熊市抄底后，SBF商業版圖的下一步是什么？_CRY

原文標題：《FTX:ADefiningDilemma》

原文作者：HideNotSlide

原文編譯：Kxp，BlockBeats

但凡關注了今年市場行情的人都應該清楚，此輪Crypto市場走勢不容樂觀。

在利率上升、通脹壓力和全球資產價格回縮的持續作用下，一場來勢洶洶的衰退襲卷了整個Crypto市場，任何數字貨幣或NFT都沒能幸免于難。Solana和Avalanche等山寨幣的年度跌幅甚至達到了驚人的80%，Ethereum也下跌70%；與此同時，Crypto市場的老牌選手Bitcoin也在今年年初下滑了近60%。

隨著Crypto浪潮退去，Crypto市場上的真實局面才逐漸明晰起來。正所謂，「滄海橫流，方顯英雄本色」，我們此刻終于能知道，在那么多的交易公司、交易平臺和知名領導者當中，誰才是真正的高手，而誰又只是空有其表。即便是在變化多端的Crypto市場，一時之間那么多知名品牌爆倉也絕對是罕事。在過去的幾個星期，Celsius、CoinFLEX、ThreeArrowsCapital和VoyagerDigital等公司都在進行債務重組，并限制客戶提款，或者甚至直接進入破產程序。最近這段時間，每天都有公司因債務問題或大規模裁員而登上頭條新聞。至少從現在看來，Crypto的困境還遠未結束。

Chainalysis：面臨熊市，加密犯罪下降15%:8月17日消息，據區塊鏈數據分析服務商Chainalysis的報告顯示，今年，迄今為止，涉及加密貨幣的非法活動數量下降了15%，相比之下，合法交易下降了36%。該公司報告稱，在2022年，加密貨幣的特定形式的犯罪實際上有所增加，而其他犯罪的降幅超過了市場整體水平。

據Chainalysis的數據顯示，2022年的總非法收入比2021年7月底低65%，目前為16億美元，這歸因于加密貨幣市場的整體下降。（Decrypt）[2022/8/17 12:30:20]

然而，盡管此次波及全行業的危機將所有大型Crypto公司都拖到了湮沒的邊緣，有一家公司卻依然堅守在戰場之上——那就是FTX，一家位于巴哈馬的超級公司，其市場價值已達到數十億美元。在信奉利他主義的SamBankman-Fried的帶領下，FTX在此次危機中的處境比其他Crypto公司都要好。FTX通過精準營銷、主動游說以及產品的持續推出，占據了相當一部分比例的Crypto市場份額，其在全球總交易量中的比例于今年年初超過了10%：

不僅如此，在2021年的炒作高峰期，FTX開展了大規模的融資活動，最終得到了近20億美元的資金，市場估值320億美元。2021年10月，FTX進行了第二次融資，共得到4.2069億美元的資金，當時Bitcoin基本上已經達到了周期性高點，如下圖所示：

華爾街日報：Coinbase為熊市儲備近44億美元現金:8月19日消息，Coinbase截至6月底已積累了43.6億美元的現金儲備，遠高于去年底的11億美元，此舉旨在確保該公司能在面臨監管打擊、網絡攻擊和交易量下降等潛在商業風險的情況下繼續增長。Coinbase首席財務官Alesia Haas表示：我們希望維持這些現金儲備，以便在加密熊市到來時，可以繼續投資，繼續發展我們的產品和服務。Coinbase絕大部分收入和利潤都來自交易費用，上周，Coinbase二季度財報顯示凈收入突破16億美元，去年同期僅為3200萬美元，月交易散戶增加約六倍，達到880萬。該公司還擁有約9000家機構客戶。近幾個月，Coinbase相繼收購了數據分析平臺Skew、投資可視化公司Zabo以及區塊鏈基礎設施提供商Bison Trails。（華爾街日報）[2021/8/19 22:23:02]

正當其他機構和散戶一起加大杠桿，一頭扎進不停做多的Crypto交易中時，FTX已經在利用炒作強化其資產負債表了——這顯然是大多數Crypto公司所不能比擬的。

SBF是否預見了即將到來的Crypto寒冬？他的團隊是否能預測到利率上升會導致整個行業出現一連串的流動性緊縮？FTX是否通過多次融資完成在價格高點的拋售？對于這些問題，我們可能永遠不會知道答案。但不管怎么說，回過頭來看，SBF能在2021年籌集到這么多現金確實證明了他的才華，也同時確保了FTX在未來多年的發展。

聲音 | Reddit創始人：熊市為開發商創造了干凈的基礎設施建設環境:據newsbtc消息，社交新聞討論網站Reddit的創始人Alexis Ohanian接受采訪時表示，熊市將許多投機者趕出了這個領域，使開發商得以專注于建設亟需的基礎設施。[2019/2/22]

投資，并且還鞏固了其世界頂級Crypto公司的地位。按SBF的話來說，該交易平臺計劃在未來幾個季度內投入20-30億美元用于并購及其他類型的投資。

不過，機會總是與挑戰并存，新的問題也在不斷涌現。FTX現在必須要考慮他們該如何投資，怎樣利用好這次Crypto熊市。我相信FTX對這一問題的答案將決定其在未來3-5年，甚至更長時間的表現。

雖然這個問題還沒完全得到解答，但從目前的情況來看，我們基本已經能判斷出FTX下一步的行動以及他們現在所面臨的困境。

一方面，FTX仍然想完成其長期目標，即發展其在全球Crypto市場中的影響力、獲得新的客戶群體，并設計出新的Crypto交易產品。今年2月，FTX宣布收購LiquidGroup，這是一家業務遍及日本、新加坡和越南的亞洲Crypto交易平臺，年交易量約600億美元。幾個月后，它還收購了加拿大最大的Crypto交易平臺之一Bitvo，并從塞浦路斯監管機構獲得了許可，逐步進軍歐洲市場。

聲音 | 幣安CFO周瑋：幣安在目前的熊市中仍然“有利可圖”:據CNBC消息，幣安CFO周瑋近期接受采訪時表示：“到目前為止，即使處于加密熊市中，我們的業務仍然有利可圖。”據悉，幣安首席執行官趙長鵬曾在去年7月份接受彭博社采訪時表示，該公司的目標是在2018年實現5億至10億美元的凈利潤。[2019/2/15]

這一系列的交易擴大了FTX的市場版圖，為其贏得了更多的全球監管席位。在SBF和其團隊的努力下，更多的散戶和機構開始向Crypto生態系統投資，而且由于這與他們的核心愿景有關，我認為這些投資的風險往往也較低且可控。

不僅如此，當一些Crypto公司遇到資金問題時，FTX也會扮演起不良資產投資人及最后貸款人的角色。BlockFi是一家大型Crypto貸款機構，截至2021年還擁有約150億美元的資產。不過，在其大客戶ThreeArrowsCapital債務違約之后，BlockFi便出現了資金短缺的情況，這就不免引來了外界的諸多質疑。在此背景下，FTX宣布向該公司提供2.5億美元的循環信貸額度，后來又宣布它以2.4億美元的價格購買了BlockFi的期權。類似的，FTX也向面臨資金困難的交易平臺Voyager提供了相應的信貸額度。

不過，我卻不太能理解FTX的這種做法。依我來看，FTX本可以趁著此波熊市大撈一筆，比如通過投資重點企業或進行合理并購，從而獲得像20年前Citadel對沖基金同樣的戰果。而且，無論是將資金出借給遇到困難的企業，還是通過購買期權來收購公司，對于FTX長期戰略的推進都幫助不大。所以我困惑的點在于，為什么FTX不直接以低價收購BlockFi，而是要花更多的錢觀察該公司日后的表現。

聲音 | 洪蜀寧：目前的穩定貨幣熱只是漫漫熊市的結果:金丘區塊鏈研究院院長洪蜀寧近日在某微信群中表示，穩定幣的作用有兩個，一是在熊市進行避險，這也是目前主要的作用，二是試圖用于日常支付，以避免其他密碼貨幣價格波動大導致的資金風險，但從實際上來看，這個作用幾乎沒有發揮。目前的穩定貨幣熱只是漫漫熊市的結果，是一個過渡現象，牛市到來后就會趨冷，但不會消失，因為還會有下一個熊市。他還指出，穩定幣是偽需求，無需追求價格的穩定，我們需要更多的創新設計的公鏈和密碼貨幣，市場會為我們選擇出人們最需要的貨幣的。[2018/10/10]

在我看來，FTX采用期權策略而非收購策略其實是對Crypto短期內不確定性的一種應對措施，這樣他們就不用在市場趨于穩定之前投入大量資金。不過，即便是在價格低廉的情況下，向身陷囹圄的Crypto公司加倍投資依然會給FTX帶來巨大風險，使得投資困境難以克服。

金融市場

在今天的市場上，即使有可觀的現金頭寸，單單是處理Crypto并購就已經相當困難了。但是，FTX如今不僅處理著Crypto交易，還與傳統投資市場保持著密切的關系。

FTX的TradFi之路始于2021年底以未披露的金額收購衍生品清算公司LedgerX，隨后推出了FTXStocks，收購了經紀服務提供商EmbedFinancial，并于2022年初獲得了約1億美元的IEX投資。在此之后，FTX便致力于發展成為一家涵蓋Crypto、股票和期貨的一體化零售交易平臺，同時為數字資產在美國成為有價證券做著準備。

這幾個月以來，有傳言說FTX一直在考慮收購Robinhood的問題，而一旦收購成功，FTX將成功進軍TradFi零售領域。屆時，傳統金融市場中的競爭對手、散戶以及監管機構將不得不認真關注FTX的各項進展。而且現在來看，Robinhood的YTD跌幅超過了50%，也就意味著其收購價格也會更低。

盡管如此，我還是覺得FTX與Robinhood合作的可能性幾乎為零，原因主要有以下幾點：首先，鑒于Robinhood約80億美元的價格，該交易將大大影響FTX的資產負債表，是FTX用于收購的資金的兩倍多；其次，FTX在推出其零售經紀服務后曾公開表示，它將不再接受訂單流的付款，這種做法對一些人來說很有爭議，同時Robinhood也主要采用這種付款形式。如果FTX在短短幾個月后因收購Robinhood而改變了他們對期權客戶訂單流回饋的看法，那我肯定會感到相當驚訝。

然而，FTX與Robinhood合并的最大阻礙其實來自于SBF近期購買的8%Robinhood股份。如果FTX在不久的將來真的收購了Robinhood，SBF肯定會面臨內幕交易的指控，所以我不認為他或他的團隊會甘愿冒這樣的風險。SBF在購買股票時是否知道他的公司將在不久之后收購Robinhood？他持有的股票是否影響了FTX的決定？監管機構是否會在法庭上指控他？一直以來，SBF在Crypto領域口碑良好，有不少的正面新聞，所以我想他不會置自己的良好形象于不顧去收購Robinhood。

結語

回顧來看，FTX在Crypto領域取得了成功，銀行里有大筆資金可供廉價收購，但同時也面臨著很多進退兩難的困境。對于所有交易平臺來說，并購的重要性正在與日俱增——成功的并購可以讓交易平臺一夜成名，并為其股東帶來長達數十年的收益回報；而那些濫用資源、不思進取的的交易平臺則很快就會停滯不前、日漸落后。而對于FTX來說，他們在花光所有錢進行投資之后，又會是怎樣的境況呢？

如果我站在FTX的立場上，我肯定會尋找能夠實現其發展目標的投資項目——多樣化發展的同時保持現有的業務。要想做到這一點，其中一個做法是獲取相鄰資產類別的散戶，并在這些用戶中增加Crypto的市場份額；另一種做法是對Crypto可以產生顛覆性效果的領域進行投資。FTX可以購買一個TradFi做市商，并將其業務與Alameda的業務結合起來。同時，它也可以打入基于區塊鏈的碳交易市場。總的來說，FTX的未來擁有著無限可能，前景一片光明。

在所有可能的交易當中，OTCMarketsGroup絕對是一個重頭戲。這是一家市值約6.5億美元的交易中心，囊括了將近12000種OTC證券。

OTCM將幫助FTX邁出Crypto領域，實現多樣化發展：OTCM通過收集并分發未在一級交易平臺上市的數千種證券的報價和定價信息來賺錢。買賣這些證券的券商公司需要以經常性訂閱費的形式購買OTCM的數據，這在一定程度上保證了OTCM的收益，同時它也不易受到Crypto價格波動的影響。FTX可以借助OTCM提高其在TradFi券商和監管機構中的地位，同時發展其市場數據業務。

與此同時，OTCM也將支持FTX的現有業務：FTX可以通過很多有趣的方式利用OTCM來加速Crypto的普及。在OTCM上交易的大多數證券都面臨著流動性問題，因為絕大多數OTC股票都不顯示日交易活躍度。如果FTX和其他交易平臺要想開始嘗試使用Token化股票或其他證券類型的話，那么場外交易中細價股和外資ADR股都會是不錯的選擇。另外，新冠期間細價股交易的激增對于FTX也是一個有利因素——OTCM可以借此機會幫助FTX以低廉的價格吸引來大批的散戶。

OTCMarketsGroup的企業估值僅為6億美元，對于FTX來說相當實惠，也符合他們的預算。FTX可以在以合理的價格收購OTCM之后，還留有大筆資金進行其他投資。考慮到該交易平臺年收入約為3000萬美元，FTX支付的價格在當前看來并沒有過高。

無論他們的最終決定如何，我都希望FTX最終能克服重重阻礙，按照新的市場結構勾畫他們的投資藍圖。我相信，SBF和他的團隊也還在探索著所有可能的思路。

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