MDEX風波的思考：價格一蹶不振的三點原因 挖礦「耐藥性」顯現-ODAILY_DEX

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吳說作者|吳卓鋮

本期編輯|ColinWu

19日MDEX引發風波，主要是高點入場的投資者因為虧損感到憤怒。早期外界傳聞MDEX由黃瀚創立，但19日的風波也披露出原幣久網創始人劉晶超、FBG周碩基為投資人。至于火幣網、杜均對其是否有投資，目前不得而知。外界更傾向于火幣沒有控制權，否則不會后期轉向BSC。

平心而論，MDX的價格確實不盡如人意，近6個月下跌76%，近30天下跌3%。相較之下，CAKE近6個月上漲18%，近30天上漲84%；UNI近6個月上漲38%，近3個月上漲80%；SUSHI近6個月下跌4%，近30天上漲114%。這說明519之后的大波動后3個月中，DEXTOKEN基本回復了519的水平，但MDEX仍然有76%的跌幅，這也是投資人抱怨的核心原因。

MDEX正式上線DAO治理鎖倉憑證（xMDX）:據官方公告，MDEX于2021年9月9日21:15（UTC+8）上線DAO治理鎖倉憑證（xMDX）。所有參與MDX董事會鎖倉（30天、90天、180天、365天）的用戶，可在董事會質押頁面手動領取憑證（xMDX），鎖倉憑證可享有IMO、董事競選、董事投票以及社區提案投票等權益。憑證細則見官網。[2021/9/9 23:13:44]

為什么MDEX價格不振？

第一個原因：總鎖倉量持續下滑。

目前MDEX在HECO和BSC加起來總量為18.6億美元，成交量7.4億美元。相比于3月17日數據，TVL為22.8億美元，日交易量22億美元；以及4月12日數據，TVL為47.7億美元，日交易量22.4億美元來看，均大幅萎縮。

雖然519后，DeFi總鎖倉量大幅縮水，但是MDEX的下降程度是遠超過其他主流DEX的，尤其7月份以來，大部分主流DEX的TVL均大幅上升，截止8.20總鎖倉量已接近前高1500億，但MDEX未見反彈。

MDEX（BSC&HECO）首期IMO CoinWind上線15分鐘完成兌換目標超4875%:據MDEX官方數據顯示，MDEX（Heco&BSC）第一期IMO項目Coinwind于5月25日20:00（SGT）開啟，截止20:15，CoinWind完成兌換目標超4875%，目前，IMO正在進行，參與人數超5700人，本期 IMO將于22:00結束。[2021/5/25 22:43:20]

其中，UNI前高為93.3億，目前為51.1億；SUSHI前高為54.2億，目前為45.2億；PANCKE前高為78億，目前為58.3億。除了UNI，其余主流DEX的TVL均已恢復至最高點的75%以上。考慮到UNI生態繁榮，其中不乏大量山寨幣，熊市期間泡沫破裂導致TVL大幅下滑是可以理解的。

DeFi類項目從專業性上來說并沒有很高的門檻，最關鍵的數據就是TVL。如果TVL下降了，那么深度就會下降，交易量也隨之下降，接著手續費就會下跌。而mdex的挖礦方式是流動性挖礦與交易挖礦的結合，因此手續費返傭是礦工重要的收入來源，這一收入下降會導致礦工出逃，于是TVL進一步下降，進一步造成交易量下降和手續費下降，最終進入一輪惡性循環，幣價一跌再跌。

狗狗大陸DOGK將于5月20日上線Mdex:5月18日晚，狗狗大陸Doge mainland（DOGK）投資人薛蠻子宣布，DOGK擬定于2021年5月20日13:14上線HECO去中心化交易平臺Mdex啟動全球交易。

據悉，狗狗大陸DOGK是專注于DOGE的全球算力交易技術服務平臺，生態輻射專屬礦池體系、去中心化錢包、全球共識社群和生態基金公益基金等。[2021/5/19 22:16:46]

第二個原因：無法降低通脹率。每個Heco鏈區塊產出80枚MDX獎勵，每半年減半一次。理論上2022年下半年完成第三次減半，后面增加的速度就已經非常慢了，與比特幣類似，3次減半后增發將趨于穩定，因此雖然MDX規劃是共發行10億枚，但實際上短期內的上限大約為7億。

與其他DEX相比，MDEX的挖賣提最為嚴重，巨鯨FTX的創始人SBF也攜巨額資金入場挖礦，這也是由MDEX的模式所決定的。

MDEX鎖倉資產總額突破20億美金，日交易量超Uniswap:據官方消息，鏈上最新數據顯示，Heco鏈上頭部去中心化交易所 MDEX鎖倉資產總額超20.3億美金，24小時交易量高達36.41億美金，超過Uniswap 的11.4億美元交易量，位居CoinGecko全球DEX交易量排行榜首位。[2021/3/17 18:52:49]

6月5日減半后，每個區塊產生的MDX理應減少40個，但是實現跨鏈后，BSC鏈每個區塊也能產生40個MDX，因此減半效果無法體現。或許正是出于這一考慮，MDEX決定提前第二次減半，大約在9月初開啟。但這樣隨意提前開啟減半也讓更多人詬病MDEX不夠去中心化。

持倉地址數量240675個，新用戶數量增長率約20%，雖有穩步上升，但與相同鎖倉量級別的SUSHI和PANCAKE相比有些差距。持倉超過100萬個的地址占總量的97%。這個持倉比例，如果大戶想拉盤實際上很容易，現在還沒有動靜，或許需要等再次減半后才能有所行動。

MDEX將新增Boardroom MDX/HUSD LP獎勵池:3月3日消息，MDEX.COM將于2021年3月4日12:00（UTC+8）在Boardroom新增MDX/HUSD LP獎勵池，抵押MDX/HUSD LP 獲得日均10萬美元等值MDX，獎勵的MDX由“待獎勵金額”從市場回購所得，DAO管理開啟后，權重調整方案將交由社區投票決定。[2021/3/3 18:11:55]

第三個原因：生態與共識。無可否認的是，雖然跨鏈到BSC，但MDEX依然核心是HECO生態，在OEC瓜分流量以及火幣自我限制的情況下，HECO自然情景不佳。與UNI、SUSHI代表的以太坊生態與PANCAKE的BSC生態相比，MDEX與HECO的真實需求與用戶范圍不足，過于集中在中文世界，生態處于弱勢。

關于外界有爭議的手續費問題，UNI的激勵模型中有手續費分紅，即0.3％的交易手續費，這些手續費會全額分配給流動性提供者。SUSHI做了一些修改，其交易手續費同樣為0.3％，但這部分費用拆分成了兩項激勵，其中0.25％直接分配給流動性提供者，剩余的0.05％則兌換成SUSHI，分給SUSHI的質押者。這意味著SushiSwap會拿出手續費收入的一部分回購SUSHI，這就為SUSHI提供了購買力。

MDEX同樣有手續費分紅，交易手續費同樣為0.3%，0.14%用于獎勵給挖礦用戶，0.06%用于回購銷毀MDX，這與SUSHI類似提供了買盤支撐。但是，另有0.1%號稱用于推動生態項目發展，這一點無法直接在經濟模型上提現。社區稱MDEX開發團隊每天凈收入超過1000萬美元，這或許有夸大的成分，但假使手續費的0.1%全部歸為團隊收入，那么在鏈上日交易量超過20億美元的高峰期，團隊每日的收入也至少有200萬美元。

總結：早先我們在四月份的文章中就已經指出：

“MDEX的經濟模型存在強‘正反饋’效應，在項目發展的初期階段，MDEX在HECO生態的支持下，MDX價格上升，導致流動性挖礦的收益上升，吸引了大量LP提供流動性，交易挖礦的機制也吸引了套利者參與交易，高TVL和高手續費儲備又進一步抬高價格。

但是，隨著流通的Token數量不斷增多，交易挖礦的手續費分配到單位的比例越來越低，這將會導致MDX的價格逐漸下降，MDX的價格下降又會引發TVL和交易挖礦交易量的下降，從而導致MDX價格進一步下降。

另外，在當前的經濟模型中，MDEX的手續費100%反哺生態，MDEX可以主動選擇優質的項目方，為其代幣提供流動性激勵，但從長期來看這種手續費的分配方式可能會存在問題。

一是對于LP來說，提供流動性無法獲得手續費，尤其是為新項目二池提供流動性的LP，二池在發展初期交易比較頻繁，手續費收入往往較高，無法獲得手續費收入會導致LP提供流動性的積極性下降。二是MDX發行數量會隨時間不斷下降，來自于MDX代幣的激勵將會下降，要想讓LP持續在上面提供流動性，最終可能還是要依賴手續費，猜測MDEX在后期可能會逐漸修改手續費的分配方式。

從FCoin等流動性挖礦經驗來看，如果無法完成生態構建，那么早期的流動性挖礦將出現‘耐藥性’、甚至性。”

從這個角度來看，MDX的價格是有著必然下跌的一定規律的，盲目接盤與“忽悠接盤”的人士，確實都缺乏基本的判斷。

參考：中文區第一DEX？罕見橫跨火幣幣安MDEX還有哪些隱患

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