彭博「3月加密展望」：比特幣、債券和原油_比特幣

原油價格在時隔 14 后年再次突破每桶 100 美元大關，對于比特幣來說，這似乎是個后期看漲的利好。而對于原油市場來說，恐怕將會將復制 2008 年先漲后跌的走勢，并面臨著崩盤和衰退的命運。

上一次的全球金融危機促使了比特幣的誕生，以及北美從凈進口國向頭號能源出口國的轉變。而這次的烏克蘭沖突有可能標志著舊世界對于石油依賴的終結，新世界將會擁抱新技術，尤其是加密資產。與此同時，商品價格的飆升也向全球性的經濟衰退火上澆油。不僅如此，隨著加密貨幣的大量涌現，比特幣和以太坊的供應缺乏彈性，且沒有得到廣泛采用。

不出所料的話，比特幣可能會從債券與原油的對峙中受益。這次的烏克蘭沖突可能標志著比特幣朝著全球性數字抵押品的方向又邁近了一步。而能源價格的飆升使人們意識到了擁抱技術的好處，以及北美實現石油凈出口的好處。結合了供應、需求、采用和人類智慧等多方面來看，2022 年比特幣在與石油的PK中將會重新占據上風。

比特幣與原油、債券之間展開較量，盡管原油價格大幅飆升，但美國國債長期債券收益率卻未能達到去年的高點，這意味著進一步的通縮可能會拉高比特幣。截至 3 月份，西德克薩斯輕質原油今年已經上漲了約 80%，而長期債券收益率則保持在 2.2% 左右，我們認為這預示著收益率將會進一步下降。而這次的烏克蘭沖突還引發了安全投資轉移問題，同時也引發了債券與比特幣的較量。

能源價格飆升是經濟衰退前的一個典型標志，此外長期債券收益率的下降也是其中一個指標。如果股市繼續下跌，那么比特幣也將會面臨不小的阻力，不過加密貨幣的走向還是要更強勁些，在 2022 年的表現比大多數股指都要優秀。

上圖：比特幣從原油和債券價格上漲中受益。

原油價格的飆升、衰退和比特幣的表現。2022 年原油很可能會雙輸，而這對比特幣來說則是個好機會。大約在 14 年前，每桶原油價格首次突破每桶 100 美元，由此帶來的影響與現在十分相似。

數據顯示，目前的標準普爾 500 指數與 2008 年初金融危機時的下跌模型非常類似。烏克蘭沖突再加上原油價格飆升，給了全球經濟當頭一棒。假如 2008 年的金融危機再次上演，那么比特幣將會首次面臨壓力。當標準普爾 500 指數快速下跌時，大多數風險資產的相關性都是完全對應的，但加密貨幣卻不一樣，其抗跌性優于其它所有資產。

彭博社：美國對加密貨幣的打擊提升了對友好海外中心的吸引力:金色財經報道，美國的一系列加密調查促使備受打擊的數字資產公司轉向海外金融中心，這給該國作為行業基石的地位蒙上了陰影。根據對十幾位高管、前監管機構、投資者和分析師的采訪，新加坡、香港、歐洲和迪拜對加密貨幣公司更具吸引力，因為它們的監管努力、稅收優勢和更友好的政府。（彭博社）[2023/2/19 12:15:26]

比特幣在 2022 年表現非常強勁。截至 3 月 2 日，標準普爾 500 指數跌幅為10%，盡管比特幣在 260 天內的波動率約為股指的 5 倍，但其跌幅與前者相比一半都不到。

比特幣價值 vs 原油負債和烏克蘭沖突。關于比特幣未來的一個非常重要的不確定點就是對它的“采用”。我們看到基準加密貨幣正在逐漸成為全球數字化抵押品。此外，人們對于原油和液體燃料的使用正在變少，而且成本也在變低、產量卻在增多，而且還極有可能被新技術和新能源所取代。圖表顯示了比特幣供應的下降趨勢以及北美原油、液體燃料產量供應過剩的趨勢，預計到 2023 年，過剩量將達到 13%。美國從此前的凈進口國轉變成為了出口量越來越大的出口國——而這則是商品價格的頭號殺手。

上圖：石油能源價格 vs. 數字儲備資產價格

對于大多數商品來說，價格上漲會阻礙需求，同時也會推動供應量增加，但比特幣卻恰恰相反。在加密貨幣市場里，盡管競爭越來越大，但仍誕生出了 17,000 多種加密貨幣，但比特幣、以太坊和加密美元（穩定幣）依然經久不衰。

40,000 美元的比特幣，14,000 點的納斯達克，被稱為“數字黃金”的比特幣可以繼續上漲嗎？在 2021 年出現大幅上漲之后，比特幣現在遭遇到“通縮壓力” ，但還是表現除了不俗的抗壓能力。比特幣可能正朝著全球數字抵押品的方向發展，隨著烏克蘭沖突爆發，比特幣價格來到了 40,000 美元，而納斯達克則觸及 14,000 點。

相比于納斯達克，比特幣已經表現出不同實力。2022 年 3 月 2 日， 納斯達克 100 指數下跌約 13%，如果市場繼續下跌，那么可能會影響到其他風險資產（尤其是加密貨幣），然而讓許多人沒有想到的是，比特幣僅下跌了 5%。從歷史數據來看，股市表現通常不會好于加密貨幣，Bloomberg Intelligence 分析，比特幣可能會穩固在 40,000 美元區間，而納斯達克 100 指數也許會進一步下跌。

彭博社：法官裁定Celsius必須向用戶歸還4400萬美元的加密貨幣:金色財經報道，首席破產法官Martin Glenn在參與Celsius破產案的各方認為資金屬于用戶而非Celsius后，于周三發布裁定命令加密貨幣貸款機構Celsius Network必須將價值約4400萬美元的加密貨幣返還給客戶，即使它沒有進入Celsius的有息賬戶。（彭博社）[2022/12/8 21:30:25]

上圖：比特幣在進入 30,000 美元區間后快速反彈，但股市呢？

如果證券市場復蘇，那么將會助推比特幣更快速地反彈。重要的是，比特幣在關鍵支撐位上“守住了底線”，而股市則在繼續下沉。

比特幣相對波動性正在下降，表現依然好于傳統證券市場。2022 年，比特幣與傳統證券市場之間的相關性其實并不高，而且其表現也好于傳統證券市場。比特幣表現曾有過短暫地低迷，也落后于證券市場，但值得注意的是，比特幣波動性開始下降。Bloomberg Intelligence 發現比特幣出現了兩個關鍵趨勢：一個是表現好于納斯達克 100 指數，另一個則是相對波動性出現下降。數據顯示，比特幣相對波動率目前大約是納斯達克 100 指數 260 天波動率的 3 倍，而在 2017 年 12 月比特幣期貨推出時，這一數字是 9 倍。

上圖：比特幣和美國證券市場的表現走勢

隨著比特幣逐漸成為主流，一些大型資產管理公司開始考慮將部分資金分配到比特幣上。Bloomberg Intelligence 預計 2022 年，這一趨勢可能會面臨考驗，如果傳統證券市場走入難以捉摸的熊市，比特幣似乎有望占據上風。

所有資產都將受到通貨膨脹的影響。2022 年，大多數資產價值都會縮水，因為美國通貨膨脹已經創下近 40 年以來的最高記錄。不過，在這種情況下，可能會推動比特幣價格實現新的里程碑。根據 Bloomberg Intelligence 的數據顯示，美國市場的生產者價格指數已經超過了 2008 年的水平，納斯達克 100 指數與 60 個月移動平均線的表現相似，均值回歸風險升高。如果風險資產不下跌并減輕部分價格壓力，那么美聯儲可能別無選擇，只能更積極地加息。

彭博社：中心化加密貨幣交易所將遵守美國的制裁措施:2月26日消息，據彭博社報道，中心化加密貨幣交易所將遵守美國和歐盟對俄羅斯的制裁。

幣安在俄羅斯的交易所代表、律師Maria Agranovskaya說：“到今天為止政府還沒有宣布任何涉及加密貨幣的具體舉措，英國對俄羅斯公民的銀行設置了一定的限制，但這與加密貨幣無關。也許它會在某個時候影響加密貨幣，但不是現在。”

另一個加密平臺Gemini Trust Co.據說已經遵守了美國的制裁措施，未在俄羅斯和烏克蘭運營。Gemini Trust表示：“然而，我們正在對客戶賬戶和活動進行嚴格審查，以確定任何與受制裁方或地區有關的風險，并將在必要時采取適當措施。”

Coinbase首席財務官Alesia Haas表示：“我們目前對這一事件將如何影響加密貨幣經濟沒有非常具體的預測。這不是我們業務的實質性部分，也不會對我們的財務狀況產生影響。”（BeInCrypto）[2022/2/26 10:18:00]

上圖：美國通貨膨脹問題可能無法在短期內得到解決。

自 2009 年市場從金融危機中復蘇過來之后，納斯達克 100 指數交易價格從未低于 5 年均值線，但現在市場似乎正處于崩潰邊緣。

烏克蘭沖突為加密貨幣的普及推廣鋪平了道路，尤其是以太坊的市場地位將得到進一步鞏固。在烏克蘭沖突期間，作為頭部數字貨幣的比特幣和以太坊價值、以及加密美元（穩定幣）價值將得到進一步提升。作為市值排名第一和第二位的數字貨幣，雖然比特幣和以太坊的表現似乎好于傳統證券市場，也表現出了不同實力，但隨著能源價格不斷飆升，比特幣和以太坊可能面臨更大的衰退風險，在烏克蘭沖突下，最終美元的主導地位可能會通過加密貨幣得到進一步提升。

加密美元（穩定幣）和以太坊將迎來新一波大牛市？在烏克蘭沖突期間，美元正在證明其持久價值，不僅如此，在加密貨幣中美元其實也大獲全勝。以太坊區塊鏈上出現了許多穩定幣，這些基于美元的穩定幣進一步鞏固了以太坊價格，同時越來越多其他加密貨幣也都使用美元進行交易。3 月 2 日，Coinmarketcap 上前六名加密貨幣的市值達到 1760 億美元，比 2021 年初增長了約 5 倍，Bloomberg Intelligence 認為幾乎無法阻止頭部加密貨幣市值達到數萬億美元。

彭博社：印度加密禁令將提供3到6個月過渡期:一位自稱印度財政部高級官員的匿名消息人士稱，在世界第二人口大國，加密資產的使用將很快被完全禁止。消息人士在向彭博社發表講話時表示，禁止使用所有形式加密貨幣的新法律預計將很快在議會中通過，也將禁止通過外匯與加密貨幣進行交易。該消息人士還稱，預計在新法律生效后，加密貨幣持有人將有3到6個月的過渡期完成平倉。（彭博社）[2021/2/12 19:37:05]

上圖：關注以太坊和加密美元（穩定幣）趨勢

從上圖中我們可以看到，以太坊價格和加密貨幣市場整體表現之間存在緊密聯系。如果烏克蘭沖突不斷發展，可能會進一步突出去中心、固定發行量的數字資產價值。如果烏克蘭沖突很快得到解決，大多數風險資產也應該會獲得上升價值，以太坊同樣可以繼續上漲。

與納斯達克相比，以太坊表現依然占據上風。在當前烏克蘭沖突背景下，相對于納斯達克 100 指數，以太坊的優勢表現可能會得到進一步擴大。在烏克蘭沖突之前，作為去中心化金融 (DeFi) 和?NFT?的基石，以太坊上漲的原因主要有兩個：一個是市場表現較為穩定，另一個是相對于股票指數的風險不斷下降。以太坊的 260 天波動率在 2018 年時創下峰值，當時是納斯達克 100 指數波動性的 11 倍左右，但之后，以太坊的這一風險衡量指標一直在下降，目前以太坊 260 天波動率只有不到納斯達克 100 指數波動率的 3 倍。當然，納斯達克 100 指數波動性的增長主要是因為地緣沖突增加了經濟衰退風險和股市波動。

上圖：相比于納斯達克，以太坊波動性其實正在下降

實際上，我們會發現，2022迄今的市場表現與2008年一季度非常相似，當時原油價格首次突破每桶 100 美元，但隨后進入金融危機和風險資產急劇逆轉的低迷時期。

以太坊主要風險？退潮。以太坊需求開始走高，比特幣動態需求出現下降，因此可以推斷后續價格會有一個上漲趨勢。一般來說，看漲基本面并沒有出現太大問題，但需要注意的是，當前可能依然處于一個持續牛市中盤調整時期，也就是說，市場依然可能出現走低的情況，如果股市不斷下跌，以太坊仍有可能重新回到低位。

彭博社：北歐地區電價暴跌 加密貨幣挖礦利潤豐厚:12月27日消息，由于電價暴跌，北歐地區再次成為開采加密貨幣的利潤豐厚的地方。至少20年來最潮濕的天氣促進了水力發電廠的生產，使瑞典和挪威的電力價格處于世界最低水平。異常潮濕的天氣加上溫和的氣溫，使得整個北歐地區的水電站達到了20多年來的最高水平，使得該地區的發電能力充裕。其結果是電力價格在很長一段時間內接近于零。今年的平均電價約為歐洲最大電力市場德國的三分之一。（彭博社）[2020/12/27 16:39:26]

上圖：如果股市下跌，以太坊依然可以重新回到2,000美元區間

如果股市快速下跌，以太坊甚至可能重蹈 2021 年夏天的覆轍并回到 1,700 美元左右。不過，倘若傳統證券市場表現不錯，那么以太坊則有可能在 2022 年 11 月來到 4,800 美元區間。

供應量下降 vs. 采用率上升。比特幣和以太坊仍處于早期采用階段，需求增加而供應減少會對價格走勢產生一定影響。除非市場出現大幅逆轉，否則很難抵御新興技術的擴散，也不會阻止價格上漲。

到 2024 年，每天應該只能開采 900 枚比特幣，然后日開采量就將減半。根據 Bloomberg Intelligence 的分析，預計到 2025 年，比特幣產量將下降到總產量的 1%。

上圖：比特幣和以太坊供應量呈下降趨勢

以太坊供應量也出現下降趨勢，這是因為 2021 年執行了EIP-1559，因此以太坊每天都在銷毀 ETH。實際上，以太坊已經成為 NFT 和 DeFi 協議等革命性技術的基礎，而比特幣正在成為全球數字抵押品的“基準數字貨幣”。

DeFi 增長得益于穩定幣和開發人員，這部分內容由 Bloomberg Intelligence 特約分析師 Jamie Douglas Coutts 提供。

在 DeFi 領域里，“Intellectual-Capital”（和“Smart Money”類似）能夠不受價格波動影響，他們也將繼續解決傳統金融業未解決的復雜問題。作為波動緩沖和收益工具，穩定幣正在吸引越來越多剛剛進入加密貨幣和數字資產市場的用戶關注。

熊市不太可能阻止“Intellectual-Capital”入場。盡管許多領先的 DeFi 協議代幣價格出現下滑，但“Intellectual-Capital”涌入 DeFi 市場的勢頭不太可能停止。 2021 年，從事 DeFi 工作的開發人員增加了 76%，相當于從事 DeFi 項目的新開發人員數量每個月都會增加 500 個。盡管熊市延續可能會導致這種增長趨勢放緩，但開發人員數量增加的趨勢不太可能逆轉。在 2018-19 年的最后一次持續熊市中，從事 DeFi 工作的開發人員數量并沒有出現減少。然而，與前一個熊市周期不同的是，DeFi 市場風險已經得到改善，算法穩定幣和鏈上衍生品現在基本上已經投產，而且獲得了數十億美元的鎖倉量。

上圖：DeFi 開發增長和價格走勢趨勢基本吻合

加密美元（穩定幣）正在扮演“DeFi 黃金”的角色。隨著時間的推移，過去許多不相信 DeFi 的人發現，越來越多法定貨幣被“無情地”兌換成穩定幣。數據顯示，目前流通中由法定貨幣支持的穩定幣總額已經達到 1410 億美元，比 2021 年增長了四倍。這種增長的主要驅動力是人們希望在 DeFi 中尋求更高的收益回報，并在熊市中尋求風險對沖。

上圖：由法定貨幣支持的穩定幣規模在央行資產負債表規模中的占比

由美聯儲主導的貨幣量化寬松政策已經達到了空前水平，這導致穩定幣在全球流動性系統中所扮演的角色越來越重要。現階段，由法定貨幣支持的穩定幣規模占到央行資產負債表規模的 0.53%，如果 2022 年穩定幣市場增長與 2021 年類似，那么預計到 2023 年，由法定貨幣支持的穩定幣規模將會占到央行資產負債表規模的 2.3%。

穩定幣替代品正在降低監管風險。目前去中心化穩定幣還處于起步階段，但隨著這種穩定幣替代品的興起可以降低監管風險。由法定貨幣支持的穩定幣發行方需要受到監管，也應該逐步整合到銀行業監管范疇中，但這么做可能會影響 DeFi 免許可和開放的特性。

上圖：市場主流穩定幣的表現

算法穩定幣，比如 Terra 協議發行的 UST 在 2021 年得到了快速發展，市值飆升至 107 億美元，漲幅達到 5,323%；還有基于加密抵押模式的穩定幣 DAI 漲幅達到 791%，這些穩定幣的鎖倉量占到全部穩定幣市場的 17%。在所有法定貨幣支持的穩定幣中，美元穩定幣是增長最快的，不過 Tether 的穩定幣市場份額開始出現下降。

全球許多國家可能開始對加密貨幣征稅，對跨國公司來說結果可能喜憂參半，這部分內容由 Bloomberg Intelligence 特約分析師?Andrew Silverman 提供。

對于像特斯拉、以及 Wynn Resorts 這樣的跨國公司來說，隨著各國對加密貨幣的稅收政策不同，他們可能會面臨財務風險。以 Wynn Resorts 為例，他們會使用數字人民幣，但美國似乎還不承認這種數字形式的央行貨幣。此外，在新的全球稅收合規政策下，特斯拉有可能被雙重征稅。

數字人民幣可能會給美國公司帶來風險。Wynn Resorts、Las Vegas Sands、Qualcomm（高通）、Texas Instruments（德州儀器）等公司在中國市場擁有龐大業務，他們可能面臨稅收問題。從美國的角度來看，使用數字人民幣而非傳統人民幣交易的中國客戶不屬于“現金支付”范疇。此外，數字人民幣在觸發日期之后允許滯期費，因此可能會引發貨幣貶值等其他問題，這意味著企業可能需要跟蹤他們擁有的每一筆數字人民幣，以確保他們的資產不會消失。

由于美國不將數字人民幣視為一種貨幣，正常的外匯稅收規則將不適用，美國公司可能必須單獨核算。因此美國可能會將數字人民幣視為一種財產，就像比特幣一樣。

跨國公司可能面臨更多合規、和雙重稅收問題。 特斯拉、Square、以及 Coinbase 等公司在資產負債表上持有大量加密貨幣，他們可能會面臨不同國家的稅收合規監管并導致被雙重征稅。事實上，G20 國家很難就加密貨幣稅收達成統一意見，不過目前一個潛在解決方案是將加密貨幣納入到通用報告標準中。如果監管機構可以獲得擁有加密所有權的企業信息，那么就會對其征稅。

另一方面，即便不會對加密貨幣征稅，通常企業也需要履行納稅申報的義務，即便在一些不對加密貨幣征稅的國家/地區也需要申報，不申報可能會導致處罰。

某些國家/地區可能允許加密避稅。由于加密貨幣是一個新興事物，因此許多國家需要深入理解它，這意味著在一定時期內某些稅收規則可能并不適用于加密貨幣，尤其是在一些沒有討論過對收入類別進行征稅的國家/地區，可能會成為加密貨幣避稅的安全港。不過在大多數國家中也有反避稅規則，但其中是否納入了加密貨幣尚不得而知，如果要將加密貨幣納入，可能需要重新協商以阻止企業通過加密貨幣避稅。

上圖：瑞士稅收協定網絡 (荷蘭和盧森堡情況類似)

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