六大門派，圍獵期貨市場_KEX

文|秦曉峰編輯|Mandy王夢蝶出品|Odaily星球日報

現貨市場交易疲軟，期貨合約大行其道，這是過去兩年加密市場的真實寫照。伴隨著衍生品交易的火熱，衍生品交易所也成為了熱門賽道，特別是2019年，成了兵家必爭之地。大交易所爭相布局，新團隊接連涌入。非小號數據顯示，目前交易量前十的交易所中有8家都開設了期貨交易；而在2018年之前，這個數字只有2家；火幣、幣安也在近兩年相繼入局衍生品市場；FTX與Bybit成為2019年期貨市場璀璨的兩顆新星。經過兩年的發展，期貨市場已經從BitMex與OKEx制霸的「兩極格局」，變為「兩超多強」的局面。所謂「兩超多強」，即Bitmex與OKEx原有市場份額被新興合約平臺蠶食，但二者仍占據主導地位；其余多強，以火幣、幣安、Bybit、FTX為代表。“六家交易所做大做強，合力圍剿期貨市場，就像金庸小說里的六大門派。”有投資者挪揄道。六家合約交易平臺究竟實力如何，數據如何？每家平臺合約又有何特色？2019年新晉「兩強」Bybit以及FTX又是如何崛起？本文將為讀者逐一解答。合約賽道競爭激烈，「六大門派」脫穎而出

現貨交易所越來越難賺錢了，這是過去兩年所有交易所從業人士共同的心聲。2017年ICO項目盛行時，交易所可以通過不斷上線新的項目賺取上幣費。此外，彼時行情大好，比特幣走勢喜人，現貨市場交易熱情高漲，交易所通過手續費也可以賺得盆滿缽滿。2018年，行情急轉直下，市場交易熱情驟減，直接影響了交易所的收入。2018年第二季度到第四季度，幣安的利潤也驟減一半。

BUSD超越XRP成為市值第六大加密貨幣:11月8日消息，據Coingecko數據顯示，Binance發行的Stablecoin BUSD市值已達到22,612,083,290美元，超過XRP（當前市值為22,054,643,628美元），成為市值第六大加密貨幣，僅次于比特幣、以太坊、Tether、BNB和USDC。[2022/11/8 12:32:09]

與現貨市場的慘淡不同，期貨合約交易量陡增。此時，期貨交易成為交易所眼中的香餑餑，爭相布局，僅2018年10月就有20余家期貨交易所相繼成立。當年12月，火幣正式入局期貨市場，上線合約交易。到了2019年，合約市場的爭戰更趨激烈。一方面，原有加密巨頭加大了合約市場的布局力圖。其中幣安以雙平臺姿勢入局衍生品市場：全資收購主做加密貨幣衍生品JEX平臺，并在主站推出合約業務BinanceFuture。另一方面，新興衍生品平臺不斷涌現，Bybit與FTX正是誕生于這一時期，就連美國洲際交易所ICE也推出主做衍生品交易的Bakkt平臺。關于期貨合約為何盛行，Bybit聯合創始人兼CEOBen表示，加密衍生品的確定性收入是交易所選擇的重要原因。“現在市場不好，其他盈利模式不確定。對于交易所而言，期貨合約的市場更大，收入也更穩定，可以真正幫助交易所穿越牛熊。”Ben解釋說，“對于投資者而言，經過熊市洗禮，山寨幣的收益已經下降，其投資興趣也轉向了波動性更大的產品，期貨合約的高杠桿特性正好符合了投資者的需求。”幣安聯合創始人何一曾表示，幣安拓展合約業務，也是為了獲取增量用戶。“不管合約能帶來多少流量，對于幣安而言都是增量。”幣橙網統計數據顯示，2019年期貨合約平均月交易量已達數百億規模，其交易規模還在以現貨交易量數倍的速度不斷增長。以BitMEX為例，盡管2019年下半年加密市場下行，但整個2019年BitMEX的交易量相較于2017年的交易量擴大了713倍之多，此外這一數據也超過了幣安的兩倍。時勢造英雄。2017年幣安抓住了現貨市場的機遇，成功躋身三大交易所之列；2019年的合約市場，雖然百家爭鳴，但真正脫穎而出的終究是少數。BitMex與OKEx的頭部地位依然沒有動搖，火幣、幣安憑借先決優勢轉換賽道，成功占據了一定的市場份額，新興的合約交易所中也只有Bybit與FTX真正殺出重圍。根據Coingecko數據，上述六家合約平臺期貨交易量在整個期貨市場占比超過85%。如果按照24小時綜合期貨交易量給其排序，應為：OKEx、BitMex、火幣、幣安、Bybit、FTX。由于上述六家瓜分了絕大部分期貨市場，有投資者將其稱為「六大門派」。“六家交易所做大做強，圍獵期貨市場，就像金庸小說里的六大門派。”產品比較，各具千秋

FTX已完成對其平臺六大指數合約的季度性成分調整:數字資產衍生品交易平臺FTX，已于香港時間今天13:00，完成對其平臺六大指數合約的季度性成分調整。

包括：主流山寨幣指數（ALT）對標ETH、XRP、BCH、BSV、LTC、EOS及BNB；

中段市值山寨幣指數（MID）對標24個市值處于中高段的幣種；

小市值山寨幣指數（SHIT）對標51個市值處于中低段的幣種；

平臺幣指數（EXCH）對標BNB、HT、OKB、LEO及GT；

神龍指數（DRGN）對標BTM、IOST、NEO、NULS、ONT、TUM、TRX、VET及ARPA；

匿名幣指數（PRIV）對標XMR、ZEC、ZEN、KMD、XVG、XZC、BEAM及GRIN。

指數合約是以指數為標的的合約，買入或賣出一份指數合約，實現對多種組合幣的價值對沖。詳情點擊原文鏈接。[2020/3/27]

鑒于很多投資者對于這6家期貨產品并非完全熟悉，我們決定對其進行測評，幫助大家更好理解各家產品。同時，各家產品中的共性以及差異性，對于其他合約交易平臺，也有很好地參考價值。各家的期貨產品不完全相同，我們將從深度、資金費率、標記價格、合約種類、交易對數量以及合約保險等六個維度進行評測。1.深度對于合約用戶而言，交易平臺深度的重要性不言而喻。沒有足夠的深度，用戶建倉、平倉也將產生極高的滑點，直接導致利益受損。我們比較了6家平臺BTC永續合約交易對買、賣前三檔的深度，統計結果如下：

備注：火幣選擇樣本是BTC當周交割合約交易對在一眾交易所，Bybit深度是最好的，買賣前三檔分布均勻，總量可以達到380萬美元；緊隨其后的是BitMex，其深度同樣達到百萬量級。而火幣、幣安、OKEx以及FTX，在深度上實際上表現得并不盡如人意。

聲音 | Coinbase：與黃金相比，比特幣具有六大優勢:黃金總市值目前超過7萬億美元，是比特幣的38倍多，Coinbase表示，BTC可以成為數字時代可行的價值儲存方式——黃金的替代品。在最近的博客文章中，Coinbase表示，與傳統資產黃金相比，比特幣有六大優勢：可審核性（在分類賬上跟蹤交易的能力）、跨境轉賬費用低、隱私（點對點假名交易）、便攜性、可分割性、稀缺性。黃金的歷史儲值能力源于其稀缺性，比特幣可通過其2100萬枚的硬上限復制這種稀缺性。到目前為止，已經存在1800萬枚比特幣。隨著5月份第三次減半事件的臨近，比特幣產量將每10分鐘從12.5 BTC降至6.25 BTC，這意味著比特幣產量將朝著有限數量的方向發展。除了將比特幣的稀缺性與黃金相提并論之外，Coinbase表示，減半將確保為網絡提供動力的礦工保持在線的積極性。（The Daily Hodl）[2020/2/13]

“我們會與一些大的做市商合作，要求他們在第十檔設置正當防衛檔，通常是500萬美元的量級。當遇到極端行情時，這個檔位時無論如何也不能被擊穿。“Ben解釋說。實際上，深度影響最大的還是價格，尤其是極端行情，深度更能對投資者能起到強有力的保護作用。我們統計了近期極端行情下，6家合約交易所的價格變化，如下圖所示：

從上圖可以看出，在極端暴漲或暴跌的行情下，Bybit以及幣安價格波動較小。雖然與其他平臺相差價格并不大，但在極端行情下可能就決定了用戶是否會因此爆倉。畢竟，每一個數字的背后，都事關投資者利益的得失。2.資金費率有別于交割合約，永續合約交易者可以一直持倉，沒有到期日，除非自己平倉或爆倉。為了平衡多空勢力，使永續合約市場價格錨定現貨價格，資金費率應運而生。資金費率并不是交易所收取的費用，而是在多空持倉雙方之間進行支付，如果資金費率為正，多方支付空方；如果資金費率為負，則空方支付多方。資金費率越高，一方面反映出該平臺多空勢力差距懸殊，另一方面投資者所要付出的成本也就越大。從清算時間來看，五家平臺資金費率都是每8小時收取一次，收取時間在UTC時間的08:00、16:00和24:00。數據顯示，五家平臺的BTC、ETH永續合約中，幣安以及BitMex資金費率最高；OKEx資金費率最小，而Bybit資金費率最穩定，波動性最小。

行情 | 六大平臺幣全線上漲 BIKI 、OKB領漲:據mytoken行情數據，截止目前六大平臺幣漲幅如下：BNB現價19.29美元，24h上漲0.56%；HT現價3.62美元，24h上漲1.58%；OKB現價3.59美元，24h上漲2.77%；ZB現價0.28美元，24h上漲1.65%；KCS現價1.15美元，24h上漲0.48%；BIKI現價0.08美元，24h上漲4.08%。[2020/2/6]

對于投資者而言，如果資金費率過高，可以考慮短時平倉。因為只有在該時刻持有倉位時，用戶才需要支付或收取資金費用；如果在費用收取之前平倉，則不需要支付資金費用。3.標記價格早期，期貨交易所通常使用場內交易交割作為標計價格，計算用戶的未實現盈虧、保證金率等指標，這也導致「插針」事件頻發。過去兩年，交易所在標記價格上不斷完善，基本采用相同的模式：標記價格=現貨指數價格+基差移動平均值。不過，對于現貨指數，各家的計算方法不同，如下所示：

通過上圖可以發現：BitMex的現貨指數最為簡單，直接取三家交易所現貨價格平均值，存在一定的風險；而火幣以及OKEx選擇四家交易所現貨價格，權重各占25%，穩定性提升不少；幣安選擇五家交易所現貨價格加權平均，再次提升現貨指數的穩定性；Bybit是根據五家交易所每月交易量占比分配原始權重，如果價格出現異常，則降低該交易所的實時權重。因此，Bybit的標記價格更加全面、可靠。“Bybit采用了雙套價格機制，從根本上杜絕了操縱場內價格引發的惡意爆倉行為，確保用戶不被「插針」。”Ben解釋說，“即使以場內價格計算用戶已經爆倉，但如果按標記價格計算，用戶可能還未觸及強平線，那用戶仍能持有現有倉位。”4.合約類型期貨合約最早使用目標交易幣種作為保證金，被稱為「反向合約」。例如做多/做空BTC，需要使用BTC作為保證金，盈虧也使用BTC作為結算單位。不過，反向合約卻有很大的問題，也被人質疑為「畸形合約」。簡單而言，如果用戶做多BTC，真實的盈虧會隨著行情波動變得更大，即當市場價格下跌時，交易者將損失更多保證金。市場迫切需要更加穩健客觀的計價單位，正向合約應運而生，使用穩定幣作為保證金、計價和結算單位。相比于反向合約，正向合約以USDT作為保證金，降低保證金價值波動帶來的強平風險；在行情變化的時候，風險更可控，更適合非機構交易者；正向合約更容易理解，收益更容易計算。特別是3月13日比特幣大跌30%，正向合約的優勢更加凸顯。如果是反向合約，用戶平倉后，由于比特幣價格在下降，用戶持有收益也跟著縮水；如果是正向合約，用戶平倉后持有USDT，收益完全沒有縮水，并且隨著USDT出現大幅溢價，用戶收益還略有擴大。不過，也有投資者告訴Odaily星球日報，其交易習慣是使用幣本位作為保證金。因此，我們認為，合約交易平臺最好兼顧兩類投資者需求為佳。數據顯示，六家交易所中，只有OKEx以及Bybit目前同時具備正向合約以及反向合約。

聲音 | 火幣律林楊錦炎： 新加坡《數字代幣發行指引》有六大亮點:對于新加坡《數字代幣發行指引》的修訂，火幣律林總經理楊錦炎表示其具有以下亮點，一、新指引將數字代幣的商業信托納入“資本市場產品”，所增加的商業信托和衍生品不過是新加坡金管局對于市場中經常出現的資本市場產品的列舉，讓從業者對金管局的判斷尺度有更清晰的概念；二、強化了監管主體和反洗錢反恐監管，被監管的主體幾乎涵蓋金融市場的全部玩家；三、支付型代幣和穩定幣要持牌經營，依據新法，任何從業者提供任何涉及支付型代幣的或者運營平臺交易任何支付型代幣的必須獲得證照，并且遵守支付法案關于反洗錢和反恐怖融資的規定。一旦代幣具備支付功能，則任何提供支付代幣交易服務的公司必須依據支付法案申請牌照；四、強調新加坡證券幣標準有別于美國，新加坡依據其本國法律對某一種代幣是否構成新加坡證券和期貨定義下的“資本市場產品”進行獨立的判斷；五、積分不構成“資本市場產品”，積分型代幣不是證券和期貨法定義下的“資本市場產品”。但是，發幣者必須遵守反洗錢和反恐融資的相關法律以及個人信息保護法；六、代幣回購具有證券屬性，需持牌進行。[2018/12/3]

此外，火幣以及Bitmex依然側重反向合約，幣安以及FTX側重正向合約。5.交易對數量目前期貨市場有兩種合約類型：交割合約以及永續合約，二者最大的區別在于有無交割日期。雖然永續合約在2019年才迎來大爆發，起步較晚，但從發展現狀來看，更多的合約交易所選擇其作為標配，對于交割合約反而不是很「上心」。

數據顯示，六家平臺中有五家開設永續合約交易，唯一缺席的一家是火幣。不過近日，火幣合約相關負責人透露，火幣接下來將上線永續合約。此外，幣安以及Bybit的交割合約目前依然空缺。“用戶期待的以季度、半年、全年為期限的交割合約，我們也將在2020年著手上線。“BybitCEOBen告訴Odaily星球日報。從交易對數量來看，OKEx的交割合約數量最多，遠超后五家總和。這也很好解釋了，為何OKEx合約交易量超過BitMex。不過，從永續合約交易對數量來看，FTX以及幣安遙遙領先。特別是今年年后，幣安重點發力合約市場，平均每周推出一個合約交易對；而FTX的永續合約交易對中，也有不少類似Matic這樣的山寨幣交易對，波動性以及風險性較大，用戶需要謹慎投資交易。頗為有趣的是，雖然Bybit交易對最少，但其交易量卻遠超FTX。Coingecko數據顯示，Bybit24小時交易量超過10.4億美元，而FTX只有8.3億美元。6.合約保險合約用戶最擔心的，莫過于合約方向與市場走勢相反，產生虧損。保險作為一種降低風險和虧損的產品，近年來走入千家萬戶，但合約市場中保險產品仍處于空白狀態。在昨天下午的發布會上，Bybit宣布推出了一款「合約保險」，彌補了合約用戶的缺憾。Bybit也是上述六家平臺中，唯一一家推出合約保險產品的合約交易所。“合約保險即交易者在Bybit持倉合約后，可以為此合約購買保險。當用戶投資未如預期，由于持有保險可以不同比例的對沖潛在損失。”Bybit方面表示，“多空雙向受保，保險賠付金額可提現。”舉個例子，交易者小秦持有BTCUSD永續多倉合約，同時買入多倉保險：市場價格上漲，獲取永續合約上漲收益。如果當前指數價格高于保險買入時刻的指數價格，多倉保險過期無效作廢市場價格下跌，永續合約虧損。如果當前指數價格低于保險買入時刻的指數價格，多倉保險對小秦賠付。反之，空倉保險賠付過程相同。用心打磨產品的Bybit

通過前文的產品評測，我們發現，相較于老牌的BitMex、火幣、幣安以及OKEx，Bybit能夠躋身一線合約交易所行列，確實有著自身的獨到之處。側重用戶端體驗，選擇專注打磨產品，這是Bybit能夠在2019年的合約市場成功突圍的重要原因。本期我們也將重點介紹一下頗為神秘的Bybit。自2018年3月成立至今，Bybit已經走過了兩個年頭。雖然加密市場一直在快速更迭，但其合約產品至今只有4個交易對，新產品更新緩慢，著實令人不解：是人手不夠，還是Bybit能力有限？Ben告訴Odaily星球日報，Bybit團隊目前超過150人，研發團隊核心成員來自摩根士丹利、騰訊、平安銀行、諾亞財富等。之所以進展緩慢，并非不能上線新產品，而是他們的自我要求較高，必須將產品做到極致。”幣圈一直有一個很大的誤解，覺得上一個新產品兩周就可以了。但上線后卻出現很多BUG，需要不斷停服維護更新。另外，合約上線后，怎么解決流動性、滑點以及用戶體驗等問題，這些都需要時間打磨。慢工才能出細活，Bybit不是要做大而全，而是精而細，這也是我們前兩年的方向。包括近期上線的正向合約，我們也是用了6個月做足了功課才敢上線。”誠然，交易系統的穩定性對于用戶而言至關重要，而近期暴漲暴跌的極端行情更是對交易系統的一次重大考驗。大量用戶涌入平臺進行交易操作，短時流量過大容易造成擁堵，或引發交易引擎故障。Odaily星球日報發現，在3月12日的暴跌行情下，包括火幣、OKEx、幣安在內的多個交易平臺APP均出現卡頓情況，用戶刷新后顯示無網絡連接，而Bybit經受住了這次考驗，交易系統自始至終沒有宕機維護。”最近很多平臺停服維護，但我們沒有。一直以來，我們不停地完善Bybit的基礎架構，我們的服務器也從未因任何類型的維護而停機，并且做到了全年99.99%的系統可用性。”Ben自豪地展示了Bybit的成績。他補充道，從平臺上線至今，Bybit已為全球117個國家的40余萬用戶提供數字資產服務，覆蓋北美、歐洲、亞太等區域，月均用戶量增長達47%。”目前日活大概在1.2萬到1.3萬，其中歐洲市場占比達到60%以上。“Ben告訴Odaily星球日報，2020年Bybit將向東南亞等地區重點發力。近期，抹茶交易所上線了杠桿ETF交易，Bakkt、OKEx紛紛上線期權衍生品交易，何一也曾表示幣安今年會上線期權交易。“在金融市場，期權的交易量遠超過合約的交易量。期權之所以受很多人歡迎，主要是因為期權比合約會更溫和一點，但這個產品對于普通交易用戶而言又有一定的門檻。“何一說。對于這些衍生品業務，Bybit表示也有意入局。但這些業務的優先級并不高，當前還是以期貨合約業務為主，會保持自己的節奏。“我們從不做跟風的事，包括發幣，始終遵從一個理念：如何給客戶提供一個更好地交易體驗。”Ben解釋說，他們希望集中所有的人力、財力去鍛造一個優秀的產品，“市場永遠不缺獲客手段，如何留住客戶才是問題的關鍵。”

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