美聯儲主席鮑威爾演講分析 ：美國如何度過美林周期后半階段？_HTT

北京時間8月26日晚上10點，美聯儲主席鮑威爾如約進行了8分鐘的公開演講。Dr.dodo也對鮑威爾的演講進行了分析。

首先先上原文地址：

https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20220826a.htm

綜合本演講文，通過美聯儲主席鮑威爾對于當今美國正在面臨的通脹問題的解釋及兩個宏觀分析的常用經濟指標，可以分析出接下來全球經濟的走勢。

一.分析宏觀的兩個常用經濟指標

1.110y2y、10y3m美債收益率曲線

首先讓我們結合美債收益率曲線來分析現在美國經濟的情況。

如果所示，10y2y曲線目前數值為-0.35已經形成了倒掛并持續走深。10y3m曲線也從5月最高點2.2跌至0.14即將形成倒掛。

FRB的FED政策通過外溢效應作用于全世界的總需求。所以美債長端名義利率實質上也能代表全球經濟增長預期和水平。即FED政策對應著美國國內，外溢效應對著世界。用債券做簡單比較的話，短端美債收益率對應著美國，長端美債名義利率對應著世界。

10y2y曲線的倒掛，意味著美債短端收益率已經高于長端收益率。短端收益率的上行幅度大幅增加而長端名義利率隱含的長期經濟增長并未同步抬升。其原因是采取加息手段抑制的通脹并不是由需求過熱導致的而是供給端因素。

可解讀為全球經濟都處于下行區間內，全球經濟拖累美國短期經濟增長甚至將美國拖入負增長下行區間。造成這個現象的主要原因認為由以下幾點：

俄烏戰爭

美國加息、縮表導致的美元回流，逆全球化

能源價格上漲

10y3m曲線的縮窄和倒掛，更能夠直觀的在經濟上體現出美國經濟增速的疲軟甚至經濟下行。

可解讀為逆全球化程度加劇，美元回流美國加速，但仍不能解決美國通脹問題。美國仍然處于經濟下行區間內。在過去幾十年間的全球化經濟模型當中，美國經濟在上行區間內能夠支持更高的利率，通過FED政策的外溢效應美國的需求能一定程度拉起全球經濟。然而，在最近幾年發生的逆全球化路徑則將帶來，美國是美國，世界是世界；美國經濟是美國經濟，全球經濟是全球經濟；這一現象。我們很有可能將在未來3年內看見美國經濟上行，全球經濟下行的情況。

美聯儲理事鮑曼：零售CBDC的風險大于收益:金色財經報道，近日，美聯儲理事鮑曼發表了關于CBDC的演講，鮑曼總體上支持批發數字美元。但鮑曼認為，零售CBDC的利益和意外后果之間的權衡，使其很難證明在銀行間使用之外進行直接訪問。在演講中，鮑曼還討論了CBDC可以解決什么問題，以及在設計和采用時應該考慮哪些特征。[2023/4/19 14:13:33]

1.2美林周期

美林周期理論又稱美林投資時鐘理論。是一種常用的宏觀投資理論模型。通過將“資產”，“債券收益率曲線”，“行業輪動”，“經濟周期四個階段”等四項指數聯系在一起之后判定目前一個國家或者經濟體處在什么狀況下的常用模型。

復蘇階段：經濟上行，通脹下行

過熱階段：經濟上行，通脹上行

滯脹階段：經濟下行，通脹上行

衰退階段：經濟下行，通脹下行

二.演講分析

2.1FOMC首要任務

“聯邦公開市場委員會目前的首要任務是將通脹率回落至2%前后。穩定物價是美聯儲的職責，也是我們經濟的基石。沒有穩定的物價，經濟政策對于現在的民眾來說就不起作用。

恢復物價的穩定需要一段時間，需要有力地運用我們的工具，更好的使需求和供應處在平衡狀態。降低通脹可能需要有一段持續的低于趨勢的增長周期。此外，勞動力市場的狀況很可能會有所疲軟。”

解析：

失業率增加

美林周期第三階段—滯脹

貨幣的信用危機

最新的非農數據顯示，美國的失業率已經提高到了3.2%。失業率的增加也意味著經濟正在下行。這段話表達了鮑威爾對于接下來半年甚至一年時間內，美國經濟很有可能出現倒退的預測。目前美國正處于美林周期的第三階段—滯脹所帶來的一系列影響。滯脹的意思是經濟停滯，伴隨失業率和通貨膨脹率同時增高的經濟現象。

這一輪美國的滯脹危機是由美元信用崩塌所引發的系統性經濟危機。美國在上一個滯脹周期—70年代遭受了非常大的危機。系統性危機伴隨債務危機，通脹危機，外匯危機幾乎同時爆發。且反復陷入困境不得脫困。很多人認為這是由于信用貨幣超發導致的，但這僅僅是一部分原因，更大的隱患事貨幣的信用基石出現了問題。70年代美元的信用基石是石油，這是布雷頓森林體系2.0的核心。但因為石油危機，石油等大宗商品的價格在短時間內巨額波動上漲，同時美元的超發問題逐漸嚴重，這種過度擴張的財政政策最終導致了滯脹。

資管公司：美聯儲緊縮政策的效果已有所顯現:11月1日消息，資產管理公司TwentyFour Asset Management稱，由于9月通脹仍處于高位，美聯儲周三加息75個基點的決定已被市場完全消化，但美聯儲緊縮政策的效果實際上已有所顯現。該公司合伙人David Norris表示，美聯儲緊縮政策似乎確實在發揮作用，近期疲弱的住房經濟數據以及10月份PMI初值出現明顯收縮。與此同時Norris表示，無論經濟數據如何，預計美聯儲的措辭都將直接聚焦在抗擊通脹上，因此認為11月美聯儲的加息幅度將在75個基點左右。（金十）[2022/11/1 12:04:56]

鮑威爾提出了一些經濟政策如加息，縮表，放緩經濟增長，放緩就業市場等，都是可以降低通脹的。但通脹并非滯脹。所謂治根未治本，解決通脹并不能完全消除系統性的經濟危機。美國需要重塑美國的國家信用和美元信用。每當滯脹周期時，黃金的價格總會上升是一個很有趣的現象。這里面其實就是，滯脹所帶來的國家信用的下跌，對黃金等信用度上升所造成的。

經濟的停滯，通脹的上升，對于美國國民來說生活成本將逐漸增高，但收入增長則停滯不前。所以這其實就是將滯脹危機轉嫁至全國民從而去解決滯脹的策略。

2.2勞動力市場

“但恢復物價的失敗則將意味著更大的痛苦。雖然最近的數據好壞參半，但在我看來，我們的經濟繼續顯示出強勁的潛在動能。勞動力市場尤其強勁，但顯然已經失衡。對工人的需求量遠遠超過了可供給的工人量。通貨膨脹率遠高于?2%。高通脹率繼續在經濟中蔓延。“

解析：

勞動力市場失衡

提高失業率政策

第三階段出現于幣圈的標志性事件是Terra暴雷事件。Terra事件引發的穩定幣信用危機事件就是非常帶有滯脹期特色的事件。

勞動力市場失衡的狀態是非常有必要去關注的。在美林周期第二階段，經濟上行，通脹上行的階段。就業市場會逐漸形成乖離。對于工人的需求量會因為經濟上行，通脹上行而暴增。但相對的因為經濟良好所帶來的失業率問題會普遍較低。市場沒有足夠多的勞動力供給去滿足日益增長的需求。所以商人會通過提高薪資的方式，去獲得勞動力。

瑞銀：美聯儲或在2023年年中停止量化緊縮:10月22日消息，瑞銀集團經濟學家和策略師表示，鑒于貨幣市場改革帶來的影響和債務上限，預計美聯儲將被迫在明年年中左右停止縮表。根據周三發布的報告，另一個影響因素包括市場對美聯儲逆回購協議工具的使用存在“相對粘性”。(金十)[2022/10/22 16:35:25]

8月底非農數據的出爐也驗證了這一點。失業率從3.0%上升至了3.2%其實就是為了平衡供需關系。雖然失業率上升并不是一件好事，但那是處于需求端減少供給段不斷增加的失衡情況。而需求端增加供給端減少的情況，提高失業率也是有效的降低通脹的手段。

提高失業率通常被用于降低滯脹的最終手段。在這之前，加息，縮表都是比較有效的政策。同時，每年的畢業季對于經濟來說都是尤為重要的。新的畢業生獲取他們第一份的工作是一個非常重要的指標。在健康的經濟情況下，是必須有多于新畢業生的數量的就業崗位存在的。通過移民政策獲得勞動力也是一種經濟政策。但可執行性要弱于提高失業率。

提高失業率雖然對于降低通脹有作用。但如果想更好的發揮失業率的作用。選擇在美林周期第四階段去使用才是最優的。通過配平需求與供給。生產出新的生產資料的同時也能帶來新的經濟需求。這些新的經濟需求就能夠將貨幣的流通性提高起來。那么在美林周期第四階段：經濟下行，通脹下行的背景下。貨幣的流通性的提高，意味著市場重新轉動，經濟開始復蘇。

2.3加息及縮表

“我們有目的地將政策立場調整到一個足以限制通脹的水平，使其恢復到2%。在我們7月的一次會議上，聯邦公開市場委員會將聯邦基金利率的目標區間上調至?2.25?2.5%，這事經濟預測摘要對聯邦基金利率的長期預期區間的估計。在目前的情況下，通脹遠高于2%，且就業市場極度緊張，對較長期中性的預估不是停下來或暫停的時候。

7月份上調基準利率區間是在這么多次會議中第二次上調?75個基點，在某種程度上，隨著貨幣政策的立場進一步收緊，放緩加息步伐也會出現的選擇中。”

解析：

加息具有邊際效益

縮表

加息作為降低通脹行為有效的政策之一，經常被用于第一輪降通脹。從上述話語中，我們可以讀出加息會繼續進行下去，并且很大概率在9月還是會增加75個基點。雖然加息每次幅度都很大，但為什么通脹降不下去呢？

Peter Schiff：美聯儲緊縮政策或導致大規模金融危機和嚴重衰退:金色財經報道，經濟學家Peter Schiff在社交媒體分享他對美聯儲努力降低通脹的看法，他說有兩種可能的結果，一種是美聯儲成功地將通脹恢復到2%。另一種是股票、債券和房地產都崩盤，引發一場大規模的金融危機和嚴重的衰退，其中包括政府違約和削減開支。[2022/10/17 17:28:55]

加息是有邊際效益的。加息在剛開始效果是比較顯著的，但因為俄烏戰爭導致的以石油為首的全球能源市場快速升值。導致加息的效果與石油等能源性大宗商品的漲價配平掉了。所以即使美聯儲不斷的加息獲得的效果并沒有表現出來。

加息效果不好，就必須要有新的財政政策去執行。這部分便是縮表。縮表縮的是資產負債表。通常是縮國債和MBS債券這兩種為主。既然縮的是資產負債表，根據資產負債表配平原則，資產端縮的是債券，那么負債端縮的就是現金。所以債券縮小之后，流通的美元現金就會減少，美元指數DXY就會上升。美元就會升值。進入9月之后在1號縮表了950億，但9月之前關于縮表的消息時很少的。其實在7月8月也是縮表了幾次的。但是被報道的比較少的原因是因為債券也會受到通脹的影響。通脹上升之后，債券價格也會上升。這種債券被稱為通脹保值債券TIPS。由于通脹保值債券的存在，美聯儲的資產總額也相應提高了。所以在縮表的第一階段就是縮減了通脹對于債券的影響。所以9月再去縮表的效果就會開始顯著。所以10月公布的9月cpi或許可以降到7.8-8.0這個區間。而9月的cpi數據則不會低于8.2。

2.4三個教訓

央行應該承擔起實現低而穩定的通脹

打破通脹預期的控制

降低通脹需要堅持，直到工作完成

2.4.1央行應該承擔起實現低而穩定的通脹

“央行能夠且應該承擔起實現低而穩定的通脹的責任。的確，目前的高通脹是一個全球性現象，世界各地的許多經濟題面臨著高通脹，甚至高于美國的通脹水平。在我看來，美國目前的高通脹也是強勁的需求和有限的供應所導致的產物，美聯儲的工具主要針對總需求。所有這些都不會削弱美聯儲執行我們分配的實現價格穩定的任務的責任。顯然，我們需要做的事緩和需求，使其與供應更好的匹配。”

美聯儲巴爾金：非常看好2021年 春夏季表現將非常強勁:美聯儲巴爾金表示，有望處于完成復蘇的邊緣。一旦度過這場危機，就需要恢復財政狀況。巴爾金表示非常看好2021年，其認為春夏季表現將非常強勁。（金十）[2021/3/31 19:31:30]

解析：

鮑威爾認為美國現在的通脹原因不僅僅是因為美國自身的原因，而是全球經濟的下行導致了美國經濟的下行。從10y2y曲線就能夠直觀的看得出來。10y2y曲線的倒掛就能夠很好的分析出這一點。

美國通過回收美元流通性，將全球化收緊，開啟逆全球化的行為導致了全球經濟的下滑。全球經濟增長的減速也使得美國無法繼續通過收割全球的方式補給自身的經濟。然而疫情持續，俄烏戰爭等等外界因素，導致美國國內的高通脹無法得到緩解。美國無法率先脫離系統性危機，也意味著美國想轉型成為拯救世界經濟英雄的計劃破滅。美國最終也被影響經濟開始衰退。

2.4.2打破通脹預期的控制

“上世紀70年代，隨著通脹攀升，對高通脹的預測在家庭和企業的經濟決策中變得根深蒂固。通貨膨脹率越高，人們就越期待它會保持在高位。他們把這種信念建立在工資和定價決策上。正如前美聯儲主席保羅沃爾克在1979年大通脹達到頂峰時所言，“通脹在一定程度上是自我助長的，因此，要回復一個更穩定，生產率更高的經濟環境，必須有一部分工作是打破通脹預期的控制。”

“關于實際通脹可能如何影響人們對其未來走向的預期，一個游泳的概念是基于“理性忽視”。當通脹持續高漲時，家庭和企業必須密切關注，并將通脹納入其經濟決策。當通貨膨脹處于低位且穩定時，他們可以更自由地將注意力集中在其他地方。”

解析：

第二個教訓列舉了上世紀70年代的滯脹危機。其中有一點非常值得關注的點就是**“通貨膨脹率越高，人們就越期待它會保持在高位。他們把這種信念建立在工資和定價決策上。”**

08年次貸危機爆發之前，雖然房地產市場已經出現了強烈的危機信號，但作為金融業的頂端的銀行家們，都陷入了紙醉金迷的狀態。企業的負債率逐漸攀升，家庭的房地產債務也節節攀升。但大家都沒有想到房地產市場會有崩塌的一天。大家都認為這一天不會到來。“誰會不歸還房貸？”成了當時最大的笑話。所以當我們處于經濟高速發展周期時，必須時刻警惕通脹會帶來的危機。

2.4.3降低通脹需要堅持，直到工作完成

“當然，目前幾乎所有人都在關注通脹，這凸顯了幾天天的一種特殊風險：當前一輪高通脹持續的時間越長，對通脹上升的預期變得更加根深蒂固的可能性就越大。我們必須堅持下去，直到工作完成。歷史表明，隨著高通脹在工資和價格制定中變得更加根深蒂固，降低通脹的就業成本可能會延遲增加。為了遏制高通脹，最終需要一段時間的非常嚴格的貨幣政策。并開始將通脹降至低而穩定的水平。”

解析：

第三個教訓主要說的是經濟政策的滯后性原則和一些經濟陷阱。無論加息縮表其實想要帶來效果是需要一段時間的。在這段時間里，效果或許不會來的那么的快。導致很對人會認為經濟政策完全沒能起到作用。從而對于政府產生不信任感。

這里認為應該是鮑威爾對于拜登政權的一次強有力的幫助性言論。同時一些經濟陷阱和加息縮表所帶來的副作用也不能忽視。經濟陷阱說的就是通脹的下跌可能只是暫時性的。比如短期內全球石油價格的下跌，也能幫助美國降低通脹，但一旦石油價格回升，通脹就會反彈。加息縮表所帶來的副作用也會在美林周期的第四階段得到釋放。所以即使通脹一時間下來，也不意味著危機就得到了解除。

三.基于演講文分析的宏觀拐點預測

3.1影響因素

宏觀端的拐點出現，需要分析的幾個因素為：

加息縮表何時結束

通脹何時穩定可控

新需求的何時出現

鮑威爾的講話已經明確了會將穩定通脹作為美聯儲接下來主要去做的事情，那么想要分析出宏觀拐點的出現其實就是分析出通脹將在何時被穩定。

3.2預估時間

根據目前的信息，綜合分析。宏觀拐點預計會出現在2023年Q4。

首先加息縮表應該會結束在2023年Q1。加息縮表所帶來的效果使得通脹穩定下降。但因為政策體現效果有滯后性。所以通脹穩定大概會在Q2的結尾。那么通脹穩定之后，就需要創造新的需求去帶動經濟的發展。所以2023年Q3都會用來去創造需求和為之的放水。同樣這也是有滯后性的。所以2023年的Q4是目前比較高概率的。

3.3重點觀測對象

當然這里說的是非常理想化的狀態。如果在以下幾件事情不能得到很好的解決，宏觀拐點將被無限的延緩。

俄烏戰爭的平息

對中國的地緣包圍

歐洲能源危機，通脹危機

日元暴跌可能造成的東南亞經濟危機

美國中期選舉

結語

通過分析美聯儲主席鮑威爾的公開演講文，可以確認由美國主導的第一次經濟全球化正在緩慢退去，全球經濟迎來康波周期的尾聲。接下來的1-2年可能經濟將持續走低，但隨之而來的是下一個周期的開始，如何在下一個周期到來之際提前做好充分的準備是值得去思考的事情。想要去更好的應對時代的變化，了解現在的全球經濟變化是一個非常好的方式。

參考文獻

https://fred.stlouisfed.org/series/T10Y2Y

https://fred.stlouisfed.org/series/T10Y3M

https://fred.stlouisfed.org/series/CORESTICKM159SFRBATL

https://xueqiu.com/7114798002/180327627

https://www.marketwatch.com/investing/index/dxy

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