嘉楠股價上漲只因比特幣價格刺激？做空機構報告全文敲警鐘_INE

近日，總部位于紐約的、以做空美股股票為主要業務的研究機構WhiteDiamondResearch于金融市場資訊平臺SeekingAlpha發布一篇嘉楠耘智的做空報告。PANews編譯了做空報告的重點內容。

摘要：1、過去幾年，比特幣挖礦收益并不好，尤其是對嘉楠耘智這樣的非頂級礦機制造商來說更是如此。2、嘉楠耘智的新一代礦機甚至無法與比特大陸老一代礦機競爭，利潤率也更低。3、比特幣區塊獎勵減半已經完成，這意味著礦工現在能獲得的BTC是以前挖礦所得的一半。4、嘉楠耘智此前試圖業務轉型到人工智能芯片上，但由于“一些原因”轉型失敗，也許這個轉型永遠不會成功。考慮到嘉楠耘智的預期收入和虧損，似乎與該公司目前8.5億美元的市值并不相稱，嘉楠耘智的真實公司估值應該在1億到2億美元之間。嘉楠耘智目前核心業務是出售比特幣礦機，除此就沒有其他重要業務，也沒有獲得其他經常性軟件收入。鑒于目前比特幣價格和運行礦機需要支付的電費，使用嘉楠耘智礦機的礦工可能無利可圖。不僅如此，隨著最近比特幣區塊獎勵減半，比特幣礦工從挖礦中的獲利也會“打對折”。對于那些使用嘉楠耘智礦機的礦工，現在每挖一天礦就是虧損1美元。嘉楠耘智唯一擁有的“其他業務”是人工智能芯片，但這項業務在2019年的收入僅為270萬元人民幣，占其總收入的0.2%。很顯然，嘉楠耘智的人工智能芯片無法與行業領導者英偉達和AMD競爭。用嘉楠耘智礦機挖礦其實并不賺錢

嘉楠一季度財報顯示營收13.6億元人民幣，利潤4.416億元人民幣:5月19日消息，嘉楠科技今日公布2022年第一季度財務報告。公告顯示，嘉楠科技在本季度錄得營收13.6億元人民幣，同比增長236.7%。公司一季度銷售總算力為430萬TH/s，同比2021年第一季度增長了119.1%。歸屬于普通股東的凈利潤從2021年同期的120.4萬元人民幣增長為4.416億元人民幣。

公告還顯示，截至2022年3月31日，嘉楠科技預收賬款為17.699億元人民幣，較截至2021年12月31日的13.407億元人民幣有所增加。展望下一季度，公司預測2022年2季度，總營收將在人民幣16億元-18億元，約較2021年2季度增長48%-67%。[2022/5/19 3:28:16]

據比特幣挖礦專家DrewVosk透露，嘉楠耘智會免費向他發送最新款礦機AvalonMiner1066Pro，以便讓他在YouTube頻道上進行測評。DrewVosk稱，這款礦機由分銷商BlokForge出售，價格為999美元，雖然有不錯的功能和性能、專業包裝、以及運行穩定等優點，但挖礦效率和利潤率并不高，除非礦工能拿到非常低的電價，否則只有當比特幣價格大幅上漲才有可能獲利。DrewVosk測評發布于2020年5月7日，當時比特幣交易價格為9000美元，而且比特幣還沒有“減半”。如果把“減半”因此考慮進去的話，AvalonMiner1066礦機一年只能開采0.163824BTC，若以1BTC=9000美元計算，收入約為1481.86美元美元，電力成本則高達1438.37美元，這意味著這款嘉楠耘智最新礦機挖礦一年收益只有不到44美元，需要20年以上才能達到收支平衡。此外，目前僅考慮到電費這一個成本，但實際上挖礦的其他成本還包括：1、資金的時間價值；2、設置礦機和電路所需要的時間和費用；3、維護和監控成本；4、比特幣貶值風險；5、電力成本上漲的風險；6、存儲空間；7、四年后下一次“減半”事件。毫無疑問，隨著時間的流失，開采比特幣只會越來越困難。下圖展示了比特幣挖礦難度變化趨勢，簡單來說，挖礦難度越高意味著挖掘相同數量的比特幣區塊需要的算力越高，算力越高意味著礦機需要耗費更多電力、支付的電價也就越高。

比特幣礦企Mawson從嘉楠科技購入17352臺ASIC礦機:金色財經報道，澳大利亞數字和加密貨幣公司Mawson Infrastructure已從嘉楠科技購買了17352臺ASIC礦機。Mawson Infrastructure 表示，購買新礦機將為其現有業務增加超過1.5EH。Mawson 現在已經購買了超過3EH 的 ASIC 比特幣挖礦硬件，這家位于悉尼的礦業公司在美國和澳大利亞開展業務。（CoinDesk）[2021/8/13 1:51:47]

為了更好地進行比較，DrewVosk以比特大陸螞蟻礦機S17e礦機做比較，這款礦機也是當前最好、最賺錢的礦機之一，單日可挖礦0.001028BTC，而AvalonMiner1066Pro僅能開采0.00089BTC，產量減少11%。但問題在于，螞蟻礦機S17e是比特大陸上一代礦機，而AvalonMiner1066Pro卻是嘉楠耘智最新一代的礦機。嘉楠耘智股價上漲其實全靠比特幣價格反彈刺激

過去幾周，加密貨幣市場因為受比特幣區塊獎勵減半事件影響開始向好，全球股市也有所復蘇，下圖展示了過去一個月的比特幣漲勢：

動態 | 嘉楠內部信：僅做好芯片遠遠不夠 必須打通從硅到算力之間的障礙:今日，嘉楠董事長兼CEO張楠賡發布“致嘉楠同學的一封信”，透露出嘉楠科技業務規劃。信中指出：在區塊鏈領域，我們需要提升算力和能效，改善產品質量，穩定軟硬件系統，完善產品功能，降低研發和制造成本。同時，也要提升產品的易用性和系統級部署的靈活性，為后續向銷售算力這一互聯網屬性業務的拓展作準備；僅做好芯片遠遠不夠，必須打通從硅到算力之間的障礙；要補齊在系統軟件、SaaS、大規模部署、運維、客戶服務和關懷方面的短板；盡快推動第二代AI芯片K510的面市。[2020/2/12]

如上圖所示，比特幣價格在2020年4月中旬上漲，當時股市也開始復蘇。此外，比特幣區塊獎勵減半也是導致價格上漲的另一個因素，由于礦工開采量減少，導致流入市場的比特幣數量也越來越少，繼而讓通脹率變得更低。但實際上，“減半”敘事并不是比特幣牛市主因，更不會讓比特幣價格在短時內暴漲。一般來說，“減半”對比特幣價格的影響需要幾個月、甚至幾年才能展現出來，所以最近市場反彈很可能只是對“減半”事件的猜測和興奮而已。嘉楠耘智的公司業績和比特幣價格走勢高度相關，但他們卻沒有像比特大陸那樣發展自己的挖礦業務，而且也沒有持有任何比特幣，收入來源只有礦機銷售。一旦礦機銷售無利可圖，嘉楠耘智只能虧本拋售礦機，這也是他們在2019年毛利率變為負數的原因之一。值得一提的是，2017年比特幣價格暴漲的真正原因并不是來自“減半”，而是因為投資者的瘋狂投機。但現在的市場環境已經與2017年有很大不同了，因為比特幣投資者已經變得足夠成熟，所以許多人認為比特幣史上第三次“減半”后價格大幅上升的可能性并不大。另一方面，目前比特幣價格仍然受到投機活動抑制，而且使用比特幣購買商品和服務的實際應用也不多。如果投資嘉楠耘智公司股票的人篤信比特幣價格會大幅上漲，他們為什么不干脆直接購買比特幣呢？需要注意的是，對于嘉楠耘智賣空者來說，如果他們擔心比特幣價格上漲導致嘉楠耘智股價反彈，那么直接購買比特幣也算是對其空頭投資的一種對沖，但問題是，即便比特幣價格大幅上漲，也無法百分之百保證嘉楠耘智公司能盈利。另外，許多比特幣礦場似乎也沒有購買嘉楠耘智的AvalonMiner礦機。基本上，比特幣礦場就像是一個布滿挖礦設備的“倉庫”，由于比特幣挖礦需要耗費大量電力，因此利用礦場挖礦是讓礦工有利可圖的途徑之一。從公開數據來看，許多比特幣礦場似乎并沒有購買嘉楠耘智的礦機：1、RiotBlockchain是一家擁有自主比特幣采礦業務的區塊鏈技術公司，他們在2019年四季度挖出139.28BTC。去年十二月，該公司從比特大陸購買了4000臺S17Pro礦機，之后又在今年5月7日宣布已經在四月和五月購買了2040臺下一代比特大陸S19螞蟻礦機。2、比特幣礦場MarathonPatentGroup于2020年5月11日宣布從MicroBT購買了700臺下一代M30S+ASIC礦機，該公司稱新礦機將使其挖礦能耗優于此前使用的比特大陸S-9礦機。3、另一家挖礦公司Marathon也從一家嘉楠耘智競爭對手那里購買了礦機。根據asicminervalue.com數據顯示，甚至連MicroBT的M30S礦機利潤率都比AvalonMiner更高。今年四月，內地最大的芯片制造商中芯國際宣布與嘉楠科技合作的14nm礦機芯片已經完成測試，將在今年二季度量產出貨，但具體芯片種類或是某種小幣種礦機，小幣種礦機似乎不太可能為嘉楠耘智帶來可觀的收入。嘉楠耘智人工智能芯片可能無法與“大型玩家”競爭

現場 | 清華大學羅玫：嘉楠科技美國上市使幣價與股價直接相連 開創新金融時代的價值形態:金色財經現場報道，清華大學經濟管理學院數字金融資產研究中心主任羅玫在“2019 CAN 萬物互鏈·區塊鏈與全球經濟新格局”大會上進行《數字資產領域全球新挑戰》主題演講。她表示，資產的定義是因過去事項形成的，由主體控制的現時經濟資源，將這個概念放到新興的數字資產中，重點要看資產是否由主體控制。在新技術的面前，每個人都要學習，目前經濟管理學和技術交叉背景的人才較少，未來更需要這樣的人才培養。

嘉楠科技美國上市的意義是，首次將幣的價格與股市價格直接連上，開創新金融時代的價值形態。[2019/12/3]

嘉楠耘智已經發現只賣礦機是不夠的，而且也意識到銷售其他產品的重要性。在2019年報中，嘉楠耘智表示：“人工智能技術的發展，尤其是與邊緣計算有關的技術和支持人工智能應用的ASIC芯片，對于嘉楠耘智未來產品多樣化發展至關重要。2018年9月，嘉楠耘智發布了第一代人工智能芯片KendryteK210，并于2018年第四季度開始批量生產。K210是一種集成了機器視覺和機器聽力功能的SoC芯片，嘉楠耘智也是業內第一家提供基于Risc-V架構和自主開發的神經網絡加速器的商用邊緣計算人工智能芯片的公司，這些芯片性能表現都非常出色。”但到目前為止，嘉楠耘智在人工智能芯片銷售方面存在很多問題：1、嘉楠耘智從2018年4月開始大規模生產人工智能芯片，但在2019年一整年里，其人工智能芯片銷售額只有270萬人民幣，僅占到該公司總收入的0.2%；2、嘉楠耘智根本無法與成熟的人工智能芯片制造商英偉達和AMD競爭，后者目前主導了整個芯片行業。另一方面，英偉達和AMD至今沒有生產比特幣礦機這一事實也說明當前比特幣挖礦市場規模不足以讓他們制造此類產品。3、嘉楠耘智至今沒有說明自己的人工智能芯片具有什么優勢，也沒有披露最終買家是誰。在該公司官網上，沒有看到任何一種產品設備部署了K210芯片。對于人工智能芯片收入只有40萬美元的嘉楠耘智，除非他們有某種創新，否則其市值不可能是8億美元，但嘉楠耘智尚未表面在人工智能芯片方面具有任何創新。另一方面，頭部比特幣礦機制造商比特大陸在人工智能芯片上也沒有取得成功，在2018年4月發布首款人工智能芯片BM1680之后，我們就再沒有聽到任何相關消息了。嘉楠耘智高管團隊缺乏經驗嘉楠耘智高管團隊較為年輕，年齡大多在30歲左右，缺乏行業和業務經驗，因此他們并不知道如何與人工智能芯片行業里的大公司競爭。

聲音 | 業內人士：嘉楠科技收入主要來源于阿瓦隆礦機，短期內無法改變這一形勢:金色財經報道，資深業內人士李欣（化名）表示，盡管嘉楠科技一度將自己定位為芯片公司，且不太公開宣傳礦機和比特幣業務，但實際上該公司收入主要還是來源于阿瓦隆礦機，且短期內無法改變這一形勢。當前嘉楠科技掌握了“礦機生產本身”和“比特幣挖礦”兩個現金流業務，這是其發展的優勢，不過，電力資源浪費、礦機回收、環保等一系列問題將直接影響上市公司品牌形象及股價。此外，嘉楠科技收入來源過于單一，客戶群體集中在中國，抵御政策風險、自然風險和資本圍剿的風險能力也相對較低，由此來看，未來其增量業務的“人工智能”和“海外市場”破圍之路仍阻力重重。[2019/11/22]

而英偉達和AMD的公司高管大多出生于上世紀50年代和60年代，如下圖所示：

總結

根據上述分析，我們找不到任何理由讓礦工去購買一臺嘉楠耘智的AvalonMiner礦機而不選擇比特大陸的螞蟻礦機，即便“減半”發生之后，螞蟻礦機的盈利能力也好過AvalonMiner礦機。不僅如此，除了比特大陸的螞蟻礦機之外，還有許多其他廠商的礦機盈利能力好過AvalonMiner礦機，比如MicroBT也有專屬ASIC礦機。不可否認，如果使用嘉楠耘智礦機挖礦的礦工持續無利可圖，其礦機銷售無疑會受到影響，那么在2020年極可能會重蹈2019年的覆轍——遭受另一次大虧損。

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