機構入場指南：一文讀懂數字資產托管全景圖_ATA

撰文：ChrisMcCann，區塊鏈投資基金ProofofCapital普通合伙人。

翻譯：詹涓

不包括私人公司在內，僅按照CoinMarketCap上統計加密貨幣市值，加密資產已經是一個價值1300億美元的行業。盡管規模可觀，但與更廣泛的金融市場相比，加密貨幣市場仍處于起步階段。為了確保加密資產持續增長，該行業必須要滿足機構投資者和金融機構的需求。有許多因素阻礙了這一增長，其中最大的障礙之一就是數字資產托管。

與傳統的過戶代理、中央安全儲蓄機構、托管銀行和證券交易所這些金融基礎設施相比，數字資產托管領域在參與者、結構和基礎假設方面有很大的不同。

我撰寫了這篇文章，希望簡要介紹一下數字加密資產的托管業務有著何種獨特之處，并介紹了市場上現有參與者的概況。

快速入門：如何存儲和保護加密資產

加密資產是通過公鑰-私鑰來持有和保護的。

公鑰是你在區塊鏈系統中的公共地址。私鑰是允許你訪問區塊鏈上的資產的密碼。

區塊鏈錢包無非就是你的私鑰的存儲系統。通常來說，錢包不會「存儲」任何有關你資產的數據，所有這些數據都保存在區塊鏈本身上。

有需要的話，可以在這里先讀下這篇關于區塊鏈如何運作的快速入門文章：

Galaxy Digital首席執行官：隨著機構入場，比特幣波動性將降低:金色財經報道，Galaxy Digital首席執行官Michael Novogratz在接受采訪時表示，他相信隨著更多的機構投資者將比特幣作為其投資組合的一部分，比特幣最終將開始以更穩定的方式進行交易。購買比特幣的人已發生真正的轉變，2017年99%加密交易都是由個人進行的。隨著交易向財力雄厚、更穩定的機構轉移，該領域的波動性將會降低。[2020/12/2 22:48:27]

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為什么保管加密資產的方式不同

加密資產是不記名資產，對私鑰的控制等同于對資產的控制。如果私鑰丟失或被盜，這就等于加密資產本身蒙受損失。換句話說，加密資產具有非常高的不對稱風險。

要是拿傳統金融做個類比，最好的例子應該是將私鑰視為實物股票憑證。放在過去，銷毀實物股票憑證等于抹去一切所有權信息，而現在，丟失私鑰就等于失去了加密資產的持有憑證。

相比之下，在傳統金融領域，這種形式的風險現在已經完全轉嫁給了大型托管機構、保險市場，并最終由支持許多資產類別的政府承擔。這種類型的保證在今天的加密貨幣市場中并不存在。

動態 | 分析認為“Coinbase每周機構入場2-4億美元”存在水分:Coinbase日前宣布以5500萬美元收購Xapo托管業務，公告發布后，Coinbase聯合創始人兼首席執行官Brain Armstrong在推特表示，“現在每周機構都會入場2-4億美元的數字資產。”The Block首席執行官Mike Dudas和其研究院院長Larry Cermak在推特上評論道，對此說法持懷疑態度，認為該數字存在水分。[2019/8/17]

我們相信，在為加密資產提供一流的安全性和托管方面，需要構建許多重要的業務。在所有其他領域，我們都認識到安全的重要性，并認識到可以在此基礎上進行更多的創新。在加密資產市場更是如此。

托管業務全景圖

目前，人們存儲加密資產的地方大致有三類：

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交易所錢包

交易所是散戶儲存密碼資產的最常見場所。將你的資產留在交易所上，從而消除了對私有密鑰管理的擔憂，這在心理上更容易接受。然而，自2011年以來，大約有40家交易所遭到黑客攻擊，從交易所竊取的資金超過70億美元，其中一些甚至就是交易所運營商自己偷的。

聲音 | 摩根大通Nikolaos Panigirtzoglou：機構入市數量現在正在上升 這最終將使BTC價格更加穩定:據EWN 6月20日消息，摩根大通的Nikolaos Panigirtzoglou指出：“加密貨幣交易所夸大交易量造成了一些誤導，大家低估了比特幣期貨的重要性，市場結構可能發生了相當大的變化，機構投資者的影響力更大。BTC市場結構現在已經從2017年的零售驅動轉換成為機構購買，機構入市數量現在正在上升，這最終將使BTC價格更加穩定。“[2019/6/20]

除了丟失這個顯而易見的問題外，使用交易所作為托管方的機構投資者還要擔心另外三個核心問題：

交易對手風險——有些交易所此前曾經做過對合約進行強制清算，或者發生損失時讓全體用戶買單。

資產混合——即使那些信譽良好交易所也沒有隔離用戶帳戶，在交易所，所有資產相互混雜。這對于加密資產尤其麻煩，因為加密資產所有的歷史移動都與該資產相掛鉤，并記錄在區塊鏈上。

再抵押——如果交易所借出資產或運行基于儲備的系統，這有可能意味著所有權債權比未償付的加密資產更多。

基于所有這些原因，我們強烈建議，如果你持有的加密資產數量可觀，你要么自行保管這些資產，要么使用符合更高機構標準的第三方托管機構。

硬件錢包

現場 | 于佳寧：區塊鏈3.0有合法合規包括擁抱監管、走向主流、機構入場:金色財經現場報道，1月29日，火幣大學校長于佳寧在“區塊鏈平昌論壇2019(Blockchain Pyeongchang Forum, BPF2019)”第二天的圓桌論壇上表示，區塊鏈3.0有合法合規、脫虛向實的特征。其中合法合規包括擁抱監管、走向主流、機構入場這幾大要點，脫虛向實則包含產業通證、優質資產、普惠金融、創造價值等方面。[2019/1/29]

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硬件錢包是一種類似USB的小型硬件設備，它可以存儲你的私鑰。這樣，即使你的計算機被黑客攻擊，私鑰在硬件設備本身中仍然是安全的。

硬件錢包對散戶來說很好；然而，對于持有密碼貨幣資產的機構投資者來說，如果你有多個用戶需要訪問這些資產，那就不是很理想了。

托管服務商

為了填補加密資產的散戶和機構投資者之間的空白，托管解決方案應運而生。在這個領域構建解決方案的幾家公司包括富達數字資產、CoinbaseCustody、Anchorage、Bakkt等。

托管服務供應商對以下個人或機構是理想的選擇：

機構投資者

聲音 | Fran Strajnar：大型金融機構入場可為基礎設施及項目開發帶來活躍投資:據Coinpost消息，新西蘭區塊鏈投資公司Techemy的首席執行官Fran Strajnar表示，大型金融機構入場所帶來的巨大好處是，可利用的巨額資本在急速增長，長期來看可為基礎設施及項目開發帶來活躍的投資。[2018/9/17]

需要訪問資產的投資者在一人以上時

需要更細粒度的訪問控制、權限設置、操作控制、多級身份驗證、多用戶訪問、報告等的客戶。

數字資產托管全景圖

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以下是對加密資產機構托管市場的更深入探究：

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本文作者ChrisMcCann常駐灣區，文中列出的主要托管服務提供商主要為美國服務商，實際上，中國市場也已經出現了針對企業級客戶和機構級的加密貨幣托管服務商，鏈聞在此做一些補遺：

-Cobo托管業務：Cobo是有魚池創始人神魚和前Facebook高級科學家蔣長浩創立的數字資產管理和存儲平臺，除了面前面向初級用戶的錢包產品之外，該團隊還提供面向機構投資者的「Cobo托管，具有全球應急響應和多重安全防護制度，可以為機構客戶提供API、多重簽名等方案，目前可以接?30余條公鏈，管理700多種代幣。

-PlatON：高性能分布式計算網絡PlatON云圖在今年春天推出了基于安全多方計算技術的數字資產托管服務KeyShard，針對企業級用戶。據PlatON介紹，KeyShard采用了基于MPC的門限簽名，將私鑰進行分片，私鑰碎片分布在用戶、托管方等各參與方，從任何單一分片無法獲知私鑰的真實信息，從而實現資產由各參與方共同控制。當需要調用私鑰時，各參與方通過MPC進行協同計算，完成統一簽名授權，在這個過程中，完整私鑰不會出現，進而實現防止私鑰被盜用或濫用的風險。

機構vs散戶市場

目前，整個加密資產主要由散戶為代表，機構投資者只占市場很小的一部分，估計約占市場的3%左右。出現這種情況的一個核心原因在于，目前還沒有開發出一個可信的托管機構，富達和Bakkt的解決方案仍在開發中。

除了托管之外，機構投資者還需要很多其他的基礎設施，這包括：稅務和會計解決方案、投資組合管理、投資組合核對、投資組合跟蹤、主經紀商業務等。

只有待到更多的基礎設施被開發出來后，我們才會看到機構投資者擁抱加密資產的現象大規模出現。

為什么是現在？

長期以來，托管一直被認為是加密資產行業所需要的服務。加密資產是一個價值1,300億美元的行業，我們開始看到機構投資者對其興趣盎然，其中以富達、紐約證交所NYSE、高盛GoldmanSachs和摩根大通JPMorgan最為突出。

除此之外，已經有一小部分加密資產對沖基金準備成為「測試版」的客戶，資助開發，驗證市場，證明托管解決方案的有效性。隨著機構平臺加入，需求出現，這一市場將大幅擴張。

對使用加密資產的機構來說，擁有信任是重心。在一個信任稀缺的領域，托管方可能成為所有機構與區塊鏈世界其他領域的接口。

「托管權」的未來演變

加密資產的托管是當今最常被談論的基本核心領域，當中包括安全存儲和提供對資產的訪問。

傳統金融行業里的一些基本概念，對加密世界來說還相當稀缺。例如，代理投票、派息、代幣分割和稅務報告等功能還不是加密資產的標準化功能。

鑒于加密資產本質上是可編程的，在未來，托管將不僅僅是一個成本中心，而是客戶與市場互動的手段。

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典型的買賣加密資產的過程

與傳統金融資產不同，買賣加密資產有一組不同的流程，購買者在購買、持有和出售加密資產時通常必須遵循這些流程。

下面是一個過程示例圖，以及托管方應該如何加入這個過程。請記住，如果你與場外交易柜臺進行互動，或直接從交易對手處進行購買，則此過程將有所不同。

注意：請記住，以下內容是XRP在Coinbase掛牌出之前所編寫的內容。隨著XRP在Coinbase掛牌，現在的過程比較簡單。

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正如你所看到的，每個交易都是一個多步驟的過程，其中每個步驟都必須在零錯誤的情況下完成。如果公共地址輸入錯誤，這將導致資金損失，因為加密資產是不記名的。

加密資產托管人的關鍵是在可用性和安全性之間取得權衡。

可用性：易用和可即時使用

安全性：沒有災難性后果和損失

如果你從不需要使用你的加密資產，即永久持有，那么保護它們并不會特別棘手。然而，你越想積極地使用它們，托管的風險就越會顯著增加。風險與若干因素成正比，包括：

金額：攻擊者愿意花費多少錢來訪問你的密鑰，與他們通過破壞你的密鑰而獲得的金額成正比。

交易的數量和頻率：你越需要使用你的密碼資產，無論是發送、獲得股份還是出售，它們就越有可能受到攻擊。

員工數量：公司中與加密貨幣互動和使用的人越多，員工出錯或盜竊的可能性就越大。

新活動的數量：分叉、安全漏洞和空投等異常事件發生得越多，你的托管解決方案就越是需要跟上并不斷發展。

注：ChrisMcCann在2019年2月寫了這篇關于數字資產托管行業的文章的初稿。現在發布的是該文的修訂版。本文中的所有數據和統計都來自2月份，但在方向上都仍是正確的。

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