盤點去中心化期權金庫：Ribbon Finance、Shield、Friktion_DOV

原文作者：JoeyWu

去中心化期權金庫是一攬子期權策略，將標的資產的波動率轉化為期權費，以此為儲戶的收益。與其他依賴Token獎勵的傳統DeFi產品不同，DOV的收益來自交易波動率產生的真實損益。并且，加密資產的隱含波動率往往比TradFi的IV高，因此收入也比較可觀。

DOV出現之前，期權策略幾乎只提供給機構投資者，他們通過場外交易或在Deribit等期權交易所執行。然而，期權策略的特性是非常適合量化交易，因此完全可以開放給普通投資者使用。DOV就提供了這樣的投資機會，用戶只需將他們的資產存入金庫，合約就會自動執行策略。

下文對ETH、BNBChain和Solana上的龍頭DOV應用進行了比較。

RibbonFinance

目前運用最廣的期權策略是CoveredCall，最早是ETH上的RibbonFinance開始使用。投資者買入現貨并賣出等量的看漲期權，組合頭寸如下圖所示：

投資盤點公司Deal Box成立風投公司以投資Web3技術:金色財經報道，基于區塊鏈的數字證券和投資盤點公司 Deal Box 成立 Deal Box Ventures，將向新興增長領域、房地產、FinTech、FunTech 和社會影響五個方面的 Web3 技術投資 1.25 億美元。 Deal Box 已經完成了對 Total Network Services、 Rypplzz 和 Forward-Edge AI 的初步戰略投資。[2023/1/18 11:19:29]

http://www.option-trading-guide.com/coveredcalls.html

綠線代表組合頭寸，當標的價格大于期權執行價，組合收益為恒定的期權費，而當價格小于執行價減期權費，組合收益由正轉負。CoveredCall適合那些不愿意賣出資產但又對后市不樂觀的投資者。

“漢語盤點2021”活動正式啟動：虛擬貨幣、元宇宙入圍年度推薦字詞:金色財經報道，11月19日，由國家語言資源監測與研究中心、商務印書館等聯合主辦的“漢語盤點2021”啟動儀式在商務印書館舉行。啟動儀式上，主辦方推出“專家版本”和“大數據版本”的年度推薦字詞，其中國家語言資源監測與研究中心通過監測語料庫推薦的國際詞有氣候峰會、東京奧運會、塔利班、德爾塔、虛擬貨幣，清華大學教授沈陽作為“漢語盤點”活動的評議專家，推薦了“治、離、元宇宙、碳中和”等年度字詞。12月20日，“漢語盤點2021”揭曉儀式將揭開年度字詞的面紗。[2021/11/20 7:00:36]

RibbonFinance是目前TVL最大的DOV產品，不過只開放BTC、ETH等核心資產。

Shield

Shield是目前BNBChain上TVL最大的DOV，采取的是DeltaNeutral策略。Delta是資產價格對期權價格的一階導影響，假設Delta為0.5，則資產價格每變動一個單位，期權價格會同方向變動0.5個單位。由于DOV的目的是獲取資產的波動率，因此必須對沖掉價格的影響。

動態 | 中國知識產權報盤點2019專利領域大事件 其中一項與區塊鏈相關:近日，中國知識產權報盤點2019專利領域大事件，其中包括“”區塊鏈：專利布局駛入“快車道”。文章指出，區塊鏈是近幾年的科技熱詞。自中共中央局2019年10月24日下午就區塊鏈技術發展現狀和趨勢進行第十八次集體學習后，區塊鏈再度成為全社會關注的焦點，并登上了各大權威紙媒與電視媒體的頭版頭條。區塊鏈專利領域呈現出四個特點：第一，我國創新主體開展專利布局時間較晚，但是專利申請量呈現快速增長態勢；第二，中美兩國是重要的市場和技術原創國家，中國偏重于國內布局，美國多邊布局態勢明顯，區塊鏈技術申請人分布較為分散，初創公司較多，沒有明顯專利壁壘以及行業領軍企業；第三，針對業內非常關注的區塊鏈的安全性、同步效率問題，我國已探索解決方案并形成一批核心專利；第四，區塊鏈技術應用前景廣闊，但部分技術難題仍懸而未決，亟需突破。[2020/1/19]

簡言之，對一個歐式看漲期權空頭做對沖時，每賣出一份期權就需要買入N(d1)份資產。而用戶存入的資產就起到了對沖的作用。

動態 | 漢語盤點2019年度候選字詞出爐 區塊鏈入圍:12月9日，“漢語盤點2019”年度各組前五位的候選字詞正式出爐，五大候選國際詞分別為：巴黎圣母院、區塊鏈、貿易摩擦、黑洞照片、脫歐。區塊鏈的推薦理由為：被重新加持的區塊鏈，真正開始了人類對技術創造未來的認識。[2019/12/10]

不過，Delta是為不斷變化的，這里就需要引入另一個概念，Gamma。Gamma是資產價格對期權價格的二階導影響，衡量的是Delta的變化量。如今，在TradFi市場上執行期權策略的機構不會簡單地對Delta進行對沖，也需要保證Gamma為0。這部分目前還沒有體現在DOV的策略上。

相較RibbonFinance，Shield的最大優勢是定位于DOV發行平臺，對任意擁有流動性的長尾代幣開放，允許項目方或者做市商在無需許可的情況下通過場外期權對沖策略發行代幣的期權金庫。

午間行情盤點:BTC比特幣報7977美元，24小時跌幅約10.43%。ETH以太幣報797美元，24小時跌幅約10.64%。瑞波幣報5.66元人民幣，24小時漲幅0.70%。ADA艾達幣報2.18元人民幣，24小時漲幅約7.94%。[2018/2/11]

相比BTC、ETH等主流資產，項目方發行DOV的意義在于，通過場外期權做市服務首次使項目方可以在無需任何單方面補貼的情況下為社區提供一個可持續收益的代幣使用新場景。因此，項目方期權金庫有機會成為繼流動性挖礦和單幣鎖倉挖礦等傳統DeFi激勵方式后的新流行。

Friktion

Friktion是目前Solana上最大的去中心化期權應用，其中超過70%的TVL集中在Altcoin上，這些Token通常在CEX上沒有對應的期權產品，因此不會影響CeFi市場。

此外，Friktion還實行了提前拍賣機制，在期權到期前6個小時賣出下一周的期權已獲得更高的期權費。下方表格為官方通過歷史回測做出的總結，回測表明提前6小時拍賣可以顯著提升AltcoinDOV的隱含波動率。

然后，隨著FTX的崩潰，Solana的生態也遭受沉重打擊。

對CeFi期權市場的影響

BTCATMImpliedVolatility

ETHATMImpliedVolatility

期權隱含波動率是衡量投資者對未來市場預期波動的有力工具，通常當大部分投資者對未來市場方向的判斷和當下走勢方向相同時IV會降低，而當預期與當下行情相悖時IV則為升高。

觀察BTC期權與ETH期權的IV走勢可以發現，自2020年第四季度以來，加密市場期權IV整體上在不斷走低，除了類似去年5月和今年5月的市場暴跌行情。根本原因在于，IV與期權價格成正比，當期權市場供過于求，期權價格就會下降，進而導致IV下降。

CeFi市場上，期權的買賣雙方通常能達成平衡，因此IV可以真實地反映投資者對未來的預期。然而隨著DeFiOptionVault市場的不斷擴大，這一切似乎發生了變化。

由于DOV賣方可獲得額外收益，例如平臺獎勵或質押收益等，導致賣方市場有大量散戶參與。且期權畢竟屬于小眾產品，買方通常是機構做市商，他們購買期權不是為了未來的利潤，而是在DOV內購買便宜的IV，并在Deribit鏈上出售相關期權，以此進行套利。因此，DOV市場實際上供過于求，導致IV逐漸降低。

IV的降低不僅影響傳統期權市場，對DOV自身也產生負面影響。起初，DOV選擇出售0.1delta的期權，執行價格離當前價格較遠，風險較小。但隨著期權價格的不斷降低，賣方獲利空間越來越小，為了維持收益率，DOV不得不提高delta，這就導致執行價格與當前價格更接近從而擴大了風險。應對核心資產DOV收益逐漸降低的趨勢，大多競品選擇將標的物擴展至其他Token。

總結

DOV產品的核心出發點就是為讓用戶放棄無限賺取收益的可能，通過將波動率轉化為期權費使用戶獲利。

一般地，DOV的APY集中在10%-50%，其中Altcoin的更高。以Curve、AAVE或Compound為首的DeFi存款APY通常不會超過10%，遠低于DOV的APY。而且，DOV的收益不是依靠Token的通脹，而是通過組合策略套利產生利潤，因此不會影響價格。

不過，這里我們所說的Token是指擁有Holder的Token，即使是Altcoin，也必須是有應用場景的Token，而非那些以高APY吸引用戶質押挖礦的龐氏Token。因為雖然DOV的APY較高，但相較“挖礦Token”動輒上萬的APY，恐怕還不具備吸引力。

上述的Ribbon競品中，Shield的創新度最高，其無許可機制可以吸收做市商在平臺上進行鎖倉。目前很少有DeFi協議能夠不依靠Token的通脹為用戶提供質押收益，Shield的機制不僅解決了Altcoin流動性較低的問題，而且緩解了DOV對CeFi的影響。

不過，正如前文所述，DOV的APY雖高，但相較龐氏挖礦的APY并無優勢。因此前提是標的資產必須有上漲的潛力，否則DOV也無法拯救它。

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