資產價格下跌 財富去哪兒了？_NOA

我寫了很多關于股票和加密市場崩盤的文章。有時我會說 “ 與 2021 年末的峰值相比，現在加密已經失去了超過 2 萬億美元的名義價值 ”。有些人一直在問我：這么多財富都去哪兒了？

財富不像水

自然看待財富，但又是一種錯誤的方式就像液體，從一個容器倒入另一個容器。

但這不是財富的運作方式，它不像能量或動量那樣是守恒的，它甚至不像質量那樣通常是守恒的。它可以被創造和毀滅，實際上它每天都會被大量創造和毀滅。

現在，當我說 “ 財富被創造和毀滅 ” 時，我不僅僅指經濟增長、房屋被火災燒毀、新公司啟動或老公司破產。是的，所有這些東西都會創造或摧毀財富。但我在這里說的是別的東西。金融財富的創造和毀滅不僅是因為實體經濟的變化，還因為我們為金融資產支付的金額發生了變化。

歸根結底，財富不是宇宙本身的物理屬性。這就是人類對股票、加密貨幣、債券、房屋或黃金等東西的重視程度。

按市值計價：市場價格如何決定財富

Halbert Hargrove首席投資官：較高的利率是導致去年數字資產價格大幅回落的原因之一:金色財經報道，Halbert Hargrove 聯席首席投資官?Brian Spinelli 表示，較高的利率通常會降低對風險較高投資的偏好，這可能是去年數字資產價格大幅回落的原因之一。看一眼加密貨幣總市值圖表就清楚地表明，加密貨幣市場對投資者流動性下降的反應與許多傳統股票類似。?

當美聯儲宣布將于 2021 年 11 月加息時，比特幣等加密貨幣已創下歷史新高，資產總市值超過 2.9 萬億美元。然而，到 2022 年 6 月，加密貨幣市場已跌破 1 萬億美元大關。?

很明顯，在整個 2022 年，基準利率上升與投資者將資金投資于加密貨幣的興趣喪失同時發生。盡管有明確跡象表明 2023 年正在復蘇，但我們尚未看到 2021 年迷人的牛市回歸整個景觀。?[2023/5/3 14:39:36]

要理解財富是如何運作的，我們首先需要理解 “ 按市值計價 ” 是什么意思。

按市值計算是指一項資產的所有股份或單位都按市價估值，市場價是指交易的股票的價格。

Coinbase首席經濟學家：自2020年疫情以來，股票和加密資產價格的相關性顯著上升:金色財經報道，Coinbase首席經濟學家Cesare Fracass在一篇博客中稱，盡管有些人將加密貨幣作為傳統市場的對沖工具，但如今的數字資產與石油和天然氣、科技和醫藥股等大宗商品具有相似的風險特征。他指出，自2020年大流行以來，“股票與加密資產價格之間的相關性已顯著上升”。

Coinbase Institute的5月份報告發現，比特幣和以太坊與天然氣和石油等大宗商品的波動性相似，每天在4%和5%之間波動。（Cointelegraph）[2022/7/6 1:54:40]

假設 Noahcorp 共有 100 萬股股票，但在任何特定日期只有 1000 股 Noahcorp 股票被交易。而大多數 Noahcorp 股票只是存在于人們的賬戶中，甚至根本不會被交易。現在假設交易的 1000 股股票價格為每股 300 美元。按市值計價意味著我們以每股 300 美元的價格對所有 100 萬股 Noahcorp 股票進行估值，包括所有從未交易過的股票。因此，Noahcorp 全部 100 萬股的總價值——也就是 Noahcorp 的“總市值”或“市值”——是 3 億美元。

BCH硬分叉后，灰度BCH信托管理資產價值已下降160萬美元:11月16日消息，在BCH昨日完成硬分叉后，灰度資產管理公司（Grayscale Investments）的比特幣現金信托基金（BCHG）所管理的資產價值已下降160萬美元。（Cointelegraph ）[2020/11/16 20:54:48]

現在假設明天，這 1000 股 Noahcorp 股票的交易價格僅為每股 200 美元。交易股票和非交易股票的市值均跌至每股 200 美元。因此，Noahcorp 的市值降至 2 億美元。

Noahcorp 的市值是財富，那么當Noahcorp的市值下降時，財富去哪兒了？它消失了。它不復存在了，那里沒有更多的美元。Noahcorp 股份數量是相同的，唯一改變的是，現在人們決定以更低的價格買賣 Noahcorp 的股票。因此，按市值計價的會計表明，Noahcorp 的價值比以前低，世界上的財富變少了。

但是人們不會把錢 “ 拿走 ”?放到其他地方嗎？

報告：加密資產價格與代碼開發人員存在相關性:金色財經報道，一份名為《從代碼到市場:開發者網絡和加密貨幣相關收益》的預印制研究報告稱，加密資產價格和其代碼開發人員之間存在相關性。報告發現，4%的開發者為不止一種加密貨幣貢獻了代碼，市場反映了這些跨資產的依賴關系。本質上，如果開發人員處理了多個資產，則這些資產將在市場行為上具有相似之處。報告的結果確定了加密貨幣的協作開發與其市場行為之間的明確聯系。[2020/4/18]

你可能會問，“ 當 Noahcorp 的股價從 300 美元跌至 200 美元時，這是否意味著人們將資金從 Noahcorp 撤出并放在其他地方？”

首先，這個問題的答案是 “不”，這不是那個意思。當然，您可以親自將資金從一只股票中取出并投入另一只股票。但整個市場并不是這樣運作的，因為當你從一只股票中取出你的錢時，其他人將完全相同數量的錢投入到那只股票中。

這就是它的工作原理，假設我今天以 300 美元的價格賣給你，明天你以 200 美元的價格賣給我。所發生的一切是在這兩天的過程中，100 美元的現金從您的賬戶轉到了我的賬戶（謝謝！）。Noahcorp 的價值已經下降，但我們的合并賬戶中的現金沒有兩天前多。沒有錢被 “ 投入” 或 “ 被抽出 ”，但世界上的財富數量發生了變化。

動態 | 技術數據服務公司Lukka推出數字資產當日凈資產價值報告功能:技術和數據服務提供商Lukka宣布與Theorem Fund services和Hashdex合作，為數字資產提供當日凈資產價值(NAV)報告，計算每日資產凈值可以使投資者每日進出資金的流動性增加。Lukka為Theorem的會計師提供了專門構建的加密原生工具和數據，以簡化數字資產的處理。目前，這三家公司已簡化了資產凈值報告流程，將傳統上需要花費多天時間的報告減少到了一天。（Globenewswire）[2019/9/26]

但更深層次的答案是，這甚至無關緊要，因為大多數股票甚至都沒有交易。請記住，在這個例子中，每天只有 100 萬股股票中的 1000 股被買賣。當 1000 股交易的股票價格從 300 美元跌至 200 美元時，其他 999,000 股即使沒有轉手，也會貶值。

其他 999,000 股非交易股票的價值下跌不是因為它們被交易，而是因為我們從少數交易股票的價格推斷出它們的價格。流通股的“尾巴”搖擺著非流通股的“狗”。

流動性：按照市值計價方法，有時候沒用

因此，值得一提的是，并不是所有的資產都可以使用按市值計價的會計方法進行估值。一些資產缺乏流動性，它們幾乎永遠不會被交易。對于這些資產，我們必須以其他方式確定它們的價值。

最好的例子就是你的房子。Noahcorp的每一股都是一樣的，但每一套房子都不一樣，所以其他房子的售價不會自動告訴你你自己的房子值多少錢。而你的房子流動性很差，這樣的房子幾乎永遠不會賣出去。

這些財富是假的嗎？

本文開頭的引語和圖片來自電影《華爾街之狼》。在那個場景中，股票經紀人馬克·漢納（馬修·麥康納飾）向新秀喬丹·貝爾福特（里奧·迪卡普里奧飾）解釋說：“ 股票價格不是真實的，只有現金才是真實的 ”。讀到我談論一家公司的 1000 股已交易股票的價格如何決定其他 999,000 股未交易股票的價格，也許你開始懷疑 Hanna 是否正確，而我們用于財富（股票或是代幣交易）的數字只是假的。

事實上，它有點假。不是完全，而是一點點，原因是所謂的價格影響。

回到我們之前的例子，想象一下如果一個人（我們稱他為“Noah”）擁有 Noahcorp 的 999,000 股股份。Noahcorp 股票的價格——以及因此，Noah 財富的價值——將由剩余的 1000 股實際交易的股票決定。所以如果股價是每股300美元，那么諾亞的財富就是2.997億美元。

但現在想象一下，Noah 試圖一次出售他所有的諾亞公司股份，價格可能會下降很多。這是因為在現實生活中，資產價格不僅取決于基本價值（Noahcorp 的收益和現金流等），還取決于供求關系。當 Noah 將他的股票投放市場時，供應量增加了 1000 倍，這會導致價格下跌。

我知道 Noah 不會得到每股 300 美元。隨著他不斷賣出越來越多的股票，價格會越來越低。到他賣掉所有股份時，他的現金將遠遠少于 299,700,000 美元。從某種意義上說，這意味著他的 299,700,000 美元財富中的一部分總是有些“假”。由于價格影響，他根本無法獲得那么多現金。

事實上，除了供應增加之外，價格影響可能還有其他原因。如果埃隆馬斯克明天決定拋售他所有的特斯拉股票，人們可能會得出結論，特斯拉存在嚴重問題，價格會下跌。

價格影響會影響整個資產類別的價值，而不僅僅是單個股票。例如，我們的最佳統計表明，加密貨幣的資產非常集中。這意味著，如果擁有大部分比特幣和以太幣的“鯨魚”都試圖兌現，他們獲得的現金數量將大大低于他們今天的財富，這不僅適用于鯨魚。如果加密貨幣所有者作為一個整體試圖拋售他們的加密貨幣，將會對價格產生巨大影響，因為目前沒有加密貨幣的人將不得不全部購買，他們對待加密貨幣的估值遠低于擁有加密貨幣的人。

那么，這是否意味著 “ 真正的 ” 財富不平等——即潛在購買力的不平等，比整體數據所顯示的要小呢？嗯，是的，少了一點。

你可能又會問，“ 如果價格影響意味著財富數字有些虛假，那么我們為什么不將財富數字賣掉，這樣就可以得到的現金數量呢？”

答案是：因為我們做不到。我們只是不知道找出價格影響的唯一方法是實際出售。因此，我們無法真正計算出人們可以從出售所有股票或所有比特幣中獲得多少現金，因為我們實際上無法提前知道有多少信息。

結果是什么呢？

這一切有什么關系呢？首先，不要認為某個資產類別的價格下跌意味著資金在經濟中的其他地方“流動”。這不是它的工作方式。

有時，人們會向你保證，資產市場的下跌沒有任何意義，因為沒有實際的財富被摧毀。但賬面財富和財富一樣“真實”，資產縮水的人可能會削減支出，這會影響實體經濟。

其次，對財富數字持保留態度。是的，富人實際上都很富有，但你在福布斯 400 或維基百科上看到的凈資產數字更像是指標，而不是衡量某人可以購買多少東西的確切指標。

第三，IMO（在我看來），這應該讓人們重新考慮他們對未實現資本利得征稅的支持。有一些很好的論據支持這種方法，但說到底，A)價格影響，B)資產價值的波動只取決于少數交易股票的價格，這意味著你征稅的部分收益將 “ 無法彌補 ”。

文章作者：Noah Smith

文章編譯：Block unicorn

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