ReFi行業研報：可編程的經濟循環_REF

Why ReFi——ReFi行業研報

作者：Augustine Wagner

來源：GeekCartel

前言——本文全面介紹ReFi的定義、類型、特性、生態內的優秀項目、ReFi通證經濟學設計原則。

以及需要注意的問題、ReFi投資方法論等等，因而文章篇幅較長，讀者可自行選擇感興趣的部分閱讀。

一個由意大利團隊開發的奢飾品NFT項目選擇在Polygon上發行他們的NFT，卻沒有選擇與奢侈品定位相匹配的”貴族鏈“ETH。

是因為他們是活在舊的古典世界里“麻瓜”嗎？不，他們非常了解web3，了解ERC721，了解以太坊在web3世界、在NFT領域的市場地位，但他們堅持認為Polygon 碳中和公鏈的屬性與他們的奢侈品NFT品牌定位更契合。

當然，我們可以從市場策略的角度嘲笑他們猶如在慈善二手店里銷售鉆戒，但不可否認他們的選擇反映著環保、包容性、多元化的價值觀正在悄悄滲入Web3世界的趨勢。

我們知道，由于歷史和現實的種種原因，Web3行業早期籠罩著一種社會達爾文主義和新自由主義意識形態氛圍，很多web3從業者把環保、包容性、多元化等議題看作是嬉皮士的烏托邦幻想。

然而，事情正在起變化。

Web3發展到今天，行業的內外部環境與過去相比已經天翻地覆，發生了很大的變化，從業者的價值觀念更加包容、開放和多元。

同時，新自由主義的話語體系諸如抗審查、無許可之類的敘事力量正在減弱，Web3資本(例如A16z)在努力尋找或者發明新的敘事范式。

因此，環保、包容性、多元化類型的Web3項目正在受到資本和行業越來越多的關注和重視，實例如下：

有行業風向標美譽的Gitcoin的捐贈活動，在GR-13和GR-14期都設有專門的環保、包容性、多元化類型web3項目板塊。

亞馬遜雨林保護和碳積分項目moss.earth、碳積分版OlympusDAO分叉 KlimaDAO、碳積分資產token化協議Toucan Protocol和Regen Network等ReFI項目，已具有相當的品牌知名度和市場影響力

人們還借用DeFi、GameFi的概念發明了一個新的專有名詞ReFi來定義Web3環保類項目板塊。

ReFi是Regeneratve Finance的縮寫。作為Web3行業的一個全新的概念和資本敘事范式，ReFi目前尚未有權威統一的定義。GeekCartel 認為ReFi概念最終將由建設者、開發者、參與者等共同定義，并將以一種開放的、自進化的共識形式存在。

當前，Web3社區對ReFi的定義主要有兩種：

綠色公鏈Celo對ReFi的定義：

ReFi = reimagining traditional finance (TradFi) to better integrate nature and humanity, making money more accessible and beautiful.

Celo的定義強調的是ReFi對傳統金融（TradFi）的重構。Celo認為現代金融體系的哲學基石是將世界抽象為一個可無限索取資源的空間。然而，引用經濟學家赫爾曼·戴利的話，我們生活的真實世界具有行星邊界、承載能力和臨界點。

ReFi 承認我們生活在一個“完整的世界”，ReFi 旨在糾正這種利用，更好地將我們的經濟和生態系統交織在一起。

ReFi 通過使用貨幣作為賦予自然資產支持的資產價值的工具，ReFi 為外部性定價，向創造負外部性的人收費并獎勵創造正外部性的人。

 外部性：個體經濟單位的行為對社會或者其他個人部門造成了影響卻沒有承擔相應的義務或獲得回報

Web3公益組織Crypto Altruism對ReFi的定義：

ReFi是一項關注區塊鏈和 web3 的力量的運動，以應對氣候變化、支持環境保護和生物多樣性，并創建一個更加公平和可持續的金融體系。

NEAR生態DeFi項目Ref Finance與多鏈DEX Spin達成戰略合作:2月19日消息，NEAR生態DeFi項目Ref Finance與多鏈DEX Spin達成戰略合作，旨在普及NEAR Protocol的鏈上交易。通過此次合作，雙方將確保NEAR區塊鏈用戶能夠享受深度流動性等。（SmartLiquidity）[2022/2/19 10:02:45]

Crypto Altruism的定義強調的是ReFi的社會運動屬性，ReFi不僅僅作為人們創建一個更加公平和可持續的金融體系的強大工具而存在，更是一場有著正外部性的綠色社會運動。

作為一個長期關注Web3創新領域的VC DAO，GeekCartel嘗試從自己的角度提出對ReFi的理解：

首先，ReFi是一種全新的Web3敘事范式。它與以往Web3的敘事范式L1、L2、DeFi、NFT、Play to Earn等一個顯明的不同之處在于它的正外部性。ReFi支持其它群體從Web3的發展中受益，而無須付出額外的代價。這種閃耀著人性光輝（完美人性即神性）的Web3新敘事，會為面臨敘事枯竭危機的Web3行業注入新的活水。

其次，ReFi是一種像蘋果手機那樣的組合式創新。ReFi不是一種技術創新，事實上ReFi用到的Web3技術只是一些基礎技術，如Token發行、DeFi借貸、AMM Swap和DAO工具。它的創新之處是將這些Web3技術組合起來，為應對氣候變化、支持環境保護和生物等可持續發展的項目的多樣性提供一個新的解決方案。

最后，ReFi是一個具有正外部性的經濟循環系統。ReFi是一個相對獨立的擁有完整生產（自然資產的生產）-交換（自然資產的Token化和DeFi設施）-消費（自然資產的使用和消耗）經濟循環系統，而且這個系統具有正外部性。這里的正外部性，指的是一個經濟主體的經濟活動導致其他經濟主體獲得額外的經濟利益，而受益者無須付出相關代價。

ReFi并不屬于這一輪牛市的敘事主線之一，作為一個新生事物，它目前還處在潛滋暗長的早期階段，或者借用MOBA游戲的術語，處在Farming階段。然而，即便整個ReFi生態的項目數量現在來看還是相對稀少，它的類型卻比較豐富。

按照所應對問題的劃分類型：

氣候解決方案

氣候解決方案類ReFi項目有：Toucan Protocol、KlimaDAO、FlowCarbon、Moss.earth、Regen Network、Nori 、basinDAO等。

為應對全球變暖，全球主權國家達成的《巴黎協定》和《京都議定書》等一系列國際制度安排，將碳積分市場機制作為一個重要的氣候解決方案。碳積分市場分為合規碳積分市場和自愿碳積分市場。

其中，合規碳積分市場是只有經過各主權國家監管機構許可的機構方可參與。自愿碳積分市場則相對開放，人人皆可參與。但自愿碳積分市場存在碳積分標準不統一、交易市場不透明、市場流動性差等等問題。而這正好成為氣候解決方案類ReFi項目的抓手和著力點。

從融資額度、市場份額、社會影響力等角度綜合衡量，氣候解決方案類ReFi項目目前是ReFi領域的主流類型。

廣義的環境保護項目包括氣候解決方案、生物多樣性保護。狹義的環境保護項目有海洋水污染清理ReFi項目Neptune Chain、去中心化的環境補償項目Avano、熱帶雨林監測項目Rainforest Alert等等。

生物多樣性保護

生物多樣性保護ReFi以DAO為主，例如保護瀕危森林的The Endangered Tokens (ENTS) 基金會。

按web3技術堆棧劃分類型：

協議類

協議類的主要ReFi項目有：Toucan Protocol、Regen Network。

平臺類

平臺類的主要ReFi項目有：FlowCarbon、Moss.earth。

應用類

應用類的主要ReFi項目有：Kumo 、Return Protocol 、Meltek。

社交代幣平臺Forefront完成210萬美元融資:9月17日消息，社交代幣平臺Forefront完成210萬美元融資，1kx領投，參投方包括Metacartel Ventures、OwnFund Collective、DeFi Collective，個人投資者包括LindaXie（ScalarCapital）、CalvinLiu（Divergence）、JenilThakker（Coinvise）、AndyChenFang（Synthetix）、KevinChou（Rally）、PatrickRivera（Mirror）等，投資者還包括了22名社區成員。Forefront表示該輪融資是社區驅動的，將使得Forefront財庫更加多元化以抵消治理代幣FF的波動帶來的風險。本輪融資將用于建設Web3社交俱樂部以及數字城市。[2021/9/17 23:31:35]

DAO類

DAO類的主要ReFi項目有：KlimaDAO、CarbonDAO 、basinDAO。

ReFi的特性有：透明性、可及性、可編程性和正外部性。

透明性。無論web3，web2還是更傳統的組織，都會承諾透明性。但能夠從技術上和邏輯上實現去信任的透明性，只有web3項目。而ReFi繼承了web3的這一特性。假如用戶通過傳統的碳積分市場購買碳積分抵消自身的碳排放，他最終獲得只有一個PDF證明文件，其它信息對他而言是一個黑匣子。而ReFi項目會將碳積分token的注冊機構、積分類型、批次年份統統上鏈，用戶可以隨時通過區塊鏈瀏覽器查看這些信息。

可及性。ReFi項目將自然資產token化之后，借助web3的基礎設施、錢包和DeFi應用，全球用戶都可以免許可地、自由地投資、購買、使用、交易這些自然資產token。

可編程性。可編程性是ReFi項目實現透明性和可及性兩個特性的前提條件。智能合約賦予ReFi項目解鎖自然資產token化、池化（標準化）以及使用去中心化借貸和AMM Swap的能力，使得ReFi項目能夠提高自然資產的資本效率和透明度。

正外部性。ReFi與其它如L1、L2、DeFi、NFT、Play to Earn等類型Web3項目不同，它強調正外部性。ReFi支持其它群體從Web3的發展中受益，而無須付出額外的代價。ReFi 通過使用貨幣作為賦予自然資產支持的資產價值的工具，ReFi 為外部性定價，向創造負外部性的人收費并獎勵創造正外部性的人。

Toucan Protocol 的使命是建立一個在開放網絡上的地球再生經濟。Toucan Protocol 選擇從創建新貨幣樂高所需的公共基礎設施開始：可編程碳。

Toucan Protocol 的產品有架構由兩部分組成：碳資產橋和標準化碳池。

碳資產橋。為了將碳鏈上鏈，Toucan Protocol構建了碳橋。它允許任何人將他們的碳積分代幣化，并使其在DeFi世界中可用。

Toucan Protocol的碳資產橋是ReFi生態的第一個通用橋。原則上，它可以連接到的任何碳減排資源。但Toucan Protocol目前支持的 Verra ，然后才會擴展到Gold Standard 和其他機構。

在橋接過程中，碳減排量被標準化并記錄屬性。在流程結束時，用戶會收到 TCO2代幣：代表代幣化碳噸的可替代代幣。通過對現有的碳補償進行代幣化，可以建立完善的碳標準和驗證者生態系統，并將這些市場與 DeFi聯系起來。

標準化碳池。Toucan Protocol將代幣化碳積分轉化為更具流動性的碳組合代幣，為不同類別的碳資產提供價格發現，并為 DeFi 提供新的貨幣樂高。 

并非所有的碳補償都是等效的——它們來自廣泛的項目，這些項目使用不同的技術來減少排放或從大氣中去除溫室氣體。此外，每個項目大約每年都會創造不同的減排年份，就像葡萄酒一樣，年份的質量也不同。這種變化分散了流動性

為此，Toucan Protocol開發了Toucan 碳池。碳池是具有相應碳代幣的碳組合池。創建這些池時，會將一組屬性列入白名單——為了將碳積分代幣存入池中，TCO2 代幣必須與門控屬性列表匹配。

Reflexer Labs籌集440萬美元 建立由ETH為基準的穩定資產RAI:Pantera和Lemniscap牽頭對Reflexer Labs進行了一輪440萬美元的融資。Reflexer Labs開發了一種新的穩定資產，它追蹤ETH的價格以減少波動性。前一輪融資的幾個支持者也紛紛跟進。據悉，Reflexer Labs于1月28日宣布RAI代幣于2月22日至3月8日之間推出，而此新一輪融資是在此計劃宣布之前進行的。（CoinDesk ）[2021/2/12 19:34:22]

Toucan 碳池透明地解決了阻礙鏈下碳市場價格發現的流動性問題。碳組合代幣是可與整個 DeFi 世界組合的 ERC20 代幣——它們可以在 SushiSwap 等 AMM 上進行交易，用作 KLIMADAO 的抵押品等等。

Toucan Protocol 目前基于Polygon開發，下一步計劃擴展到Celo公鏈上。

Toucan Protocol是ReFi領域中第一批吃螃蟹的團隊，Toucan Protocol的碳組合代幣流通市值規模有$36.69M，在碳積分token細分市場領域居于支配地位。Toucan Protocol的V1版本的碳資產橋機制過度依賴Verra等中心化機構，希望這點能在它的V2版本得以改進。

Regen Network的目標是為ReFi生態建立基礎的金融科技基礎設施，即成為ReFi生態的Layer 0。其他項目和協議可以在此Regen Network的基礎上構建和利用以執行他們自己的以氣候為重點的商業模式。Regen Network通過使用區塊鏈賬本和現代遙感技術，為人類與環境的關系創造新的工具。

Regen Network的架構由基于Cosmos SDK開發的Regen Ledger和去中心化的碳資產注冊機構Regen Registry組成。

Regen Ledger。Regen Ledger 為Regen Registry提供支持，使多個注冊機構能夠相互交流和交易，從而形成一個公共生態會計系統。

Regen Ledger是基于Cosmos SDK開發的采用PoS共識機制公鏈。Regen Ledger有著雙重目標，一個是將與生態健康相關的資產和權利指數化，另一個是跟蹤將生態健康變化程度量化的生態服務積分。 

Regen Ledger注重開源，歡迎在區塊鏈、氣候解決方案或農業技術領域工作的軟件開發人員積極參與，參與社區驅動的開源協議設計方法。

Regen Ledger是Cosmos生態的核心玩家。作為 Cosmos SDK 的主要維護者直接與 Interchain Foundation 簽約。隨著 IBC 的出現，任何連接到 Cosmos Hub 的 Cosmos SDK 區塊鏈都將能夠與 Regen Ledger 上的資產和生態數據進行交互。

Regen  Registry。Regen Registry 允許地球管家（再生經濟中的自然資產的擁有者/生產者）將其生態系統服務注冊并生成碳積分token CarbonPlus Credits直接出售給世界各地的買家。

與Toucan Protocol的碳資產橋不同，Regen Registry 不依賴Verra等第三方的碳資產注冊機構，而是通過使用區塊鏈和遙感監測技術，與注冊方直接簽訂碳資產注冊合同生成碳積分token。

目前Regen Registry支持的碳資產側重于草原和牧場的土壤有機碳。正在開發的有，基于林業的信用（植樹造林、重新造林、避免毀林和農林業）和基于農田的土壤有機碳積分（免耕和低耕、覆蓋作物和輪作）。

與Toucan Protocol的路徑相比，Regen Network選擇的是一條重運營的路,也更加web3 native。這可能跟團隊曾經長期深度參與"開放農業"項目有關，跟他們有著豐富的環境保護資源、經驗和知識有關。

Moss Earth 是一家專注于環境服務的氣候技術公司，通過使用區塊鏈技術簡化抵消過程并保證可追溯性和透明度。2020年，它以亞馬遜雨林每年產生的 15 萬碳積分為資產儲備，這些碳積分通過了標準機構 Verra 的審定和登記，通過凍結 Verra 中心化交易中心的碳積分，鑄造 MCO2 鏈上資產用于交易買賣。用戶可以購買，存儲和抵消 MCO2 來保護大氣環境。

Bitrefill首席執行官：減半事件以及合并產出事件共同推高了BTC費用:Bitrefill首席執行官Sergej Kotliar發推表示，減半事件以及合并產出事件共同推動了BTC交易費用的上漲。Sergej Kotliar分析道，減半事件導致比特幣網絡哈希率下降20%—30%，這減慢了區塊產生速度；并且，有一個神秘實體以最高費用合并產出，在過去的14天里，該神秘實體合并至少72萬產出，每天使用5MB的內存，高于BitMEX的內存使用量。（AMBcrypto）[2020/5/25]

Moss Earth 主要通過 3 個方面使用平臺上碳積分的資金：

保護原生森林：通過保護林地和防止森林退化來減少溫室氣體排放，并為當地社區創造監測、巡邏和等就業機會。

重新造林：通過用本地物種重新造林從大氣中隔離溫室氣體的項目。

碳封存：通過農林業系統或減少使用化學肥料促進可持續農業的項目合作，從而減少溫室氣體排放。

目前，Moss Earth 已經與很多大型公司建立合作關系。亞馬遜已購買超過 1500 萬美元的 MCO2，幫助保護了大約 8 億棵樹。巴西最大的航空公司 Gol 用 MCO2 抵消其的飛行碳排放。Celo社區也批準了一項提案，將cUSD的0.5%的儲備金分配給MCO2 。

Flowcarbon 是一個基于 Celo 的碳積分開源協議，通過將傳統的碳積分代幣化，推動機構資本進入氣候變化緩解工作。此外，該協議旨在成為透明、無門檻的碳交易市場，持續幫助企業將碳排放減少為凈零或凈負數。

Flowcarbon 團隊認為，減緩氣候變化的最有效方法是碳積分代幣化交易。傳統的自愿碳市場效率低下、不透明、準入門檻高。各種經紀人和顧問抽傭高達 20%，而且經常發生單一類型的碳積分以不同的價格出售給不同買家的事件。目前，在碳積分交易的每一步（發行、清算、結算和托管），交易過程都昂貴且緩慢。

a16z 在官網上表示，在 Flowcarbon 的協議中，鏈上碳是一種創新的工具，可以作為一種創新的組合金融集成到現有的 DeFi 生態系統中，并被 web3 和 a16z 中的建設者解釋為一個激發氣候積極行為的全新方式。Flowcarbon 的 GNT 完全由鏈下信用的實時價值支持，可以用作抵押品、協議金庫資產、穩定幣儲備或抵消鏈上碳積分額。鏈上碳積分額將成為金融架構的關鍵部分，推動打造一個零碳未來。

Flowcarbon 由 WeWork 創始人 Adam Neumann 參與支持，并于 5 月底完成由 a16z 領投的 7000 萬美元融資。a16z 認為 2030 年碳積分市場可能會增長到 500 億美元 ，而鏈上碳積分可以促進這一預期的實現。

Nori是一家基于區塊鏈的碳減排平臺，成立于2017年，總部位于華盛頓州西雅圖。Nori 的目標是創建一個市場，解決現有市場中的重復計算和欺詐問題，并圍繞碳減排建立強大的經濟體。

供應商首先向 Nori 平臺注冊他們的碳減排項目，報告已采取的碳減排案例，并提供足夠的數據來建立準確的項目基線。一旦項目數據完全輸入，Nori 平臺委托獨立的第三方碳量化工具來估算碳減排量，然后使用該估算值來確定為供應商創建 NRT 代幣的數量。之后，買家可以直接從 Nori 市場上的供應商處購買 NRT ，并獲得碳減排證書。在 Nori 的市場中，供應商收到購買的 NRT 的總價，Nori 會向買方額外收取 15% 的交易費。一個 NRT 代表一噸去除的二氧化碳。

Nori 的第一個碳減排產品是土壤固存，主要面對使用涉及土壤碳封存的再生耕作法的農民，該產品可以從大氣中隔離二氧化碳，并為農民提供獎勵。

KUMO 支持用戶以無利率的碳積分token借入穩定幣其發行的穩定幣KUSD。

KUMO 協議是一種超額抵押借貸協議。這意味著鎖定碳代幣（抵押品）的價值總是超過鑄造 KUSD 的價值。作為額外的緩沖，KUMO 協議為每項資產提供了一個穩定池，包含深度流動性，以進一步保護貸款并在清算時償還債務。

KUMO可以簡單理解為綠色版本的MakerDAO。

KUMO 的理念非常簡單直接：讓金錢自動識別再生經濟行為，以治愈我們的生物圈。

TRON與游戲獎勵平臺Refereum達成合作:金色財經報道，TRON宣布與游戲獎勵平臺Refereum建立合作關系。用戶可以通過參與該平臺和DLive流服務獲得TRX和BTT。[2020/4/4]

流通的 KUSD 越多，市場外的碳排放量就越多，碳項目可獲得的融資就越多。通過這個循環，KUMO 讓金錢成為人們應對氣候變化的盟友。

KUMO項目尚處于早期，團隊正在重點開發KUSD的使用場景、支付網關以及碳積分銷毀儀表盤。

Return Protocol的目標是在 Web3 中推動ReFi的大規模采用，以使區塊鏈交易在環境上具有可持續性。

Return Protocol是一種用于鏈上錢包的環境減排協議。通過允許鏈上錢包以簡單、自動化和經濟上有益的方式實現減排，將資金驅動到對地球有利的項目，從而為所有人創造一個對環境有利的Web3。

Return Protoco是一個托管在 Polygon 上的完全自動化的 dApp，允許每個跨鏈事務進行準確和自動的鏈上環境減排。自動減排的過程很簡單：

將 Return NFT 存儲在想要自動減排的錢包中。Return NFT可以作為進入ReFi生態系統的通行證，提供對ReFi儀表板的訪問。還可以作為對環境中立承諾的社會證明。

自定義減排偏好。在 Return 儀表板上，允許用戶設置想要抵消的每筆交易的百分比、使用哪種碳積分token（NCT、MCO2、PRC 等）以及用戶想要支持的基礎項目類型。用戶還可以決定是啟動碳積分銷毀并隨后抵消碳排放，還是與底層協議綁定和抵押。

正常交易，用戶設置好偏好之后，Return 將為用戶從所需錢包參與的每項活動執行它們。用戶將在每筆交易之上看到一筆碳減排費用，Return使用Gas費和區塊鏈的平均排放量自動計算。對于每一筆碳減排費用，Return Protocol都會獎勵用戶Return Protocol的治理代幣。

Klima DAO 是一個試圖通過其 KLIMA 代幣加速碳資產價格升值來推動氣候行動的協議。通過推高碳資產價格來鼓勵減排，每個 KLIMA 代幣都由現實世界的碳資產支持。

Klima DAO 的儲備資產是基礎碳噸（BCT），BCT 是一種碳抵消指數代幣，代表一籃子包括 TCO2 在內的碳排放量。每個 TCO2 單位代表一個單獨的碳補償，用戶可以通過Tucano 碳橋在 Polygon 區塊鏈上購買。此外，TCO2 碳補償包含項目名稱和類型、序列號和驗證年份等特征。

Klima DAO 是流行的 Olympus DAO 協議的一個分支，為用戶提供兩種激勵措施：

Bonding：鼓勵其他的碳減排協議或應用類項目參與到Klima生態建設，如果他們愿意放棄其他協議或應用類項目的鏈上資產份額，則可以獲得與公開市場等值的 Klima 鏈上資產和相應的折扣獎勵作為補償。

Staking：鼓勵參與者長期持有 Klima 鏈上資產，讓持有者獲得獎勵且參與治理。參與者抵押Klima，會獲得1：1的sKlima,持有sKlima根據時間長短以及重定基準的浮動利率獲得相應收益。

Klima DAO 于 2021 年 8 月啟動，一個月就積累了價值超過 1.1 億美元的金庫資產。但隨著今年以來加密市場進入寒冬，Klima DAO的TVL和幣價進入可怕的有“死亡螺旋”之稱的負反饋循環。

截至2022年7月17日，在其生態中已登記的鏈上碳積分資產還有17.77M TCO2（Toucan Protocol發行的碳積分token）。

以往L1、L2、GameFi、DeFi通證模式設計中處理的核心問題有：

經濟激勵強度與經濟系統穩定性/可持續性的問題；

Token的賦能即token的應用場景問題。

在一些偏ponzi的內循環通證經濟系統設計中，如某些DeFi2.0項目和Play to Earn游戲項目，人們非常普遍看重的兩個指標是APR和ROI。

這些設計原則顯然不是很適用于ReFi項目。因為ReFi項目并不需要像其他大多數Web3項目那樣必須通過經濟激勵創造人們對token的市場需求，也不需要絞盡腦汁為token尋找應用場景。當然他們也可以這么做，但這不是必須的。ReFi資產特別是碳積分token有著的真實市場需求和使用場景。

例如，Polygon將通過KlimaDAO上的碳積分市場Klima Infinity購買40萬美元碳積分額度（約為9萬噸二氧化碳排放量），并計劃投入2000萬美元用于實現Polygon的碳中和。Celo購買Moss.earth發行的碳積分token作為其穩定幣cUSD的儲備資產。

當然我們清醒地意識到ReFi項目市場規模現在并不是很大（有預測稱，到2030碳積分市場總規模將有500億美元），而且也并非是普通用戶的剛需，目前主要是Web3企業基于ESG理念而去主動購買。

因此ReFi項目的通證經濟學設計要處理的核心問題是：

自然資產Token的標準化和同質化問題。作為ReFi的底層資產的自然資產屬性天然是非同質化的。亞馬遜流域的一塊新植森林，湄公河流域的一個新建水電站，墨西哥高原上一塊負碳方式耕作農田，將這些自然資產的標準化和同質化是非常專業且復雜工作。

目前ReFi的主流操作流程是：

由國際第三方專業機構Verra、GoldStandard、美國碳登記處、氣候行動儲備方案等操作自然資產評估；

ReFi項目將評估結果中的注冊機構、積分類型、批次年份以及代幣名稱、代幣符合和UUID或Hash字符串等校驗數據作為metadata用于鑄造token；

將鑄造的不同批次的token按照一定比例打包進一個所謂的bundle token，bundle token和不同批次的token可自由兌換。而這個bundle token將部署于去中心化借貸協議和DEX，實現ReFi資產的流動性優化。

上鏈過程透明性以及去信任化機制。ReFi的自然資產上鏈過程比較依賴國際第三方專業機構的協作，特別Verra在碳積分token化市場占有較高份額。5月25日，因為Verra碳積分認為ReFi項目給碳積分市場帶來了混亂，而暫停了相關服務，嚴重影響市場對碳積分token項目的信心。

當然發展中遇到的問題，會在發展中解決。基于cosmos SDK開發的公鏈Regen network，正在探索去中心化的自然資產上鏈解決方案。

防范女巫攻擊和出現“雙花”。借助web3技術和去中心化架構，ReFi的出現大幅度提高自然資產的透明度和資本效率。然而仍然存在信息不對稱和套利濫用的現象。例如某水電站利用Toucan protocol進行監管套利，套利100萬個BCT（Toucan protocol的碳積分標準化token）。在ReFi通證經濟模型設計中，可以通過增加上鏈/下鏈手續費、延長自然資產上鏈時間，限制單次自然資產上鏈額度等等手段防范此類現象的出現。

現階段，ReFi項目發布治理token并無多大必要性，原因有二：

ReFi領域不同于DeFi的金融應用場景，不存在高頻交易的市場需求，治理token價值捕獲效率很低。

ReFi領域是一個專家主導的領域，普通的token持有者很難就ReFi發表成熟的意見和可操作的建議，這讓治理token有名無實。

從歷史數據上看，KlimaDAO、Moss.earth等已發行的治理token在二級市場表現（24h交易量和價格走勢）也難令人滿意。

當然以上結論成立的前提是基于現有的Web3項目價值捕獲敘事范式，如果未來敘事范式發生遷移，ReFi的治理token的市場公允價值也會隨之重估。

盡管ReFi生態龍頭Celo在全力營銷ReFi Summer的故事，但事實上我們很清楚ReFi距離達到DeFi/GameFi/NFT Summer那樣的規模和熱度還很長一段距離。

ReFi賽道的投資性質屬于超早期階段投資，與之伴隨的是較高的不確定性和風險，當然同時也會蘊含著較高的投資回報率。

將ReFi納入Web3投資組合，某種程度上有些類似將BTC納入傳統投資組合，可以實現在降低風險的同時增加收益（多樣化投資帶來的免費午餐）。

以上是GeekCartel對ReFi賽道的總體認知和投資原則。

具體到是否決定投資一個ReFi項目，我們的評判維度有：底層資產的增量正外部性、資產上鏈過程的去中心化程度、項目的ReFi生態位、團隊的價值觀和經驗、正外部性的通證經濟學。

底層資產的增量正外部性。GeekCartel認為ReFi項目的底層資產，不僅要有正外部性，而且要有增量正外部性。

例如，某水電站通過Verra-Toucan碳橋將古早的碳積分token化，并成功兌換Toucan的標準碳代幣BCT100萬枚。雖然該水電站的操作符合平臺規則，但這本質上只是水電站的一次完美套利行為，并沒有產生新的正外部性，讓地球變得更好。

我們認為這與ReFi的初衷相背離。理想的ReFi，應該利用web3技術（目前主要是可編程貨幣）重塑經濟循環，獎勵那些產生新的正外部性的行為，比如在亞馬遜流域新造一片森林、在毛烏素沙漠新培一叢沙棘田、在墨西哥高原首次嘗試固碳農作方式的農田。

資產上鏈過程的去中心化程度。如前所述，目前ReFi生態的資產上鏈依賴于第三方中心化機構，更正確的說依賴Verra的碳資產認證。例如，知名ReFi項目Toucan協議和Moss.earth等的資產上鏈目前采用都是Verra-碳橋的方案。

這是ReFi領域現存的一大痛點。幸好行業已經意識到這個問題，包括Regen network在內的ReFi項目團隊正在探索去中心化的碳橋方案。

項目的ReFi生態位。Web3領域存在”胖協議“的現象，協議層在與應用層的價值捕獲博弈中處于優勢地位。比如22年上半年Stepn成為現象級應用，驅動它所的公鏈Solana的代幣$SOL大幅上漲，而Solana基金會并未付出與之對等的努力而獲得收益，屬于典型的“搭便車”現象，協議層坐收應用層的正外部性利益。因此，我們投資ReFi項目時更傾向于投資協議層項目。

團隊的價值觀和知識經驗。ReFi領域不同于Web3的其它領域，團隊價值觀必須具有包容性、開放性和多元性。我們很難相信一個狂熱的川普粉絲會發自內心地認同ReFi的價值。

同時，ReFi領域也是一個高門檻的創業領域，需要團隊在氣候變暖、環境保護、生物多樣性保護等領域深耕多年并擁有豐富專業知識和經驗。

正外部性的通證經濟學。ReFi生態的核心特性之一就是正外部性，這也理當成為ReFi項目通證經濟學設計的原則。(3,3）、Bond、多級Referral機制這樣的帶有Ponzi色彩的通證經濟學設計不宜出現在ReFi項目身上。

目前，Web3的底層設施比如公鏈、協議、中間件等等比較繁榮，應用層卻呈現出過度金融化的景象。

根據金融復雜程度的不同，我們將web3應用的通證經濟學劃分為α、β、 γ等三個類型。

α：有token獎勵，無額外機制；

β：有token獎勵，有yield farming或staking機制；

γ：有token獎勵，有yield farming或staking機制，還有Bond和PCV（協議控制流動性）機制或者算法穩定幣機制。

假設短期收益α為1，β為2， γ為3；

假設外部性α為 1，β為0， γ為-1。

在這樣模型約束下，作為經濟理性人的web3項目方，許多會選擇γ類型通證經濟學，追求短期利益的最大化，導致web3應用層的過度金融化。

Web3的過度金融化并沒有幫助實現web3吃掉web2的愿景，反而產生了諸如ICO欺詐、金字塔投資騙局、UST崩盤等等大量的負外部性，導致很多Web3應用最終淪為金融空轉游戲。

應用層的過度金融化導致了“大樹地下不長草”的現象，擠占了其他類型web3應用成長的資源，這引發V神等web3行業領袖的擔憂。

這也成為傳統世界的權威攻擊web3為屠龍之術，或者說無用的技術的論據之一。

Web3的未來不能100%押注在金融場景應用之上。Web3需要產生真正的價值（新自由主義者的或者環保主義者的，對他者/社會/世界有益）以證明自我的價值。

正如Gitcoin創始人Kevin Owocki（來源：Bankless）所說：“讓我們面對現實吧......加密貨幣并沒有最好的名聲，當主流媒體報道加密貨幣時，它要么被描述成快速致富的夢想，要么被描繪成龐氏世界的狂野西部。我們是否可以向世界描述 Web3 的更有價值的一面？”

ReFi通過結合使用web3技術+去中心化架構，為地球再生經濟創建可編程的經濟循環，能夠可持續的促進地球再生，產生可持續的正外部性，這正是Web3發展到今天的題中之義。

而且范式革命總是發生在主流范式失效的邊緣地帶，而在氣候解決方案、生物多樣性保護、碳積分等等領域Web2總體是失效的，或許ReFi出現會是web3吞噬web2的一個開始。

ESG：環境、社會和企業治理

MRV：Measurement, Reporting and Verification的縮寫

正外部性：一個經濟主體的經濟活動導致其他經濟主體獲得額外的經濟利益，而受益者無須付出相關代價。

引用鏈接

INFOGRAPHIC: DeFi, ReFi, and DeSci - Breaking down      the acronyms

https://www.cryptoaltruism.org/blog/infographic-defi-refi-desci

6 Questions for Rene Reinsberg of Celo

https://cointelegraph.com/magazine/2022/07/10/6-questions-for-rene-reinsberg-of-celo

碳信用代幣化賽道愈發火熱，哪些早期項目值得關注？

https://www.chaincatcher.com/article/2074790

Tags：EFIREFREFIWEBDeFi CoinLIBREFREFI幣web3游戲公司

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