美聯儲縮表，會導致市場缺錢么？_FOM

5月5日凌晨，美聯儲宣布加息50個基點：美國的基準利率，被提高至0.75%-1%。

與此同時，美聯儲還宣布從6月1日開始縮減其8.9萬億美元的資產負債表：

前3個月每月收縮300億美元國債和175億美元MBS，此后，擴大至每月600億美元國債和350億美元MBS。

今天來談談縮表的問題。

很多人認為，從6月開始，美聯儲每個月有475億美元的國債，“到期”不再續買，這意味著市場上每個月都會減少475億美元的現金；從9月份開始，每個月有950億美元的國債，到期不再續買，這意味著市場上每個月都會額外減少近1000億美元現金……

這么大規模的現金減少，豈不意味著，全球金融市場上將出現極度的現金短缺？

再結合近來美國國債收益率的快速抬升以及美股的暴跌，很多人就認為，當美聯儲開始縮表之后，市場上的錢將會更加緊缺，美國國債收益率還有大幅度的抬升空間，而市場將會出現流動性危機……

美國總統：隨著美聯儲采取行動降低通脹，經濟放緩并不奇怪:7月28日消息，美國總統拜登表示，隨著美聯儲采取行動降低通脹，經濟放緩并不奇怪。(金十)[2022/7/28 2:44:05]

如果只是簡單抱有這種看法，說明太不了解美聯儲對于金融市場的掌控力。

既然是縮表問題，我們需要從美聯儲的資產負債表說起。

根據2022年5月4日美聯儲最新的資產負債表，其總規模為8.94萬億美元。資產構成中，國債為5.77萬億美元，占比為64.5%；MBS為2.72萬億美元，占比為30.4%。兩項合計高達8.48萬億美元，占了資產總規模的95%。

美聯儲所謂的縮表，就是減少國債和MBS的持有量——下圖中的藍線、淺綠線和暗紅線，分別就是美聯儲資產總規模、國債規模、MBS規模。

但我們別忘了，資產負債表，資產負債表——除了資產，還有負債。

花旗：預計美聯儲5月、6月和9月將加息50個基點:3月25日消息，花旗：預計美聯儲5月、6月和9月將加息50個基點。預計美聯儲10月和12月將上調25個基點，2022年底的利率區間為2.75%-3.0%。（金十）[2022/3/25 14:18:17]

那么，當前階段美聯儲負債的主要類別是哪些呢？

答案是：商業銀行準備金、財政部賬戶現金、流通現金、逆回購賬戶資金。

截止5月4日，美聯儲的負債總規模為8.9萬億美元，其中商業銀行準備金為3.31萬億美元，流通現金為2.27萬億美元，逆回購賬戶2.1萬億美元，TGA為9600億美元，這四項占比分別為37.2%/25.5%/23.6%/10.8%。四項合計占比，高達美聯儲負債總規模的97%。

在以上四個大項負債中，對金融市場影響較大的，是商業銀行準備金規模和流通現金額度，而TGA和逆回購賬戶資金波動，基本不會影響市場上的資金狀況。

美眾議員提出法案以阻止美聯儲向個人發行CBDC:1月13日消息，美國眾議院議員Tom Emmer周三提出一項法案，該法案將阻止美聯儲直接向個人發行央行數字貨幣（CBDC）。 Emmer表示，雖然其他國家正在開發央行數字貨幣，但美國必須確保其圍繞數字貨幣的政策保護金融隱私、維持美元的主導地位并培養創新。

他指出，“為了保持美元作為世界儲備貨幣的地位，重要的是美國以一種優先考慮創新而不是與私營部門競爭的姿態來領導。”擬議的法案在民主黨控制的眾議院面臨著不確定的未來。（Blockworks）[2022/1/13 8:46:09]

這里說明一下，美聯儲逆回購賬戶與中國央行正好相反，中國央行的逆回購賬戶持有資產，屬于資產端，規模越大，意味著為市場釋放資金越多；而美聯儲的逆回購賬戶，屬于負債端，主要從市場上回籠資金，規模越大，意味著從市場上吸收的資金越多。

美聯儲FOMC聲明：尋求實現通脹在一段時間內適度高于2%:美聯儲FOMC聲明表示，尋求實現通脹在一段時間內適度高于2%，以使長期通脹均值達到2%，且較長期通脹預期仍然牢牢錨定在2%。將貼現利率維持在0.25%不變，將隔夜逆回購利率（ON?RRP）維持在0.05%不變。常設逆回購工具的操作上限為5000億美元，于7月29日生效。 通脹上升很大程度上反映了暫時性因素的影響。（金十）[2021/7/29 1:21:42]

當美聯儲逆回購賬戶資金屢創新高，這就意味著，市場上的資金極其充裕，只是因為美聯儲的加息，導致市場資金涌入逆回購賬戶，追求絕對安全的收益。明白了美聯儲資產端和負債端的主要構成之后，我們再來看美聯儲的縮表。

不管怎么縮表，理論上說，只要能做到不影響負債端的準備金和流通現金的規模，就不怎么會影響金融市場，因為只有那兩個賬戶的錢，特別是流通中的美元數量，才與市場上所謂的“缺錢”還是“不缺錢”，有密切關系。

美聯儲戴利：預計通脹至少會在2021年內保持升勢:美聯儲戴利表示，預計通脹至少會在2021年內保持升勢， 臨時性通脹因素將在2022年初陸續消除。（金十）[2021/5/22 22:31:17]

按照當前的縮表計劃，到2022年12月底，美聯儲將“縮表”超過5200億美元。但實際上，這個縮表過程，完全可以通過只操作逆回購賬戶就能達到。

因為美聯儲是資產端和負債端同時收縮，不管是商業銀行的準備金規模，或者是市場上流通現金的規模，可能連1美元都沒有少，而且還很有可能變多呢！

通過觀察美聯儲資產負債表負債端的主要項變化，我們可以推斷，本輪縮表與2018年-2019年前一輪縮表有什么不同。

2018年初，美聯儲資產負債表為4.4萬億美元；到了2019年9月初，縮表至3.7萬億美元，減少了約7000億美元。

在這一過程中，流通現金、TGA和逆回購賬戶變動都不大，美聯儲負債端的規模縮減，幾乎完全依賴于商業銀行準備金的減少——商業銀行準備金規模，從2018年1月3日的2.19萬億美元,變動到1.45萬億美元，減少了7400億美元，比美聯儲的縮表規模還大。

美聯儲沒有想到的是，商業銀行準備金規模的持續收縮，在2019年9月底的時候，引發了大問題，當時美國的銀行間回購市場利率突然飆升10倍，回購市場幾乎一夜崩潰。

這里我們要說的是，信用貨幣體系下，錢可以無限變多，但并不能隨便減少，因為每一元錢一出生就帶著利息，而且一出生就被用于購買某種資產，由此形成了資產負債的對應關系。如果央行僅僅抽走某一方的錢，那么另外一方立即就會坍塌。

美聯儲保持流通現金穩步增長的同時，持續收縮銀行準備金規模，看起來也不影響市場流通資金松緊。但收縮到一定程度，就會影響商業銀行之間的回購交易——因為，商業銀行間回購市場的開展，就是依賴于充裕的準備金，當準備金收縮到了某個觸發點，銀行就會發現可用于回購的資金不足，由此引發回購市場利率飆升。

由于回購市場出現大問題，于是原本準備持續下去的“縮表”立即停止，美聯儲馬上又轉向了擴表，補充銀行的準備金，挽救回購市場。所以，自2019年9月份以來，美聯儲的資產負債表規模再度開始上升。

但是，2022年開始的這一輪縮表，完全不存在這個問題——因為，美聯儲負債端擁有高達2.1萬億美元的逆回購資金，縮表根本不用抽走準備金。也就是說，如果縮表規模在2萬億美元以內，既不會影響市場流通資金的松緊，也根本涉及不到商業銀行準備金的問題。

進一步觀察2020年疫情爆發以來美聯儲負債端變化，還能發現一個有意思的現象：商業銀行準備金額度與TGA額度幾乎反向波動。

這說明一種情況，疫情期間的美國銀行體系，很大程度上是在為服務，幫助發錢、收稅、發債，錢要么在賬戶里，要么就進入準備金體系，絕大部分QE的資金，并沒有溢出到社會上，變成流通現金的額度，這也正是當前美國通脹水平只有8.5%的原因。如果讓美聯儲QE的錢全部變成流通現金，現在的通脹水平，很可能高達20%以上。

美國當代的商業銀行和金融體系，看似私營，實際上已經完全在為服務。

至于市場上的流通現金規模，美聯儲一直都嚴格管控其“穩定增長”。

只要美聯儲玩得好，看起來高達2萬億美元的縮表，并不會影響在市場上流通的錢的數量——因為，這本來就是美聯儲左手倒右手的游戲而已。

不僅如此，在美聯儲的嚴格管控之下，當代整個金融和貨幣系統，某種程度上說，就是最典型的一套精準運行的“計劃經濟體系”。

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