信用違約互換估值（下）_BIT

Overview概述本文將會對protectionleg進行建模，并進一步探討利率期限結構、預期回收率的建模方法，最后利用整合出的公式舉例計算CDS的價值。Report報告ProtectionLeg估值方法

Protectionleg的價值是在信用事件發生后支付的保險的面值(100%-R)。R是預期回收率——準確地說，它是CTD債務在信用事件發生時進入保險的預期價格。在信用事件通知和Protectionleg部分付款結算之間可能有長達72天的延遲，但我們通常假定這種付款是立即進行的。在為保險部分定價時，考慮信用事件的時間是很重要的，因為這可能對保險部分的現值產生重大影響——尤其是對期限較長的違約互換。在危險率方法中，我們可以通過調節timetV和timetN之間的每個小時間間隔來解決這個計時問題，信用事件可能在這個時間間隔上發生。步驟描述如下：計算存續到未來某一時刻s的概率等于Q(tV,s)計算下一個小時間增量中發生信用事件的概率ds，即由λ(s).ds。3.在這一點上，金額(100%-R)已支付，我們貼現回今天的無風險利率Z(tV,s)。然后我們考慮從s=tV到到期日tN在任何時間發生這種情況的概率。嚴格地說，信用事件的時間不應該小于一天。然而，假設一個信用事件可以在當天發生，對估值幾乎沒有影響，所以我們簡化了闡述。現在，我們能得出預期回收價值的貼現值，即：

新加坡華僑銀行將與MVGX合作提供基于NFT的碳信用交易:4月25日消息，新加坡華僑銀行（OCBC）與新加坡數字證券交易所MetaVerse Green Exchange（MVGX）達成戰略合作，將共同開發代幣化碳信用額，幫助大公司抵消碳排放。

公告稱，將于今年晚些時候推出的代幣化碳信用額將使用由MVGX支持的NFT分布式賬本技術，提供“可驗證、不可篡改且不斷更新的氣候行動項目碳績效記錄”。（Forkast）[2022/4/25 14:47:26]

式中，R為CTD資產在信用事件發生時的預期回收價格。這個積分，使得這個表達式計算起來很繁瑣。有可能表明，我們可以在沒有任何準確性損失的情況下，簡單地假設信用事件每年只能在有限數量的M個離散點上發生。對于tN年期的違約互換，我們有M×tN離散時間，我們標記為M=1。,M×tN。然后,我們有

PumaPay支持借記卡和信用卡購買數字貨幣:加密貨幣支付平臺PumaPay今日宣布，用戶現在可使用借記卡和信用卡從該應用直接購買數字貨幣資產。（FinanceMagnates）[2020/8/12]

M的值越小，需要做的計算就越少。然而，這也意味著精度降低了。在利差變化方面，對于扁平風險率結構，連續和離散情況下計算的利差的百分比差為r/2M，其中r為連續復合無違約利率。這種近似的質量是不同的值顯示在圖7的M和r。例如,假設r=3%,M=12(對應于每月的間隔)我們有一個百分比誤差傳播的0.125%，也就是說，絕對誤差1bp800個基點的傳播而連續的情況。這種精確度完全在典型的買賣價差之內。校準預期回收率

聲音 | 肖磊：大部分投資者承受的則是巨大的中心化信用風險:近期，財經專欄作家肖磊發文對“Bitfinex被指控挪用Tether資金彌補8.5億美元損失”一事分析稱：“大部分投資者雖然參與的是去中心化資產的交易，但所承受的則是一個巨大的中心化信用風險。在Bitfinex的回應中，我們可以證實，Bitfinex和Tether公司的實際控制人應該是一致的，兩家的資金往來并不受任何第三方約束。另外，Bitfinex并沒有否認自己隨意動用Bitfinex客戶和企業資金，這說明用戶放在Bitfinex的資金，Bitfinex是可以隨意動用，而不需要公布，也不需要做解釋的。這就意味著，很多數字資產的投資者，只要你拿著USDT，或者把幣放在交易所，你就存在一瞬間全部消失的可能，在此之前，你幾乎什么都做不了，只能選擇相信平臺控制人的能力和道德水平。” 肖磊稱對紐約總檢察長辦公室的做法非常贊同，這是美國開始探索和持續介入加密資產交易領域的具體行動。包括SEC也正在招募加密資產領域的律師和行業分析師，年薪在14至23萬美元之間，似乎正在做各種準備。監管的邏輯，不是消滅這個市場，而恰恰是給未來美國更好的利用和發展這個市場做準備。[2019/4/29]

我們尚未討論的一個必要的投入是回收率R，不像利差或利率期限結構，這不是一個市場可觀察的投入。預期回收率R不是默認后的訓練過程中資產的預期值。相反，它是CTD資產的價格，以面值的百分比表示。這類似于穆迪(Moody's)等評級機構對回收率統計數據的定義。不過，對于評級機構的回收統計數據，有一些需要注意的地方:(i)評級機構不認為重組是違約，而標準違約互換(CDS)則認為是違約；(ii)他們嚴重偏向于美國公司，因為美國公司是違約數據最多的來源，因此可能不適用于其他國家的公司；(iii)它們是歷史的，而不是面向未來的，因此沒有考慮市場對未來的預期；(iv)它們沒有具體名稱或部門。盡管如此，對于高質量的投資級信用，大多數經銷商使用評級機構的回收率數據作為起點。這些債券通常按優先級和信用工具類型顯示平均回收率，通常關注于美國公司債券。對非美國公司名稱和某些工業部門可能進行調整。使用估價模型從債券價格中提取關于回收價值的信息可能是克服這一校準問題的一種方法。然而，對于優質債券來說，這是困難的，因為違約概率低，意味著回收率僅是債券價格的一小部分，與買賣價差的數量級相同。然而，在低息差水平下，違約互換的按市價計價對回收率假設的敏感性非常低。信用質量低得多的債券對回收率的敏感性要高得多，我們希望，較低的債券價格開始揭示更多有關市場對未來回收率預期的信息。計算保本違約互換價差

分析 | 信用風波嚴重影響市場信心 短期難以有效突破:據鏈塔數據平臺數據顯示，鏈塔數字貨幣整體指數（BI）今日13時報873點，相較昨日上漲12點，跌幅1.39%。24h內市值前10的貨幣7漲3跌，ADA上漲幅度最大，為1.36%。26日市場出現放量下跌后，一直處于橫盤震蕩狀態，受其影響，本周加密貨幣市場總市值下跌5.29%。Bitfinex和Tether的風波的逐漸平息，哪怕Bitfinex和Tether依舊無法拿出足夠令人信服的證據證明自身沒有所爆出的“隱患”，市場依舊慢慢變得平靜。如同此前Tether一直沒有能拿出足夠有公信力的審計報告證明其保證金真實一樣，在市場超80%的穩定幣交易都使用USDT的情況下，交易用戶無法避免使用，就只能假定其安全有保障。但隨著各家交易所和公鏈逐步要推出自己的穩定幣，USDT的市場地位將受到更嚴重的調整，屆時市場的信心是否會動搖，造成的影響一定比現在更大。鑒于目前BTC仍舊保持橫盤調整中，為了消化前日的劇烈震動，短期內難以有明顯向上突破趨勢，暫保持觀望狀態。[2019/4/28]

我們現在提出了一種重視cd的保險和溢價的模式。下一步是根據市場報價的違約互換價差計算存續概率。這是損益均衡分布，即PremiumLeg的PV=ProtectionLeg的PV。對于一個新合約，我們有tV=t0，因此，將公式代入并重新排列，我們得到

Coinsquare宣布與Processing.com合作 支持借記卡和信用卡交易:近日，數字貨幣和貴金屬交易所Coinsquare宣布與Processing.com建立合作，該合作將允許Coinsquare通過借記卡和信用卡交易，為公眾提供數字貨幣的法幣即時支付。此外，Coinsquare還計劃進一步拓展國際市場，首先考慮在美國和英國建立新的交易所。[2018/2/22]

對于盈虧平衡點，其中RPV01定義為式(5)。現在我們有了市場上的違約互換價差與其所暗示的存續概率之間的直接關系。然而，這仍然不足以使我們能夠提取所有必需的存續概率。為了了解這一點，考慮一個1年期CDS的例子，它的報價價差為85個bp。假設保費階段的季度支付、每月離散化頻率(M=12)和保費累計，可以將公式改寫為

在這個方程中，我們知道了所有的應計因素，我們可以對回收率R做一個假設，我們可以通過Libor折現曲線計算出所有的Libor折現因素。我們需要知道的是12+4=16的最大存活概率。顯然，這個方程不能給出所有的存續概率。因此，我們需要對存續概率的期限結構做一個簡化的假設。計算公允價值

首先，長期保險違約互換頭寸的全部市值是

其中

如保費是合約的一部分，則1PA=1，否則為0。通過求解給出了當前市場擴散到到期日S(tV,tN)的價值

Conclusion結語根據模型，這一保護措施是在200個基點時買入的，價差已經收窄，目前剩余期限的市場價差為142.7個基點。值得注意的是，目前的盈虧平衡價差是基于模型在4Y和5YCDS價差之間進行的140和150個基點的插值，但考慮到現有合約的剩余期限為4年零3個月，盈虧平衡價差更接近于前者。按市價計算，該指數為負，為-22.3萬美元。風險提示：警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動，標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO及各種變種、傳播不良信息等各類違法行為。

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