金色觀察 | 一文徹底讀懂礦工和幣價如何相互影響_BSP

比特幣下一個減半將于5月15日到來，但有關減半怎么影響比特幣的價格一直有兩種聲音。 

一種以有效市場假設為依據，認為減半已經由市場參與者定價在幣價里了。另一種認為還沒有完全定價在幣價里，等人們認識到供減少導致的稀缺性，減半將導致幣價的進一步上漲。  

這兩種聲音的存在部分原因在于歷史數據有限。比特幣在其歷史上僅經歷了兩次減半，并且只有少數幾種采用PoW機制的加密貨幣經歷了相同的事件。 

本文基于第一性原理的框架來分析礦工經濟學，并理解礦工行為和幣價如何相互影響，以及如何才能更好地應對即將到來的減半。

三條礦工的假設和推論

下面提出三條礦工的建設，作為進一步推理的起點，來理解礦工經濟學。這三條假設大體上是正確的，但也可能不適用于某些礦工，當然這些礦工的數量很少。

假設1：礦工追求最大化利潤，是一種規模經濟

挖礦現在難度已經很大而且資源密集，因此個人或者業余愛好者已經無法參與了。與之相反，挖礦是大規模的規模經濟。大型礦工將礦場部署在電價便宜的地區，也能與電力公司協商得到較低的電價，購買到大量最高效的礦機，并且租到大型礦場。

金色午報 | 6月25日午間重要動態一覽:7:00-12:00關鍵詞：薩爾瓦多、巴拉圭、馬斯克、惠譽

1.薩爾瓦多總統：比特幣將于9月7日成為法定貨幣 美元將繼續流通；

2.巴拉圭少數黨眾議員將在7月14日提交使比特幣成為法幣的法案；

3.薩爾瓦多總統：政府將向每位公民提供30美元比特幣；

4.馬斯克發推嘲諷比特幣極端主義者；

5.推特CEO發推宣傳名為“The Word”計劃，或于7月21日推出；

6.歐洲5萬個電動汽車充電站即將接受加密貨幣付款；

7.觀點：數字貨幣的確有可能取代美元成為世界儲備貨幣；

8.Virtu Financial將向PythNetwork提供股票、外匯、期貨和加密貨幣市場數據；

9.惠譽：薩爾瓦多在施行比特幣計劃方面存有一定困難。[2021/6/25 0:05:21]

大規模挖礦降低了挖到單個比特幣的成本。由于挖礦是競爭行業，因此礦工追求利潤最大化。礦工不會出于意識形態或利他目的而運營。如果無法盈利，他們不會運營的 。

假設2：挖礦總獎勵是固定的，礦工以某種比例分得獎勵

比特幣的發行已經由比特幣協議規定好。當前比特幣的區塊獎勵為12.5枚，并定期調整挖礦難度，平均下來每10分鐘一個區塊。所有礦工都在爭奪這個獎勵和交易費。所有礦工獲得的獎勵收入在給定時間段內是被預先確定的。

金色午報 | 7月24日午間重要動態一覽:7:00-12:00關鍵詞：灰度、TRC20-USDT、MakerDAO、工信部

1.灰度BTC信托持倉量過去一周增加2030枚。

2.TRC20-USDT流通量已突破30億枚。

3.Compound發起cDAI最新利率模型提案018。

4.印度總理莫迪：區塊鏈是“前沿技術的機遇”。

5.MakerDAO關于錨定穩定幣模塊PSM的提案未獲通過。

6.韓國開始調查政府新加密稅法律修正案信息泄露。

7.武漢市人民政府：入圍全國區塊鏈百強一次性獎勵200萬元。

8.重慶銀行成為中西部直聯跨境金融區塊鏈平臺銀行。

9.工信部、國家發改委等部門支持中小企業發展應用區塊鏈等技術。[2020/7/24]

假設3：礦工收入以加密貨幣計，而礦工成本以法幣計

礦工收入包括區塊獎勵和交易費，兩者均以加密貨幣計。 

挖礦成本包括礦機，電費，設施租賃費，維護費，網費，工資，保險，法律服務費，繳稅等等。這些成本以法幣計，因為大多數傳統公司目前不接受加密貨幣支付，如電力公司沒有接受比特幣支付。即使某些費用可以使用加密貨幣支付，如礦工使用加密貨幣支付礦機或員工工資，但仍是以法幣報價的。 

根據上面的假設，我們可以得到下面幾條推論。

金色午報 | 1月3日午間重要動態一覽:7:00-12:00關鍵詞：數字貨幣試點、處非聯辦、Libra、Poloniex、GitHub

1. 深圳數字貨幣試點將進入交通、教育、醫療等服務場景。

2. 處非聯辦：將在2020年春節開展防范非法集資宣傳，關注區塊鏈等重點領域。

3. 德國央行行長：銀行應升級轉賬系統，以對抗Libra等替代方案。

4. 嘉興市委書記張兵：推動構建區塊鏈產業生態，推動集成創新和融合應用。

5. 科技日報：以區塊鏈技術為抓手 推進國家治理體系和治理能力現代化。

6. Poloniex：并未出現數據泄漏，要求客戶重置密碼系出于保險考慮。

7. 2019年比特幣調整結算額6730億美元，較2018年下降11%。

8. GitHub活躍度年度排行榜：INS第1、BTC第19、ETH第38。[2020/1/3]

推論1：挖礦是一個幾乎完全競爭的行業 

根據前兩個假設，第一個推論是挖礦在幾乎完全競爭的均衡下進行的，每個礦工面臨市場價格等于礦工的邊際成本。這通過兩種機制實現。 

首先，當挖礦有利可圖時，那些追求利潤最大化的礦工就會進入行業或者投入更多礦機，而當無利可圖時則退出行業或關閉礦機。第二，算力變化觸發難度調整，不斷讓挖一個比特幣幣的成本等于當前的市場價格。 

金色晨訊 | 紐約州議會提出新議案 將允許政府清算無人認領的加密貨幣資產:1.美國政府執法辯護律師：與此前被指控的1Broker相比 BitMEX風險更小。

2.紐約州議會提出新議案 將允許政府清算無人認領的加密貨幣資產。

3.BBGC基金會的核心人物在印度推廣加密貨幣時被捕。

4.富達加密部門向紐約金融服務部申請信托服務許可。

5.分析師：Facebook美國用戶中只有20%愿意使用Libra。

6.BTC持續上漲 重回11000美元上方。

7.Sam Doctor：Bakkt的比特幣(BTC)期貨合約將于本季度推出。

8.VanEck總監：是美國用戶自己的問題才導致BitMEX被調查。

9.GateHub最終聲明：攻擊共影響了18473個用戶的加密帳戶。[2019/7/21]

長期而言，挖礦是個零和博弈。因為每個礦工都在與其他礦工競爭同一個區塊獎勵。長期來看，礦工僅能獲得平均利潤，并且僅獲得相應的機會成本和風險補償。由于礦工的高度競爭，最終的長期平衡是礦工們的利潤率很小且接近于零。 

但由于系統固有的延遲，礦工的利潤可能會在均衡附近波動，這對礦工的賣壓產生重要影響。 

此外，挖礦的上游產業如礦機硬件和半導體制造商，已經顯示出市場壟斷。基于這些巨頭的供應鏈，某些礦場（例如比特大陸旗下的礦場）可以比競爭對手更早地用到新礦機挖礦，這降低了挖礦的完全競爭程度。

金色財經數據播報 比特幣算力大漲15.27%:根據bitinfocharts數據顯示，比特幣算力目前為34.4439Ehash/s，24小時算力上漲15.27%；以太坊算力出現下跌，目前為273.239Thash/s，24小時算力下跌2.35%；萊特幣算力目前為313.706Thash/s，24小時算力跌幅達2.11%；比特幣現金算力目前為4.265Ehash/s，24小時算力漲幅達到1.28%。[2018/5/23]

推論2：礦工是持續而重要的賣壓來源

結合第三個假設，可以得出一個重要推論：礦工是一群最大的賣方。礦工的賣壓很大，因為礦工必須出售挖取的加密貨幣來支付現實中的費用。而且由于他們的利潤率趨于零，因此礦工必須出售他們賺取的幾乎所有加密貨幣。 

2019年礦工收入接近55億美元。之前有研究人員將該數字與比特幣的年度交易量進行比較，后者要比礦工收入大幾個數量級，并因此得出結論認為，礦工主導的拋壓對比特幣市場的影響可忽略不計。但是，礦工賣幣是凈資本流出，他們賣幣所得的法幣不太可能重返市場，而其他交易則不一定如此。因此，礦工賣幣其實會對市場產生巨大影響。

目前，用戶在Coinbase中存有大約100萬枚比特幣。按當前價格計算，相當于65億美元，與2019年礦工年收入差距不是特別大。如果假設礦工會賣出他們挖出的大部分加密貨幣，礦工的拋壓幾乎相當于Coinbase所有用戶在一年內賣出他們持有的比特幣，并永久退出市場。 

假設減半后比特幣的價格保持在當前水平，可以推算一下2020年的礦工收入。在這些假設下，可以發現2020年的賣壓將大幅減少，只有Coinbase持有的比特幣的一半。 

推論3：礦工對比特幣價格產生周期性影響

現實情況是，礦工利潤會有較大的波動。 

影響礦工成本的因素是緩慢變動的，并且有滯后效應。進入或退出，購買礦機擴大規模的決策都需要時間。而難度調整大約有兩個星期的延遲。 而收入方面則快速變化，因為收入的主要決定因素是比特幣的價格，而幣價極易波動，經常有超過50％的波動。

這些因素會導致利潤變化，這意味著，礦工因為以法幣計價的固定成本而產生的拋壓也會變化。當價格在一段時間內波動特別大或單邊行情時，礦工利潤可能在相當長時間內始終為正或負。價格上漲時更容易出現，因為與價格下跌時的延誤相比，更多資本投向礦機的延誤更為突出。當幣格低于電力成本時，礦工可以迅速關閉礦機。 

礦工囤的幣怎么管理還沒人充分研究過，因為很少有這方面的信息。但是有理由認為，每個礦工都是獨自決定要出售多少以前挖得的比特幣以及何時出售。由于礦工的成本變動緩慢而且在法幣上相當恒定，因此在加密貨幣價格上漲期間，礦工只需出售較少數量的比特幣以支付費用。

另一方面，當加密價格下跌，礦工不得不賣出更多的幣。根據這種假設，礦工對市場具有順周期效應，它們會進一步加劇價格上漲。但是，此結論也不一定。因為價格的持續上漲可能會讓礦工賣出更多的幣以購買新礦機。這表明在某些市場條件下，礦工會對價格產生逆周期影響。 

在投降期間，許多礦工的利潤率為負，礦工賣壓可能很高。礦工可能會忍受短期虧損，出售他們之前囤的幣，直到成本效益較低的礦工退出該行業。

所有這些行為加強了加密貨幣的價格趨勢，并且是加密貨幣價格為什么經常經歷泡沫和崩潰的關鍵決定因素。 

上訴框架分析了大多數礦工順周期行為的特征。但借貸市場的興起可能會改變這種動態。這使礦工可以對賭未來的比特幣價格，并抵押比特幣借入資金支付法幣費用。這些礦工認為，比特幣價格將在未來上漲，并推遲出售。衍生品市場的興起也允許礦工對沖未來價格，可以起到類似的作用。 

雖然礦工主導的賣壓的總體影響取決于礦工把握市場時機的準確程度。但可以相信，在某些市場條件下，礦工傾向于借貸法幣。假設礦工長期看好比特幣，那么當礦工認為比特幣市場價格遠低于其長期價值，并且堅信比特幣處于牛市時，他們將傾向于借入法幣。當價格下降時，這會減緩對順周期的影響，而在價格上升時則加強順周期的影響。 

即將到來的減半

比特幣將很快經歷其第三次減半，大約將在2020年5月15日減半。 每個區塊的獎勵將從12.5個減少到6.25個，相當于通脹率從3.6％減少到1.8％。

在過去幾周，幣價與傳統市場中的風險資產一起急劇下跌。礦工的順周期行為意味著，礦工主導的拋售壓力也相應地增加。對于那些低效率、利潤較低的礦工，幾乎已經跌破盈虧平衡價格。這些礦工可能會暫時或永久關閉他們的礦機。這可以在最近的難度調整中看到，難度下降了16％，為歷史上第二大跌幅。如此大的難度調整表明，舊礦機已經到了關機地步，他們被迫出售所挖出的所有比特幣來支付成本。 

礦工主導的比特幣拋壓可能會繼續增加，因為BCH和BSV將分別在4月8日和4月9日減半。它們都使用和BTC相同的SHA-256挖礦算法，當BCH和比BSV區塊獎勵減半時，礦工不得不把算力轉向比特幣，因為BTC還有一個月的時間是12.5枚的區塊獎勵。因此，預計比特幣的難度會在4月份增加，進一步壓縮礦工們的利潤。 

一旦區塊獎勵減半，礦工收入也將減少一半，而礦工成本保持不變，因此預計未來幾個月會有更多的礦工關機。 

礦工關機會增加拋壓，直到效率低下的礦工被迫離開網絡，但從長遠來看，這些事件將對價格起到支撐作用。淘汰效率低下的礦機，留下的將是高效率的、生產成本較低的礦工。一旦效率低下的礦工退出挖礦，剩余礦工的利潤將提高，這將降低拋壓，提升價格，達到一個良性循環。最終，如果幣價觸底反彈，剩余礦工的順周期行為將支持幣價進一步上漲。 

結論 

本文基于第一性原理的假設，說明了礦工如何持續不斷地產生巨大拋壓，從而對價格產生周期性的影響。目前礦工主導的BTC，BCH和BSV拋售壓力很高，并且由于在未來一個月內這三種幣均會減半，賣壓可能會進一步增加。

預計礦工將經歷一個“利潤下降——拋壓增加——投降——低效率礦工退出網絡”的循環。一旦完成此周期，礦業會回到更健康的狀態，以支持未來的價格上漲。 

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