谷燕西：從貨幣理論預測穩定幣的發展方向_比特幣

編者按：本文來自鏈聞ChainNews，作者：谷燕西，DAEX創始人，星球日報經授權發布。目前的一些加密數字貨幣項目，因為缺少對貨幣和經濟學原理的基本了解，所以其產品設計所依據的經濟學原理是錯誤的。在錯誤的經濟學原理的基礎上，這些項目不可能在長期獲得成功。這樣的錯誤可以說是從比特幣項目就開始。比特幣項目的初衷是做一個具有穩定價值的數字現金。但是，由于其設計沒有考慮到產生一個穩定價值貨幣的所有必要條件，所以比特幣實際上變成了一個數字資產。比特幣之后的加密數字貨幣項目持續不斷地犯了同樣的錯誤。一個最常見的錯誤就是采用了通縮的經濟模型。基于通縮經濟模型的項目在短期或在小范圍內或許能達到其盈利目的，但是這樣的項目一定沒有長期的和廣泛的價值。對于穩定幣項目來說，由于項目本身的性質，正確的貨幣和經濟學理論的指導就更加重要。一個穩定幣項目如果沒有對貨幣和經濟學理論的深刻理解，沒有對貨幣和銀行體制的深刻理解，只是簡單地在加密數字資產的技術和商業發展模式上拓展，那么項目面臨的風險就會非常大。我在最近的一篇文章《剖析「最有希望」的穩定幣項目》中分析了MakerDAO項目中設計錯誤和矛盾的地方，認為如果這些問題不解決，這些問題一定會妨礙MakerDAO項目的長期發展。本文從貨幣理論學派的角度預測一下穩定數字貨幣將來的發展方向并對穩定幣的關鍵因素進行一些探討。1.貨幣的理論學派

谷燕西：歐央行行長拉賈德觀點高度利好比特幣:針對“歐洲央行行長拉加德對比特幣需要監管的觀點”，谷燕西表示，拉加德的這個觀點高度利好比特幣。如果全球的監管按照她建議的一個思路，即從G7到G20，然后再到更大的范圍，那么就是全球的主要金融監管對比特幣作為可交易資產的認可。比特幣因此就會在各地在滿足監管要求的前提下進行交易。機構甚至政府的資金就可以投到比特幣當中。比特幣的市值因此就會大幅提升。[2021/1/14 16:08:46]

影響數字貨幣發展的理論學派主要有兩個。一個是以哈耶克為代表的反對政府制作貨幣，倡導私有企業通過競爭性的市場方式進行鑄幣。一種是以芝加哥學派為代表。這個學派倡導消除商業銀行的信用鑄幣功能，將鑄幣的權利完全回收到中央銀行。除了以上兩個理論學派之外，我認為比特幣的體系也是一種貨幣學派的代表。盡管它沒有此方面的理論著述，但是它通過實踐為后來的穩定幣項目提供了一個基本的參考模型。1.1.哈耶克的競爭性私有貨幣哈耶克在他1976年出版的《貨幣的非國家化》一書中闡述了他的貨幣理論觀點。他認為通過政府發行貨幣是不可行的，他主張通過私有銀行的競爭來發行貨幣。哈耶克貨幣理論的要點如下：·貨幣在本質上等同于商品·政府的壟斷性鑄幣導致各種問題·應該由私人銀行通過競爭性鑄幣的方式提供貨幣。私人銀行出于自利的目的會向市場中提供最優質的貨幣。·貨幣價格應該對標一攬子的商品的價格哈耶克的理論影響了后期的很多人。目前市場中所有的數字貨幣項目，不管是穩定幣項目還是可變價值的數字貨幣項目，盡管它們都不是依據哈耶克的貨幣理論，但它們肯定會在哈耶克的理論中找到共鳴。實際上，穩定幣項目本身就是哈耶克倡導的私人鑄幣的直接落地實施。1.2.默文·金全天候當鋪模式在另外一端的代表是芝加哥學派。這個學派的最初倡導者是上個世紀30年代芝加哥大學的一些教授們。這個學派主張廢除商業銀行創造信用貨幣的能力,只保留中央銀行的主權貨幣；要求商業銀行的放貸需要有在中央銀行的百分之百的儲備。最近，又有經濟學家重新倡導芝加哥學派理論。這些經濟學家的代表人物是現工作于英格蘭銀行的MichaelKumhof、前西班牙央行行長Miguelá.F.Ordó?ez、哥本哈根大學的教授OleBjerg和《金融時報》首席經濟評論家MartinWolf等人。這個觀點成為現代貨幣改革的一個主流觀點。此方面的一個落地嘗試就是在2018年在瑞士舉行的Vollgeld公投。這個公投要求取消商業銀行的信用放貸的能力，只留下中央銀行的主權貨幣。前英國央行行長默文·金在芝加哥學派的基礎上提出了一個改進的理論，這就是他的全天候當鋪模式。在他的這個理論中，他并沒有要求取消商業銀行放貸的功能，而是要求商業銀行將其資產抵押給中央銀行，然后由中央銀行依據抵押資產的數量和質量，決定允許商業銀行的放貸額度。默文·金的理論的實質將貨幣回歸為商品貨幣，取消了商業銀行基于信用進行放貸的功能。1.3.比特幣的機制中本聰在他的論文中并沒有說明比特幣的理論基礎。后期的一些分析者將比特幣的理論基礎直接歸結于哈耶克的私人貨幣理論。但是比特幣的設計除了是在私人鑄幣同哈耶克思想一致之外，其它地方很難有看到有相同的地方。但比特幣的設計和實施直接影響了后來的數字貨幣的發展。它對貨幣未來的發展比任何貨幣學派影響都大。比特幣的體系內容可以簡單總結為以下幾個方面·分布式的貨幣產生方式，沒有一個中心節點。·貨幣發行總量一定，不會出現超發的情形；·貨幣發行機制一定，市場對其的供應有明確的預期；·獲得機制公平，任何一個人或機構都可以通過設立節點記賬的方式獲得比特幣·價值基礎完全是用戶對其價值的共識·系統代碼完全開源透明，以此向社會保證它的運行邏輯的公平性在以上的三種理論中，哈耶克理論的學術性最強，其影響也最為廣泛。但其思想相對于正在運行的貨幣機制來說過于激進，因此一直沒有真正實踐的機會。或許哈耶克對政府在制定貨幣政策方面的批判使得人們更加意識到政府對貨幣政策的負面影響，促使銀行業的實操者們努力將執行財政政策的政府職能與制定貨幣政策的中央銀行職能分離開來。他們倡導保持中央銀行的獨立性，以此保證貨幣政策的正確性。這個觀點的極端發展就是歐洲中央銀行的成立。歐洲中央銀行執行自己獨立的貨幣政策，不對任何政府機構負責。但總的來說，由于哈耶克貨幣理論過于激進，所以并沒有在現實社會中有任何落地的應用。而芝加哥學派的百分之百儲備金的要求也同樣非常激進，所以盡管它在上個世紀的30年代就最初提出，并且在最近又被新提出來，但始終沒有在實際中得到應用。而默文.金的全天候當鋪模式的實操性更強，所以現在正在英格蘭銀行逐步實施。在比特幣的貨幣設計原理中，其最大的兩個問題是沒有保證比特幣價值恒定的機制以及它是一個通縮的經濟模型。這兩個問題導致比特幣無法替代現實中的貨幣，成為一個普遍采用的價值交換媒介。但是，比特幣設計體系中的其它優點要遠遠超出了它的不足。它的模式鼓勵了后來的各種加密數字資產項目，在它的基礎之上做各種的改進。可以說，比特幣對后來貨幣發展的影響要遠遠大于另外的兩種貨幣理論。它的其它的一些基本屬性如貨幣總量一定、發行機制透明且一定、不依賴任何中心化系統的分布式的發行和流通機制、開源透明的底層支持的區塊鏈系統都為后來的數字貨幣發展提供了基本的參考。另外，最重要的一點是，受比特幣激勵而發展出來的各種數字資產項目為在現有的、以中心化系統為支撐的證券和銀行體制之外建立一個嶄新的金融體制提供了一個機會。這個新的加密數字資產世界會比現有的金融體制更加高效和公平。2.穩定幣的發展方向

谷燕西：美國SEC在消除監管方面不確定性 有助于加密數字金融更規范發展:12月23日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，SEC對Ripple的起訴是意料之中的。目前市場中的絕大多數的加密數字貨幣的設計都非常類似于證券型產品。為了規范這個市場，SEC一直在不斷地強調證券的定義，也就是通常所稱的Howey Test。他在文中表示，由于SEC在此方面的立場以及它不斷采取的措施，美國市場中以不合規的方式產生的通證的數量已大幅減少。但是這并沒有根除，市場中依然不斷地出現不合規的項目。但是現在看來，SEC正在采取系統的方式來解決市場中的不合規的項目。谷燕西在文中指出，SEC采取的措施實際上是在消除在監管方面的不確定性，這有助于加密數字金融在更加規范的范圍內發展。由于此前瑞波幣這樣的加密數字貨幣的屬性一直沒有得到監管機構的明確表態，因此市場中此方面的各種創新都有違規的風險。現在SEC明確表明它對瑞波幣的立場，這就會有助于市場更加明確監管的態度，市場中此方面的不確定性因此會減小。他最后表示，從加密數字資產的發展趨勢來看，此后更多的新的數字資產會是以中心化的方式產生。譬如證券型通證就是此類。而完全像比特幣和以太坊這樣以分布式的方式產生的通證，出現的幾率就比較小。因此，比特幣和以太坊就是在分布式方式產生的資產中的最有代表性的數字資產。其獨特性會更加突出，其價值因此也就會提升。[2020/12/23 16:11:52]

依據以上的貨幣理論，我認為數字貨幣的發展會沿著兩個方向發展。第一種是政府發行的數字貨幣，即加密數字主權貨幣。這種數字貨幣的產生機制很可能參考芝加哥學派的貨幣理論，將鑄幣權完全收歸于中央銀行。但在具體的實施方面，很可能參考默文.金的全天候當鋪模式。默文·金的理論具有非常強的實操性，在現有的銀行體制內就可以實施，是一個從現有貨幣和銀行體制向主權貨幣主導模式的逐步的、安全的遷移。當數字資產逐漸發展起來之后，這種模式也能很容易地在數字資產和數字主權貨幣的基礎上實施。第二種方式是沿襲著比特幣的設計機制，即采用分布式的鑄幣方式，但是基于數字資產抵押產生。由于任何機構都可以采用這種理論為基礎，采用不同的實現方式來鑄幣。這實際上就是哈耶克倡導的私人鑄幣的模式。這種數字貨幣就是我們通常所稱的穩定幣。以下是兩種數字貨幣形式的簡單比較：我認為將來會是兩種類型數字貨幣并存的狀態。兩種類型的數字貨幣各司其職，滿足市場中的不同需求。上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒。政府需要基于其經濟需求決定其發行的主權數字貨幣的發行機制和數量。畢竟人類社會活動中很多情況不能預見，所以在貨幣政策方面需要有一定的靈活性。譬如在經濟危機時刻，政府需要注入資金來滿足暫時的流動性需求。此外，數字貨幣本身也相對于現有的貨幣電子記賬方式具有很強的優越性，這也是政府推行數字主權貨幣的動機。譬如數字貨幣流通的可追蹤性就會對政府管理貨幣的投放領域、投放渠道、評估貨幣使用效果都非常有幫助，政府因此能夠做出更加準確的貨幣政策。與此同時，市場中的相當一部分需求會由穩定幣來滿足。畢竟現在全球的貨幣處于一個非常割裂的狀態。每個主權國家都有非常強的動機發行自己的主權貨幣。而的動蕩會經常產生出更多的國家。隨著每一個國家的出現，都有非常大的可能出現一個新的主權貨幣。這會進一步分裂全球的經濟發展，進一步導致全球經濟發展的不平衡，進而導致更多的社會動蕩，甚至財產和生命的損失。一種或少數幾種受到普遍信任并且在全球流通的穩定幣會為人類社會提供一個更好的貨幣選擇，會極大地限制一些社會群體基于需求創立國家并發行主權貨幣的動力，會有助于消除全球各地經濟發展不平衡帶來的各種社會和問題。基于以上的貨幣理論，我認為未來的穩定幣項目會具有以下基本因素：2.1.產生機制穩定幣一定需要底層資產支持，所以它一定是一種商品貨幣。它會更加類似于最初的貨幣，即以貴金屬為底層資產支持的商品貨幣。這與比特幣完全不同。比特幣的價值基礎完全是共識，沒有任何的底層資產支持。穩定幣的底層資產應該是將是實體中各種資產數字化的ST。由于ST本身的屬性和它的流通機制，它最適合作為穩定幣的底層資產，實際上比黃金更加適合。在產生方式方面，它會同比特幣一樣，是一個去中心化的產生方式。它的基于區塊鏈的底層技術支持同樣也應該是開源透明的。只有這樣，它才能不受任何機構的限制，才能為任何個人和機構所相信和接受。2.2.組織形式這個生態應該是由一條區塊鏈的許可鏈支持的生態。生態中的超級節點組成的一個自動運行的組織。這種組織機制是延續了比特幣和以太坊以來的組織機制，目的就是實現一個更加民主的和可擴展的商業組織。2.3.決策機制穩定幣的發行機制應該是事先確定的程序與人工決策相結合的機制。比特幣的完全事先確定的程序有其優越性，但同時也是其最大的問題。這就是比特幣的流通量不能根據實際的需求進行調整。這就會導致比特幣的供應量同其應用場景的實際需求產生巨大的脫節。因此，對穩定幣供應量的人工調整是必要的。但為了避免人為決策受其它動機的影響，所以需要這個DAO的超級節點的組成是合理的。2.4.應用場景在這個交易所和銀行集成的生態中，穩定幣的最初使用場景就是用于支付加密數字資產的各種交易。這個場景對初始的穩定幣來說是足夠大了。在這個生態的銀行業務中，商業銀行一定會是從穩定幣的持有者中募集穩定幣，然后將這些穩定幣投資于資金需求方。這種機制實際上是同芝加哥學派倡導的商業銀行模式是一致的。隨著這個生態中底層數字資產的增多和穩定幣的增多，穩定幣的隨后的使用場景很可能是零售客戶的支付和跨境匯款。此時，像星巴克和Facebook的相關業務就很容易自然的集成進來。

谷燕西：比特幣在2021年會有大幅增長:12月1日消息，美國力研咨詢公司創始人谷燕西在朋友圈中表示，比特幣的這次創新高同上一次有本質的不同。這次主要是美國金融和商業機構的開始認可：灰度和Microstrategy的大幅買入，CME比特幣期貨持倉量成為最高，PayPal開始向其用戶提供比特幣的買賣服務，Fidelity提供比特幣的托管服務，OCC明確表明聯邦銀行可以向加密數字貨幣公司提供合法的服務，這些因素都表明在美國市場中比特幣正在成為一個主流的資產種類。此外，Libra最早可能在明年1月推出，也是比特幣的利好消息。交易市場中的比特幣期權持倉情況也表明市場預期比特幣在2021年會有大幅增長。[2020/12/1 22:41:21]

聲音 | 谷燕西：區塊鏈對證券行業有根本性影響:近日，CBX研究院院長谷燕西表示，區塊鏈對證券行業有根本性影響。他稱，區塊鏈技術本質上就是支持交易即結算，在證券行業里面最直接的應用是在清算結算，目前它們是由清算結算機構來完成的，在中國有中證登，在美國股票交易有DTCC、期權交易有OCC。中心化的結算清算機構最大問題在于效率低、成本高，因為它采用兩層清算制度：中心化清算機構對清算成員直接清算，這些清算成員通常是一流的金融機構、零售券商，它們和它們的客戶單獨清算。區塊鏈技術的應用可以讓交易用戶直接結算，這就不需要中心化的清算結算機構，整個市場的效率會提高很多。此外，區塊鏈技術還能對一級市場產生影響，總之，區塊鏈技術和加密數字資產能夠提供更加有效的一二級市場。（國盛區塊鏈研究院）[2020/2/18]

聲音 | 谷燕西：Bitfinex被調查 對行業的健康長久發展非常有益:紐約總檢察長辦公室指控Bitfinex加密貨幣交易所損失8.5億美元，隨后利用關聯的穩定幣運營商Tether的資金，秘密填補差額。對此，DAEX基金會主席谷燕西表示，Bitfinex與Tether之間的關系一直是行業質疑的地方。現在紐約總檢察長辦公室對此進行調查。相信真相一定會公布于眾。這對行業的健康長久發展非常有益，對其它的嚴格按照監管規則發現穩定幣的項目是非常利好的消息。[2019/4/26]

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