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Uniswap的“中年危機”:優勢漸失,增長乏力_UNI

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即使作為現貨DEX的龍頭,Uniswap護城河遠沒有想象的那么寬廣,盈利潛力堪憂。為何會如此?本文將用詳細的案例和數據為你解析。

$UNI因其作為“無意義的治理代幣”的代表而廣受批評。實際上,此事遠遠不是打開分成開關,然后將收入用于分配或者回購這么簡單。即使作為現貨DEX的龍頭,Uniswap護城河遠沒有想象的那么寬廣,盈利潛力堪憂。為何會如此?本文將用詳細的案例和數據為你解析。gz呺Web3團子

本文將從以下幾點展開分析:

DEX與用戶連接較弱,護城河較淺

UNI沒有進一步開發附加價值

CEX現貨交易免費潮,更難獲取定價權

UNI若能成功開啟分成,樂觀情況下協議收入仍不多,估值不低且不足以覆蓋團隊費用

用戶批評Uniswap從主界面移除100多個代幣的決定:針對Uniswap Labs以 \"不斷變化的監管環境 \"為由,限制對代幣化股票和衍生代幣等訪問,許多加密支持者批評Uniswap的舉動。Pantera Capital 的聯合首席信息官兼Augur的聯合創始人 Joey Krug表示他喜歡Uniswap,“但這為IMO開了一個非常糟糕的先例。”Defi支持者Nick Chong表示人們應該開始為去中心化接口和鏡像應用程序添加頁面訪問,他補充說世界需要去中心化的接口。(Bitcoin News)[2021/7/25 1:14:29]

DEX與用戶連接較弱,護城河較淺

市場對于DEX的期許不少來源于CEX的平臺幣在過往表現優異,然而DEX和CEX兩者在諸多方面的差別造成其盈利能力上有重大差異。參見下圖,使用幣安交易現貨,意味著你的幣存在了幣安,你在使用幣安的APP,資金在幣安的生態內流轉,你不斷與幣安生態產生連接與信任。而Uniswap僅在交易部分起作用,資金并不在Uniswap停留,與幣安對應的是Etherum而非Uniswap,連接與信任在Ethereum中積累。也就是說CEX和L1是一個層級的,現貨DEX僅可對標CEX中的一個模塊。

數據:大約有4750萬美元的UNI代幣被委托至協議治理:根據Dune Analytics最近的指標,大約有4750萬美元的UNI代幣被委托至協議治理。該指標還顯示有超過2000名委托人和超過87000名UNI持有者。與大多數DeFi治理系統一樣,少數幾個大型地址擁有大多數投票權,可能會讓鯨魚掌控協議的發展方向。

上月末,Glassnode的一份報告對Uniswap代幣分發路線圖和治理計劃進行了深入研究,結論是該協議遠遠沒有達到真正的去中心化。當時僅15個地址控制了至少1000萬枚UNI。其中四個地址是保留給治理庫的,一個是空投分配者地址。在剩下10個地址中,其中9個包含團隊和投資者代幣分配的一部分,而最后一個地址由幣安控制。(CoinGape)[2020/10/6]

這使其無法像CEX一樣輕易橫向擴張,在ETH生態中也面臨著激烈的競爭:

霍比特公鏈將推出跨鏈版本的Uniswap AMM DEX HBC 24小時上漲19.84%:據悉,霍比特公鏈HBTC Chain將推出支持Uniswap類型的AMM DEX,依托自身跨鏈功能,實現跨鏈版本的類Uniswap平臺。

霍比特HBTC行情頁顯示,HBC 24小時漲幅達19.84%,截至快訊時間,暫報價4.098USDT。

HBC是霍比特公鏈HBTC Chain主網代幣,霍比特公鏈HBTC Chain作為DeFi生態基礎設施,以去中心化和社區共識為基礎,綜合運用密碼學和區塊鏈技術,在技術層面支持去中心化的協會制治理能力。通過BHPOS共識機制,結合橢圓曲線數字簽名、零知識證明和可信多方計算等密碼學工具,實現跨鏈托管資產私鑰在所有驗證節點的分布式生成和簽名。在此基礎上,霍比特公鏈HBTC Chain可實現輕量級非侵入式的跨鏈資產托管、跨鏈資產錨定發行以及OpendDex體系。[2020/8/19]

用戶可以隨意切換到Curve等競品上

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1inch等聚合交易充分利用DeFi整體的流動性,價格必然更優

仿盤的高度同質化競爭,卷抽成卷費用,壓縮利潤空間

DEX是DeFi中少數不用沉淀用戶資金的,這使得其歷史信譽價值略低

所以雖然從交易量上看Uniswap雖然獨占鰲頭,但是若其打開抽成開關,很有可能對其份額造成負面影響,此次UNI社區否決開關提議亦有這一重考量。

UNI沒有進一步開發附加價值

可能有人會說,Curve抽成50%那為什么Uni不可以?Curve之價值在于其在DEX上構建成的Ponzi平臺和流動性配置平臺。Ponzi不是Curve的缺點而是他的優點,構建起讓代幣持有人收益的Ponzi博弈機制受益正是Curve最大的優勢,一旁倒后一旁生,旁來旁往CRV皆受益。此外對于有流動性需求的項目而言Curve也是實在幫他們解決了問題,參考相關推文可見Curve在LSDWar如何風生水起。

再看下面這張著名的流量分布圖,從悲觀的角度看大部分交易量都是MEVBot,反映了其目前其相對于CEX的弱勢地位,交易量僅有13%來自于自有流量;但從樂觀角度看其自有流量13%遠高于聚合器流量8%,這已經使得仿盤難以望其項背了。品牌價值帶來的流量優勢是實實在在的,如果Uniswap能在其他附加價值上做好,那么自然也能夠有些利潤空間。

然而UNI團隊在這些提升附加價值的事上毫無作為,導致原本屬于其的地盤被仿盤分食。在Alt-L1/L2的LSD競爭中,UniswapV3的仿盤Kyberswap就因為做好了激勵著一塊,從LDO的激勵預算中分得了一塊僅次于Curve的蛋糕。試想一套有著和Curve一樣完整激勵、Bribe體系Uniswap該會如何強大,然而UNI持有者現在卻只能在夢里想想。

CEX現貨交易免費潮,更難獲取定價權

更糟糕的是,在22年中,頭部交易所中合約交易量遠超現貨交易量已是普遍現象,現貨交易也出現免費潮流,Binance對BTC/ETH等主流幣種現貨免手續費,而Bybit更是現貨全線免手續費,就是說對于CEX而言現貨更多的變成了獲取和維持客戶活躍的手段,通過合約等衍生品交易來賺錢。這樣以來Uniswap更難獲取定價權,而如前文所述,其也沒有CEX一樣的橫向擴張能力,可以快速在衍生品賽道建立起優勢。

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UNI樂觀情況下收入仍少,估值不低且不足以覆蓋團隊費用

Uniswap當前一年費用收入預計為$434M。即使按照最理想的情況,在對所有交易對收取10%的抽成,那么協議收入也僅有$43M,全流通市值/年度收入(P/S)=153,目前GMXP/S=15,相比之下Uniswap仍然貴10倍。

并且協議收入不等于可以分配給持幣者的利潤,畢竟養團隊可是要花錢的。UNI團隊一年要花多少錢?參考量級更小的MakerDAO是$34M,Lido是$24M,UniswapLinkedin上的雇員人數比這兩家還要多不少,估摸著一年$50M是要花的。這么一算,樂觀來看Uniswap一年還要虧50-43=$7M。

其實橫向對比一下Lido/AAVE,以Uniswap的龍頭溢價PS=150+的估值倒也不算太夸張。不過嘛,Lido明確受惠于近期的上海升級,AAVE在也逐步提升抽成比率的同時維持了市場份額,此外還可能受惠于上海升級,而Uni不但錯失LSD市場,現在可是連一個分成開關都還沒打開呢。

綜上所述,DEX與用戶連接較弱,加上團隊忽視附加價值的建設,Uniswap開啟抽成可能會影響市場份額和成長性,即使成功開啟了當前估值也不低。實際上,若是日后UNI團隊愿意正視市場需求的話,利用其品牌優勢也不是不能重振雄風。Butnottoday,notnow。

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