橋水基金Ray Dalio談范式轉移：下個十年，買黃金還是比特幣？_ALI

傳奇基金經理，世界上最偉大的投資者之一RayDalio最近寫了一篇文章，文中提到，投資者在做投資決策時應該著眼未來而非過去。內容來源：CryptoGurus，由Cobo錢包原創編譯。大約每10年，世界都會發生巨變，如果你能把握每一次轉變，就能收益頗豐。正如Dalio所說，認清你所處的范式，觀察它是否不可持續，以及構想一下當這種不可持續走到盡頭，范式轉移將如何發生。總是有巨大的不可持續的力量驅動著這種范式，比如，歷史上有很多低利率時期：低利率意味著借錢便宜，這時，企業就可以貸款投資公司。這種范式/時期的特點是投資增長，經濟蓬勃發展。但這種情況不會永遠持續下去，因為實體借貸和購買這些資產將耗盡借貸能力，債務人會受到擠壓，信貸問題也會出現，這就會導致資產價格下跌，經濟發展放緩。作為一個投資者，最大的錯誤之一是假設范式永遠不會結束。2008-2009年的金融危機是最近一次的重大范式轉移，給經濟帶來了大衰退，很多投資者深陷泥潭。為什么呢？因為在這場危機的前幾年經濟繁榮發展，很多人錯誤地認為這會永遠持續下去。回顧歷史，我們可以看到這種錯誤發生過一次又一次。有意思的是，一個范式通常會持續大約十年，每個十年接近結束的時候，一般都會有巨大的經濟波動。2019年，目前的范式可能會走到盡頭。下個十年會迎來什么呢？要回答這個問題，我們首先要考慮2009年以來當前范式的主要驅動因素：第一是低利率；第二是量化寬松政策。我們首先看一下低利率——利率意味著個人和公司借錢的成本。假如一家公司以1％的利率借入100萬英鎊，1年后預計還1萬英鎊的利息；如果利息是10％，那就要還10萬英鎊的利息；如果利率從10％降到1％，這家公司就省了9萬英鎊，然后他們就會有更多的錢去發展業務。當公司能夠比較便宜地借到錢時，就會刺激經濟發展；所以，當經濟蕭條時，政府普遍會降低利率，貸款門檻降低，就會推動經濟發展，2009年，全球經濟呈現強勁下滑趨勢，各國政府紛紛降低利率來應對。第二：量化寬松政策量化寬松是印錢的另一種好聽點的說法。很明顯，印錢不會給人們增加信心。在量化寬松政策中，央行通常會憑空多印鈔票，然后拿這些錢來購買資產，尤其是政府發行的債券。這種情況會產生兩個主要的影響：第一，政府債券的價格因為需求增加而上漲，而價格上漲又讓政府債券變得對投資者不那么有吸引力，第二，企業有更多的錢去消費。當他們考慮要把錢投到哪兒的時候，可能會選擇政府債券，因為這通常是最安全的投資品，但由于債券價格漲得太多，他們可能會尋找風險高、回報高的投資品種，導致經濟刺激進一步加碼，全球利率降低到不能再低的水平。事實上，一些國家，比如瑞士、丹麥和日本已經出現了負利率。還是舉之前的例子，如果一家企業以1%的利率借了100萬英鎊，1年后，這家企業需要付1萬英鎊的利息。但如果利率是-1%，借100萬英鎊1年，借方需要付給貸方1萬英鎊的利息。是的，也就是要花錢讓別人來借錢。如果我們有臺時光機器，回到20年前，跟一個經濟學家說負利率會真實發生，他可能會嘲笑你。因為這是非常不可持續的。那么，量化寬松呢？2009年以來，量化寬松或大量印錢起到了非常有力的刺激效果。然而隨著時間推進，它的效果逐漸減弱。而且，在量化寬松政策之后進行量化緊縮也造成了市場的“縮減恐慌”。接下來會發生什么？貨幣政策一般在兩種模式間換來換去。一種情況下，通過低利率幫助借款人以更低的成本借到錢；另一種情況，通過提高利率增加貸款成本以鼓勵貸款人。通過觀察央行最想幫助哪方，以及他們會采取什么樣的措施，我們可以發現接下來的范式會向什么方向發展。RayDalio認為，很明顯在正常的經濟環境下，央行會偏向于幫助借款方，這意味著降低利率，加大量化寬松力度。然而，這兩種方法的效果都在逐漸減弱。還有什么其它的方法嗎？Dalio認為債務貨幣化和貨幣貶值會逐步加速，這將降低貨幣的真正價值和貸款人的回報。這同時也是對貸款人忍耐度的一種考驗，在這種實際負利率的情況下，他們還能堅持多久才會開始選擇其它資產。換一種說法，通過降低法幣的價值，使貸款的吸引力越來越小。投資者會尋求更高風險的投資，從而刺激了經濟發展。隨著風險和沖突的增加，現金、債券這樣的儲蓄方式安全系數降低那么，哪種投資方式比較好呢？Dalio認為，那些最有可能表現最好的投資，將是那些在貨幣貶值、國內和國際沖突嚴重時表現良好的投資，例如黃金。基于這個原因，Dalio認為考慮在投資組合中增加黃金，既可以降低風險，也可以提高回報在他的范式轉變討論中得出的結論是，大多數傳統投資，如股票、債券、儲蓄現金，未來幾年很可能都收益不佳。相反，他強調黃金是一種長期以來被視為對沖傳統市場的資產，對沖傳統市場意味著與傳統市場的表現相反。我們回顧一下上一次經濟大危機：美國股市的一個重要指標，標普500指數從2007年開始近乎跌了一半，直到2009年才觸底反彈。同時期，黃金價值穩健，為投資者帶來了積極的回報。隨著去中心化技術的出現而發展，像比特幣這樣的加密貨幣走入大眾視野。由于去中心化的設計和有限的供應量，比特幣不受zf影響，也不可能通過印刷可得，因此被很多人視為可以對沖傳統市場的數字黃金。雖然Dalio在文中沒有直接提到比特幣，但他有強調市場對沖。我和你們中很多人一樣相信比特幣正逐漸向對沖資產轉變。不過我也要提醒一下比特幣持有者，包括我自己：雖然有些人認為比特幣可以像黃金一樣是傳統金融市場的一種對沖，但它畢竟是一種新興資產，尚未被大眾認同，許多人仍將其視為投機品，在這種波動性強的資產上投入太多，可能會讓你承擔太大的風險。雖然比特幣社區堅信比特幣是新的黃金，認為不必在二者之間做選擇，但事實上，黃金在全球范圍內廣受認同，而比特幣還是新興事物，更合理的建議是投資者將二者都配置到自己的投資組合中。

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