V型企業：關于區塊鏈的治理、加密貨幣和內部化_MMF

美國經濟研究所（AIER）“穩健貨幣項目”發布論文《V型企業：關于區塊鏈的治理、加密貨幣和內部化》，文章回顧了市場內部化的理論和歐洲美元市場的案例，提出區塊鏈技術對于企業內部市場建設的作用。作者認為，使用區塊鏈技術的V型企業能夠降低交易成本，而此類企業運營過程中加密貨幣的使用可能對公共治理產生影響。中國人民大學金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）對論文核心內容進行了編譯。

過去十年里，區塊鏈的革命正在進行。許多企業正嘗試利用區塊鏈技術來強化現有業務，盡管并非所有進行嘗試的公司都取得了成功，但已經有企業通過區塊鏈創造了價值。金融市場很迅速地接受了區塊鏈，用其降低運營成本，Ripple區塊鏈網絡的使用以及納斯達克對區塊鏈的采用就是兩個突出的例證。近年來，以太坊、IBM 超級賬本（Hyperledger）和微軟Azure對區塊鏈領域進行了廣泛探索，大型區塊鏈生態系統得以發展。雖然自比特幣問世以來已經過去了十余年，但我們仍然處于區塊鏈革命的早期階段。

1937年，羅納德·科斯（Ronald Coase）對于企業進行了開創性研究。科斯認為：企業存在的根本原因在于，與直接在市場上獲取資源相比，企業降低了資源獲取的成本（即交易成本）；企業是一系列契約的集合體，企業的邊界由契約的條款來界定，而契約決定了企業內部控制的范圍；雇員為雇主提供服務的同時，其在企業項目中的自由裁量權也受到限制。根據科斯的理論，市場內部化是減少交易成本的一種手段。

Bored Ape NFT地板價跌破30ETH:金色財經報道，區塊鏈分析公司Nansen的一份報告顯示，NFT項目賺取的特許權使用費已降至2年來的最低點。下跌可能是由于Bored Ape Yacht Club和Azuki Elementals等熱門系列的NFT底價較低而引起的爭議。Bored Ape地板價已經跌破30ETH。[2023/7/13 10:51:18]

威廉姆森（Williamson，1985）等學者則指出，企業的邊界并不像人們所期望的那樣能夠被明確界定。Foss和Klein（2012）提供了一個更清晰的公司定義：企業的存在基于對資源的控制——經原所有者的允許，可以支配控制權的所有權。因此，委托人可以將決策權分配給其代理人，并通過契約部分地加以約束。

作者采用Foss和Klein的定義，將每個擁有資源的代理人視為創業公司，同時采用了一個企業存在多個所有者的嵌套觀點，從兩個角度來構建出區塊鏈：在一種情況下，區塊鏈是特定公司的一個組成部分；在另一種情況下，區塊鏈連接著作為該區塊鏈成員的不同企業。如果區塊鏈能夠支持市場的內部化，或者如果構建出的區塊鏈本身能夠在法律上被承認為一個企業，那么區塊鏈技術就能開啟新的組織形式，減少內部化的成本。

在闡述利用區塊鏈發展內部市場的理論之前，作者回顧了歐洲美元市場的出現，從而讓讀者熟悉內部化（Internalization）的概念。

幣安：在等待Multichain團隊澄清前，將暫停10種橋接代幣網絡的存款:金色財經報道，據幣安官方公告，在等待 Multichain 團隊的明確說明期間，將暫時中止POLS/BSC；ACH/BSC；BIFI/FTM；SUPER/BSC；AVA/ETH；SPELL/AVAXC；ALPACA/FTM；FTM/ETH；FARM/BSC；DEXE/BSC橋接代幣網絡的存款。[2023/5/25 10:39:55]

加拿大學者拉格曼（Rugman，1981）認為，跨國公司能夠利用其內部的信息經濟協調資源。在一個監管套利的案例中，美林銀行（Merrill Lynch）開發了一個貨幣市場共同基金（MMMF）賬戶，允許賬戶持有人以賬戶中的資金為憑開出支票，但這些資金在法律上不被視為存款。這些賬戶的資金被從美國的銀行機構轉移到歐洲國家的銀行機構，并通過歐洲銀行有息借出。在高通脹和美元貶值的情況下，賬戶持有人以此取得了可觀的利息。

歐洲美元市場（Euro-dollar Market）在MMMF賬戶發展之前就已經存在。在20世紀60年代和70年代，美聯儲對存款利率進行管制的Q條例限制了銀行存款的利率，造成了支票存款和定期存款市場的低效率。美國人可以在其他國家的銀行投資，這類銀行能夠合法地提供高于Q條例所規定最高利率的收益。

Mt.Gox還款時間表推遲了兩個月:金色財經報道，根據債權人公告，Mt.Gox的第一筆還款截止日期已從7月31日推遲到9月30日。付款將從3月10日開始，這一日期也被推遲了兩個月。提供加密交換和銀行信息的截止日期也從1月10日改為3月10日。

所有債權人都將收到基本付款。他們還將提前收到一筆總付或選擇接受以后可能不同的數額。付款將以加密貨幣、法定貨幣或兩者提供。這將被發送到收件人的銀行賬戶或加密貨幣交易所。[2023/1/7 10:59:28]

在歐洲美元市場發展的同時，出現了目的相同的貨幣市場共同基金（MMMF）。起初，MMMF只是小儲蓄者規避Q條例上限的一種方式。但在1976年，美林銀行推出了現金管理賬戶（CMA），將傳統的經紀賬戶（brokerage account）與MMMF合并，定期將無息經紀賬戶中的閑置資金轉移到MMMF中，客戶可以用信用卡或支票進行支付，所用額度將自動從賬戶的現金余額中扣除。如果賬戶中沒有現金，MMMF的股份將被清算以支付款項；如果MMMF的股份不足，美林將抵押客戶投資組合中的證券以支付款項。

MMMF和歐洲美元市場的引入是全球金融市場中的重要創新，極大降低了流動性成本，并提高了市場效率。這一案例說明，跨國企業能夠通過建立內部市場，協調跨國界的資源。由此可見，企業的組織結構可以創造出盈利機會，而區塊鏈或將使企業內部的運作擁有更大的自主權，進而改變企業所有權和資源控制的本質。

華爾街認為應圍繞數字資產制定更多的規則:金色財經報道，傳統金融業的資深人士認為，FTX的災難表明需要圍繞數字資產制定更多的規則。華爾街一位分析師認為，區塊鏈技術的好處不應該與加密貨幣的高度投機性混為一談。

華爾街可能沒有預見到FTX的崩潰，但傳統金融的資深人士認識到，一旦塵埃落定，將會出現一個新的加密范式。（the block）[2022/11/11 12:46:24]

區塊鏈將改變我們對企業的理解。企業可以利用區塊鏈，將區塊鏈作為企業的組成部分；也可以為供應鏈中的企業構建一個共同的區塊鏈，使得企業在這一共同區塊鏈的支持下整合運營，進而形成V型組織。V型組織可以有兩種形式：一種形式是將多個分散企業的信息流（information flow）和信任（trust）進行優化，另一種將多個分散企業整合為一個組織。Ripple區塊鏈網絡就是后者一個很成功的例子。

無論是私營企業、非營利組織還是公共機構，大型的組織都可以受益于內部市場的創建。在這個內部市場上，管理者不用通過外部市場就能夠相互交換資源，內部資源交換為提高效率提供了可能。

在過去的幾十年里，學界對內部市場在企業理論中的作用頗感興趣，得出了這樣一些結論：內部市場可以使企業免受外部市場風險的影響；在高度不確定性的市場中，跨國公司可以為分支機構提供內部融資；內部資源分配比市場分配成本更低；內部交易受多分支機構或跨國公司的規則管轄，只要企業文化和企業結構設定能夠阻止破壞性機會主義（destructive opportunism），就幾乎不需要訴諸外部的強制執行。

WazirX母公司Zanmai Labs尋求采取法律行動處理與Binance的所有權糾紛:8月8日消息，據消息人士透露，印度加密貨幣交易平臺 WazirX 的母公司 Zanmai Labs 正在尋求通過法律途徑處理與全球交易量最大的 Binance 發生的所有權糾紛。自上周五開始，Binance 首席執行官趙長鵬與 WazirX 創始人 Shetty 在社交媒體上就 WazirX 和 Zanmai Labs 的所有權問題展開爭論，Zanmai Labs 因此開始尋求對 Binance 采取法律行動。（ EconomicTimes.IndiaTimes ）[2022/8/8 12:09:03]

相比于M型組織，V型組織供應鏈中各個基本單位表現出更大的自主權。學者Berg、Davidson和Potts從理論上對V型組織進行了描述，但沒有探討如果V型組織的一部分或全部被視為單一法律實體所將帶來的影響。本文作者則探討了將V型組織發展為單一實體的激勵措施，并建議跨國公司通過發展內部市場獲取額外利益，從而規避外部市場的交易風險、稅收和監管政策。

V型組織與M型組織的不同之處在于：V型組織不一定包含一個控制點，供應鏈上的分銷商在指導生產時主要對價格信號做出反應；V型組織將區塊鏈成員整合到單個交易系統中，并協調生產流程；V型組織的區塊鏈協議可以提供一個共享的組織結構，減少在該結構內違反合同條款的可能性，并促進沖突的解決。

在過去的實踐中我們發現，區塊鏈技術確實能夠提高效率。例如，在農業生產方面，區塊鏈降低了監控、金融交易和法律文件相關的成本；產權安全的提高和機會主義的減少能提高供應鏈的效率，使流程自動化程度不斷提高，并降低提供流程相關信息的成本。

區塊鏈提供的另一項重要服務是產品追蹤。通過利用區塊鏈和射頻識別（RFID），企業能夠安全地記錄產品的原產地、運輸過程各階段的環境條件等信息。同樣，企業可以為消費者提供獲取這些信息的渠道，以指導消費者的選購。

更重要的是，區塊鏈技術已經開始被運用于垂直整合供應鏈，這有可能將供應鏈中的企業間關系轉變為企業內部分支機構之間的關系，同時仍然保留企業與資源所有權相關的高度自治。如果被用作一項制度性技術，區塊鏈可以將其成員整合到一個和經濟實體中，所有成員都將在一個共同的規則結構下運作，區塊鏈協議可以將加密貨幣視為完成交易的法定貨幣。此外，如果由特定區塊鏈管理整個供應鏈的資源所有權，且資源所有權在技術上歸屬于區塊鏈本身或名義上擁有區塊鏈的組織，那么區塊鏈也可以被視為企業。V型企業可以根據區塊鏈協議的條款，在其自身生態系統中承認“類所有權”（quasi-ownership），這將使控制資源的代理人能夠參與企業內部市場交易。資源的控制將由供應鏈內的競爭過程決定，跨區塊鏈邊界發生的交易水平會很低，因為跨區塊鏈邊界的交易需要繳稅，且受政府監管。

區塊鏈經濟將帶來額外的好處：企業內部成員間的較高熟悉度和公平競爭的文化將降低企業內部交易的風險水平，由區塊鏈協議和成員間的相互熟悉所支持的信任可以減少欺詐。雖然這樣的一家V型企業作為一個整體，需要傳統貨幣與外部市場進行交易，但是其內部貨幣政策可以根據區塊鏈整合經濟（blockchain-integrated economy）內部的需求進行調整。

貨幣政策 & 與區塊鏈整合的供應鏈

一個小規模的國民經濟，其生產可能主要集中在一兩個生產部門，與一個V型企業之間的差異并不那么大。既然區塊鏈技術支持的加密貨幣被認為能夠減緩整體國民經濟的宏觀波動，這種緩和作用對于通過區塊鏈整合的V型企業同樣適用。正如跨國公司能夠實施內部融資一樣，V型企業能夠將資源轉移到遭受貨幣危機的分支機構。V型企業還可以在經濟衰退期間，利用區塊鏈協議創建新的加密貨幣單位，通過將其直接貸款分配等形式，減小內部經濟波動的水平。

更廣泛的影響

區塊鏈是一種制度性技術，其存在必然會與現有的制度相互作用。區塊鏈經濟將需要與現有貨幣市場對接，這意味著投資者將能夠購買和持有加密貨幣。即使這些投資者不是區塊鏈內的生產商，也無法直接消費加密貨幣，只是純粹的投機者。如果加密貨幣持有者被允許在彼此之間轉讓加密貨幣所有權，那么V型企業將向感興趣的非成員提供加密貨幣。如果V型企業在貨幣政策不穩定的地區存在業務，那么該地區的人將愿意持有更多加密貨幣而非當地法定貨幣，這可能導致當地法定貨幣的控制者做出政策調整。

假設V型企業允許所在地區的人以相對較低的成本進入，且當地產權制度不夠安全的話，該地區的人或將在V型企業的區塊鏈上注冊其資源。該V型企業將對這些資源擁有明確的所有權，同時允許原來的所有者根據區塊鏈協議保持控制權，盡管這些資源原本的所有者將成為“類所有者”，但他們可能會認為這種“類所有權”將比當地政府所承認的所有權更為可靠，而V型企業的所有者也將有動力保證成員行使其“類所有權”的能力。這可能意味著，V型企業的所有者將成為內部成員與當地政府之間的中介。因此，V型企業的發展會帶來資金和治理領域的競爭，并在其運營的地區影響治理模式。如果當地政府的治理無法提供安全的產權，或者從更廣泛的方面說，如果無法提供法治，V型企業甚至可能會掌握一些治理的職能。

區塊鏈的應用不僅能夠降低企業交易成本，還將引發企業組織結構的改變，是分離資源所有權和控制權的新手段。區塊鏈經濟內部的加密貨幣體系可以為遭受貨幣貶值影響的地區提供金融穩定，產權不安全的地區可以借助大型供應鏈為V型企業的成員提供安全保障。

區塊鏈所帶來的新組織形式或將打破私營企業活動和公共治理之間的界限，如果作者在這篇論文中的設想成真，區塊鏈甚至可能產生地緣方面的重大影響。

來源?|?AIER

作者?|?James Caton

編譯 | 吳子浩

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