當60%的人都是虧的時候，比特幣才會漲_EMI

在經濟史上，金融資產泡沫&崩潰經常出現，這主要是由于人類心理學中根深蒂固的認知偏差。在比特幣十年的歷史中，至少有三個完整的泡沫&崩潰周期被觀察到。通過估算投資者的成本基礎分布，我們研究了比特幣歷史上六個關鍵時刻(包括其最近的狀態)的投資者心理狀態。估計成本基礎分布

市值是按當前價格對每枚代幣進估值，而「已實現資本化」則有所不同，后者是對每枚代幣在其最后一次鏈上轉移時進行估值。通過假設，我們進一步擴展這個概念：一次鏈上轉移，代表了一個有意愿的買家和一個有意愿的賣家之間的交易，這樣在轉移時的價格就代表了買家的成本基礎。因此，「已實現資本化」可以被認為是所有代幣持有者的總成本基礎。當然了，這種假設并不總是成立的。因為，很多時候轉賬并不是發生了交易，比如是錢包維護、冷熱錢包互轉或者其他原因導致轉賬。而且，大部分交易都是在中心化的交易所進行的。用戶在其中的交易，屬于記賬交易。不需要登記上鏈，也就不會產生鏈上轉移。基于以上種種原因，我們提醒各位讀者，將「已實現資本化」看作是代幣持有者的總成本基礎，這種假設其實是對代幣真實價值的不完全估計。不過，這種假設還是有價值的。通過對投資者成本基礎進行估算，我們觀察到他們在資產泡沫&崩潰周期時的兩種情緒——喜悅和痛苦，而這種兩種情緒又會影響他們的投資決策。比特幣歷史上的六個關鍵時刻

zkSync Era PancakeSwap 上的 TVL達到100萬美元:金色財經報道，去中心化交易協議PancakeSwap表示，zkSync Era PancakeSwap 上的 TVL 已達到 100 萬美元。[2023/7/30 16:07:28]

通過對上一市場周期和當前周期中的「估計成本基礎分布」進行快照，我們來研究投資者心理狀態。對于每一個市場周期，都會選擇3個點：泡沫高峰、泡沫完全破滅后的周期低點以及周期中段的調整。下圖標注了這六個點：

下表中對每一時刻作了簡短的描述，具體情況將在后文詳細介紹：

1.前一周期高峰

我們首先考察的是2013年11月29日的估計成本基礎分布，這是上一個周期的峰值,價格在兩個月內從大約100美元漲到了1100美元。下面我們將介紹一種可視化方法，其中包含每個比特幣的估計成本基礎的快照。例如，近550萬比特幣的成本基礎在0美元至50美元之間(其中一些比特幣被認為已經永遠丟失了)，近40萬比特幣在泡沫高峰期被買入，成本基礎在1100美元至1150美元之間。在下圖快照時，比特幣的價格創下了歷史新高，100%的比特幣持有者都有「未實現收益」。

盡管在此階段，比特幣價格出現了爆炸性增長，但比特幣的持有量仍然主要集中在早期持有者手中。當時總量1200萬比特幣，大約有640萬比特幣的成本基礎在0美元到100美元之間。隨著比特幣價格突破200美元的歷史高點，100%的持幣者都獲得收益。投資者情緒非常樂觀，并沒有出售手中的代幣。在200美元至700美元的價格區間，很少有凈轉移產生，持幣者繼續持幣觀望，這也導致比特幣的流通量有限。但是，當價格突破800美元后，一些持幣者開始出售代幣，因為他們在不到兩個月的時間里獲得了百分之百的回報，想要保住賬面收益。在800美元到1150美元價格區間，更多的早期持有者開始拋售手中休眠的比特幣，比特幣也從礦工手里轉移到了后來的投資者手中。大量的拋壓盤也導致價格逐漸下跌，最終這一周期泡沫開始破滅。2.前一周期低點

DCG：Cameron Winklevoss的欺詐指控是宣傳噱頭，旨在轉移自己與Gemini的責任:7月8日消息，Digital Currency Group（DCG）發推回應Gemini聯創Cameron Winklevoss的欺詐指控稱，這是CameronWinklevoss的又一個宣傳噱頭，目的是為了轉移他自己和運營GeminiEarn項目的Gemini的責任。任何關于DCG或其任何員工的錯誤行為的暗示都是毫無根據的、誹謗性的、完全錯誤的。從第一天起，DCG就一直致力于為Genesis破產案的所有各方達成一個友好的解決方案。在多個月的時間里，DCG的高級領導層日以繼夜地與官方無擔保債權人委員會和特設委員會的代表積極談判，以達成協議，而Gemini的領導層卻不見蹤影或只發布新聞聲明。明確地說，Cameron和TyerWinklevoss都沒有參與最近的任何一次面談。調解過程已接近尾聲，我們預計Genesis公司破產保護案將很快得出結論。[2023/7/8 22:24:59]

在2013年11月29日達到峰值后，比特幣在一年多一點的時間里下跌了84%。下圖我們將展示比特幣價格低至176美元時的估計成本基礎分布。當時，只有43%的比特幣持有者有未實現收益，57%的比特幣持有者有未實現損失。

在一年多一點的時間里，估計成本基礎分布形態發生了重大變化。與泡沫高峰期的分布情況相反相反，800美元以上的持有量很少，早期持有者的持有量也大幅減少。這里我們引入了另一種可視化方法，它顯示了兩個時間點之間成本分布的變化，而不是一個時間點成本分布的快照。例如，在2013年11月29日至2015年1月14日期間出售了150萬枚比特幣，原本價格區間在0美元至50美元之間。

身陷加密貨幣丑聞的韓民主黨議員金南國宣布將退黨:5月14日消息，韓國主要在野黨民主黨議員金南國（Kim Nam-kuk）周日表示，由于涉嫌參與大規模加密貨幣交易的指控越來越多，他將退黨。

有指控稱，去年5月和11月，這位第一屆國會議員在參加至少兩次國民議會司法委員會會議期間交易了加密貨幣。

此前消息，據《朝鮮日報》披露，韓國議員金南國在2021年提出推遲加密貨幣等虛擬資產的征稅法案時持有80萬枚WEMIX，價格最高時超 60億韓元（約合455萬美元），這與他節儉的形象大相徑庭。檢方已對此事展開調查，以確認是否存在違法行為。（Korea Herald）[2023/5/14 15:02:06]

這種分布上的變化，說明投資者在心理上完全投降了，而這是價格觸底所必須的。隨著價格下跌，無論是在泡沫高峰期買入的投資者(高于800美元)，還是大量的早期采用者(低于150美元)，都達到了最痛苦的程度，最堅定的信念也開始動搖，這時他們會將大量現有資產出售給那些在下跌期買入的投資者。我們也觀察到，在當時1370萬比特幣中，共有570萬比特幣從一個價格區間轉移到另一個價格區間，持幣成本有升有降。3.前一周期中的調整

比特幣價格在周期內調整，一般都會被忽視，但我們還是決定予以研究。尤其是上一周期中的調整——價格從高點大幅下跌，這種情況與當前的比特幣狀況最為相似：今年11月底，比特幣價格從夏季的約1.3萬美元降至6500美元的低點。在上一個周期（2013年11月至2015年1月)，比特幣價格在觸及176美元的底部后，在接下來的幾個月里回升至310美元左右；隨后價格又在接下來兩個月里回調了35%，跌至200美元。這里我們顯示的是2015年8月24日的估計成本基礎分布快照，此時價格已經回調了35%。

Block一季度比特幣收入21.6億美元，同比增幅 25%:金色財經報道，金融科技公司 Block (SQ) 在周四的股東信中表示，第一季度其 Cash App 部門的比特幣收入為 21.6 億美元，比第四季度的 18.3 億美元增長 18%，比 2022 年第一季度增長 25%，Block 將比特幣的總銷售量作為收入。

Cash App 第一季度產生了 5000 萬美元的比特幣毛利潤，比第四季度增長 43%，同比增長 16%。公司整體報告第一季度毛利潤為 7.7 億美元，同比增長 16%。

由于比特幣價格上漲，該公司第一季度未對其持有的比特幣計提減值損失。Block 報告稱，其比特幣投資在第四季度的減值費用為 900 萬美元，2022 年全年的減值費用為 4700 萬美元。截至 3 月 31 日，Block 持有的比特幣公允價值為 2.29 億美元，而資產負債表上確認的賬面價值為 1.26 億美元。[2023/5/5 14:43:43]

我們還展示了周期低點和周期中調整之后的分布變化。在8個月的時間里，我們觀察到分布情況發生了顯著變化。我們看到一些成本低于200美元的早期持幣者進行了小幅度出售，出售幅度遠遠小于周期低點的出售幅度。這也表明，早期持幣者基本上都已經投降了，甚至于下跌了35%，市場的交易量都沒有發生大的改變。重要的是，我們看到在泡沫高峰期(800美元以上)買入的投資者賣壓基本為零，這表明這批投資者也已經投降了。相反，我們看到的大部分拋售壓力，來自于那些在價格下跌時買入的投資者，以及在價格從底部上漲時買入的投資者。在價格大幅下跌之前，這批投資者都還沒有達到最大的痛苦程度。一項對投資者心理的研究表明，在所有投資者都達到最大痛苦點并徹底放棄之前，價格不可能真正觸底。在周期中段調整完成后，由于投資者心理狀態達到“多數想賣出的投資者已經賣出”水平，比特幣價格再也沒有下跌空間，開始反彈。

韓國議員計劃修訂法律將未獲許可的虛擬資產募資納入非法信用行為:6月13日消息，韓國一民主黨議員計劃對《關于限制非法信用行為的法律》進行部分修訂，其內容為將未獲許可的虛擬資產募資行為也規定為非法信用行為之一。 修訂案的主要內容是，約定支付全部或超過預置虛擬資產的虛擬資產，并將收受金錢或虛擬資產的行為規定為類似信用行為之一。

在Luna事件中，投資者如果以欺詐或者非法信用行為罪名起訴Terra及Luna開發公司Terraform Labs的Do Kwon，韓國現行的法律很難將此次事件定性為“非法信用行為”進行處罰。相關法律規定，不取得許可、登記、申報就從不特定多數人手中籌集資金的行為屬于非法信用行為，但問題是能否將虛擬資產視為“資金”尚不明確。

報道稱，如果該修正法案獲得通過，原本處于死角地帶的利用虛擬資產的非法信用行為也將被包括在處罰范圍之內。（韓國經濟報）[2022/6/13 4:22:29]

4.本輪周期峰值

在一年的時間里，比特幣價格突破了之前的歷史高點，并在2017年12月17日達到近2萬美元的峰值。下面，我們將再次展示了一個估計成本基礎分布的快照，但與之前有所不同的是，這次我們的間隔區間變大了。當時，在1675萬比特幣中，約有740萬被早期持有者持有，估計成本在0到100美元之間，此時98%的比特幣持有者有未實現收益。

本周期峰值的分布形態與前一周期峰值的分布形態相似，但有重要區別。我們可以觀察到有大量比特幣的轉移，價格在1000美元至7000美元之間，而前一周期以中間價格進行的轉移要低得多。這也導致了在大約8個月的時間里，價格上漲的速度有所放緩，其間出現了多次重大調整。另一方面，我們看到比特幣在8000美元到16000美元的價格區間幾乎沒有交易轉移。這并不是因為缺乏購買興趣，而是因為持幣者沒有強烈的動機出售。與此同時，比特幣價格也在以極快的速度持續上漲，僅在兩周內就上漲了8000美元。隨著價格超過16000美元，我們看到轉移增加了，因為高價格再次激勵早期持幣者出售他們長期持有的比特幣。5.本輪周期低點

本輪市場周期的下降速度和幅度與前一個周期非常相似——都經歷了約84%的下降，并且需要大約一年的時間才能完全消除泡沫。在本輪周期的低點，39%的比特幣持有者有未實現收益，其規模與前一個周期未實現收益的43%相當。這也表明，在出現泡沫后，只有當價格下跌到只有約40%的比特幣持有者擁有未實現收益時，持幣者才會感到最大的痛苦并投降。

估算成本基礎的分布快照和分布的變化，也與前一個周期非常相似，這為“比特幣(以及其他金融資產)的泡沫和崩潰是由根深蒂固的認知偏差驅動的”斷言提供了支持，這種認知偏差也導致了周期的循環重復。在這里，我們展示了泡沫頂峰和當前周期低谷之間的分布變化。與前一個周期類似，我們看到在泡沫高點附近買入的投資者(成本基礎高于1.6萬美元)和早期持有者(成本基礎低于1000美元)都已經投降并拋售。在泡沫頂峰附近買入的投資者和早期持幣者是第一批投降的投資者。在6000美元到3000美元之間的最后一輪下跌中，隨著價格下跌，投資者開始買入，這也意味著最后一批早期持幣者開始投降。我們也觀察到，成本基礎高于1.2萬美元的持幣者很少，因此這類投資者未來不太可能成為拋壓的來源。2018年，總共有540萬比特幣(目前總量1740萬)的持幣成本出現變動。另外我們也應該考慮Coinbase錢包互轉因素——Coinbase在2018年12月初將其資產轉移到另一套“冷錢包”上，總量接近90萬比特幣。

6.本輪周期中期修正

目前的分布情況表明，隨著時間的推移，持有量的集中度越來越低，成本也越來越高。在泡沫高峰時期，早期持有者持有740萬比特幣，成本基礎在0美元到1000美元之間，而如今這些持有量已經逐漸減少到500萬比特幣。在不考慮早期持幣者的情況下，目前比特幣的成本基礎在8000美元左右呈正態分布，其中3500美元附近出現了明顯的峰值也與本輪周期的低點相符。與本輪周期的低點一致，成本基礎在1.2萬美元以上的持有量處于非常低的水平，這表明這群持幣者已經完全投降了。

下面我們展示了從2019年6月26日(周期回調的峰值12863美元)到2019年11月25日(周期回調價格跌至7139美元)之間的分配變化。在這段時間內，從峰頂到谷底的下跌幅度已接近50%。對于牛市而言，跌幅非常大，這導致許多觀察人士對當前的市場表示擔憂。對拋售壓力來源的分析表明，投資者的擔憂是有道理的。與上一周期中回調不同，本輪周期回調中的拋售壓力非常大，主要來自以下幾類投資者：在回調峰值高點買入的，成本基礎在12000-12500美元左右的投資者一直是大賣家；逢低買入的投資者也開始大量拋售，他們成本在7500-8000美元之間；抄底成功的投資者也大量拋售，他們成本在3000-6000美元。

與以前的分布變化相比，當前的分布變化與價格觸底的周期最為相似。樂觀的解釋是，大部分投資者已經投降，未來拋壓減小。但實際上，3000-6000美元附近抄底的人依然是獲利的，未來還會有很大的拋壓。最初被認為在2018年12月價格觸底時就完成的投降和拋售，實際上可能需要更多時間或者價格進一步下跌。休眠比特幣數量定期增加

在今年5月達到歷史最高水平之后，一年休眠期的比特幣數量一直在下降。截至11月31日，一年休眠期的比特幣數量為3174760；相比之下，在2019年5月18日，這一數字是4500526，環比下降41%。下圖顯示的是X年內未移動的比特幣數量，X的變化范圍為1個月到5年。

通過上圖，我們也可以發現，休眠期在五年以上的以及兩年以上的，在過去一年一直處于增長態勢；另外休眠期在3個月以及6個月以上的，也在逐漸增加，表明有一些投資者在逢低買入，陸續建倉。

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