JZL Capital：緩慢走向死亡的WAVES和USDN_WAVES

穩定幣、儲蓄、交易所和外匯兌換。項目愿景為將區塊鏈應用到證券、眾籌、法幣轉賬等金融以及泛金融的領域，從而打造一條金融公鏈。

TVL：約15.8億美元，目前在公鏈中排名第8，鏈上應用很少

官方宣稱TPS可達1000，出塊時間約57秒，gasfee平均為0.005WAVES。

2.????技術

Waves區塊鏈使用租賃權益證明機制作為共識算法，即允許用戶將自己的代幣出租給礦工。作為回報，節點與出租者分享部分出塊收益。

與PoS機制不同，被租賃到一個完整節點的金額越大，被選中的完整節點產生下一個區塊的可能性就越大。可以理解為LPoS的中心化程度較高，在區塊鏈不可能三角中選擇了安全性和可擴展性，放棄了去中心化。前2大節點占總質押的比例約80%。

3.????創始人

雖然Waves被市場稱為“俄羅斯以太坊”，但俄烏沖突后創始人曾表示自己是烏克蘭人。畢業于莫斯科國立大學理論物理學專業，后從事人工智能開發和區塊鏈應用開發；2016年創立Waves。

4.????融資情況

2016年以BTC的形式ICO，銷售代幣WAVES共8500萬個，單價0.188美元，募資1600萬美元。

Waves被認為沒有VC資金參與，但根據Pitchbook顯示，2019年接受過Ledger.vc的投資，金額未知。Ledger.vc為中資背景，2020年以前比較活躍，投資過波卡的種子輪，GPTedCheng曾為Waves中國社區主管。

六月份幣安市場份額進一步下滑:金色財經報道，全球交易量最大的加密貨幣交易所幣安(Binance)6月份的市場份額因美國證券交易委員會(SEC)起訴該公司及其創始人趙長鵬而持續下降。CCData的數據顯示，幣安6月份的現貨市場份額從一個月前的43%下降至41.9%，這是該交易所連續第四個月下降，也是自2022年8月以來的最低水平。然而，幣安仍然是全球最大的加密貨幣交易所，遙遙領先。總部位于塞舌爾的OKX排名第二，市場份額為5.44%，美國交易所Coinbase(COIN)排名第三，市場份額為5.37%。[2023/6/29 22:06:53]

5.????代幣經濟

原生代幣WAVES，用作鏈上交易gasfee、治理和礦工出塊獎勵。

2016年初始供應量上限1億枚，通過ICO實現流通。2019年10月通過提案，提高了最低出塊獎勵。

WAVES當前供應總量1.08億枚，實際通脹率約3%，質押率達到70%。

持幣地址約72萬個，Top10地址持幣量約8000萬，NeutrinoUSDNCollateral智能合約和交易所地址，整體流通程度不高。

6.????鏈上項目

去中心化交易所WavesExchange：交易功能采用了DEX的基本模式自動化做市商，但該應用融合了中心化交易所的功能，包括訂單簿、K線、交易量等數據展示；還包括DeFo外匯兌換功能，使用AdvCash支付系統可使用多個國家貨幣購買USDN。

借貸應用ViresFinance：類似Aave，提供去中心化存款和借貸。存款人向市場存入資產獲取利息收入，而借款人能夠以超額抵押的方式借款。

數據：本周加密行業融資規模達2.18億美元，較上周增長3300萬美元:金色財經報道，據DeFiLlama匯編融資數據顯示，本周加密行業總計19家初創公司獲得投資，總規模達到2.18億美元，比上周多了 3300 萬美元，其中游戲和 NFT 初創公司獲得了 2600 萬美元，DeFi 公司獲得了大約 1000 萬美元，融資金額最高的是加密借貸服務機構SALT，在向合格投資者出售股票后完成了 6440 萬美元的 A 輪融資。（blockworks）[2023/2/12 12:02:00]

算法穩定幣協議Neutrino：使用原生代幣WAVES為1:1抵押品，兌換的算法穩定幣。

7.????發展路徑：Waves2.0

官方正在推進Waves2.0發展，主要包括EVM兼容、DAO治理模塊、GravityBridges跨鏈橋，成立美國公司為新總部和孵化美國項目等。

Source：https://wavestech.notion.site/wavestech/Waves-is-Transforming-1-2-c57b90770e314a5cb3ee6d1d1e6710af

總結：

生態相對封閉，較為中心化，專注于金融和外匯交易的用途，用戶交互體驗較好。

通過將WAVES代幣鎖定在智能合約中，可以鑄造USDN。每鎖定1美元的WAVES，就可以鑄造1個USDN。同理，也可以通過智能合約，將1枚USDN贖回為1美元的WAVES。由套利將USDN維持在1美元附近。

Coinbase將于3月4日暫時下線，屆時將無法交易和轉賬:金色財經報道，Coinbase發布公告稱，由于系統將進行升級，將于太平洋時間3月4日上午9點暫時下線，屆時所有交易和轉賬都將無法進行。[2023/2/4 11:46:34]

整體機制UST<>LUNA有相似，但更接近于DAI的發行機制。由于USDN為1:1質押，預言機只保證兌換時價格，后續由于WAVES的價格波動產生超額抵押或不足額抵押的問題，因此Neutrino增加了類似債券的NSBT來保證穩定。

NSBT是Neutrino中的資產重組和治理代幣，當USDN的儲備不足時，通過增發并拍賣NSBT以補充儲備金，保證USDN的價值。NSBT可以通過Neutrino智能合約交互購買，也可在少數交易所二級市場交易，但交易量極小，且價格略高于一級市場。

NSBT的發行額度和價格由USDN的抵押率決定。抵押率越低，NSBT的一級市場價格越低，只有當抵押率大于1時才會啟動回購，抵押率越高，一級市場價格越高。

?質押NSBT可以獲得Neutrino治理代幣gNSBT：

1）參與USDN的鑄造和套利，根據質押的數量獲得不同的額度。現階段質押1000個NSBT，可獲得每天3952個USDN的套利機會。

2）分享USDN的鑄幣/套利的2%手續費。

3）NSBT一旦質押后的解鎖手續費隨質押時間衰減，以1000個NSBT為例，質押1個月后解禁僅可獲得約110個NSBT返還，而20個月則會獲得約900個返還。

消息人士：加拿大養老金計劃放棄了加密貨幣研究:金色財經報道，消息人士稱，加拿大養老金計劃（CPPI）已經結束對加密貨幣投資的研究。 CPPI告訴新聞機構它沒有進行直接的加密投資。因為它是加拿大最大的養老基金為2000萬加拿大人管理著大約3880億美元。[2022/12/8 21:29:53]

這樣的機制保證了NSBT會被長時間大量的質押，成為實質上的債券。

USDN的實際儲備應該是WAVES的市值NSBT的市值，但當前USDN的儲備已不足額。

2.????對比

對比UST<>LUNA機制，穩定幣需求的增加都會導致原生代幣的上漲，但有以下區別：

1）WAVES兌換USDN時是被鎖定在智能合約中，并非銷毀，穩定幣的鑄造和銷毀不會影響WAVES的總量。

2）WAVES兌換USDN的套利每日有限額，且需要質押NSBT，而NSBT需要使用WAVES購買，即套利過程賣出的WAVES會被購買NSBT的用戶部分吸收，不會引起WAVES的惡性通脹，導致暴跌。

3）如果USDN脫錨嚴重，由于NSBT的強力資本管制，流通不足，如果二級市場價格低于一級市場，反而會導致套利者購買NSBT并質押去進行USDN的套利，因此NSBT的價格會相對穩定。

可以理解為WAVES不會發生像LUNA一樣簡單粗暴的死亡螺旋，在USDN脫錨到回錨的過程中：

1）當NSBT未發行完畢時，WAVES的價格可能會保持震蕩；

持有或丟失BTC的數量達到21個月高點:金色財經報道，Glassnode數據顯示，持有或丟失的BTC數量剛剛達到7,440,315.481的21個月高點。[2022/8/23 12:42:01]

2）當NSBT全部發行完畢時，WAVES的價格會逐漸下行，但USDN會在每日套利的作用下削減供應量，逐步回錨；

3）如果最終WAVES市值長期不足，抵押率無法回升至使協議可以在一級市場高價回購NSBT，當大量NSBT解鎖時，二級市場的拋壓還是會出現，屆時如果USDN缺少需求，死亡螺旋會真正出現。

小結：

WAVES的市值會受USDN的需求影響；當前階段USDN會在0.98美元左右反復。

如果WAVES的市值長期萎靡且USDN的供應量無法削減，那么WAVES的死亡螺旋只會遲到而不會缺席，拉著NSBT一起。

3.????WAVES資金盤

Waves鏈上的另一個借貸應用ViresFinance為穩定幣儲蓄提供了極高的借貸利率和儲蓄收益，也因此被質疑為龐氏騙局。

4月1日，Twitter用戶@0xHamz質疑Waves團隊通過ViresFinance操縱WAVES的價格，稱其為crypto世界最大的龐氏，FUD情緒蔓延。具體操作如下：

1）在Vires上存入USDN，并借出USDC/USDT；

2）將U轉移到幣安，并購買WAVES；

3）將WAVES通過Neutrino轉換為USDN，重復操作1）

相當于使用USDN為抵押物，高息加杠桿借入USDC/USDT，在中心化交易所購入WAVES拉盤，而拉升的后的WAVES可以轉換更多USDN，人為制造需求。由于項目方高度控盤，WAVES流通不足，拉升價格難度不高。

查看USDC和USDT的存貸款數量，在2月中旬至3月底出現暴漲，與WAVES暴漲時點一致。由于其利率超過20%，大量借款需求不合理；

同期USDN的可借出數量出現明顯減少；如果抵押物為WAVES，在4月開始的暴跌中，應存在大量借款被清算，但借出的USDC/USDT并未出現大規模還款。

觀察鏈上交易數量，在暴漲期間并未出現明顯活躍。可以推斷借貸行為由少數地址推動，價格上漲在中心化交易所推動。

小結：上述操作手法成立，WAVES上漲背后有強力莊家拉盤推動。

4.????WAVES做空事件

創始人在訪談中并未否認存在這個操作手法，但認為這是某家投資機構利用了Waves的鏈上機制；同時認為市場上的FUD言論為AlamedaResearch散播，目的是做空WAVES。

我們查看了他標記為AlamedaResearch的3PHkZUJpS3AfmnXBNLCBmpqL25GJZb1hGiE地址，鏈上數據顯示3月5日存入合計8000萬美元的USDT/USDC，隨后陸續借出約64萬枚WAVES，轉入幣安賣出，于4月8日償還WAVES，獲利1000萬美元。

但該操作存在不合理之處，WAVES在幣安、FTX等交易所存在永續合約，在Upbit等韓國交易所也存在足夠的現貨交易量，如果有做空WAVES的需求，完全沒必要舍近求遠，以較低的資金使用效率從Vires借出。一個可能的猜想為，該機構在中心化交易所提前開具了大額期貨合約空單，通過Vires借出WAVES現貨，配合FUD情緒進行砸盤，隨后平倉合約空單，買回現貨歸還。

Vires上USDC/USDT的出借率已超過90%，在這種情況下協議會限制提款額度為每日1000U，該地址已無法提取其存入的8000萬U。未知該做空者的收益能否覆蓋其成本。

上述事件發生后，Vires上的USDT/USDC發生擠兌，現在已無法提取存款和新增借款。同時USDN出現脫鉤，但在套利機制下回錨；5月12日受LUNA事件影響，USDN再度短暫脫錨，但由于WAVES市值跌幅過大，當前WAVESNSBT市值合計6.6億美元已低于USDN的8.4億美元，處于儲備嚴重不足狀態。

5.????總結

1）受套利不充分和手續費影響，USDN可能在0.97附近長期波動，但供應量可能緩慢縮減

2）WAVES可能會慢性死亡，但不會出現LUNA的急速崩盤情況

3）預測Vires后續應該會出現大規模的USDC/USDT還款，則USDN解除質押開始流通后可能會出現拋壓，有再次脫錨可能。

4)?推測USDN的三個去向：

?鎖在Vires協議中，獲取利息：收益主要來源于WAVES的出塊獎勵，幣本位計算為年化3%，如果WAVES價格持續下跌，則收益率會下跌嚴重。

?二級市場拋售，但主要交易量都在WavesExchange，有資本管制的風險

?通過Neutrino換為WAVES出售，則WAVES有持續下跌的動力

鏈上數據顯示，地址3PEEsRmcWspCxhKqobvKY3axW1846AMRwzr持有合計約4億美元的USDC/USDT負債，目前賬戶健康度7%，降低到0%時會發生部分清算。

Vires上單一地址的5億枚USDN的清算可能會引發暴雷，但推測該過程不會一蹴而就，而是持續一段時間。

關于我們

JZLCapital是一家注冊于海外，專注區塊鏈生態研究與投資的專業機構。創始人從業經驗豐富，曾經擔任過多家海外上市公司CEO和執行董事，并主導參與過eToro的全球投資。

團隊成員分別來自芝加哥大學、哥倫比亞大學、華盛頓大學、卡耐基梅隆大學、伊利諾伊大學香檳分校和南洋理工大學等頂尖院校，并曾服務于摩根士丹利、巴克萊銀行、安永、畢馬威、海航集團、美國銀行等國際知名企業。

Website?www.jzlcapital.xyz

Twitter?@jzlcapital

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