STO能顛覆ICO，看清本質后你或許會改變這個想法_KEN

本文來自：區塊律動BlockBeats，作者：區塊律動0x22，星球日報經授權轉發。還好上當的人越來越少，要不然STO又要讓不少人遭罪了。在最近的一次交流中，某位研究區塊鏈經濟的大佬對區塊律動BlockBeats這么說。2017年區塊鏈行業中最火的概念是ICO，也是ICO讓區塊鏈和數字加密貨幣概念深入人心，但也有此產生了不少問題。這個行業里從來不缺新的概念，最近STO突然吸引了所有人的眼球，成為近期熱點。STO是披著ICO外殼的新式騙局嗎？投資STO能比ICO更安全嗎？普通投資者是否應該參與STO投資？美國和香港對于數字資產的證券化又是如何看待的呢？這些問題都將在本文中得到解答。在10月22日的Chainsights大會上，陳偉星表示STO是趨勢，未來將是SecurityToken的天下。這話不假，因為ICO也是金融行業的一部分，只要想讓金融產品面相大眾市場，必然要走合規的流程才能吸引更多「投資者」。ICO已經入土了，STO可能是幣圈唯一的趨勢。在不少專業人士口中，STO解讀為「在合法合規的監管框架下，在區塊鏈上以Token為載體的證券發行，與有形資產掛鉤」。它最大的特征就是被美國SEC認定為是證券，因此STO比ICO更合規化，與傳統的證券相比，又提供了更強的流動性，且「消除中間商、擴大可交易資產范圍、更快的交易速度」。看起來好像是炒幣合法化了，STO仿佛給融資界和整個幣圈都帶來了光明的未來，可是真的會有如此完美的融資方式存在嗎？理論上講，STO確實比ICO更安全，風險更小，投資者做出投資決策的時候更安心。因為STO受到更多的監管，有公司有形資產背書。ICO風險的確太大，根據ICO咨詢公司SatisGroupLLC的數據，81%的ICO都是騙局。ICO熱潮已經褪去

Base 公布“Build on Base”賞金獲勝方為 Decent AI、Rhinestone 和 Inheritable:3月21日消息，Coinbase Layer 2 網絡 Base 公布 ETHDenver BUIDLathon 的“Build on Base” 1.5 萬 USDC 賞金獲勝方，包括 Decent AI、Rhinestone 和 Inheritable。

其中，Decent AI 創建了一個去中心化的市場，基于相互激勵運行 AI 模型。Rhinestone 是一個使用（修改的）Diamond Proxies（ERC-2535）的帳戶抽象（ERC-4337）的模塊化實現。Inheritable 是一種用于安全、去中心化繼承的 Web3 遺囑解決方案，錨定在 Base 上并由 Weavechain 提供支持。[2023/3/21 13:16:46]

本來傳統的機構投資者就不愿意投資ICO，現在連韭菜們都開始下意識的把ICO和詐騙劃等號了。另一方面，政府那邊也不好對付。九月份，美國人MaksimZaslavskiy就被紐約法庭起訴，罪名是發行未注冊的證券。Zaslavskiy的公司對兩個Token進行了ICO：RECoin和Diamond。實際上，截至現在，全世界的幾乎全部的ICO都是未經注冊的證券/Token發行。近半年市場驟冷，面對越來越嚴格的監管和投資者的壓力，項目方大概也不愿每天擔憂牢籠之災，ICO項目數量和融資額度急劇減少。根據ICORating的數據，ICO項目總數已經從六月的275個銳減到九月的159個，且成功達成ICO目標的項目比例已經從上半年的半數以上跌落到了現在的30%左右。如果ICO已經無法繼續融資，想要獲得創業資金的創業者該怎么辦呢？必須得搞個新花樣出來。繼8、9月的IBO之后，這次他們的新噱頭是「比ICO更規范，有監管」的STO。去中心化和監管，能兼得？

FTX Stocks將從10月1日起收取0.05%或每股1美分的交易費用:7月30日消息，FTX表示，FTX US股票交易應用FTX Stocks的大多數交易都是零星交易，所以FTX US免除了此類交易的費用，除了免費部分的股票交易，FTX Stocks將從10月1日開始收取相當于交易名義價值0.05%或每股1美分的費用（以二者中較低者為準）。（Blockworks）

此前消息，FTX Stocks向美國用戶開放，可交易上市股票和ETF。[2022/7/30 2:47:29]

STO不可避開的一個話題就是監管。可是，當我們在區塊鏈世界里談論監管的時候，我們在談論什么？監管實際上是說我們拋棄了區塊鏈的去中心化和全球化，我們開始走向狹隘的國家主義。通過STO發行的證券類通證，從首次發行到在二級市場交易都要合規。而法律法規顯然是地域性的。在馬耳他合規的證券在美國不一定合規，那么在馬耳他注冊的交易所上交易的SecurityToken是不是就不可以向美國用戶提供服務？區塊鏈被發明出來本身是想要獨立于政府機構的權威之外、打破國界的屏障，使資本能夠在全球范圍內沒有阻礙的流通。通過ICO，杭州的一家初創小企業可以拿到美國、歐洲投資者的投資。可是STO似乎又把一切帶回了ICO出現之前，創業者只能通過官方許可的途徑獲得認證投資者的投資。STO的宣傳者們往往鼓吹它的流動性，因為通證基于ERC-20或者其他主網可以在全世界自由流動。可是，在這樣全球市場都分裂開來的情況下，資產的流動性能有多強？實際上，關于流動性，首先要解決的就是二級市場還沒有起步的問題。受到政策的限制，證券類通證只能在指定的交易所進行交易，無法在全球范圍內進行流動，Token如果不能自由交易，那么流動性又從何談起呢？6月28日，世界上第一個證券類token交易所OpenFinance上線，然而這也是現在市面上唯一一個可用的證券類通證二級市場交易平臺，可供交易的token僅有7個，且僅有和USD的交易對。目前有很多公司都在試圖發展證券Token交易平臺：加密貨幣交易所、傳統證券交易所都在積極布局轉型，新型的專業化證券Token交易所也層出不窮。幣安與柏林的區塊鏈公司Neufund合作想要建立證券Token交易平臺；而納斯達克雖然還沒有正式出聲明建立證券類token交易所，但是CEOAdenaFriedman稱他們確實在考慮轉型成加密貨幣交易平臺；與此同時，tZERO、Polymath等新名字也都開始出現在人們的視野里，既不依賴于傳統交易所的資源、也不依靠加密數字貨幣交易所的經驗，試圖建立一個全新的證券token交易平臺。可是，在監管造成市場分裂的背景下，這條路實在是任重而道遠。證券類Token是如何做到合規的？

動態 | 馬耳他金融服務管理局發布有關STO咨詢文件的反饋說明:2月25日，馬耳他金融服務管理局（MFSA）發布有關STO咨詢文件的反饋聲明。馬耳他金融服務管理局收到了來自18個行業參與者和利益相關方的反饋，這些利益相關方包括國家機構、受監管的公司、協會、技術提供商、律師事務所和咨詢公司。MFSA證券與市場監管副主管Lorraine Vella解釋稱，該反饋聲明將為馬耳他金融市場中的安全代幣發行（STO）的法律確定性鋪平道路。由于建議的業務模型在采用DLT的方式都可能有很大的不同，因此，在交易場所方面，管理局計劃進行逐案評估。MFSA承認，其為促進監管、創新和馬耳他STO市場的增長而做出的努力將需要在預先建立的歐洲立法框架內開展。MFSA將持續與其他監管機構和國際機構進行合作。（maltawinds）[2020/2/26]

那么未來，證券Token的二級市場究竟應該朝什么樣的方向發展才能解決這個問題呢？目前我們看到的可能發展方向有兩種：1、依靠于中心化的地區性交易所，如tZERO、OpenFinance。2、在Token里嵌入監管層協議，如Polymath、Harbor。一、全程受監管的中心化地區性交易所前文提到各個國家對證券Token的立法可能不盡相同，在地方權力較大的國家甚至可能州與州之間的監管標準都存在較大差異。那這樣的話，比較顯然的一個操作方式就是建立地方性封閉式的中心化交易所。比如說把交易所建在新加坡，某種證券Token從初次發行到后續二級市場的交易都限制在這個平臺上，依照新加坡的法規，只在新加坡提供服務。通過交易的中心化，把審查這個Token每筆交易是否合規的責任落到這個交易平臺上。中心化交易所的模式最貼合合規的要求，但是它也極大的限制了全球范圍內的資產流動性，如果某個證券Token離開這個平臺的話，交易的合規性就無法被保證了。這一點或許與區塊鏈的去中心化思想過于背道而馳了。目前市面上首個可用的交易平臺OpenFinance就是這樣一個中心化交易所。注冊在美國，他們承諾從初次發行到二級市場交易整個過程完全在法規監管下進行。在美國，企業想要發行證券有兩種選擇：第一種是IPO公司選擇的通過SEC注冊，根據證券法進行相關的信息披露；而初創企業很難達到這樣的要求，于是他們普遍選擇的是第二種豁免注冊：通過符合一定的條例，在相關規則的約束范圍內可以豁免在SEC注冊即可發行證券。在OpenFinance上的資產，就必須滿足RegulationD(506b,506c)、RegulationS、RegulationA+(Tier1orTier2)、RegulationCF中的一項以獲得豁免。目前業界比較常用的是506(c)：沒有融資額限制，可以進行公開宣傳，只能對合格投資者進行銷售。除此之外，為了合規，在平臺上初次發售的證券token還需要滿足AML、KYC、InvestorSuitability、InvestorAccreditation(投資者認可forRegD)和Solicitationcompliance(募資合規forRegS)。豁免注冊確實為企業發行證券提供了很大便利，但是這也帶來了其他一些麻煩，比如直接影響到了token的自由交易。在八月完成了STO的tZERO采用的也是這種方式。tZERO是電子商務零售巨頭Overstock旗下的區塊鏈子公司,想要建立世界上第一個證券Token交易所。根據tZERO官網上的說法：「ThetokenswereissuedinaprivateplacementexemptfromtheregistrationrequirementsoftheSecuritiesActof1933,andthereforearenotfreelytradable.」。在2019年1月10日，90天的鎖倉周期到期后，這些token才能夠提幣到賬戶或個人錢包，在平臺上的合格投資者之間交易。在STO結束后的一年后，即2019年8月6日后，普通投資者才有可能買賣tZERO的token。不過tZERO未來的野心很大，想要將來能夠通過SEC根據美國的證券法直接進行注冊。如果可以實現的話，token的流動性勢必會大大提高。在國內來講，token可以在它與BOXDigital合作建立的交易所上線，甚至可以在國際上的其他交易所上進行交易。可是通過SEC直接注冊的設想實在太過遙遠，難度太大，目前還沒有詳細的規劃。二、在Token里嵌入監管層協議這種方式是將必要的監管要求嵌入到Token的智能合約中，并完全符合政府的安全法規。這樣一來Token就不必依賴于某個中心化平臺，極大地提高了流動性。Polymath和Harbor都是在ERC20基礎上加上監管層協議發行映射股權的Token。在監管框架下，把鏈下資產所有權和交易信息上鏈，然后以Token的形式流通。以Polymath為例，它的目標相當宏偉：做證券Token界的以太坊，與ERC20的代幣標準類似，他們提出了ST20，幫助企業發行證券Token。這樣的Token涉及三個層次：一是協議層，由基于以太坊的智能合約過渡到Polymath的區塊鏈，二是法律工具和服務的合法層，三是流動性的應用層。這些層面旨在降低證券周圍的法律復雜性和模糊性，改善資產流動性。通過Polymath創建的Token，智能合約會驗證誰有買賣的權利。只有在Polymath的KYC提供商授權下的投資者才能擁有Token。現在幾乎每周都有新的公司出現，推出新的STO二級市場解決方案。在SecurityToken還沒有幾個的時候，而二級市場解決方案就應經滿天飛了，可以看出創新金融領域的創業公司正在將證券交易市場上的傳統、經典做法搬到數字加密貨幣投資領域，對于新入行數字加密貨幣投資的投資者來說，或許會覺得這是一件很新鮮的事情，但對于金融界老手來說，這些都是已經玩過十年、數十年的老把式。受監管的交易所以及內置監管協議的Token發行，以上提到的兩種只是暫時我們觀察到的兩種普遍類型，相信未來還會有更多可能性的出現。但萬變不離其宗，ICO的Token發行正在向更合規、更合法以及稍微那么一點能保護投資者的方向發展。只有二級市場得到充分發展，證券Token的流動性問題才能真正得到解決，到那個時候再談STO顛覆ICO也不遲。投資者風險提示

聲音 | 畢馬威陳奕甫：一旦臺灣在今年成功擬定完善STO規范，就能吸引外來資金:據Knowing新聞報道，在國際分散式技術應用曁投資趨勢論壇上，畢馬威臺灣加密資產與代幣經濟服務小組營運總監陳奕甫表示，若臺灣能持續用開放態度看待新科技，代幣經濟便可為全球人類帶來影響，進而顛覆日常生活。臺灣必須找到自己的路！一旦臺灣在今年成功擬定完善STO規范，就能吸引外來資金，把市場放大。[2019/4/28]

IPO、ICO、STO？

從上表中，我們看到作為三種募資渠道，IPO/STO和ICO發行時的底層資產有本質區別，前兩者是基于真實的實體公司的資產發行的證券，而后者只是拿到了一個區塊鏈世界的通證或者權益。因為前兩者與真實世界發生的關系，導致政府必須參與監管來保護投資者的權益。但是作為Token，STO和IPO的區別又在于STO繼承了ICO可以帶來流動性的很多特點，比如可以全球交易和24小時交易等。不過，目前監管并不明朗，按照tZERO已經完成的申請來看，全球投資者都可以參與STO交易，但是對于SecurityToken的交易所有限制，可能會限制交易規模、漲跌幅限制、交易時間限制等。這些內容仍有待時間去驗證。在tZERO的申請中，我們看到該項目從發行到交易，都必須在政府指定的交易所進行，而且面向非合格投資人的交易要等到2019年夏天才能進行。屆時，會發生多少變化，我們不得而知。總體來看，STO融合了ICO和IPO兩個的特點，解決了ICO沒有監管、不透明的問題，同時Token在一定條件下的自由流動也有助于提高流動性，它是披著Token外衣的證券。而對于想要未來正規上市的企業來說，提前接受監管是一件好事。若是抱著這個態度進行STO，那么這個區塊鏈項目實際上就是在更早階段上市，形同新三板、新四板。股票證券和SecurityToken的區別在哪，適不適合投資？

Storj向CoinDesk透露 未來6個月里鎖定2.45億枚代幣:分布式文件儲存網絡Storj今日向CoinDesk透露，它將在未來6個月里鎖定其擁有的2.45億代幣(按照市價計算價值超過3億美元)，這部分代幣原計劃于今天解禁。Storj公司的高管們一致認為，應繼續鎖定這部分代幣，直到正式公布清晰的項目路線圖。目前，STORJ現價1.64美元。[2017/12/20]

本質上沒有區別，在美國，已經有創業公司主動投誠找監管部門合作，結果是Token被認定為SecurityToken，其類型并未脫離Security，所以要按照當地的證券產品的發行和流通來進行來進行審核和監管。所以，如果投資者本身就是股票投資者，那么對于SecurityToken來說，更容易接受。不同的地方在于Token的屬性加強，讓SecurityToken可以在全球范圍、24小時范圍內流通，理論上流動性會更強，但股票市場對于投資者的保護也會在支持SecurityToken的交易所中有所減弱。風險越高，收益越大，這個簡單的投資道理不變。對于金融產品和數字加密貨幣產品，港交所在本月18日發布的Fintech立法框架報告中的態度是：圍繞金融和數字加密貨幣的法律框架應相同，「在區塊鏈上發行數字資產應該由先有的證券監管框架進行監管」。最早可以在什么時候買到STO？

在ICO時期，投資者可以使用虛假的身份信息購買Token，可以使用虛假的信息在交易所進行買賣交易，從買入到賣出，全程都可以匿名進行，只有最后套現的時候才能看到真人。而在STO時代，投資者試圖隱藏身份的做法將不再可行。首先是購買STO的投資者必須要提供身份信息，一方面是因為項目方要防止惡意炒家買入或者投資者買入后囤積證券，另一方面是向監管部門報備時必須提供投資者信息。身份驗證不再是提供身份證件那么簡單，以美國投資者為例，合格投資者必須滿足如下兩個條件之一：過去兩年收入20萬美元，或凈資產超過100萬美元。針對海外投資者，需要將資金打入相應的銀行賬戶并凍結3個月，在得到銀行對資金來源的合法證明便可以投資STO。另一方面，在進行市場交易的時候，交易所需要對所有投資者進行身份審核，這是因為監管部門指定了證券型通證的交易所，想要獲得這個名額就必須要提供真實完備的投資者信息，其中也包括在進入全面流通階段時的非合格投資人。不過我們現在看到也已經出現了二級市場解決方案提供商，相信很快就會有更多途徑可以讓非合格投資者可以在全面流通階段之前就可以進行市場交易。但是從募資到上交易所交易，這個過可能可能會很漫長，投資者需要耐心等待，可能要等待很長時間才能擁有流動性。不過，這只是一個猜測。

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