從鏈上數據出發 分析stETH脫錨之后的市場動態_TET

目前以太坊價格已經跌到1100美元左右，伴隨著以太坊價格的下跌，DeFi協議面臨著大規模的清算壓力。穩定幣UST-LUNA暴雷后的市場情緒還未完全消化，多米諾骨牌也發生了在以太坊上，美聯儲加息在即，未來一段時間市場仍然不容樂觀。

起因：stETH脫錨

stETH 是由 ETH轉向PoS機制的平臺Lido 所發行的流動性質押代幣，關于Lido在Hoo Research的過往文章中有詳細的介紹，如果不清楚的讀者可再次閱讀。

理論上，stETH 與 ETH 可實現 1：1 兌換，且stETH 還可參與DeFi借貸協議如AAVE的重復套娃，比如1個ETH換成1個stETH，然后將這1個stETH在借貸協議上做抵押物，借出ETH，再進行循環質押、借貸，正常情況下能實現20%的APR。但stETH和ETH的兌換比例一旦失衡，這個杠桿在就面臨這被清算的風險。

加密KOL Cobie指出，實際上stETH 實際上會根據質押 ETH 的需求或流動性進行市場定價。stETH 并不與 ETH 嚴格錨定，1：1 的兌換比率也不是 Lido 的必然要求。所以不能簡單地按照UST- LUNA的錨定邏輯來看stETH 與 ETH 的關系。

Binance臨時調整STMX U本位永續合約杠桿和保證金階梯相關參數:7月23日消息，據官方公告，Binance于7月23日15:15（東八區時間）更新STMXUSDT U本位永續合約杠桿和保證金階梯，用戶更新前的現有倉位將受到影響。用戶需參考更新后的杠桿和保證金階梯調整保證金，以避免強行平倉。

據Binance行情數據顯示，STMX價格今日曾出現劇烈波動，半小時下跌30%，自今日高點下跌約45%。另據社區反映，受Binance交易規則影響，部分用戶在STMX價格波動期間合約交易無法市價平倉。[2023/7/23 15:53:41]

但此次stETH的脫錨最開始下跌的起因是UST暴雷之后，帶崩了整個市場，為救UST，小部分持有stETH的機構從Lido撤出了流動性，并賣出stETH。流動性的不足導致了stETH和ETH的兌換比例失衡，stETH開始脫錨。

發酵：借貸清算

6月13日，stETH 與 ETH 兌換比例已跌至 1：0.9471，該流動性池比例進一步傾斜。但加劇了stETH 脫錨的則是借貸平臺Celsius的再次暴雷(此前的2020年12月Celsius在BadgerDAO中被盜896.8個WBTC)，Celsius是 stETH 的巨鯨持有者。事實上，他們還是最大的計息 stETH 持有者（在 AAVE 上），這意味著Celsius與Lido的安全息息相關。

BIS：93%的銀行不同程度地參與了CBDC相關工作:金色財經報道，國際清算銀行（BIS）發布了2022年CBDC和加密貨幣調查結果，參與調查的86家銀行中，93%的銀行都不同程度地參與了CBDC相關工作，其中一半以上正在進行具體實驗或進行試點。

調查指出，由于這些穩定幣和加密貨幣資產的替代方案的存在，60％的受訪央行加快了CBDC的工作。穩定幣的發行也讓貨幣發行者擔心對其經濟可能產生的影響。其中70%的央行正在研究穩定幣可能對其經濟造成的不穩定，40%的央行正在研究加密資產和穩定幣在其管轄范圍內的使用份額。[2023/7/12 10:50:00]

Celsius 在 2021 年向 ETH2.0 的質押服務商 Stakehound 抵押了超過 4 萬個 ETH，用來參與以太坊 2.0 信標鏈的挖礦。但由于Stakehound質押ETH 的部分錢包私鑰發送丟失，一部分抵押的 ETH 在鏈上無法找回，這部分損失 Stakehound 的用戶也要一并承擔，Celsius 作為 Stakehound 的重要用戶，也損失了一筆不小數額的 ETH。

陷入信任危機的Celsius 卻被用戶再次扒出了更大的問題，Celsius 把用戶質押的ETH分為三份，27%保留；44% 給了 Lido 做信標鏈的挖礦，得到了 stETH，因此 Celsius 所持有的 ETH 總額中有 44% 是 stETH代幣；剩余的 29% Celsius 自己去做了信標鏈的挖礦，而這 29% 的 ETH 額度還要等到信標鏈上線后它才能實際兌換為 ETH。也就是說現在用戶取消質押只能拿回Celsius留下的總額的27%，還有 44% 額度的 ETH，Celsius 需要去 Curve 上使用 stETH 來兌換才能獲得。

報告：鏈游和元宇宙項目第三季度累計籌資額為13億美元，較二季度下降48%:10月14日消息，根據DappRadar最新BGA游戲報告，區塊鏈游戲和元宇宙項目在今年第三季度（7月至9月期間）累計籌集了13億美元的風險投資。雖然這一數字與第二季度相比下降了48%，但幾乎是2021年籌集的總額的兩倍。其中，專注于Web3元宇宙基礎設施的項目占季度投資的36%以上。

此外，區塊鏈游戲潛在的行業活動仍在增長，9月份，區塊鏈游戲的獨立活躍錢包數量環比增長8%，達到91.2萬個。DappRadar表示，Web3游戲“仍然是dApp行業的驅動力”，在該公司跟蹤的50個網絡中，Web3游戲占據了所有區塊鏈活動的近一半。[2022/10/14 14:27:27]

市場恐慌的情緒開始發酵，用戶不斷在 Curve把stETH兌換成ETH，stETH的價格被市場擠兌，stETH 與 ETH 開始嚴重脫錨。當脫錨到一定程度時，循環借貸的抵押物價值會小于借貸物價值。進而導致進一步爆倉，一旦開始爆倉，會導致抵押品 stETH 被清算。

當然Celsius 進行了挽救的措施， 6 月 13 日 Celsius向 Maker 協議增加了 2041.48WBTC 擔保物，近兩天共增加了 5206.89WBTC。目前該地址共有 23962.63WBTC 擔保物和 2.78億 DAI 債務頭寸，清算價為 $15151.87。根據市場的動態調整情況，這個清算價格還在不斷下跌，截止到發文已經到$14002.81。

美國民主黨參議員沃倫呼吁財政部控制加密市場:9月16日消息，美國民主黨參議員沃倫呼吁財政部控制加密市場。（金十）[2022/9/16 7:02:01]

（圖2：2022.06.14 WBTC的清算價格）

（2022.06.15 WBTC的清算價格）

Celsius在沒有辦法的情況下，采取了禁止提現、交易和轉賬的手段。但目前流動性錯配的問題并未解決，機構的拋壓還在繼續。截止到發文時間，Celsius已經請律師做重組了，可見事態的嚴重性。

現狀：鏈上數據

Celsius所帶來的負面影響面積正在不斷擴大影響面積。

6月13日，uniswap v3一個大戶砸了65104枚ETH，ETH價格一度被砸到950美金左右。

PREMINT提醒用戶不要簽署任何設置批準所有的交易:7月17日消息，NFT 訪問列表工具 PREMINT 發推提醒用戶不要簽署任何顯示設置批準所有的交易（set approvals for all）。根據推特用戶反映稱，PREMINT 疑似遭到攻擊。[2022/7/17 2:19:20]

（區塊瀏覽器上65104枚ETH被賣出）

6月14日，三箭資本將 17,780 枚 stETH 換為 16,625 枚 ETH；

6月15日，MakerDAO進一步披露了如stETH進一步下跌，面臨清算的stETH總價值，stETH現報價為$1,146.06。

根據Parsec Finance的數據，鏈上抵押品中ETH有2.1億美元。

（主要鏈上的抵押品）

而在6月14日到6月15日之間，DeFi鏈上數據最高清算了最高價值107萬美元的資產。

（ DeFi鏈上清算價值）

此外，從下圖可以看出，截止到目前ETH最大規模的清算線是980美元，規模達到2.5億美元。此外ETH在1000 美元至1200 美元區間存在2億美元的DeFi 協議的清算壓力，AAVE 和MakerDao 占據主要的清算部分。ETH上的各大主流的DeFi借貸協議鏈上清算價格也在不斷刷新，AAVE上的清算價格為979美元，Compound上的清算價格為1045美元，fuse上的清算價格為1145美元。

（ETH鏈上清算價格）

ETH上的各大主流借貸協議借貸的數據也失衡。

（Compound鏈上借貸數據）

（AAVE鏈上借貸數據）

（Maker DAO鏈上借貸數據）

在寫作過程中，市場上大量的ETH在不斷被賣出，數據一直在處于刷新的狀態。

此外，從數據中可以看出目前ETH上的主流借貸協議利潤已經幾乎為0。

（ETH相關借貸協議的利潤）

總結：市場看法

市場的清算價格只能做為市場拋壓的參考，并非完全能決定市場的走向。在DeFi借貸協議中存在借款人、貸款人和清算人的三種角色，在市場踩踏情況下如借款人能補償抵押物或者能提前還款，清算價格就會發現變化。如上文中 ，我們提及的Celsius在協議中增加擔保物，WBTC的價格就下移了。所以，清算的價格并非有百分百的參考價值，它是一個動態移動的數據。

但整體上，本文認為市場還是繼續下行。除了行業本身的多米諾骨牌之外，外部的宏觀因素也和行業息息相關。6月16日，美聯儲FOMC利率決議即將進行。目前市場就加息50%還是70%爭議不絕，或許明天市場就能給出答案。6月17日，日本央行將公布利率決議。英國央行或將于近日連續第五次加息。無論如何，加息、縮表等宏觀因素已成為判斷加密貨幣市場的考量因素之一。

最后，引用Nansen創始人的一條推特來結束本文的觀點：

“2018年，當ETH崩盤跌至80美元，我被解雇了；但在2019年，也就是最具變更線的“加密建設年”，我和其他人聯合創立了Nansen，如果你不斷努力，總會有一線希望。”

風險提示

Hoo Research所有文章都不構成投資推薦，投資有風險，須考慮個人風險承受能力，建議對項目進行深入考察，慎重做好自己的投資決策。

虎符研究院（Hoo Research）簡介

Hoo虎符研究院（Hoo Research）致力于研究區塊鏈行業發展過程中具有前瞻性和戰略性的重大課題，解決行業內信息不對稱問題，助推區塊鏈行業綜合發展。虎符投研團隊主要來源于海內外著名金融機構，是全球領先的行業專家型研究團隊。研究內容涉及行業趨勢、應用創新、模式探索等，依托虎符平臺在數據、技術、渠道等方面的獨特優勢，形成在細分領域中具有品牌性的研究成果。

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