專訪Deribit劉曉通 | 加密期權市場至少還有10倍的增長空間_DERI

作者|秦曉峰編輯|郝方舟出品|Odaily星球日報

期權，是2020年加密衍生品賽道的新寵。從CME到OKEx，再到近期的幣安，都陸續入局期權交易。不過，加密期權市場暫時沒有哪位新玩家可以撼動Deribit的「霸主」地位。這家成立于2016年的期權交易所，是全球第一家期權交易平臺。根據Skew數據，Deribit比特幣期權交易量長期占據80%以上的市場份額。近期，Odaily星球日報專訪了Deribit中國區負責人劉曉通，為我們揭開Deribit的神秘面紗，也為期權行業指明新的方向。也歡迎閱讀Odaily星球日報期權系列文章，加深對這一領域的了解：“期權是不會爆倉的期貨”，這是真的嗎？比特幣期權，加密衍生品的下一戰場？我花5000美金買期權，賭比特幣漲到35萬以下為訪談實錄，由Odaily星球日報整理：

Q1：可能很多讀者對于Deribit交易所并不是很熟悉，能否先請您介紹一下Deribit的發展情況？劉曉通：Deribit衍生品交易所上線于2016年的夏天，由JohnJansen和MariusJansen兩兄弟聯合創立，哥哥John目前也是Deribit的首席執行官。實際上，早在2014年，弟弟Marius就萌發了成立期權交易所的想法。一方面，Marius是最早一批比特幣投資者，有著對沖風險的需求；另一方面，當時加密市場并沒有期權交易，衍生品尚處于一片空白，Marius覺得期權交易所發展前景很大，于是找了有著期權專業背景的哥哥。經過兩年的謀劃，Deribit最終上線。成立初期，Deribit將總部設在阿姆斯特丹。2018年，歐盟通過了《反洗錢5號令》，對交易平臺的KYC認證要求更加嚴苛。但Deribit當時沒有法幣入金通道，又不想讓嚴格的KYC降低用戶交易意愿，最終將運營總部遷往巴拿馬城，只將產品技術部門留在阿姆斯特丹。經過4年的發展，目前Deribit全球團隊約30余人。其中，亞洲市場團隊的5人，分布在北京、上海、杭州、深圳、廣州，服務范圍涵蓋中國大陸、港澳臺地區。我也是Deribit在中國的第一個員工，平常我們的工作也基本上以線上為主，間或線下拜訪一些大客戶。最后說一下我們的業務，目前Deribit提供BTC、ETH的期貨以及期權交易。期貨最高支持100倍杠桿，有到期合約以及永續合約，；根據行權時間，期權有日、次日、當周、次周、當月、次月、季度、次季度、半年，也是目前涵蓋時間最全的期權交易所。Q2：Deribit上線后，有遇到什么難題，又是如何克服的？劉曉通：2016年，Deribit剛成立就上線了BTC期權，但遇到一個很大的問題：基本沒有成交量。首先，期權交易是高度依賴做市商的，當時并沒有足夠的做市商服務；另外，當時的期權市場其實還處于真空，用戶交易需求并不強烈。即便是現在，期權產品在幣圈還是很復雜的，并不像期貨這樣的線性產品一樣受歡迎。我們怎么解決這個問題呢？方法是通過上線永續和期貨合約，通過期貨給期權導流。另外，進行期權市場培育，慢慢地期權交易量就起來了。這也形成了目前Deribit「期權+期貨」的交易格局。用戶在Deribit上交易，期權與期貨保證金互通，可以用期貨去鎖定期權的盈利，也可以對沖期權的風險。Q3：實際上，期貨交易市場也是從2018年之后開始壯大，火幣、幣安也是自那之后開始入局期貨市場。目前Deribit也只有BTC和ETH的期貨交易，既然占有先機，為什么不乘勢做大期貨交易？劉曉通：一個重要的原因是，創始人出身傳統金融，非常保守。他并不希望碰太多小幣種，包括市場普遍認為比較主流的以太坊期貨，還是去年才上線的。期權做市商出身的JohnJansen，風控意識更高。如果上線更多山寨幣合約，對于用戶而言風險性也增大很多，并不符合他的想法。可能傳統金融出來的人風控意識普遍較高，比如BitMex創始人也是出身傳統金融，目前BitMex也僅用BTC結算所有保證金抵押品。Q4：雖然期權有著歐式和美式的行權時間限制，但用戶實際上也可以提前平倉，而關鍵在于期權交易所的流動性是否足夠，Deribit在這方面是如何管控的？劉曉通：流動性方面，我們會有專門的做市商。專門的意思是，他們需要滿足一定的做市商的義務。比如，要求他們周一到周日進行雙邊報價、覆蓋各個行權價，還有其他各種各樣的硬性要求。除了專門的做市商，對于其他專業交易者我們也歡迎來Deribit做市，我們不會限制他們太多，特別是對期權賣方不會進行過多的限制。Q5：根據Skew數據，Odaily星球日報發現，Deribit今年第一季度期權交易量始終占據期權市場80%以上的份額。能不能請您透露一下，Deribit目前注冊用戶數、日活用戶等數據？劉曉通：目前Deribit全球總注冊用戶超過10萬，平均日活躍用戶，大概是4000-5000人；312暴跌之前，平均每天期權交易量接近1億美元，最高超過2.4億美元；經過312暴跌，期權日交易量下滑至5千萬美元。這個數字還是比較真實的，因為我們的目標用戶還是專業投資者，不是散戶——散戶玩期權很容易虧光，所以我們也不會去做一些假的數據量去吸引散戶。Q6：您剛剛提到了Deribit的目標用戶是專業投資者，能否請您透露一下目前的用戶畫像，專業投資者的交易量占比又是多少？劉曉通：第一檔，頭部單月交易量最高可以達到1.5萬個BTC以上，這種屬于做市商級別；大客戶以及機構用戶交易量同樣屬于此類，交易量稍微少點。第二檔，中等用戶，單月交易量在3000-8000個BTC之間，中位數是5000個BTC。第三檔，通過API進行量化的專業用戶，單月交易量一般在300～800個BTC之間。上述三檔以數量級遞增，呈現倒金字塔結構。比如，第一檔是20～30人，第二檔是200～300人，第三檔是2000～3000人。具體數字，暫時也不便透露。Q7：上個季度，Deribit交易量相較于2019年第四季度明顯上升，增量用戶來自哪里？劉曉通：最近的增量，其實主要是因為我們做了大量的市場培育。期權交易所獲客，跟其他一些線性衍生品交易所獲客方式不一樣。如果不做好期權用戶教育的話，很多人不會接觸期權，也就不會交易。所以，我們的主要精力還是放在用戶教育上。另外還有一部分流量，來自礦工套保需求以及對沖風險的需求。Q8：Odaily星球日報觀察到，近期BTC、ETH的歷史波動率持續下降，這意味什么？投資者如何使用隱含波動率以及歷史波動率進行投資？

華為申請注冊GPT相關商標“HUAWEI NETGPT”:4月27日消息，天眼查App顯示，近日，華為技術有限公司申請注冊“HUAWEI NETGPT”商標，國際分類為科學儀器，當前商標狀態為申請中。（同花順）[2023/4/27 14:30:09]

劉曉通：歷史波動率的下降，意味著市場趨于平靜，波動幅度減小。回看3月12日、3月13日兩天，那時候歷史波動率可以達到300%～400%，現在每天已經不到100%。隱含波動率，實際上就是一種關于未來預期，帶有很大的猜測成分，而歷史波動率是過去已經發生的事實。其實，做期權本質上就是在猜隱含波動率究竟會不會比歷史波動率高。期權買方，本質上是在賭隱含波動率會大于歷史波動率；期權賣方，本質上是在賭隱含波動率會小于歷史波動率。當最后結果來臨時，就相當于開獎了，證明究竟是誰更大。從統計上來講，歷史波動率通常是小于隱含波動率的，也就是說，期權賣方的獲勝概率更大，這也是為什么很多人愿意做期權賣方的原因。盡管從理論收益來說，期權賣方的收益是有限的，而期權買方的收益理論上是無限的。回到我們的問題上，如何通過隱含波動率和歷史波動率進行投資？我認為，如果當前隱含波動率小于歷史波動率，這個時候適合做期權買方，當然這并不意味著你一定會盈利；當隱含波動率要高于歷史波動率時，如果你要做期權買方，務必三思，因為這時會有溢價，對于買方而言并不劃算。因此，最終選擇做買方還是賣方，還是要取決于市場的情況以及自己的承受能力。Q9：期權價格會最終影響期權行權交易，Deribit目前的價格指數是如何設計的？劉曉通：Deribit之前的價格指數是根據8家交易平臺的現貨價格來決定的，各家權重一樣，分別是：Bitfinex、Bitstamp、Bittrex、Coinbase、Gemini、Itbit、Kraken、LMAXDigital。可能很多人發現，我們并沒有選擇幣安以及其他大型交易所。這是因為他們都是USDT交易所，我們的期權以及期貨都是USD為計價單位，并且USDT和USD之間經常出現溢價，所以我們最終選擇USD交易所作為價格指數的參考來源。而現在，我們又將Bitfinex的價格權重降為零了，最重要的原因就是Bitfinex比特幣價格經常不準，也會出現溢價情況。

Binance錢包地址過去24小時流入約2186.6枚BTC:金色財經報道，過去24小時，交易所錢包地址中的BTC儲備變化情況如下：

Binance流入2186.6枚BTC，當前持有BTC約53.9萬枚，漲幅0.41%;

OKX流出471.8枚BTC，當前持有BTC約11.4萬枚，跌幅0.41%;

Bitfinex流入126.6枚BTC，當前持有BTC約21萬枚，漲幅0.06%。[2023/3/29 13:32:25]

Q10：目前Jex平臺上有5種期權，Deribit會考慮上線小幣種期權嗎？關于未來期貨市場發展，Deribit又有什么新的規劃？劉曉通：期權方面，目前的期權結構已經很完整，是市場上期權時間范圍最全的交易所了。應該不會再擴展年度期權，因為交易需求也沒那么大。另外也應該不會再考慮上線小幣種期權，因為深度太差，流動性不足。再者就是合約市場，接下來會有兩個發展方向：一是有可能上線LTC雙幣種合約；二是上線與期權數據相關的線性合約產品——基于BTC期權隱含波動率的VIX指數永續合約。眾所周知，芝加哥期權交易所曾上線市場波動率指數VIX，用以衡量標普500指數期權的隱含波動率。在期權交易中，隱含波動率通常代表著對市場未來風險程度的預期，因此VIX往往被看作是風向標，高VIX意味著恐慌情緒的蔓延，VIX指數也被稱為「恐慌指數」。我們正在考慮效仿CBOE，開發一個基于BTC期權隱含波動率的VIX指數永續合約，這是一種很好的風險對沖手段。不過，這里面的開發難度和風險也很大，尤其是對于交易所而言。就拿前段時間的美股暴跌來說，標普500暴跌，VIX指數大幅上漲，突破歷史新高，VIX空頭發生穿倉，交易所就需要賠錢。而在加密市場，不存在發生穿倉，還要穿倉用戶去進行賠錢的情況，最后買單的要不然就是交易所，要不然就是盈利用戶。從Deribit的角度來說，我們是不會讓盈利用戶均攤穿倉損失的，而是用過保險基金進行彌補。所以，短時間內BTC的VIX指數合約可能還上不了，但我們正在考慮，有可能先上VIX指數，之后再考慮上合約。Q11：你剛剛提到Deribit的保險基金，這些保險資金來源是什么？312暴跌對保險基金造成什么影響？如果保險基金用完了會發生什么情況？劉曉通：首先說說我們為什么設置保險基金。期權交易涉及到買方和賣方，很多期權賣方為了對沖風險，也會選擇買入期權。如果我們采取盈利用戶均攤的模式，對于期權組合交易員來說無疑是一個災難。我們并不想這樣去傷害用戶，因此我們不會分攤穿倉損失，這就是保險基金設置初衷。關于保險基金的來源，主要是期貨以及期權用戶的清算費用。只要你觸發了風控讓系統進行清算，我們就會從中抽取0.4%的清算費用充入保險基金。

畢馬威：加密和區塊鏈行業繼續顯示出成熟的跡象:金色財經報道，畢馬威在其9月Pulse of Fintech H1'22報告中表示，加密和區塊鏈行業繼續顯示出成熟的跡象。畢馬威表示，盡管從2021年開始有所下降，但加密貨幣持續增長的步伐“突顯了該領域的日益成熟以及吸引投資的技術和解決方案的廣度”。

然而，對于一些區塊鏈初創公司來說，未來可能仍然不確定，畢馬威法國區塊鏈和加密資產總監Alexandre Stachtchenko表示，這些公司可能需要降低估值以籌集資金，因為這是唯一的選擇。（The Block）[2022/9/7 13:13:30]

今年312暴跌前，Deribit的保險基金一度接近400個BTC，后來跌到100多個，看起來損失了380多個BTC。但實際上，真實的損失更大。在這次暴跌中，為了給用戶增加信心，Deribit還拿出了500個BTC充入保險基金。如果沒有補充這500個BTC，保險基金當時可能就直接歸零了，盈利用戶利益也會受損。好在，保險基金最終挺過了難關，目前也恢復到接近300個BTC的水平。即便是保險基金最后沒錢了，Deribit也會一直補貼下去。Q12：我觀察到的一個現象是，期貨從最開始的幣本位發展成如今的穩定幣本位。以此類推，未來期權會不會也有穩定幣作為保證金和計價單位的可能性？劉曉通：用幣本位做保證金，是一種妥協的折中的辦法。一方面，用比特幣可以避免一些監管問題；另一方面，目前幣圈的穩定幣最具流動性的就是USDT，但我們比較擔心它的風險，所以不會采用它。我們寧愿用一個相對來說沒那么穩定的、可能不是最好的方法，但起碼比特幣還有共識。如果未來有一個合規的、流動性好的穩定幣，我們也會考慮用它作為保證金和計價單位。但是，這個可能性比較小。因為如果真的是很合規的話，那就會遭受各種各樣的監管，比如KYC更加嚴苛，這其實就與加密貨幣的宗旨背道而馳了。所以我個人感覺，用BTC作為保證金的格局，可能會一直存在，并且長期存在。Q13：傳統的期權交易市場規模非常龐大，但目前加密市場期權的總體交易量仍然是偏小的。即便Deribit日均1億美元的交易額，與比特幣期貨相比仍然是小巫見大巫。出現這種情況的原因是什么？您怎么加密看期權市場未來的發展？劉曉通：主要是因為幣圈的用戶，他們普遍的特征是IT技術不錯，但是金融知識相對來說比較匱乏。另外，期權的認知門檻相對來說比較高，所以目前整個期權市場還處于一個很自然增長的階段。再加上近期的大跌，對于整個市場交易信心也產生了負面影響，也影響了現在期權的發展。不過，我個人還是非常看好期權市場未來的發展，不然我也不會來做期權了。如果以傳統市場作為參考的話，傳統市場期權交易量是底層資產的交易量的10倍以上。從這點來說，我覺得加密期權交易量還會有很大的增長空間，我也愿意相信并希望能有這樣一個大的發展。

Web3開發平臺Idexo推出新版NFT平臺:金色財經消息，Web3開發平臺Idexo推出新版NFT平臺，允許開發者一鍵使用托管和定制品牌DApp用戶界面，同時可簡化不同類型和用例的NFT集合的創建及NFT鑄造服務，此外還包含NFT空投、調查管理應用程序，并支持票務、投票、質押、會員資格等用例。（prnewswire）[2022/8/30 12:57:17]

Coinbase表示遇到連接問題:6月21日，市場消息：加密貨幣交易所Coinbase表示遇到連接問題。（金十）[2022/6/21 4:42:59]

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