GMX為何被稱為幣圈散戶的Robinhood_BIT

GMX有一個漂亮的商業模式。該協議使散戶交易流民主化，協議LP和GMX持有者可以像高頻交易做市商和KenGriffin一樣獲取利潤。

GMX是Arbitrum上的一個DeFi協議，允許流動性提供者存入資金并為永續合約交易者提供杠桿。GMX的LP作為每筆交易的對手方，通過收取交易費用和提供杠桿資金來賺錢。ByteTradeLab有一篇文章詳細介紹了其機制。

協議收入將按照70/30比例分給LPs和GMXToken持有者。據https://stats.gmx.io資料，自其2021年8月運行以來，協議已產生接近1億美元的凈利潤。

在當前市場環境下，無需許可協議中的LPs是如何獲得如此高的被動收益的呢？

本文分析了2021年12月以來所有GMX交易的「markouts」以衡量訂單流性。研究結果表明，GMX的交易員非常無害，在扣除費用后的1分鐘加價中損失高達11個基點。

某GMX巨鯨在質押293天后將2000枚GMX換成13.9萬枚USDC:金色財經報道，據SpotOnChain監測，8小時前，某GMX巨鯨在質押293天后解押1.65萬枚GMX（約151萬美元），在解除質押5小時后，巨鯨將2000枚GMX換成13.9萬枚USDC，從2022年7月12日第一次購買以來，直到現在，巨鯨從未賣出過任何GMX。[2023/5/2 14:37:57]

GMX擁有6萬獨立用戶，其帳戶交易額的中位數為350美元，帳戶平均交易額為100萬美元。如圖所示，性隨著交易規模的增加而增加，但幅度很小。此外，去除費用前的大額交易對協議也沒有性。

GMX顯然在被動散戶LP和散戶交易者之間找到了平衡點，從而產生了穩定的收入流。在此之前，DeFi中AMM中的被動散戶LP幾乎永遠無法大規模獲勝。那么GMX是如何做到的呢？

某GMX巨鯨地址于8小時前再次增持3252枚GMX:金色財經報道，據Lookonchain數據顯示，某GMX巨鯨地址于8小時前斥資25萬USDC再次增持3252枚GMX，本次增持均價約為76.88美元。目前該地址共計持倉10439枚GMX，平均買入均價73.2美元。[2023/4/10 13:54:31]

GMX依靠價格預言機來引導價格發現，這提高了價格發現的效率。這與Uniswap為保持交易價格和公平價格一致而向EV妥協不同。

GMX交易分兩筆轉帳進行，這相當于設置了5秒緩沖帶，以此減輕套利者在預言機更新前進行搶跑交易的影響。這一變化于4月推出，大大減少了直接套利活動的數量。這是一個簡單而有效的改變。如圖所示，套利交易在此設置生效后得到了有效遏制。

GMX與dappOS將為首批交互用戶發放2萬美元空投:3月17日消息，集成 dappOS SDK 的 GMX 平臺預覽版產品正式上線，支持用戶可以直接從 BSC、OP、Polygon 錢包無縫使用 GMX 功能。用戶與該版本的 GMX 交互將獲得$20,000 空投獎勵, 并享有 3 倍 GLP Staking 收益，以及推薦返傭。

據悉，dappOS 是 Binance 孵化的 Web3 操作系統，日前 Perpetual、Benqi、QuickSwap、MakerDao、 Avalanche、KyberSwap、zkSync 等頭部協議也已與 dappOS 達成深度合作。[2023/3/17 13:10:47]

GMX交易費用相當高，協議捕獲10個基點，稱為滑點成本。像BTC/ETH這種帳面流動性充足的LP，可對于較小訂單獲得較大收益。同時，滲透性行銷活動和有效的推薦計劃吸引了穩定的散戶交易者。這些機制通過將散戶與套利者區分開來幫助LP。預言機、緩沖帶、較大交易成本和有效的行銷活動將散戶交易者從鯊魚中過濾出來。

Arca開始減倉Arbitrum生態代幣，已售出GMX、DPX和RDNT:金色財經報道，鏈上數據顯示，數字資管公司Arca開始減倉Arbitrum生態代幣，3月17日已拋售46700枚GMX（出售均價74.3美元，而買入價81美元，虧損31萬美元），拋售1881 DPX（出售均價315美元，買入價392美元，虧損14萬美元），拋售90萬枚RDNT（出售均價0.34美元，買入價0.28美元，獲利5萬美元）。[2023/3/17 13:09:55]

GMX的商業模式類似于封裝美國股票的全棧散戶交易業務。他一方面像Robinhood一樣讓散戶交易員參與進來，另一方面像CitadelSecurities一樣為市場提供流動性。

GMX有一個漂亮的商業模式。該協議使散戶交易流民主化，協議LP和GMX持有者可以像高頻交易做市商和KenGriffin一樣獲取利潤。

那么是否應該看好并參與GMX

目前該協議收入約為4000萬美元，同時其FDV為4.5億美元。FDV與收入比為11倍。

或許應該考慮以下幾個因素：

1.散戶交易市場的景氣程度

以Virtu作為標竿，作為全球最大高頻做市商，其市場份額約占美國散戶交易量的25%。其市盈率較低(約為5-6)，因為散戶交易變化無常且競爭激烈的市場增加了結構性alpha衰減的風險。隨著敘事和激勵措施的變化，散戶交易量波動較大。模仿者和競爭對手竊取市場份額并導致流動性供應過剩，這在DeFi領域中很常見。

此外，眾所周知，為保持散戶交易者興趣而進行的行銷活動和促銷活動成本高昂。這點從Robinhood就可見一斑。

2.漏洞攻擊和可擴展性問題

價格預言機是一把雙刃劍。它們擅長引導有效的市場內價格發現，但其同時存在增長容量上限和潛在漏洞的可能。

此處值得指出的是，通過CEX操縱預言機價格以在GMX上進行攻擊的成本高得離譜。9月份在Avalanche上的攻擊中，算上交易費和滑點，駭客可能是虧損的。

本文作者通過簡單的進行市場模擬建模，推算出對ETH進行20個基點的價格操縱將花費約2000萬美元。

機構級的參與者可以在交易時借助其體量對GMX進行攻擊。

假設：ZhuSu想在其新基金中買入1億美元ETH。他提前在GMX上0滑點做多ETH，然后去Binance進行買入操作。在這種情況下，ZhuSu可以在GMX上獲得1-2%的利潤。

GMX通過引入更嚴格的OI限制解決了這個問題。這并不能完全解決問題并權衡了可擴展性。OI限制在AUM的30-40%意味著資本效率低下。邊際GLP鑄造不會增加流動性并稀釋現有LP的收益率。

3.Arbitrum空投

ARB是全年最受期待的空投之一。GMX作為Arbitrum上的主要協議，深度參與GMX對未來空投的影響不言而喻。如果Arbitrum以100億美元的估值進行2%的空投意味著Arbitrum交易者可能獲得2億美元，這足以覆蓋他們的交易損失。當然這只是猜測。

GMX找到了明確的PMF，并建立了令人羨慕的收入模式。它的成功引發了一些關于DeFi應該是什么以及應該朝著什么方向發展的存在性問題。

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