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從2021走向2022:反轉、領悟和展望_BTC

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反轉的2021

回顧一年之前,展望2021年的經濟和投資形勢的時候,樂觀情緒充斥在各個層面。那時,經濟活動從2020年疫情沖擊中快速復蘇,全球不均衡復蘇促使我國出口飆升,推動對經濟的樂觀情緒。股市一片繁榮,實業和金融都賺錢。

一年之后,又站在辭舊迎新的節點,不少行業、不少人比較悲觀。這種由樂觀向悲觀的快速過度,讓人錯愕,主要源于2021年的多個重大“反轉”。

例如,在實體經濟層面,2020年底的時候,房地產還形勢大好,房價看漲之聲一片。到了2021年下半年,占據經濟體量較大份額的房地產行業,以“恒大”為代表,已經變成債務大、問題大。房地產產業鏈上的建材、建筑、工程,以及房地產中介都不好過,撐過今年就是勝利。

再如,本來開足馬力生產的制造業,被突如其來的“停電”,嚇得冷汗直冒。直播和短視頻是疫情后大火的新興產業,近來整治違規賬號,年底薇婭被罰13億,宣告野蠻生長結束。曾經風光無限的互聯網大廠在打破壟斷、“互聯互通”的主旋律下,排隊被罰款,不裁員已經不容易。

反轉之后,就是年關難過。因落實中小學“雙減”,教育培訓行業在2021年被團滅,不得不摸索“再就業”的方向,發愁給家長退款、給員工謀出路。其慘烈程度,如同著名科幻小說《三體》里的名言:“消滅你,與你何干?”

關于如何度過難關,最魔幻的一幕,發生在被人遺忘的樂視電視公眾號上,它的頭條寫道:

“樂視年底喜事三連:漲薪了、不裁員、支持生三胎。在不考慮歷史債務影響的前提下,樂視最新的經營數據實現了經營利潤和現金流的平衡,是樂視暴雷以來的第一次。”粉絲在評論區留言:“用了很多年的樂視,真不錯,好懷念老賈”。老賈還沒有回來,5個月前在美國上市了。

彭博社:加密貨幣總市值從2021年11月的高位蒸發了約2萬億美元:金色財經報道,據彭博社消息,市值最大的比特幣暴跌60%以上,引領數字資產的暴跌,加密貨幣總市值從2021年11月的高位蒸發了約2萬億美元。[2023/1/2 22:20:43]

樂視電視竟然活下來了,它到底是怎么活下來的?很有研究價值。但在今冬,更現實的期許是,希望遇到暫時困難的企業挺過來,少出一些“新”的老賈。

做實業,在任何情況下都不簡單。抱怨無用,轉型和改革的陣痛,必須承擔。宏觀上新的經濟增長動能何在,微觀上做什么好賺錢?這兩個永恒的問題,在2021年格外緊迫。

上面說的是實業經濟和產業。在金融市場上,因為經濟反轉的映射,2021年是賺錢難度極高的一年。

分資產類別看,在股市,大部分人在回吐2020年的利潤,不虧錢不易。雖然上證指數在2021年基本持平,但2021年開局時的樂觀已經在6月份以后蕩然無存。明星股跌去30%、50%的并不稀奇,吃藥喝酒不靈了、快速變化的煤炭等上游板塊巨幅波動,來的快去的快,機會很難把握。唯有新能源還一枝獨秀。

港股遭遇大熊、恒指全面下跌15%,估值進入歷史性低點,新股頻繁破發。投美股的,以投資互聯網和教育者居多,他們曾經賺的缽滿盆滿,現在踩了行業大雷,陷入沒有標的可投的境地。

在一級市場股權投資領域,以往熱門的互聯網、教育基金不知何去何從,賽道沒了。硬生生的被上了一堂行業政策風險的大課,只是學費太高。

在商品領域,上半年,主流經濟學家都認為通脹是暫時的,此后銅價、煤炭、能源、原材料價格、美國通脹水平不斷上漲。通脹暫時論被反轉。商品期貨價格上漲,看得心潮澎湃,想賺錢卻如火中取栗。

韓國國會議員提議從2023年開始對虛擬資產收入征稅:韓國民主黨民主研究所所長、國會議員盧雄來今日提議修改稅法,將虛擬資產收入征稅推遲一年,從2023年開始對虛擬資產收入征稅。此外,他還提議將虛擬資產的收入歸類為“金融投資收入”,合計最多可以獲得5千萬韓元(約4萬美元)的所得稅減免。(韓聯社)[2021/7/6 0:31:07]

在其他另類投資領域,比特幣在5月創出6萬美元新高后,中國全面禁止比特幣挖礦和比特幣等數字貨幣交易。一度日賺斗金的數字貨幣產業全軍覆沒。

重要的領悟

2021年戲劇性的大悲大喜、大反轉,正好完成一個周期輪回。如果不讓2021的領悟有切膚之痛的深刻,讓它有更多啟發未來的意義,就對不起過去一年的過山車。2021年最重要的領悟,也恰是對“周期”的更深認識。

周期如同玄學的“命”和“運”,抓住周期,順風順水;逆著周期,螳臂當車。記得中學讀書,說的資本主義世界誕生以來每7、8年一個經濟危機。股市大名鼎鼎的周期天王周金濤,逝世遺言是:人生就是一場康波,輪回才是永恒。

周期的幕后推手是什么?不是天干地支、屬相姓名。在2021年這些反轉的背后,都有一只無形的大手在主導,一個改革開放以來,在中國市場延續了40年還在一直起作用的終極規律——我國的經濟和金融由政策主導。

這個規律在2021年的復盤路徑是:

一季度,面對經濟過熱和資產價格泡沫的現實威脅,政策果斷出臺,逆周期調節,貨幣政策收緊,產業政策加碼;

二季度,各種政策逐層展開落地;

報告:BTC每日交易量從2020年的平均22億美元增加到今年的123億美元:一份最新報告顯示,按市值計算,全球最大的加密貨幣比特幣(BTC)仍是投資者最青睞的數字貨幣。數字資產投資公司CoinShares 1月25日發布的報告顯示,到目前為止,2021年比特幣流入量占加密貨幣流入總量的97%。比特幣占管理的數字資產投資產品的83%,而BTC投資產品僅占比特幣總交易額的6.5%。在今年1月加密貨幣大牛市中,BTC日交易量今年以來大幅飆升,從2020年的平均22億美元增至今年的123億美元。CoinShares指出,過去一周,加密投資產品的資金流入創下13億美元的紀錄,此前曾有一段時間資金小幅流出。(Cointelegraph)[2021/1/26 13:34:46]

到第三、四季度,政策藥效完全釋放,經濟下行。

到今天,很多經濟學家又在呼吁政策放松的時機已到。

“一放就亂、一收就死”,是十多年前經常提及的一句話。經過這么多年,社會治理水平大幅改善,這句話仍舊應驗。

此輪逆周期調節的時間點非常到位。以大眾最關心的房產價格為例,如果錯過一季度的調控時機,在全球貨幣放水和通脹預期之下,任由市場自由發揮幾個月,現在的房價又會漲上了一個臺階,如同2015-2016年的房價大漲周期一樣。調控的作用立竿見影,非常好。

如果調控力度拿捏合適,今天見到的是一個穩定的房價和穩定的房地產行業。沒想到矯枉過正,用力過猛,銀行大面積停止房貸,房地產交易進入冰點,疊加疫情、極端天氣影響,行業陷入全面困境。

任何產業、任何投資,都需要提高對政策風險和政策機遇的把握能力。經歷2021年,給我們如何從全局角度,深入理解國家政策、順勢而為,提供了絕佳的學習機會。政策并非只考慮經濟好壞一個變量。何時出政策,并非簡單的經濟問題,而是社會、、國際形勢綜合的結果。滴滴上市事件、海外上市VIE問題、互聯網反壟斷、“雙減”、醫療行業“集采”、禁止數字貨幣,都有這樣的背景。

分析師:比特幣從2015年到2020年的投資回報率超過許多傳統市場:韋氏評級(Weiss Ratings)發推稱,分析師Justinas Baltrusaitis表示,比特幣從2015年到2020年的投資回報率超過了許多傳統市場。BTC自2015年以來的投資回報率接近3500%,是五個傳統股票市場的70倍。[2020/7/2]

其次,要判斷周期波動的長度和深度。2020年下半年到2021年初是經濟上漲周期,2021年初到現在是下降周期。到現在,很多政策又在放松,這意味著明年會迎來上升周期。中國周期轉化的時間跨度,比想象的要短。快速的周期變化,造成了2021年的反轉和困難。

如果把中國和美國的周期比較,會發現很多不同。有時候二者恰好相反,當一個在收緊的時候,另一個在放松。美國叫喊了一年了,還在糾結何時加息,而中國在2021年兩次降準,現在討論的是經濟穩定和防風險。這種“中美一個松、一個緊”的情況,以前也間或出現。

從直觀上說,中國周期的數量,可能比美國多一些。而美國的經濟波動比中國要大一些。比如,美國現在的通脹高到接近7%了,但它還不加息。歷史上來看,自上世紀70年代后期至今的45年間,美聯儲只有7輪加息周期,最短的11個月,最長的48個月,一個從松到緊、從緊到松的周期有四、五年的時間,比中國的周期長不少。

這里面有中美兩國在全球產業鏈分工位置不同的原因,也有中美兩國宏觀調控思路和出發點的不同、兩國國情不同的原因。中國追求“穩”,對“不穩”的容忍度低,上下波動的幅度小。就像中美兩國采取了不同的抗疫政策一樣。安排企業生產、進行金融投資,需要對經濟周期進行預判,在經濟全球化背景下,必須清醒認識中國和全球經濟周期的差異性,順勢而為。

動態 | 德國WEG銀行計劃從2020年開始處理加密貨幣支付業務:據CoinDesk今日消息,德國WEG銀行計劃從2020年開始為零售商處理加密貨幣支付。WEG Bank AG首席執行官Matthias von Hauff稱,項目目前正在接受沙箱測試組的零售商申請,并將于2020年初向公眾開放。據悉,德國銀行WEG的近30%股份由加密貨幣行業的公司持有,2018年,TokenPay成為首家收購該銀行股權的加密公司,萊特幣基金會董事Charlie Lee也加入該銀行董事會。通過收購該銀行9.9%的股份,區塊鏈創業公司Nimiq現成為這家銀行的部分所有者。[2019/10/1]

最后,回到投資上的領悟。頻繁的周期變化,需要更深厚的忍耐力。忍耐力的第一條內涵:樂觀時保持清醒,不盲目擴大戰果。這樣才能在周期決定的、必然會來的困難來了的時候,有應對的余地。政策和周期是不可抗力,企業和投資者只能適應。戰場形勢瞬息萬變,一個好的將軍需要對未來,按樂觀、悲觀、中性三種可能分析,每個可能再看三步,排兵布陣,每一步判斷對了怎么辦、錯了怎么辦。一般人看一步已經很難,沒有想過考慮第二步,更沒考慮第三步。

忍耐力的第二條內涵是不出手的能力。順境多出手,逆風趕緊跑。勝算不高的事情、不參與。2020年1月,我寫了展望2020年的文章,提出幾個勝算較大的交易機會,獲得驗證。2021年年初的時候,讀者留言問道:有沒有像2020年那樣很明確的預測?我沒有把握,只寫了《投資明年,五大謎團》,提出了五個很重要的問題,沒有清晰的答案。比如,當時認為,中國經濟會享受一個經濟熱火朝天的上半年,但下半年無法判斷。

再以股市為例,我當時認為:2021年肯定沒有2020年好,需要考慮高估值板塊的風險如何消化。知行合一,我確實忍了。2021年全年堅持了非常低的配置。下半年開始,我和朋友們說,千萬不要輕易抄底加倉,等到2022年1月前后再看不遲。現在的形式明朗了,中央經濟工作會議、央行的表態,全是穩字當頭。出手的時機正在成熟。錯過了寧德時代的一枝獨秀,不要緊。賺了是運氣,輸了不稀奇。心字上面一把刀,要忍,要等。看不準的佛系,看得準的夠狠。

在2022年的貨幣政策和財政政策上,寬松的基調至少持續半年。一個“一朝被蛇咬,十年怕井繩”的問題是,2022年下半年,政策基調會不會再次反轉?個人認為可能性不大。在中觀產業層面,很難再有2021年這么多重磅炸彈。利空出盡是利好。同時,2022年下半年將舉行中國共產黨第二十次全國代表大會。2022年的政策環境是有利的,會是一個平穩過渡的年份。

股市和整個資本市場會比2021年好。2022是蓄力的一年,是準備迎接新一輪大幅上漲周期的一年。有了這個大判斷,2022年賺錢的贏率高,逢低出手的力度不妨大一些。

風險在于通貨膨脹,以及政策對控制通貨膨脹和對沖經濟下行的權衡。事實上,2021年有提價能力的上游產業,賺到了。全球通脹高漲,白酒、榨菜提價,下游消費品價格上漲不可避免,所有價格上一個臺階。

下面討論幾個具體投資方向上的熱點問題,供大家參考。

在未來發展方向上,秦朔老師在《一個時代的落幕,是另一個時代的開始》一文中有極佳的論述。這些機會是未來中國的主線,找到好的投資標的,堅決持有。新興經濟,老生常談,主要就這么幾個:第一是新消費,第二是硬科技(生物科技、芯片半導體、材料、人工智能和新一代信息技術、新能源技術等)。

在新消費領域,國貨興起。吃喝玩樂各個領域,會誕生一批和我國的硬實力、軟實力相當的、和美國人創辦的麥當勞、可口可樂、星巴克、阿迪達斯一樣的百年老店新品牌。過去的2021年,一級股權投資的資本在大量涌入這些領域,喜茶、牛肉面、掃地機器人都是熱點。

在高端消費領域,新品牌只要品質好,價格不是問題,買的人不差錢。國人為什么要排隊買LV?買中國人自己的奢侈品也香氣四溢。安踏體育收購的日本高端品牌迪桑特在2020年、2021年爆炸式增長,核心原因是其明顯超過耐克/阿迪達斯的品質和價格。耐克/阿迪達斯已經進入一般家庭,高端人群需要更貴、更好的產品。

從較短的周期看,這些熱點領域的波動很大,高風險高回報。港股頻繁跌破發行價,就是對新經濟公司的價值糾偏。在2021年,二級市場的創新藥板塊因為估值過高,經歷了50%的回調,但不改變優質公司的成長,2022年迎來低吸的機會。

需要提醒的是,投資創新藥是純正的風險投資。不管投二級市場還是投一級股權,投資創新藥必須做好心理準備:新藥研發成功了賺幾十倍、失敗了瞬間抹去50%、60%。在成熟市場更是如此。比如,2020年、2021年上半年的疫苗大牛股摩德納,因為創新的mRNA疫苗,從2020年開始到2021年8月,瘋漲40多倍。默沙東和輝瑞的新冠特效藥一出,摩德納的股價從8月到現在跌去52%,輝瑞股價則大漲40%。

如果擔心醫療行業“集采”和二級市場的過高估值,可以更多關注一級股權投市場的、早期階段的創新醫療項目。戰勝病、治病救人,全然依靠醫療科技的進步。源頭創新項目的投資價值,沒有受“集采”太多影響,估值比二級市場低,獲得高回報的可能性大。

股權投資上,2021年的另外一個熱點——芯片短缺催生了芯片相關領域投資的熱度。長期方向很好,但項目太貴了,會有價格回歸。現在是趁熱退出的時候,而非再按高估值進場。

A股市場最熱的炒作是元宇宙。不幸的是,99%的元宇宙公司,怎么漲上去的,必然會跌回去。元宇宙是未來,不是現在。能抓住元宇宙核心的是虛擬現實/混合現實相關硬件技術、區塊鏈技術、人工智能技術。掌握這些核心技術的公司,會長期勝出。大量模式創新的公司將曇花一現,留下的只有1%。

隨著壟斷加劇、創新乏力、監管加強,在互聯網領域,2013年以來,國內批量誕生獨角獸的好日子不再存在。由移動互聯網技術爆炸帶來的這一輪互聯網盛宴結束。未來互聯網投資的機會,在于出海,到東南亞、非洲復制最先進的商業模式,到歐美投資區塊鏈和web3.0(下一代互聯網/互聯網3.0)。

美國股市不會因加息而崩盤。客戶遍布全球市場的大藍籌、科技股,不會有問題。美股的漲跌對A股的影響,是短期情緒層面的影響。國內投資者投資美股,多半買中概股。投中概股,基本不需要考慮太多美股的大勢Beta,主要看個股業績的Alpha。關鍵是挖掘哪些個股的基本面能走出頹勢、重回高增長。

我相信,被團滅的教育培訓行業的某些公司,完全可能通過艱苦轉型,找到新的發展方向。誰能走出困境,關鍵看企業的創始人。在人的靠譜程度上,我愿意賭一下新東方的俞敏洪先生,希望他走出一片新天地。

2022機會很多。弱水三千,只取一瓢。

83版《射雕英雄傳》主題曲唱道:“問世間,是否此山最高,或者另有高處比天高?論武功,俗世中不知邊個高,或者絕招同途異路,但我知,論愛心找不到更好。”

論投資,機會不知哪個更好。全在你想承擔多大風險,獲得多少倍回報,棋局上做了多少謀劃。我知道,手握絕招的,都是靜觀江湖起落,多看少做,專注于一兩個機會深耕的人。專業和專注,找不到更好了。

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