從鏈上數據分析，我們處在加密周期的什么位置？_BTC

原文作者：DavidLawant、GayatriChoudhury

原文編譯：AididiaoJP，ForesightNews

加密市場在第二季度崩盤之后，7月份迎來反彈：Bitwise10加密指數先是下跌63%，隨后上漲37%。盡管更廣泛的市場前景仍不明朗，但我們可以看到一些拋售壓力耗盡的跡象。

本文嘗試使用比特幣和以太坊這兩種市值最大的加密資產的鏈上數據來評估加密市場目前所處周期的位置。具體來說，從三個關鍵趨勢指標出發：地域流動、投資者類型和市場情緒。

加密貨幣所有交易都以匿名方式記錄在區塊鏈中，通過將鏈上交易數據和其他指標相結合，可以以傳統資產類別無法實現的方式推斷市場趨勢。

地理流動

數據：BITO的比特幣等值敞口達到4425BTC的歷史新高:金色財經報道，自貝萊德6月15日申請現貨ETF以來，加密貨幣投資者以創紀錄的速度向比特幣交易所交易產品投入了大量資金。K33 Research最新數據顯示，截至7月16日的四周內，全球上市ETP的比特幣等值敞口增加25202BTC（約合7.57億美元），達到196824BTC。

K33 Research的Vetle Lunde表示，這是第二高的月度凈流入量，僅次于2021年10月推出ProShares基于期貨的ETF和其他基于期貨的ETF后的流入量。此外，ProShares的比特幣策略ETF（BITO）的比特幣等值敞口達到4425BTC的歷史最高水平。BITO通過受監管的產品為投資者提供與比特幣相關的回報，并持有價值超過10億美元的CME比特幣期貨。[2023/7/19 11:04:19]

本輪加密貨幣牛市的決定性趨勢是北美實體的增持，但在第二季度增持趨勢出現下跌且停滯不前。

比特幣礦企 CleanSpark 5 月產出 609 枚 BTC:金色財經報道，比特幣礦企 CleanSpark 發布 5 月未經審計的比特幣挖礦與運營更新。其中，5 月比特幣產量為 609 枚，2023 年比特幣產量為 3004 枚，截止 5 月 31 日 BTC 總持有量為 451 枚，5 月出售 471 枚 BTC 用于運營與增長。目前，CleanSpark 已部署 67,196 臺最新一代的比特幣礦機，該礦機的算力為 6.7 EH/s。[2023/6/2 11:55:10]

鏈上數據一個特殊的功能是在一定程度上追蹤加密貨幣買賣壓力的地理來源。通過區塊鏈交易數據、特定加密實體的已知地址和網絡流量，人們可以估計出哪些國家或地區正在發送和接收資產。

本輪牛市的一個決定性趨勢是北美實體不斷增持加密貨幣，而亞洲市場加密貨幣則在不斷流出。根據Chainalysis的數據，在2020年1月1日至2021年11月9日期間，加密貨幣市值達到歷史新高時，北美實體凈流入超過64.5萬BTC和450萬ETH，超過每項資產總供應量的3%。

智庫：美國違約風險最大的日期是6月1日和2日:金色財經報道，華盛頓一家智庫對美國財政部的最新現金流預測顯示，如果美國國會未能在6月1日和2日之前提高債務上限，那么6月1日和2日可能是美國政府違約風險最大的日期。兩黨政策中心（Bipartisan Policy Center）估計，受醫療保險、退休人士和退伍軍人福利賬單的推動，6月1日到期的支出將超過當天的預期收入約750億美元，6月2日將出現另外220億美元的凈流出。預計總計970億美元的資金凈流出將消耗財政部剩余資金的一半以上。美國財政部報告稱，截至5月16日還有880億美元的未用完特別措施額度以及946億美元的現金。如果財政部能夠支付5月份的剩余開支，并克服6月初的障礙，那么它可能挺過未來幾周。[2023/5/18 15:11:58]

然而從下圖可以看出，這一趨勢不僅自那時以來逐漸減弱，而且在第二季度的崩盤期間略有逆轉。自5月以來，比特幣和以太坊的累計凈流入量分別下降了9.6%和9.9%，而亞洲和歐洲實體的指標在同期間內有所上漲。在北美領先的加密貨幣交易所Coinbase最近的報告當中，第二季度的大部分交易量發生在離岸交易所，而其平臺上持有的加密貨幣總市值份額從第一季度的11.2%下降到第二季度的9.9%。

周星馳開通ins賬號，并發布動態招聘Web3人才:10月18日消息，周星馳在 ins 開通首個社交賬號，并發布人才招募令，“在漆黑中找尋鮮明出眾的 Web3 人才，助我建造創意未來”，具體要求包括熟悉 Web3、有項目管理經驗、有頭腦又宅心仁厚。周星馳還表示會親自挑人。[2022/10/18 17:31:11]

第二季度北美實體流出加密貨幣，亞洲和歐洲流入

2020年1月1日-2022年7月25日的特定地區的累計凈流入量。資料來源：BitwiseAssetManagement，數據來自Chainalysis

投資者類型變化

從較大實體流出，流入較小實體。

對鏈上數據進行分析的另一種方法是根據加密資產的持倉量來判斷實體是投資者還是投機者。放大換手相對較低的實體，我們可以看到累積流入持有0到0.1BTC或ETH、0.1到1等等的實體。在本節中，我們將重點關注換手相對較低的實體，這些實體更有可能是投資者而不是交易者，并將排除持有大量資產的實體，這些實體更有可能是交易所。

隨著5月份加密貨幣價格開始大幅下跌，較大的實體出現資金外流，而相對較小的實體則出現資金流入，比特幣比以太坊的趨勢更加明顯。自五月以來，較小的投資者已經積累了比特幣總供應量的2%左右，但以太坊的累積量不到0.5%。

這一趨勢也標志著過去兩年的牛市徹底終結，其中較大實體流出了最大份額的加密貨幣，這一趨勢比特幣比以太坊更加明顯。即將到來的以太坊合并和可拓展性路線圖讓以太坊越來越受到關注。

從交易所和其他較大實體流入到較小實體

2022年5月1日到7月18日按投資者規模劃分的增持趨勢。資料來源：BitwiseAssetManagement，數據來自Chainalysis

市場情緒

隱含的未實現損失表明最糟糕的情況已經過去。

第三個也是最后一個要考慮的因素是隱含的未實現利潤，或持有比特幣、以太坊的實體中每個持有頭寸的當前損益。

該指標一直是最有用的反向指標：未實現損失的持有者比例越高，市場越有可能接近底部，因此對潛在的買家時機越有利。正如股市的諺語：「在炮聲中買入，在喇叭聲中賣出」

下圖顯示了未實現損失占比特幣和以太坊總供應量的百分比，按照損失大小細分

比特幣目前處于虧損狀態的百分比略低于50%，而以太坊則超過60%。更加令人注目的是持有比特幣和以太坊的實體中，虧損超過50%的占比40%。

自2017年以來，僅能在2020年3月由于新冠爆發導致的市場崩盤、2019年的市場修正時期以及2018年加密市場表現最糟糕的部分期間出現這樣的比例。盡管無法排除進一步的需求沖擊，但歷史記錄表明，當投資者情緒如此消極時，逆轉可能會較快的發生。

目前處于虧損狀態的供應百分比僅與2018年加密市場寒冬和新冠崩盤相似

2020年1月1日至2022年7月18日按未實現損失范圍劃分的供應百分比。資料來源：BitwiseAssetManagement，數據來自Chainalysis

結論

需要注意的是，鏈上數據并不完美。地理流量只能針對已知位于特定位置的實體進行估計，并且基于網絡流量數據做出判斷，這可能無法準確反映實際交易量。對于不直接參與市場的實體，無法檢測到投資者類型的定位，也沒有鏈上分析公司完整地描述出所有持有加密資產實體的行為。同時市場情緒指標對每個持有人的成本基礎做出的假設可能并不完全準確。

話雖如此，我們可以用這些數據來理解加密貨幣所處的周期位置。根據三個主要趨勢表明，大型投資者的增持意愿下降可能對第二季度加密市場崩盤產生了影響。如果以歷史數據作為指導，市場情緒很少出現如此消極的情況，這表明對于長期持有者來說目前是一個具有吸引力的位置。

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