未來大量資產上鏈，券商的價值在哪里？_QUO

前言：近期，IEO進入到公眾視野，IEO項目越發火爆。本質上，IEO是交易所在List之外，同時負責承銷。通過IEO，交易所其實做了一個承上啟下的角色，直接承擔了原來券商業務里的兩大板塊。再進一步假設，未來大量資產確實會在鏈上。那么，無論是A股、美港股、還是期貨經紀商等傳統市場里面的券商是不是都沒有存在價值了？為了回答這個問題，我們希望能夠拋磚引玉，讓國內外的圈內朋友一起思考一下：未來幣圈，乃至資產上鏈后，幣圈一二級市場是怎樣的玩家格局？各玩家是怎么樣的協作關系？在本文中，我們將從一級市場、二級市場、流量等三個方面來論述我的觀點。雖然說拿傳統領域的框架來套幣圈，肯定是不合適的，但本質不會變。比如交易所的發展，最重要的就是資產。盡管短期的爆款可以打個基礎，但如果長期沒有好的資產，就只能“眼看他起朱樓，眼看他樓塌了”。這無論是中心化，還是去中心化的任何交易所模式，都會遵循的本質。所以，我們只要搞清楚本質，結合技術的進步，來挖掘出未來的一二級市場的頂層格局，就能為自己的屁股找好位置。一級市場：頭部交易所承載募資需求有限，非交易所流量端機構可找到明確定位

摩根大通：比特幣未來可能面臨拋售壓力:金色財經報道，摩根大通(JP Morgan)的多位專家分析了比特幣與其他大宗商品相比的當前價格，并指出該資產未來可能面臨拋售壓力。摩根大通分析稱，根據對期貨市場的押注分析和對比特幣內在價值的估計，比特幣短期內或將面臨適度壓力。專家報告稱，根據一個基于期貨的指標，比特幣的看漲頭寸超過了看跌頭寸。專家還提到，近期主流金融巨頭紛紛進入比特幣市場的趨勢導致購買壓力的增加。[2020/10/15]

在資產上鏈這個為期10-20年的大趨勢中，第一步一定是發行資產，所以我們先從一級市場說起。熊市募資金額少，項目少，頭部交易所可以承載。同時，其他潛在承銷商沒有準備好。

在幣圈IEO風行之前，其實上一輪牛市，帶節奏的是imtoken、ico365、各類代投的個人和組織，比如Tokenclub當年也是一大主力。實際上，這些個人/組織，就是承擔了原來二級市場承銷的角色。承銷商完成賣的操作，交易所完成上幣、流通的操作，互相協得很好。那么這一輪IEO，交易所來承擔承銷商的角色的核心原因是什么？交易所和項目方為什么這么做？基本總結為以下幾點：·交易所需要優質項目來帶流量；·項目方也看中了交易所相對大的存量流量、背書效應，以及市值管理的經驗；·同時從市值管理的角度，參與方越少越好，所以直接和交易所對接，是個較優解；·還有一點不得不考慮，傳統ICO模式有監管風險；IEO模式通過交易所去和監管部門打交道上，交易所經驗是最豐富的。但更為核心的原因是兩點：其一：整個市場的募資需求體量還很小。當前市場的環境是熊市，雖然總有公司在熊市也要募資，但相對體量肯定少，而且項目方也清楚熊市難募資，盡量會放到牛市。同時，經過這波熊市，交易所也少了。所以，項目少、募資量少、交易所少推動了：·頭部的交易所愿意犧牲上幣費，提供PR服務，打造火爆的行情，從而獲得流量·項目方愿意犧牲一定的估值和融資金額，通過交易所獲得眼球其二：潛在承銷機構的綜合服務能力還沒有準備好。無論錢包，媒體，行情APP等等有流量的潛在承銷機構，即使流量還不錯，用戶基數大，但有以下欠缺：·獲取/篩選好資產的能力·服務的廣度·對監管尺度的把握但隨著募資需求增多，以及潛在承銷機構的成熟，市場蛋糕會變得很大，一級市場會分層，有流量的平臺可以分到蛋糕。

湖南工商大學專題研究：區塊鏈將重構未來商業邏輯:近日，由湖南工商大學黨委委員、湖南電子科技職院黨委書記楊良奇教授領銜研究的專題《區塊鏈技術所引發的商業變革及其倫理挑戰》，在湖南電子科技職院舉行研究論證會議。研究認為，商業倫理視閾中區塊鏈技術具有去中心化、數據難以偽變、安全智能合約等基本特征；區塊鏈將在從外在價值到內在價值、從個人信用到機器信用、從信息傳播到價值傳遞、從契約社會到智能合約社會等方面重構未來商業邏輯。（紅網）[2020/5/31]

如果隨著行情回暖，更多的企業要上幣融資，要堅持精品策略的頭部交易所能夠滿足嗎？在這里，我們還是透過本質來看問題。舉個例子，大家很熟悉納斯達克，那么如果從納斯達克退市的，或者不符合納斯達克要求的公司，在美國去哪里上市流通呢？答案是OTCBB及粉單市場。看過《華爾街之狼》電影的人會有一定概念，但事實上電影是有偏激的。其實粉單市場里面一樣有好公司，這就是美國資本市場明確的分層。類比到幣圈，提一句可能大家沒有注意的話，“幣圈一姐”何一在2018年7月說過，幣安的中心化交易所會做天貓，嚴格選擇好項目；去中心化交易所會做淘寶，每個項目方都是自己上線。如果我告訴你，美國粉單市場不需要公布上市企業的財報，只要有做市商愿意提供做市就可上線。你會不會覺得幣安的去中心化的交易所就是粉單市場？事實上，這個中心化和去中心化沒有絕對的關系。中心化的粉單市場和去中心化的精品交易所，當然都可以出現。關鍵在于，在好的市場下，會有大量的融資需求，進而導致堅持精品路線的交易所消化能力不足。這個時候，勢必大量的資產，會溢出到二線交易所，或是流量很大的流量端非交易所平臺。當然，總體溢出的項目精品率肯定低于大交易所承銷的項目。但由于各種復雜原因，一定會有大量好標的被誤殺、被淹沒；否則在淘寶，天貓之外，還能誕生小紅書，拼多多嗎？還會有那么多好項目不在A股上市，偏要去海外嗎？復雜的原因我們不知道，但結果其實還挺明確的。不過，無論是二線交易所，還是流量端機構想要承接這些溢出項目，都必須擁有對項目的分析篩選能力、有一定流量承銷、以及行業整合的能力幫助項目上市交易及市值管理。所以，可以發現一級市場的整體情況如下：·頭部交易所需要也必須花大精力在全球找"資產"·好項目優選在大交易所發行·大交易所募資能力無法覆蓋所有標的，大量的標的會溢出·部分機構可以在"第二層"，甚至”第三層“資本市場上找到定位，分到蛋糕用一句話來呼應標題就是，非交易所的流量端，完全可以在一級市場，做傳統投行里面的承銷業務，類似imtoken當年賣eos的模式。二級市場：服務散戶及專業交易者的流量端，會配合交易所全球化戰略為各類客戶提供個性化服務

聲音 | 波場創始人孫宇晨：曾與科比討論區塊鏈的未來 為科比默哀:今日，波場創始人孫宇晨在推特上表示，“科比，很高興在2019 niTROn遇見你，遇見你是我一生中最大的榮譽之一，我將永遠記住我們在舞臺上討論區塊鏈的未來。我們將在2020 niTROn期間為你默哀。”[2020/1/27]

說完一級市場，我們接下來說下二級市場和流量。在一級市場，交易所最核心的關鍵字是資產。那么在二級市場，交易所的關鍵字應該是全球化。在今年，我多次聽到很多大交易所的高層提到全球化戰略。我覺得這背后的邏輯有以下兩點：·獲取全球的流動性·全球戰略可以提升交易所自身對抗單一國家政策調整所帶來的不穩定性那么跟一級市場一樣，未來幣圈二級市場玩家是否會和交易所一起協同推進行業發展？我覺得答案還是肯定的。在闡述原因之前，我們先來說一些客觀發生的事情。在海外市場，加拿大的Newton平臺，定位Broker，對接全球交易所深度，幫助散戶獲得全球最好的交易價格，拿到了加拿大自營交易公司DVTrading1500萬美元的融資。另外一家類似的美國公司Voyager，創始人是Uber的前CTO以及美國知名券商ETrade的前負責人。如果有人反駁說海外市場和國內會有不同，那么再看看國內的情況。Bikan宣布4月10日上線交易，其本質就是Broker。另外，5家由幣圈專業經紀商1Token提供中后臺解決系統方案的客戶，包括國內幣圈知名的媒體，流量最大的期貨跟單/監控/行情APP，擁有6000萬用戶的匯率APP，都會以不同的Broker形式，在4-5月份陸續上線“交易功能及閉環賬戶體系”。此外，更多的流量端都開始準備啟動上線交易功能。在這種勢頭下，6月末，15家以上幣圈內非交易所的流量端大概率會上線交易；到第三季度，所有流量端基本都會有自己的賬戶體系和交易功能。說完現象，說本質，流量端要上線交易&賬戶體系的原因：·流量端需變現，同時可以給客戶更好地提供一站式服務·流量端希望打造自己的賬戶體系，增強用戶體驗目前，我們看見過聚合交易，多交易所交易，閃兌模式，CFD模式等3-4種業務模式。前兩種適合在幣圈內立足的平臺，后兩種更適合從幣圈外新進入的平臺。無論哪一種模式，幣圈內外都有大量的需求，而且本質，就是Broker。這些流量平臺，都會給交易所帶來增量的訂單，做大蛋糕，進一步推動更多的人進入幣圈，推進資產上鏈。二級市場的中堅力量是專業交易者，他們需要專業的交易前中后的系統及金融服務

聲音 | Peter Schiff：比特幣在未來兩年內不會超過10萬美元:Euro Pacific Capital首席執行官Peter Schiff在其推特上回復Morgan Creek創始人Anthony Pompliano等人表示：我敢打賭。我們每個人都把錢存入一個代管賬戶。如果比特幣在未來兩年內達到10萬，所有的資金都會返還給你。如果兩年后還沒有達到10萬，資金就會發放給我。請在周一聯系我的辦公室。[2019/6/16]

二級市場的參與者，除了眾多的小散之外，另外一塊主力軍就是專業交易者。在海外市場，面向專業交易者領域的Tagomi就被投資機構看好，得到2800萬美元的大額融資。事實上，在傳統市場上，從手動到自動，從趨勢策略到套利類策略，從低頻到高頻，從交易前的投研到交易后的分析，從經紀業務到資管業務都有大量的IT及金融方案集成在Broker體系內，為專業交易者提供服務，但幣圈這塊基本是缺失的。交易所全球化布局，流量端Broker會針對不同類型客戶提供針對性的服務，為交易所導流。但背后需要有深耕幣圈基礎建設的平臺為流量端Broker提供技術及金融體系的一站式服務；除此之外，針對二級市場的中堅力量專業交易者，還需要有專業經紀商為其提供專業的交易前中后的系統和金融服務，形成二級市場閉環。由此看出，在二級市場，非交易所的流量端，其實承擔的是帶有各類投顧服務的Broker業務。綜上所述，幣圈乃至整個金融圈，單純通過一個席位，一個牌照，就可以躺賺手續費的日子已經越來越遠，關鍵就是服務：·想要切入一級市場的流量端，需要和優質資產合作，為投資者服務·想要切入二級市場的流量端，需要對接全球的流動性，為交易者服務這些合作及服務的本質，決定了其實流量端就是投行，券商。他們能夠為市場提供更多的活力和流動性，激發更多的用戶進入幣圈，并且更好地滿足整個市場的個性化需求。

聲音 | 陳柏琿：未來一兩年區塊鏈行業落腳點更多在金融領域:據搜狐網消息，亞洲區塊鏈產業研究院院長陳柏琿近日表示，區塊鏈真正落地應用改變人們的生產和生活，還需要一定的時間才能實現。目前中國的政策引導是將區塊鏈引向實體經濟、傳統產業，借助區塊鏈屬性為實體經濟賦能，幫助傳統產業走出低谷。在資本的推動下，未來一兩年內，區塊鏈行業的落腳點可能更多地還在金融領域。[2018/12/20]

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