朱嘉明：數字貨幣如何改變我們的利率、儲蓄和投資？_DEF

作者｜朱嘉明為了深入解讀數字貨幣對國內乃至全球宏觀經濟體系的影響，并對數字貨幣未來發展趨勢進行合理展望、提出相應建議，3月27日，數字資產研究院、橫琴智慧金融研究院與零壹財經·零壹智庫聯合舉辦了線上閉門研討會。在此次研討會上，著名經濟學家、數字資產研究院學術與技術委員會主席朱嘉明指出，數字貨幣已經成為理解現代經濟中不可排斥的一個因素。現在，數字貨幣雖然規模有限，尚處于早期發育階段，但是，伴隨數字貨幣的產生、發展和影響的擴大，已經干擾、甚至改變了包括利率、儲蓄和投資，貨幣流動性偏好和貨幣供給之間過去的邏輯，并將逐漸和加速侵蝕總需求與總供給的模型基石，導致傳統的貨幣政策呈現失效趨勢。以下為發言實錄：大家好，謝謝各位朋友和與會者。我今天的題目是“數字貨幣對宏觀經濟影響的思路”，希望與大家討論思考數字貨幣對宏觀經濟的影響，哪些問題需要關注和思考？一、數字貨幣導致宏觀經濟的新組合

首先，因為數字貨幣和數字經濟的產生和發展，導致了貨幣經濟和宏觀經濟結構發生變化。因為有了數字貨幣，貨幣體系發生結構性變化，有了傳統貨幣和數字貨幣的分類；因為數字經濟，宏觀經濟同樣發生了結構性變化，有了傳統經濟和數字經濟的分類。于是，貨幣經濟與宏觀經濟的組合與宏觀經濟之間形成了前所未有的重新組合。這里畫了一個圖，分了四個類型，一是數字貨幣與數字經濟，二是數字貨幣與傳統經濟，三是傳統貨幣與數字經濟，四是傳統貨幣與傳統經濟。

經濟學家朱嘉明：區塊鏈是一個吸納知識的黑洞:金色財經報道，中南大學區塊鏈研究前沿麓山研討會于9月17日在長沙舉辦，共同研究探討區塊鏈發展以及國家主權公鏈建設中的若干關鍵問題。研討會上，著名經濟學家朱嘉明教授表示，區塊鏈就是當下科技革命的代表性產物，當下對區塊鏈的定義仍舊是不明確的。當前區塊鏈對于科學、技術和學習就是一個全方位的挑戰，“說區塊鏈是科學也好，說是技術也可以，說是組織也行，人類過往沒有創造過一個東西是這么跨界的。”鑒于區塊鏈的普及度極低，朱嘉明教授稱之為“極具彈性的框架，是一個吸納知識的黑洞”。（中宏網廣東）[2021/9/18 23:34:56]

需要說明的是：我們在討論數字貨幣在宏觀經濟中的作用和影響的時候，基本上還是維持著傳統經濟學理論中的“兩分法”，或者說其實隱含兩分法的思維來解釋貨幣經濟和宏觀經濟的關系。按照所謂的“兩分法”，貨幣經濟和實體經濟是不同的經濟范疇，唯有將兩者分離，進而討論貨幣經濟和實體經濟，以及兩者之間的關系。現在，不需要觸及諸如究竟如何定義數字貨幣，數字貨幣組成，數字貨幣監管等富有爭議的問題。但是，這并不妨礙在這里強調這樣一個思想：不管它的規模多么小，它目前的影響多么微弱，但是，只要數字貨幣成為既成事實，其對宏觀經濟產生全面影響業已全面開始，并導致貨幣經濟體系，甚至宏觀經濟結構發生“解構”和“建構”，形成前面所描述的新的組合模式。這個過程非常像化學反應現象。按照通常的化學反應解釋：當一個新的元素進來之后，它會侵蝕和影響整個體系，原本分子破裂為原子，原子重新排列組合生成為新物質的過程即是化學反應過程。數字貨幣導致了傳統貨幣經濟的“分裂”，或者傳統貨幣體系的“異化”，于是，傳統宏觀經濟結構呈現改變，“此”貨幣體系和此宏觀經濟結構不再是“彼”貨幣體系和此宏觀經濟結構。所以，與2008年比特幣誕生之前不同，現在討論貨幣經濟的時候，已經不能排斥數字貨幣的作用。同樣，討論實體經濟或者現實經濟的時候，也不能忽略數字經濟的存在。我們要把“化學意識”、“混合意識”和“交叉意識”加入到理解數字經濟和宏觀經濟之間關系中來。二、數字貨幣改變貨幣經濟體系

朱嘉明：元宇宙是人類創造出來、橫跨生命與非生命集成系統的信息塊:6月2日，由Cabin VC 、Blocklike舉辦，金色財經、POW POWER協辦的Tides波浪 2021·區塊鏈影響力峰會開幕式中，經濟學家、數字資產研究院學術與技術委員會主席朱嘉明開場演講。

朱嘉明討論了元宇宙的概念、演變歷史、基礎問題、未來預期等等。朱嘉明認為，元宇宙是人類創造出來、橫跨生命與非生命集成系統的信息塊，是通過21世紀科技成果所實現的人類意識的集合。該概念將引發信息科學、量子科學、數學和聲明科學的互動，改變科學范式的飛躍。目前，我們正處于高度智能化形態的元宇宙第3個發展階段，元宇宙已經囊括了多種數字經濟創新成果，例如 DeFi、NFT 以及區塊鏈的其他成就。[2021/6/2 23:04:45]

現在就數字貨幣如何改變貨幣經濟體系問題，有所深入的討論，并強調以下幾點：第一，數字貨幣與傳統貨幣的比較優勢。發行權的多元化。法幣的發行基于它的權威性，數字貨幣并不追求權威性，因此它是多元的。不可思議的低成本，當人人可以依據區塊鏈創造數字貨幣時，它的成本當然是非常低下的。數字貨幣超越主權。技術驅動。傳統貨幣的演變是與人類文明和經濟連在一起的，是一個歷史模式，所以才有一個經典說法，稱貨幣是社會關系的總和。而數字貨幣是科學技術綜合發展的結果，是人類歷史上唯一由科學技術創造和推動的一種貨幣。數字貨幣的市值，種類和區域擴張的能力。數字貨幣流通速度。第二，數字貨幣推動零利率、負利率時代的到來。因為數字貨幣的出現，未來資本不再稀缺，原來經典意義的資本有可能走向消亡。政府的公共投資、公共消費和公共產品會大幅度地增加。道理很簡單，資本的消失是因為原來可以成為資本的貨幣資源成本趨0，數字貨幣加入進來之后，供給理論上是無限大的。在理論上甚至可以認為，因為貨幣需求和數字貨幣結合，利率的函數將不復存在。第三，數字貨幣自然超越所謂的“流動性陷阱”。就民間性數字貨幣而言，其功能相對于傳統貨幣單純，種類繁多，而且難以與傳統貨幣的“利率”掛鉤，所以，幾乎不存在對任何單一數字貨幣，或者數字貨幣的無限大需求彈性。就法幣數字貨幣而言，與傳統貨幣相比較，具有天然的透明性，難以轉換為“投機性”貨幣需求。第四，數字貨幣最終導致IS和LM模型失靈。在龐大的經濟學體系中，各種模型數不勝數。但是，IS和LM模型無疑是最為深刻和實用的。英國經濟學家希克斯在1938年，基于凱恩斯經濟學，提出了IS-LL模型，天才地將貨幣經濟和實體經濟連接在一起。1949年，美國經濟學家漢森將希克斯的IS-LL模型改成IS-LM模型。IS講的儲蓄和投資的關系，LM講的是貨幣偏好和貨幣供給的關系。不論是IS，還是LM最終都受制約與利率。如今，距離1938年過去了八十余年，距離1949年過去了七十余年，不論貨幣經濟，實體經濟，還是他們之間的關系都已經大為不同。特別是過去的利率和投資之間、貨幣偏好和貨幣供給之間的邏輯關系已經完全被打亂。而數字貨幣對傳統貨幣體系和宏觀經濟的滲透，加速了IS和LM模型失靈。

朱嘉明：DeFi技術徹底摧毀了傳統金融的基本邏輯:7月18日，在珠海橫琴舉辦的“DeFi涌現”研討會上，澳門產業區塊鏈協會會長、經濟學家朱嘉明表示：我們既不能把DeFi僅僅視為簡單的技術突破，也沒有足夠的證據證明它具有很高的意義。但為什么我們認為DeFi有潛能？因為對于傳統金融來講，它面臨的最主要困境就是成本。如果想要從根本解決傳統金融的成本問題，它必須依賴DeFi技術，而DeFi技術又徹底摧毀了傳統金融的基本邏輯。（巴比特）[2020/7/19]

左為希克斯；右為漢森三、數字貨幣全面侵蝕總需求-總供給模型的基石

數字貨幣將全面侵蝕總需求與總供給的模型基石，主要體現在以下幾個方面：庇古效應，凱恩斯革命，蒙代爾-弗萊明模型，以及傳統國際貿易模式。第一，庇古效應。在中國經濟學界的研究始終不夠充分。庇古因其對財富、福利、產業、就業，以及制度比較方面的理論和思想貢獻，極大的豐富了宏觀經濟學。庇古對宏觀經濟學最有影響的是“庇古效應”，所描述的是趨于低下的物價水平，有利于刺激經濟增長，實現充分就業和創造財富效應。

聲音 | 朱嘉明：區塊鏈還處于早期階段，未來將改變社會人際關系:12月22日，區塊鏈與數字資產年會2019暨中國投資協會數字資產研究中心成立大會在北京召開。數字資產研究院學術與技術委員會主席朱嘉明在演講時指出，當前的基本判斷是，區塊鏈還處于非常早期的階段，區塊鏈的基礎技術結構也處于不斷升級發展的開發過程中。朱嘉明認為，區塊鏈至少有一個很大的功能，就是改變原世界中所有參與者的社會人際關系，至少不再是零一競爭，在這個區塊鏈化的過程中，大家將變成區塊鏈網絡中的一個節點。[2019/12/22]

庇古現在，物價水平和消費、金融資產的相關性特征已經改變。即使進入低通貨膨脹階段，也未必發生“庇古效應”。物價水平現在對財富的關系的敏感程度已經發生了嚴重的分離，股市波動和物價水平之間沒有直接的相關性，或者相關性越來越小。數字貨幣和數字經濟加劇了這樣的趨勢。第二，凱恩斯革命。在20世紀后半期，沒有任何一個經濟學家的影響力可以超過凱恩斯。甚至至今如此。代表凱恩斯經濟學的《通論》出版于1936年，針對于剛剛發生的大蕭條，所以，凱恩斯經濟學曾經被稱之為“蕭條經濟學”。凱恩斯提出的“有效需求”理論，通過增加投資擴大就業，極大的擴展了宏觀經濟學總需求理論。但是，進入數字經濟和信息時代之后，投資與就業的相關性不斷削弱。第三，蒙代爾-弗萊明模型(Mundell-FlemingModel)。這個模型的核心思想是：在資本完全流動的情況下，浮動匯率制度對各國宏觀經濟存在重大的和有效影響。但是，人們看到的是，國家和央行對匯率制度的干預正在普遍化，加之對資本自由流動限制的增加，宏觀經濟越來越受制于政府的影響。因為數字貨幣，例如比特幣，具有天然超越主權的特征，不存在所謂匯率制度的限制。當然，法定數字貨幣，特別是央行數字貨幣似乎依然存在匯率框架的約束。無論如何，數字貨幣會對現存的匯率制度與機制發生深刻的和持久的影響。第四，傳統國際貿易。在經濟學通識文本中，關于總需求有一個公式：AD=C+I+G+(X-M)。其中以出口減去進口體現的國際貿易是總需求的重要組成部分。至少因為互聯網革命和信息時代到來，基于全球化的產業鏈和價值鏈的形成，服務貿易崛起，傳統貿易正在被改變，因而影響了各國宏觀經濟格局。現在幾乎可以清楚地預見到，數字貨幣和數字經濟將會進一步改變國際貿易自身的結構，同時影響國際貿易在宏觀經濟中的位置。總之，從世界范圍內看，支持宏觀經濟的經濟制度，宏觀經濟結構和機制，特別是政府影響和干預宏觀經濟的政策體系，都面臨前所未有的新局面。當然，我們不能將這些變化僅僅歸因于數字貨幣和數字經濟的產生和發展，得出這樣的結論顯然為時過早。但是，數字貨幣和數字經濟無疑讓我們看到了一個潛在的新趨勢。四、數字貨幣對于經濟復蘇的另辟蹊徑

現場 | 經濟學家朱嘉明：擁有比特幣的人每天都沉浸在貨幣幻覺之中:8月10日，《Libra：一種金融創新實驗》讀書論壇暨新書發布會在京舉辦。經濟學家朱嘉明現場指出，Libra的出現使我們以更大的歷史視角來理解當下數字貨幣對古典貨幣理論和新貨幣理論的沖擊與挑戰，而我們要以開放的心態來對待這個問題。首先，貨幣思想史中最大的問題就是有關貨幣中性的討論。如果可以認為Libra是一個貨幣的形態，那么Libra絕不是以一個中性的形態出現的。另外涉及到貨幣幻覺，人們只是對貨幣的名義價值做出反應，而忽視實際購買力變化的一種心里錯覺，擁有比特幣的人每天都沉浸在貨幣幻覺之中。有關最優貨幣量的問題，貨幣數量論首先是貨幣需求理論。但實際上，我認為貨幣供給和貨幣需求的失衡將成為未來經濟的最大現象，因為很難找到一個貨幣需求衡量的尺度，數字貨幣使得這個問題更加復雜，貨幣是復雜的但這并不妨礙貨幣的衍化。[2019/8/10]

最后，談談數字貨幣對于改變經濟危機常態化，實現較為長期的經濟復蘇，可能是一個另辟蹊徑的選擇。因為數字貨幣的誕生：改變投資方式。主要是改變資本形態，資本地位，資本主體。集中體現為利息對資本、資本對投資模式的全方位變革。改變產業結構。主要特征是非實體經濟，包括數字經濟、信息經濟和觀念經濟的發展。改變就業模式。自我就業，合作經濟和共享經濟會逐漸主流化。改變經濟組織。主要是傳統公司形態會走向衰敗，企業小型化、創業模式的多元性。總結以上四個方面，我希望傳遞這樣的思想和理念：數字貨幣已經成為理解現代經濟，不論是宏觀經濟，還是微觀經濟所不可排斥的極為重要的因素或元素，不可低估數字貨幣對原來的貨幣理論、實體經濟，所產生的現實和長遠影響。對此，世界主流經濟學家是估計不足的，并且影響了政府宏觀經濟政策體系。以貨幣政策為例，自2008年之后，寬松的貨幣政策對宏觀經濟的影響力走向微弱，再低的利率，甚至零利率和負利率，都對刺激經濟乏力，貨幣政策正在出現全面的失效。在2020年3月新冠病的世界性蔓延開始后，貨幣政策的失效更加顯著。這是非常值得注意的歷史性現象。最后，以上是我今天分享的并不成熟的觀點，謝謝大家！同時希望聽到各位的批評、指教和comments。

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