Glassnode：倒下的多米諾牌 礦工、HODLER、交易所全面投降_BTC

本周，比特幣市場受到大規模去杠桿事件的影響，跌破 2017 年 2 萬美元的歷史最高價。隨著交易所、貸方和對沖基金破產、缺乏流動性或清算，鏈上 DeFi 市場和鏈下實體都去杠桿化。

6月18日，比特幣在 6 月 18 日跌破 2017 年的歷史高點?2 萬美元，達到引人注目的17,708美元的低點。但比特幣價格又在周日恢復到2萬美元的水平。

由于比特幣和數字資產是上周末唯一可交易工具，宏觀擔憂和對美元流動性的需求似乎已被排除在外。由于這一極端的去杠桿事件，我們已經開始看到一些實體的投降信號，包括礦工、長期持有者和總體市場

在本期中，我們將探索這些不同的領域，以評估是否已達到最痛點。

隨著市場交易價格低于2017年歷史最高價2萬美元，投資者的信念和市場盈利受到了極大的考驗。

已實現虧損（Realized?Loss）指標衡量以較高價格獲得的代幣與隨后在鏈上支出時價格之間的總價值增量。已實現虧損創下歷史新高，連續三天總體市場已實現虧損超過每天24億美元，總計73.25億美元。前面提到的盈利壓力似乎在投資者實現虧損時發揮作用。

之前三個群組都處于未實現虧損的情況僅與后期熊市投降相一致，這與前述盈利指標相吻合。

正如我們在之前文章中所說的那樣，跟蹤熊市延伸的一個有力工具是跨供應和基于錢包指標的利潤下降。我們所尋求的是投資者最終財務痛苦的閾值，它在之前的周期中讓賣家疲憊不堪。

Glassnode：比特幣從2.4萬美元下跌到1.96萬美元期間有超250萬枚BTC進行了交易:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode披露，在此前比特幣價格在從2.4萬美元下跌到1.96萬美元的過程中有255萬枚比特幣在這個價格范圍內進行了交易，占到總流通量的13.3%，其中153萬枚（60%）由短期持有者所有，這說明前期比特幣市場走低勢頭并非由長期持有者主導，同時也表明盡管在價格上漲的時期出現激進賣出現象，但多年來的宏觀積累仍然有效，比特幣長期持有者似乎沒有受到當前經濟狀況的影響。[2022/9/12 13:24:21]

這些供應中的最痛點閾值可以從不同維度進行調查：

?盈利的供應量下降到只有49.0％，因為市場交易下降到1.76萬美元，使超過一半的供應進入未實現虧損。歷史上的熊市最低價是在40%到45%的盈利的供應量之間到底。

?盈利的地址評估各個錢包之間的盈利狀況，并將相似的結果返回給盈利的供應量。該指標現在僅比 2018-2019 年熊市和 COVID 崩盤時的最低水平高出10%，表明與這兩次觸底時相比，現在的痛苦略小。

?盈利的 UTXOs（Unspent?Transaction Outputs: 未花費的交易輸出）使我們能夠根據所有未花費的輸出來衡量市場盈利情況。該指標顯示，所有未花費的交易輸出 (UTXO) 中有 26.7% 處于虧損狀態。從歷史上看，在熊市的底部，所有 UTXO 中有 50.2% - 81.1% 處于虧損狀態。

Glassnode：ETH 2.0存款合約中總價值達歷史最高值:6月17日消息，Glassnode數據顯示，ETH 2.0存款合約中的總價值達到歷史最高值，數值為12,896,853 ETH。[2022/6/17 4:35:13]

?盈利的LTH供應量監測長期持有者的盈利情況，以此衡量比特幣最強投資者的壓力嚴重程度。目前，35% 的 LTH供應量處于虧損狀態。這意味著與過去的熊市相比，這群人承受的痛苦仍然較小，因為在過去的熊市中，LTH的供應量中有42% 至 51%在虧損。

隨著時間的推移，代幣的損失和深度持有化，這些指標的底線有一個預期的自然漂移。因此，可以認為是周末的拋售使盈利和投資者陷入了歷史、意義的財務痛苦程度。

有充分的理由認為比特幣是一種數字商品，像許多商品一樣，它往往與其生產成本有關。通過在難度和市值之間運行雙對數回歸模型，我們可以估計出開采BTC的全部維持成本。

該生產成本模型預測目前BTC應在17,600 美元交易，有趣的是，這是上周末的最低價格。

我們在之前的調查中發現，由于收入下降和生產成本上升，礦工收入面臨壓力。現在礦工行為證實礦工投降階段已經開始。第一個證據是算力帶（hash?ribbons），它現在已經倒置，因為算力從歷史最高價下降了10%，這意味著礦機即將停機。

Glassnode：BTC鏈上活動緩慢恢復，但僅到2019-2020年熊市水平:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode最新數據顯示，近期BTC鏈上活動正在非常緩慢地恢復，在鏈上交易層面可觀察到的新鏈上實體數量中，新實體數量每天增加11萬個。但是，這種恢復速率遠遠低于2017年和2021年第一季度，BTC交易數量也遠遠低于2021年上半年的峰值，目前約為22.5萬筆/天，這與2019-20年整個熊市的水平相吻合（當時的活動是每天增加9萬至11萬個新實體）。[2021/11/16 6:54:04]

我們可以使用兩種工具進一步驗證礦工壓力是否在發揮作用：

?Puell Multiple是一個跟蹤礦工美元計價收入的振蕩器，目前顯示總收入比其年平均水平低 61%。從礦工收入下降來看，我們可以認為礦工壓力很可能發揮了作用。

?然后，（標準化的）難度壓縮帶（Difficulty Ribbon Compression）提供了一個明確的礦工壓力模型，就像哈希帶一樣，它監測礦機是否真的要停機。鑒于我們看到最近的難度上升趨勢，我們還可以確定 BTC 的生產成本已經增加。

基于這兩個模型，持續的礦工收入減少比 2021 年 5 月至 7 月的大遷移（Great Migration）時更糟糕。然而，礦工已經在 2018-2019 年和 2014-2015 年熊市中度過艱難的日子，當時?Puell Multiple達到 0.31 (與年度平均水平相比收入下降69%）。

Glassnode：10月BTC期貨未平倉合約雖高但交易量卻在下降:金色財經報道，據Glassnode最新分析顯示，10月BTC衍生品市場未平倉合約和交易量明顯增加，特別是在期權市場，未平倉合約增加了107%（63億美元），接近歷史最高點，其中最受歡迎的期權合約似乎是行權價高于10萬美元的看漲期權，年底到期的看漲期權的未平倉合約約為2.5億至3.5億美元。相比于巨量的看漲期權未平倉合約，看跌期權的未平倉合約相形見絀，這與整體看漲的市場情緒一致。盡管期貨的未平倉合約接近歷史前高，但從宏觀上看，交易量似乎在下降，而且自5月的大跌以來一直如此。在高持倉量但低成交量的環境下，這可能會增加清算瀑布式大跌的概率，因為一旦開始清算，當前的成交量可能不足以支持沖破。[2021/10/25 20:54:25]

為了評估礦工投降的可能性，我們可以結合這兩個指標，尋找 Puell Multiple?< 0.6 和難度壓縮帶< 0.06 之間的合適值，作為礦工投降工具（如下圖黃色區域所示）。

為進一步支持這一論點，我們還可以估計礦工的已實現價格（不包括 Patoshi 代幣）作為其開采余額成本基礎的衡量標準，目前的已實現價格為 26,170 美元。

有趣的是，在多種情況下，突出顯示的投降區域與市場價格低于估計的礦工已實現價格的時間段重疊。在最近市場崩盤至 1.76 萬美元時，這種重疊結構自 COVID 崩盤以來首次被注意到。

Glassnode：超60％的比特幣近一年沒有移動:市場情報公司Glassnode的數據顯示超過60％的比特幣在最近一年內沒有轉移過。而上一次如此大量的比特幣被囤積發生在2017年的牛市之前。比特幣投資者表示，對市場還是持樂觀態度的。盡管在經歷了“3·12”崩盤后，比特幣價格幾乎下跌一半，但后續出現了驚人的反彈，長期持有比特幣的投資者幾乎沒有受到影響。（decrypt）[2020/6/1]

由于礦工面臨巨大的財務壓力，他們的流出量達到每月 5k 到 8k BTC 的速度，與 2018-2019 年的熊市投降事件相當。值得注意的是，在BTC未能保持其持續整合的低位（2.8 萬美元）之后，礦工停止支出，并且實際余額以每月 2.2 萬比特幣的速度增長。

當前熊市即將倒下的多米諾骨牌正在進入一個新階段。除了礦工，長期持有人現在開始感受到壓力，這迫使他們中的許多人加速出售。上周，長期持有人供應量減少了17.8萬?BTC，相當于其總持有量的1.31%。

過去一年多的供應量恢復證實了舊代幣正在支出，加速到每天2萬到3.6萬?BTC 的速度。這反映了即使是比特幣的強勢群組中也出現了恐懼和驚慌。

我們可以使用 LTH-MVRV（市場價格與 LTH 實現價格之間的比率）來繪制長期持有人的激勵財務壓力。最近的市場暴跌至 1.76 萬美元，將該指標推至 0.85，這意味著 LTH 平均持有 15% 的未實現虧損。這比 COVID 暴跌期間的LTH-MVRV更低，僅略高于 2018-2019 年熊市投降的底部。

作為長期持幣者，未實現虧損會放大，這種賣進損失的強度可以通過 LTH-SOPR 來監測。該指標是將市場價格與每天LTH 支付代幣的成本基礎進行比較。

過去當該指標交易低于 1 時，LTH 就出現過投降，這表明 LTH 在長期持有后正在虧損。在熊市低點，這個指標以前曾跌至 0.4 至 0.6 范圍內，表明損失了40%至60%。

因此，LTH 當前的虧損支出行為與 2020 年 3 月相吻合，但沒有?2015 年或 2018 年熊市低點那么嚴重。

我們還可以跟蹤 30 天內 LTH 的凈代幣分布，以評估相對賣方活動。在這里，我們通過總 LTH 供應量對價值進行標準化，以獲得這些投資者在以往熊市中的行為比較概況。

在最近的大幅下跌期間，LTH 投資者每月的支出略高于其供應量的 1%，這一比率與COVID崩盤和2021年12月歷史最高價之后的修正相吻合。這個水平幾乎是2018-2019年熊市最大流出量的2倍。

請注意，LTH最大流出實際上與牛市（獲利）而不是熊市（經驗豐富的投資者也恐慌并遭受損失）有關。

交易所仍然是BTC的主要交易場所，因此，以進來的代幣流為特征可以改進我們關于市場對波動性和回撤反應的觀察。下圖僅顯示每周流入（紅色）或流出（綠色）交易所的凈流量超過總交易所余額 1% 的情況。

回顧最近的重大事件：

?在 2018-2019 年的熊市中，每周流入量?>交易所總余額 1%以上的情況持續了一個多月。

?LUNA 崩盤，凈流入量達到了交易所總余額的4%以上。

?當前市場的這一指標返回了 -2.8% 的凈流出量，類似于 COVID 崩盤后的流出量。

因此，盡管價格走勢嚴重下行，但本周交易所余額的凈余額消耗率僅為?2.8%。

接下來，我們可以通過已實現的利潤和虧損程度來表現交易所流入量的盈利情況。過去一個月交易所流入量主要是已實現虧損，總規模超過市值的 1.5%。

然而，這超過了 2021 年 5 月至 7 月的拋售量，其嚴重程度約為 2018-2019 年的熊市和 COVID 崩盤中的極低點的一半。

自 2021 年 11 月的歷史最高價以來，BTC市場現在經歷了兩個不同的投降階段。第一階段是由Luna Foundation Guard強制出售超過8萬?BTC 觸發的，第二階段是在本周通過鏈上和鏈下大規模的全行業去杠桿化觸發的。

礦工現在面臨著巨大的財務壓力，BTC 交易接近估計的生產成本，收入遠低于年平均水平，哈希率明顯低于歷史最高價。本周整體市場已經實現了超過 70 億美元的損失，作為額外賣方，長期持有者貢獻了約 17.8 萬比特幣。

正如我們在最近幾期的文章中所討論的那樣，BTC市場參與者全面處于或非常接近歷史財務痛苦閾值的最高點。由于被逼賣家似乎推動了近期的大部分賣方，市場可能會開始關注未來幾周和幾個月內是否會出現賣方疲憊的信號。

原文：CryptoVizArt,?Glassnode

譯者：金色財經 0xOak

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