組合、分叉、進化，DeFi 終極形態，會長什么樣？_以太坊

編者按：本文來自Hydro社區，作者：代世超，星球日報經授權發布。01.智能合約落地金融，DeFi成就以太坊

一個DeFi產品，其本質是一個或一組智能合約。智能合約，最早由NickSzabo博士在90年代提出。在博士的論文中，智能合約的首個用例即是金融合約。但是由于90年代缺少可信的執行環境，智能合約并沒有被應用到實際產業中。2009年1月3日，比特幣誕生后，人們發現比特幣的底層技術——區塊鏈，天生可以為智能合約提供可信的執行環境。Vitalik看到了區塊鏈和智能合約的契合，在2013年發布了白皮書《以太坊：下一代智能合約和去中心化應用平臺》。于是，智能合約真正有生命力了。「比特幣引領區塊鏈，以太坊復興智能合約。」最開始，大家用智能合約來承載各種理想，妄圖把一切資產和模式都搬到區塊鏈上，用合約寫個項目、發發1C0。2018年下半年，當1C0熱潮終于退去，熬過熊市，大家終于明白智能合約并不是萬金油，并不適用于所有領域的DApp。開發者開始重新審視以太坊智能合約的應用。也正是在18年的熊市，華爾街和硅谷精英們發現，其實智能合約天然適合金融領域。幾個代表性的DeFi項目在18年冬-19年春的資本寒冬市場，逆勢融資，智能合約這顆種子真正找到了自己的土壤。

除了去中心化交易所，借貸、保證金交易、預測市場、差價合約等等金融產品，都開始用智能合約去構建。由于DeFi在以太坊的興起，以太坊也似乎找到了新的自我定位：從世界計算機，到全球經濟結算層。世界計算機是什么？是區塊鏈+圖靈完備。全球鏈上經濟結算層是什么？是一個無需準入的、無需信任的、可抗監管的、資產在鏈上全球性自由流動的金融體系。

Azuki大戶Christian：目前在NFT投資組合上浮虧已超1000枚ETH:6月30日消息，Azuki大戶、NDV聯合創始人Christian發推稱：“我在NFT投資組合上浮虧今天超過了1000枚ETH，不過這在圈內算不上最多的。我覺得我做得不錯，但是地板價還是一直跌。但我不會賣掉任何一枚Azuki，也不會賣掉任何一枚（相關系列）NFT。社區正在崩潰，但‘這是NFT時代的終結嗎？’我不知道。不好的事情發生了，有人犯了錯，所有的情緒都應該被理解。我所知道的是，我們需要站起來，面對我們所遇到的困難，給我們所青睞的項目更多寬容和信心。每當我陷入恐懼想要賣出的時候，我都安慰自己，至少我離共同富裕的目標又近了一步。黎明終將到來。”[2023/6/30 22:10:45]

(以太坊新官網：以太坊是一個全球化的開源去中心化平臺。在以太坊上，人人可以運行可編程的電子價值，并面向全世界開放獲取。)programmeddigitalvalue：可編程電子價值，即鏈上資產codecontrols：代碼控制，即DeFi的去信任特性accessibleanywhereintheworld：全球開放獲取，即DeFi無需許可特性這個定位是怎么發生轉變的呢？因為以太坊虛擬機EVM又貴又慢，無法提供世界計算機的高性能。那么什么東西適合這種又貴又慢的設定？——金融。金融本身低頻、大額的交易，能夠使以太坊目前的缺點不成為阻礙。低頻：以太坊30-40tps足夠用大額：可以不介意在以太坊上轉賬的gas花費而金融對公鏈的最大需求是什么呢？——安全。以太坊恰恰提供了目前公鏈生態中最去中心化、最安全的環境。所以，我們說現階段的以太坊，最適合開發的DApp類型就是DeFi，金融類去中心化應用。02.用DeFi搭積木，組合、分叉與進化

Paxos正在招聘投資組合管理負責人 以監督超200億美元儲備分配決策:4月6日消息。根據LinkedIn上的職位列表，穩定幣發行商Paxos正在招聘新的投資組合管理負責人。該公司表示，被聘用的人將根據NYDFS穩定幣發行框架內的Paxos投資組合管理授權和法律限制，監督超過200億美元投資組合儲備的分配決策，負責實施符合監管和客戶“目標和約束”的投資策略和流程；還將與監管機構合作，解釋公司的產品和控制措施。（The Block）[2023/4/6 13:47:03]

既然DeFi的本質是智能合約，智能合約之間又具有「互操作性」。那么，DeFi產品之間就可以交互，像搭積木一樣，拼接出多樣、多級的形態。這張圖大概劃分了不同細分領域的DeFi產品，但是很多人說劃分的并不完全合理。因為DeFi產品之間的邊界是模糊的。

來源：TheBlock那么，有沒有一種新的緯度去理清defi產品之間的關系呢？我們不妨只把defi產品分為兩類：和。然后關注他們之間可以如何「互操作」，能拼接出什么樣的新組合？：買賣、交換、借貸、保證金交易等買賣、交換：當一個交易所不托管用戶資金，我們可以稱這個交易所為去中心化交易所。去中心化交易所的設計又分為3種經典模式：1）訂單簿模式：如DDEX、IDEX、BinanceDEX訂單簿展示了買家和賣家關于「買」和「賣」的意愿。這種交易所適合高流動性市場。按照撮合和結算在鏈上還是鏈下進行，即不同交易所對安全和效率的不同選擇，又有更細的分類。詳情見這兩篇文章：百億美金DeFi市場，還需要一個它、DEX經典設計模型2）資金池模式：如Bancor、Uniswap也叫做自動做市模式。這一類交易所不存在訂單簿，而是將流動性匯集到一個池子，即把代幣都存儲在智能合約中，根據確定性算法做市。也就是預定義一個公式向用戶實時報價。不同交易所可能采用不同的做市算法。資金池模式的交易所適合為長尾代幣提供市場。但通常滑點較高，無法提供最優價格。3）荷蘭拍賣模式：如Duntchx協議、FairDEX荷蘭拍賣是一種減價拍賣。Algorand的代幣銷售使這個概念在幣圈廣為人知。但其實，荷蘭拍賣的方法廣泛用于花卉水果海產品等物品，簡單來說是交易所不斷降低報價，持續到所有代幣賣完，每個買家以相同的收盤價格收到代幣，代幣數量由其訂單規模決定。荷蘭拍交易所適合為低流動性市場提供價格發現，另外拍賣的時間通常花費好幾個小時。一個經典的用例是用來拍賣Decentraland和CryptoKitties上的NFT非同質代幣。借貸：1）p2p撮合模式：如Dharma平臺為借方和貸方匹配交易對手。Dharma的借貸周期最長為90天，貸款利息固定。借方放貸期間資金被鎖定，只有在與貸款人匹配后才開始賺取利息。2）資金池模式：如Compound也叫做自動做市模式。資金池作為借方和貸方的交易對手方。利率由算法報價，隨著資金池的需求和供應代幣量實時波動。Compound不設置固定的貸款期限，隨存隨取，隨貸隨還。3）穩定幣模式：如MakerDao在其平臺抵押ETH可以創造Dai。Dai是MakerDAO發行的與美元掛鉤的穩定幣。抵押率保持在150%以上。利息由MKR持有者通過投票來決定。：鏈上原生資產、傳統資產上鏈等鏈上原生資產：一般是穩定幣、一籃子代幣和指數產品。如WBTC、NUSD、USDx、SETProtocol，以及NFT非同質代幣如加密貓等。鏈下資產上鏈：UMAProtocol為股票、石油、黃金等資產發通證，上鏈流通。以上交易類和資產類產品，是defi兩大類積木。那么這些積木之間可以如何組合呢？最經典的形式是去中心化交易所+穩定幣。穩定幣為DEX提供穩定幣作為basedtoken的流動性市場，DEX為穩定幣提供套利和清算機制。

Coinbase Pro：非美元客戶的投資組合頁面和錢包余額出現轉換為美元的問題:金色財經報道，Coinbase Pro在推特中表示，我們的團隊發現，非美元客戶的投資組合頁面和錢包余額正在轉換為美元價值。我們正在積極調查并努力修復。目前，交易沒有受到影響。[2021/12/9 13:00:26]

前者為dex帶來流動性，比如weth-dai交易對通常是ddex上流動性最好的交易市場；后者是使穩定幣「穩定」的關鍵環節。資產組合創造新的資產——金融衍生品價值變動的合約。例如，setprotocol提供一籃子代幣組合。

另一個新興的例子，元穩定幣或者說穩定幣指數，是穩定幣+穩定幣的組合。代表項目有USDx和NUSD。二者都是將USDC、TUSD、PAX、DAI打包成一籃子穩定幣，來得到更低的價格波動風險。不同的是成分幣的比例以及具體的幣幣兌換和套利機制。去中心化的保證金交易即：借貸+交易的組合。所謂保證金交易的含義，是抵押貸款、用貸款資金交易，也就是我們常說的「加杠桿」。保證金交易的前提是「借貸」；杠桿交易者又創造了大量的借貸需求。dYdX即去中心化的保證金交易，將借貸產品與DEX產品一站式結合。

(trade.dydx.exchange)以上，我們講的是1+1>2的DeFi產品組合類型。當然，不是每對產品都能合作共贏，有利益的地方就會有沖突，有沖突的地方就會產生分叉。比如Hydro分叉了0x，Veil分叉了Augur。當協議層無法完全滿足應用層的需求，當協議層對開發者的激勵不足夠的時候，分叉往往可以剝離舊共識，凝聚新共識，開辟一條更務實的道路。03.DeFi的終極形態，誰能拼出擎天柱？

億萬富翁Barry Sternlicht：加密貨幣作為分散投資組合的一種方式是有意義的:10月15日消息，投資公司喜達屋資本首席執行官億萬富翁Barry Sternlicht在接受采訪時透露，他目前擁有BTC和ETH，并指出加密貨幣作為分散投資組合的一種方式是有意義的。在評論摩根大通CEO Jamie Dimon關于比特幣一文不值的言論時，他說道：“黃金也是一文不值的，我擁有比特幣的原因是因為美國政府在不斷地印發鈔票，而比特幣是數量有限的東西，并且可以在全球交易，是具有價值的。”（Bitcoin.com）[2021/10/15 20:31:00]

從資產和交易這兩大類的組合來看，defi的終極形態會長什么樣子？對于資產端，社區需要的是更多優質資產。然而不管是原生鏈上資產，還是傳統資產上鏈，目前都存在困境。1）原生鏈上資產，需要跨鏈基礎設施，WBTC的實踐證明，目前以太坊之外的優質鏈上資產，比如比特幣難以接入以太坊生態。2）鏈下資產上鏈，需要對去中心化預言機強依賴。目前去中心化預言機剛剛興起，還沒有進入市場應用階段。項目方往往選擇自架一個中心化預言機，而作為小公司，還沒有積累公信力又選擇中心化方案，結果是難以贏得社區信任。這也是為什么UMAProtocol的股票通證沒有推廣成功，正在戰略轉型的原因之一。因為DEX的早期發育，經過從EtherDelta到0x再到Hydro的幾代交易所的發展和實踐，目前去中心化交易的基礎設施和流動性經驗都比較完備。我們看到，一個新的符合目前階段市場需求、并代表目前技術發展的方向是：交易+借貸=保證金交易，即杠桿交易。這也是Hydro正在開發的最新產品方向。

聯博：比特幣在投資者的投資組合中扮演重要角色:金色財經報道，資產管理公司聯博（AllianceBernstein）表示，比特幣在投資者的投資組合中扮演重要角色。根據一份為客戶制作的研究報告，其研究中心投資策略團隊聯席負責人Inigo Fraser Jenkins表示，該公司早在2018年1月份就將比特幣從投資資產中排除，當時比特幣剛創下接近20000美元的歷史新高。但是新冠肺炎大流行后政策環境、債務水平和投資者多樣化選擇的變化意味著資產管理者現在必須承認（比特幣）確實在資產配置中發揮作用，至少從長期來看。Bernstein Research建議，比特幣應占投資組合的1.5％至10％，具體取決于其月收益。[2020/12/1 22:39:12]

為什么做保證金交易？市場需求：1）杠桿交易的資金源頭是借貸，借貸市場是DeFi最大市場

defipulse.co2）借貸產品用戶與交易所用戶：大戶重疊近40%

datafromAIeth.io這說明了：用戶借貸的目的是加杠桿。借貸流動性的最終去向是交易所。為什么做去中心化的保證金交易？1）去中心化需求：不要爆倉。中心化的保證金交易缺乏資金安全性。2）流動性需求：dYdX提供去中心化保證金交易，但是基于0x協議，缺乏現貨流動性。Hydro的保證金交易產品，借助Hybrid交易模式的鏈下訂單簿方案，能夠提供和火幣現貨市場一樣好的流動性。為什么說保證金交易是目前DeFi的最高級形態？1）需求：進可杠桿，退可生息，一站式滿足需求牛市梭哈開杠桿，熊市存幣賺利息。以前，用戶借貸和交易要分別在不同的平臺操作，比如在Maker開CDP貸款，然后去Uniswap加杠桿交易。提供一站式的借貸+杠桿服務，為用戶減少交易摩擦。2）技術：保證金交易產品的合約復雜度是目前DeFi產品里最高的之一。04在DeFi地圖，明確自己的定位

HydroProtocol的新定位是MarketLayer，做專注于交易市場的layer2，為多樣的金融資產提供多樣的交易場所，為多樣的市場提供多鏈流動性。以上，我們說的只是基于以太坊2.0前的分析和判斷，用現階段最先進的技術，能實現的最有前景的生意，是什么。在等待以太坊2.0的時間里，不排除我們會在新一代公鏈和跨鏈基礎設施上探索出新的需求和玩法。總體來說，我們還處于將傳統金融資產和玩法復制到鏈上的DeFi早期階段。DeFi的下一階段發展，將有兩個關鍵詞：1.金融創新2.合規兩個趨勢將發生在不同的圈層中。金融創新：將是發生在「草根」極客創業者群體，基于區塊鏈和智能合約本身的特性，進行金融創新，打造出新的資產品類和交易市場。合規：將是傳統金融和互聯網巨頭甚至國家主體，降維打擊式的進入「加密貨幣戰爭」，裹挾著和商業利益因素，在監管框架下形成加密貨幣經濟體。在當前形勢下，我們要做和能做的，就是堅守陣地，開放心態，擁抱趨勢。在開放金融領域中，不斷探索更高效的技術和更實在的商業模式，將好技術和好生意結合，實現更深刻、更廣闊的「普惠金融」。

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