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以Pendle為例,解析DeFi固定利率/利率互換賽道的底層邏輯_PEN

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幣價/TVL雙雙實現500%增漲,固定利率這一“證偽”賽道又跑出來Pendle這老樹開花的項目。

固定利率?不,其實是利率的賭場!這個行業里永遠是“賭”最吸引人。

本文使用實際算例等帶你深入淺出的了解Pendle的機制,以及LSD/GLP等生息資產愛好者該如何使用它來更好的獲利,并展望利率互換這一重要的衍生品賽道。

Pendle是一個利率互換平臺,簡而言之就是

將一份生息資產(SY)在一定時間段內的本金和利息(YT)拆開

PT/YT由內置AMM定價,算法參數決定AMM的流動性曲線,自由市場進行最終定價

就是說SY轉換為PT則可以在一定期限內鎖定利率,而YT則是加杠桿賭利率上漲的賭具。

我們以GLP為例,當前

加密貨幣ATM運營商Bitcoin Depot在納斯達克上市:7月3日消息,加密貨幣ATM運營商Bitcoin Depot通過與SPAC公司GSRII Meteora的合并在納斯達克上市,交易代碼為BTM。BTM股價在盤前交易中一度上漲至6.60美元,隨后回落至3.39美元。

根據CoinATM Radar的數據顯示,Bitcoin Depot運營著6,000多臺ATM,占美國ATM市場份額的20%,占全球市場份額為17.6%[2023/7/4 22:16:04]

GLP=$?0.9755?

YT=$?0.1642?

PT=$?0.8113?

到期時間=375days

也就是說這375天的GLP的收益全歸YT,而PT則可以在375?天后的1:?1獲取GLP

歐盟金融穩定監督機構:需要新法規來涵蓋加密集團和智能合約:金色財經報道,歐盟金融穩定監督機構表示,可能需要新的法規來涵蓋大型加密貨幣集團和智能合約,因為它警告說,不斷增長的數字資產和DeFi部門可能會對經濟構成系統性風險。

隨著新的加密資產市場法規(MiCA)將于2024年在集團內部生效,由歐盟央行行長Christine Lagarde主持的歐洲系統性風險委員會(ESRB)在周四的一份報告中警告說,加密貸款和投資的風險以及數字資產市場的高杠桿率仍存在。

雖然MiCA為錢包提供商和穩定幣發行人等參與者設定了治理、許可和準備金要求,但它遺漏了加密貸款和押注等領域,這些領域可能“對消費者構成重大風險”。[2023/5/25 10:39:46]

假設你花1GLP買入了$?0.9755/$?0.8113=1.202PT。

則375?天后你會有?1.202GLP

歐洲央行發布數字歐元第三份進展報告,推出后或將增加跨境功能:4月25日消息,歐洲中央銀行(ECB)發布關于數字歐元設計的第三份進展報告,研究了歐洲央行管理委員會批準的數字歐元訪問和分配選項,其中數字歐元用戶將由支付服務提供商(PSP)按照其既定程序(如 KYC)進行注冊,店內銷售可以使用二維碼或非接觸式技術進行,在線支付和離線功能也將成為可能,PSP 將能夠提供可選和增值服務,例如分期付款或定期付款。此外數字歐元在歐元區推出后,可能會增加跨境功能。[2023/4/25 14:24:50]

換算為年化收益APY=1.202^(?365/375)-1=19.6%?

就是說不論GLP接下來一年多的實際獲取了多少交易費分成,你可以拿到19.6%APY

這就是PT所對應的固定利率功能

假設你花1GLP買入了$?0.9755/$?0.1642=5.941YT

數據:近30天幣本位BTC合約持倉量持續超60萬枚:9月13日消息,據Coinglass數據,全網近約30天幣本位BTC合約持倉量持續超60萬枚。其中Binance合約持倉量持續排名第一,OKX排名第二。[2022/9/13 13:27:01]

375?天后你的收益是多少?這完全取決于GLP的實際收益表現!

所謂隱含APY(ImpliedAPY)=19.6%?,就是說假設GLP接下來?375?天實際APY=19.6%?

1?YT的收益為1.196?^(?375/365)-1=0.202GLP

所以1GLP買入的?5.941YT最后就變成了5.941*?0.202?=1.200GLP

換算為APY即為1.2?^365/375-1=19.6%(左側實際得出?19.4%?,略有誤差)

加密經紀商Voyager Digital宣布向三箭資本發出違約通知:6月27日消息,加密經紀商Voyager Digital宣布向三箭資本發出違約通知,因未能支付之前披露的15250BTC和3.5億USDC的貸款。Voyager計劃從三箭資本處尋求賠償,并正在與公司的顧問討論可用的法律補救措施,已聘請Moelis&Company作為財務顧問。(prnewswire.com)[2022/6/27 1:34:32]

假設?GLP實際APY能夠在接下來?375?天持續保持當前53.1%的水平

那么現在花1GLP?買入?YT,?375?天后將會得到

5.941*(?1.531?^(?375/365)-1)=3.261GLP

換算成APY即為3.261?^365/375-1=207%?

是的,這樣的話買YT就賺大發了

那如果GLP實際?APY只有10%呢

5.941*(?1.1?^(?375/365)-1)=0.611GLP

是的,你買?YT?就要倒虧0.4GLP進去

總結下來就是:

SY實際利率=隱含利率,YT收益即為隱含利率

SY實際利率>隱含利率,YT相當于幾倍杠桿賺了超額利率

SY實際利率<隱含利率,YT相當于幾倍杠桿賠了缺口利率,甚至可能虧本金

那么YT/PT的是如何定價和交易的呢?

Pendle內置一個PT/SY的?AMM,允許外部參與者提供流動性,用戶交易PT通過這個AMM交易即可。而交易YT則更為復雜:

用戶執行使用1SY買入X個?YT的交易

Pendle合約即從AMM里取出(X-1)個SY

Pendle合并兩筆SY然后分拆XSY=XPTXYT

X個?YT發送給用戶,而X個PT則歸還給AMM,由于XPT=(X-1)SY=XSY-XYT,池子總資產并不會出現變動

用戶賣出YT過程就反過來了,參見下方圖片即可

那么Pendle的AMM是如何定價的呢?其AMM是從Notional借鑒過來,公式復雜,妙蛙種子幫你提煉一下核心概念在于:

到期時間越長,流動性分布越寬。到期時間越短,流動性越集中。

流動性集中點在SY當前實際APY的位置。什么意思?舉個例子,CurveV1的流動性集中在1:?1的位置。

PT占比在10%?-90%區間波動時,利率在區間波動,MAX為設定參數,預估最大APY

之所以這樣設計,估計是因為

交易形成的隱含利率應該會在實際利率附近,所以可以集中在此處

到期日越長,未來利率預期不確定性更大,所以流動性分布寬一些便于偏差更大交易

通過這些設計,Pendle實現了一個體驗尚可的市場化利率交易,服務了固定利率和賭預期兩波客戶。

過往固定利率賽道失敗的產品,多數沒有兼顧住確定性賭性,Pendle這塊做好了,加上LSD/PerpDEX帶來了大量的生息資產,Pendle便再次抓住機會進入上升區間。

談完機制,可見Pendle的產品還是有可取之處的,不過其代幣的價值捕獲能力目前尚且較低

其核心捕獲模式為

PT/YT的交易費,?0.1%上下隨時間動態調整,?80%?的歸vePENDLE,?20%?歸LP

YT的利息,?3%的歸vePENDLE

ve-tokenomics,投票決定給哪個池子激勵

過去?7?日內日均交易量約為1?M,年化交易費收入即為:1?M*?52*?0.001*?0.8=40?k

當前34?MTVL,主要資產既包括LSD等低息資產,也包括GLP等高息資產,毛估估平均利率10%?

年化利息收入即為34?M?0.10.03=100?k

合計收入為140?k,相對來說是比較少的,即時翻?10?倍也不能算多。所以未來還需要關注其bribe能否發展起來,畢竟LSD也算是個bribe大戶,若能發展也會有不錯的收益。

利率互換市場在傳統金融內地位重要,對于機構而言更是尤其看重,不過這些美好的想象在上一輪DeFi大發展中并沒有得到實際數據和表現支撐,固定利率賽道更是一個知名“證偽”賽道。

在RealYield興起的當下,生息資產變得更有持續性了,若是體驗和機制再優化優化,說不定也能老樹開花,pendle就是個例子

總結:對于GLP/LSD等生息資產愛好者,可以實現鎖定固定利率和賭利率預期這兩個目標。其代幣價值捕獲能力目前尚且不是很突出,投資的話多多dyor。如果想了解GLP/LSD等生息資產,以及討論的話,可參見該推文。

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