去中心化衍生品交易所GMX的風險與機遇_ARB

一、介紹

GMX是建立在以太坊二層Arbitrum和AVAX鏈上的去中心化交易所，主打期貨交易同時也支持現貨交易，期貨最大支持50倍杠桿。

Arbitrum是現在發展情況最好的L2，其TVL達到了9.55億美元，GMX的TVL為4億美元，占整條鏈的41.88%。

本輪熊市Defi的核心概念RealYield，它指的是純粹依靠分配它們產生的實際收入而不是通過分發稀釋的免費代幣來激勵利益相關者來生存的DeFi項目。GMX便是其中主打RealYield概念的項目之一，其收益來自用戶開倉和平倉頭寸規模的0.1%、每小時收取的“借款費”、鑄造、燃燒GLP的費用。平臺收益的70%將在扣除推薦獎勵和網絡成本后分發給到將代幣存入平臺的用戶，30%在扣除推薦獎勵和網絡成本后分發給GMX代幣質押人。

注意：Arbitrum和AVAX的收益是根據GMX在兩條鏈上的收益情況分開分配的。

GMX與其他去中心化衍生品交易所不同之處在于其是使用預言機進行喂價，這樣的好處是用戶在交易時不會因為深度不夠從而影響價格,但是同時也增加了來自預言機發生故障的風險。

去中心化RPC協議Pocket Network將擴展至Fantom網絡:4月26日消息，去中心化RPC協議Pocket Network計劃擴展至Fantom網絡，本周晚些時候將公布更多信息。[2022/4/26 5:12:25]

GMX項目機制本質上其實是一個博弈模型，即流動性提供者與交易者的博弈：

交易者盈利→流動性提供者虧損交易者虧損→流動性提供者盈利

二、代幣經濟學

GMX項目中有三個代幣：GMX、GLP、EscrowedGMX

GMX為項目的治理代幣，總量1325萬枚，流通量為799萬枚。其功能是：1、提案、投票權2、質押獲取收益3、以“乘點數”的形式提高GLP收益。具體分配如下：

GLP代表了GMX中池子的份額，其價格是由池子中價值總額除以GLP總量決定，無供應量上限。其功能是獲得70%的平臺費用。

EscrowedGMX即esGMX，不可轉讓，可以質押和解鎖。質押EscrowedGMX與GMX一樣可分享平臺手續費收益。解鎖EscrowedGMX會在一年內變為GMX。

去中心化期權平臺Opyn將推出首個Squeeth策略:1月24日消息，據官方消息，去中心化期權平臺 Opyn 將于明日推出首個 Squeeth 策略，名為 The Crab 策略。當 ETH 的價格在相對穩定的范圍內波動且處于低波動期時，該策略非常適合橫盤整理的市場條件。只需單擊即可獲得 ETH 存款的 Squeeth 資金。

此前報道，1 月 12 日，去中心化期權平臺 Opyn 宣布其新型衍生品 Squeeth 上線以太坊主網。Squeeth 是 Opyn 研究團隊發明的一種創新性 DeFi 衍生品。Squeeth 使期權永續，并允許 USD/ETH 流動性提供者賺取交易費用，而不會受到以太坊價格波動的影響。[2022/1/24 9:09:28]

三、GMX的機遇

一）衍生品市場廣闊

在CEX當中，衍生品每日成交量遠大于現貨成交量。

以Binance和OKX為例：

可以看到，在Binance中，每日期貨成交量在現貨成交量的2到4倍；在OKX中，每日期貨成交量在現貨成交量的2到20倍。

Filecoin創始人胡安：當DeFi和去中心化存儲相遇時將出現爆炸式增長:據Decrypt 5月8日消息，在第二日以太坊全球峰會上，協議實驗室創始人胡安（Juan Benet）表示，當DeFi和去中心化存儲相遇時，將會出現爆炸式增長，這大約需要一年的時間。

據悉，defil.org是首個基于Ethereum的Filecoin去中心化借貸協議。截止目前，平臺已存入超過160萬枚FIL，資產存入量約2.4億美元，用戶參與存FIL可獲取利息收益以及獲取平臺治理通證DFL，且DFL可繼續進行Staking挖礦。[2021/5/8 21:37:58]

根據TheBlock數據，現貨成交量DEX僅僅CEX的10%至20%，而期貨成交量DEX僅占CEX的1%至2%。

也就是說，期貨市場天然大于現貨市場，目前DEX衍生品所占據的市場份額還有很大的發展空間。

由于期貨交易涉及高頻，波動性大，清算這些問題。公鏈性能和鏈上費用也許是去中心化衍生品交易協議現在無法擴大市場份的主要原因。

以太坊聯合創始人：ADA的去中心化程度是比特幣的100倍:7月1日消息，近日，以太坊聯合創始人Charles Hoskinson在接受采訪時表示，ADA的去中心化程度是比特幣核心挖礦節點的100倍，ADA有望在去中心化方面超過比特幣。此外，他還表示，一旦達到了數十億交易量和數百萬活躍用戶的程度，受區塊鏈數據容量和帶寬的限制，全面去中心化將變得十分困難。（CryptoSlate）[2020/7/1]

二）所處生態優質

GMX已經建立在Arbitrum、AVAX鏈上，并且正在社區提案建立在Polygon上。GMX的主要戰場TVL和成交量都來自于Arbitrum。

可以看到，GMX的主要市場在Arbitrum鏈。

Arbitrum作為已經上線的ETHL2，能夠承接Etherum鏈上的資金和流量，在性能、費用上面相對Ethereum都具備一定優勢。

雖然目前Arbitrum相比Eethereum有一定的提升，但是想成為支持高頻操作項目的底層，費用高、TPS低仍然是其需要解決的問題。這里就不得不提到EIP-4844，EIP-4844將使第2層Rollup的費用減少10-100倍并擁有更高的交易吞吐量。它通過一種名為“Blobspace”的Rollup構建的形式，使得以太坊能夠引入數據可用性來做到這一點。

F2Pool聯合創始人：考慮去南極打造完全去中心化的礦場:F2Pool聯合創始人、stakefish創始人兼CEO王純透露正考慮去南極打造一個完全去中心化的礦場。竭盡全力去成為一家全球性企業，在去中心化環境中運行。（鏈聞）[2020/4/18]

2022年11月17日，以太坊共識層客戶端開發者進行了第98次共識層會議，EIP-4844已出部署主網的準備清單。目前EIP-4844已被納入上海升級的考慮范圍。

EIP-4844執行之后，可以預見Layer2費用將大規模降低，性能將大幅提升，進而降低了用戶進入DEX的門檻，并且讓DEX有更好的數據處理能力。在FTX暴雷，Cefi機構暴雷的背景下，行業對中心化面臨的風險的擔憂加劇，EIP-4844能夠降低L2中DEX受到性能限制的影響，所以L2中的DEX值得關注。

總的來說，Arbitrum作為已經上線的Ethereum二層能夠承接Ethereum鏈上的用戶和資金，并且還有一個降低手續費用提升鏈上性能的預期，GMX作為Arbitrum鏈上排名第一的去中心化衍生品交易平臺能夠順利承接流量。

四、GMX面臨的風險

一）價格錨定的風險

GMX在官方白皮書中提到GMX使用Chainlink預言機和來自主要交易量交易所的價格匯總。從得到的信息可以看到，GMX平臺上代幣的報價有兩個數據源:1、團隊集合主流交易所的價格2、Chianlink喂價格。

網絡上有人詬病GMX的主要價格來源于并不直接是Chainlink喂價，而是團隊采集的價格聚合到鏈上，當然中間有一個閾值，即如果團隊報價和Chainlink的數據差距大于2.5%則交易者會以更高的價格購買，以更低的價格賣出。在2.5%范圍內則以團隊報價為準，也就是說如果團隊作惡可以通過這部分套利空間抽干池子中的錢。

GMX使用的預言機定價適用于如BTC、ETH等流動性較高的資產，流動性低的資產容易被左右價格，從而導致CEX與DEX中存在差價，讓GMX中資產的定價和DEX中產生利差，引人作惡。

9月18日就有人利用GMX報價取自CEX并且在GMX開單不會產生市場價格沖擊的特點，通過左右CEX中代幣的價格，在GMX進行套利。

二）GLP虧損風險

GLP是平臺的流動性提供者代幣，用戶提供流動性即可獲得GLP代幣，作為在整個池子當中持有份額的憑證。

與其余DEX池子不同的點是GLP是有價格的，其價格是由池子中價值總額除以GLP總量決定。用戶通過存入/取出資金來鑄造/銷毀GLP并不會對當前的GLP價格產生影響。

影響GLP價格的因素主要是池子中資金的多少。GMX平臺的機制是將GLP和交易者作為對手方。交易員根據平臺或預言機報價獲得的盈利其實是從GLP代表的池子中實現盈利。如果處于單邊行情，交易員方總體是賺錢的則代表了GLP池子虧損。

五、數據表現

GMX的TVL：

TVL總體呈現快速上漲趨勢，在極端行情會出現劇烈下跌。

GMX半年內每日活躍用戶數：

GMX每日活躍用戶數呈現增長趨勢，從最初1K日活用戶上漲到3K左右日活用戶。

過去30天費用：

GMX的費用即收入，其月內收入在計算ETH和BSC情況下排第七，收入很可觀。

同類項目橫向對比，對比項目DYDX、GMX、Perpetual、GainsNetwork：

采用Tokenterminal的數據P/Fratio，從過往6個月完全稀釋市值/手續費估值看GMX相對其余三個同類項目處于低估位置。

六、總結

GMX主戰場在Arbitrum，Arbitrum能夠承接Ethereum的用戶和流動性，并且有性能提升，交易費下降的預期。同時GMX的項目機制設置問題，導致其在猴市表現優質，單邊行情可能可能較差。GMX機制導致其不適用上線流動性差的資產，并且不具備不可取代的商業護城河。

在當下的行情當中，其資金增量和用戶增量十分理想。吸引點在于優質的年化回報率，但是并不能忽視存入GLP的風險敞口以及報價環節可能被操作的問題。

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