激勵燃燒UST并鑄造LUNA，此時，UST的供應量下降，推動幣價上升，回歸1美元的價格。

在UST收縮的時候，LUNA的價值會下降，而在擴張的時候，LUNA的價值會上升。LUNA是UST的變量對應物。通過調節供應，LUNA的價值隨著對UST的需求增加而增加。

LUNA持有者通過將他們的LUNA綁定到網絡驗證器上來保證網絡的安全。BondedLUNA會產生三個來源的抵押獎勵：gas、市場穩定費和掉期費。用戶可以通過Anchor協議將他們的LUNA質押給網絡驗證者，以換取bLUNA，bLUNA是bondedLUNA的代幣化代表，可以自交由易或作為Terra網絡中其他協議的抵押品使用。

原因分析

此次Terra生態出現極端行情的原因是復雜多樣的，很多層面我們仍不得而知，但眼下有一些原因卻也不難理出頭緒。

1、穩定幣設計在極端情況下的考驗

Terra的這套雙Token套利穩定幣設計與典型的超額抵押要求，在加密市場遭遇劇烈波動時，極易發生的慘烈大規模清算事件。

此前，2021年的5.19大跌中UST就因為螺旋清算而出現了價格脫錨狀況，甚至一度脫錨達10%以上。然而2020年的3.12事件中的ETH踩踏清算也驗證了極端情況下最壞可能的巨大破壞性。甚至目前來看UST已經到了最危急的時刻，其破環力和范圍遠超曾經的5.19以及3.12。

2、UST市值與LUNA市值的倒掛風險

此前LUNA市值一直遠高于UST市值，這就導致當LUNA下跌時一般會預留足夠的清算空間，不至于出現資不抵債的極端情況，從而杜絕信心潰壩后的死亡踩踏出現。

但近半年來UST的流通量快速飆漲，截至5月9日已超過187億美元，近30日增長超過11%。

這就處于一種十分尷尬的境地，當Luna與UST的流通市值在相當接近的情況下，如果LUNA的二級市場價格繼續出現下跌，UST的流通市值可能就會超過Luna。

按對應價格計算，當Luna跌破55美元時，UST的流通市值就會超過Luna，很大概率將會帶來市場極度恐慌的情緒，催生死亡螺旋。UST出逃情緒也會加劇踩踏的發生。而這一切都在5月10日應驗了。

3、美聯儲加息

從歷史角度看，1994年和2000年的兩次加息同2022年一樣均為50BP，但兩者卻產生了截然不同的政策效果：前者成果實現了美國經濟的軟著陸，使經濟保持健康增長；后者則刺破了股市泡沫，令美國經濟陷入衰退。

1994年的50BP加息之所以成功，主要原因有二：一是預防式的前置加息；二是安穩的外部環境；而2000年加息之所以失敗，主要原因除了美股泡沫當時已經相當大之外，還有2001年的911事件打破了美國本土安全的神話，動搖了市場的信心。

相較于1994年和2000年，2022年的宏觀經濟背景是動蕩的，不確定性極高。美國通貨膨脹早已高企，此時加息已非1994年的預防式加息，疊加新冠病以及俄烏戰爭的影響，股市泡沫較高。因此，本次加息目前出現了類似2000年那樣的災難性后果。某種意義上，Terra也成為了本次加息的犧牲品。

結語

對于Terra來說，其最大的不同就是相對于其他直接用美元結算的穩定幣系統，Terra采用了類似于“聯系匯率制”的打法。這其中的好處在于UST可以在資本效率方面獲得了些許類似美聯儲一樣的印鈔特權。但壞處也顯而易見，即當公眾對UST信心不足時，或金融大鱷發現其超過本身經濟體量而過度超發，可以通過做空獲得巨大利益時，其可能會遭到致命的脫鉤打擊。就像當初的阿根廷比索一樣，目前的UST也在面臨著嚴峻的挑戰。

從基本面上看，我們看到UST的需求增長因為Anchor的利率調低而減少，同時暫時也還沒有第二個殺手級應用可以吸引更多的UST注入。因此從短期內看，UST的脫鉤邏輯是比較清晰的：Anchor上的大戶出逃->UST承壓->大盤行情不好->LUNA跌的更多。

而這一積少成多的蝴蝶效應也最終導致死亡循環的出現。

但換個角度想，這也是算法穩定幣幾乎無法回避的考驗。極端行情之下，價格相對于整體市場的穩定，對于UST這樣的算穩來說是不可或缺的重要特性，也是項目走向成熟、具備足夠反脆弱能力的標志。樂觀而言，目前所經歷的磨難也許會成為UST成神之路上必須要經歷的洗禮。至于結果如何，我們不妨拭目以待。

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