吊打傳統金融的DeFi 其高收益率究竟從何而來？_EFI

近幾年，傳統的銀行業務越來越不受人待見，美國一些銀行儲蓄賬戶的年利率甚至可以低到可笑的 0.1 %（考慮到目前美國的通脹接近 5 %，存儲蓄賬戶=撒幣）；而同期，在 Anchor Protocol 中存款的年利率為 20 %（注：Anchor Protocol 基于穩定資產協議 Terra Money 創建，是一種新型的儲蓄協議，旨在通過協調來自多個不同 PoS 共識的區塊鏈的區塊獎勵來平衡利率，最終實現穩定收益率的存儲利率 ）我想任何人都知道接下來應該選哪一個。

Defi 的收益率似乎很多時候都高的有些不切實際，這讓人不得不感到好奇，這些收益率是如何產生的？它們真的是可持續的嗎，還是僅僅是龐氏騙局？

相對于傳統金融等其他市場，加密貨幣的收益率很高，這也是許多懷疑論者抨擊的地方，高得異常的收益率 = 龐氏騙局，這在邏輯上好像并沒有什么不對 。但我們還是要自己去研究，去了解，做好盡職調查比什么都重要。

DeFi 的高收益并不是只有 Degen 才能賺到

DeFi可能因其極高的收益率而聞名，即便是使用相對安全的資產，如USDC、USDT、DAI和BUSD。也能獲得相當不錯的收益：

Aave 和 Compound 等平臺上的穩定幣借貸： 6-8 %的年收益率

紐約州金融服務部命令Paxos停止發行BUSD，將繼續允許贖回:2月13日消息，紐約州金融服務部命令Paxos停止發行更多的穩定幣BUSD，此外根據幣安的一份聲明，Paxos將繼續管理該產品的贖回。（華爾街日報）[2023/2/13 12:04:08]

質押：  4-20 % 的年收益率

流動性挖礦 ：50-200 % 的年收益率

Degen 沖土礦的收益率：200-30M%  的年收益率

很明顯，風險和收益在加密市場也是正相關。例如，將你的穩定幣借給相對安全的協議（Aave 和 Compound），它們可以給你每年至少 4 %的收益。下圖為 Aave 的年收益率：

借貸的收益率來自于借款人從協議中借入資金并支付較高的利息。協議使借貸之間的利差，類似于今天銀行的做法。如果對借貸的需求上升，借貸的收益率也會上升。

而不同穩定幣之間的收益率也會不同。例如，USDT的收益率往往較高，因為目前種種監管、黑幕問題纏身的 USDT 讓許多投資者開始避而遠之，所以一分風險換來一分收益，天經地義。

數據：近24小時比特幣爆倉9642萬美元，FTT爆倉1321萬美元:11月8日消息，據Coinglass數據顯示，近1小時全網爆倉2457萬美元，其中以太坊爆倉907萬美元，比特幣爆倉523萬美元，FTT爆倉245萬美元。近24小時，比特幣爆倉9642萬美元，以太坊爆倉7823萬美元，Solana爆倉2804萬美元，FTT爆倉1321萬美元。[2022/11/9 12:34:38]

參與這種投資所承擔的風險是：

協議成為黑客攻擊的目標

抵押品不足

這都有可能導致投資者失去本金。被接二連三攻擊的Cream Finance就是個相當好的例子。

Cream Finance的流動性池最終被徹底掏空，而該產品的用戶，成為了犧牲品。

流動性挖礦

成為放貸者并不是賺取 Defi 紅利的唯一方式，你也可以選擇通過在流動性池中提供流動性來賺取收益，即流動性挖礦。這意味著你可以作為做市商收取交易費，有時也可以通過治理代幣的形式收取交易費作為獎勵。

印度央行行長：央行數字貨幣將改變商業運作方式:11月2日消息，印度央行行長表示，央行的數字貨幣項目是一個里程碑式的時刻，這將改變商業運作方式。必須非常小心地推進央行的數字貨幣項目，望在不久的將來嘗試全面推出央行的數字貨幣。目前還沒有正式推出央行數字貨幣的日期，因為在推出數字貨幣之前要解決流程和技術問題。中小企業數字貸款將于 2023 年底推出。（金十）[2022/11/2 12:08:51]

但提供流動性也不是0風險的事情。首先，作為流動性提供者，你必須持有至少兩個幣種，這就意味著你至少會有兩個加密貨幣風險敞口。其次，你可能會面臨無常損失（impermanent loss），在這種情況下，持有代幣反而是一種更好的選擇。

加密金融咨詢公司 Topaz Blue 近期發布了一份市場分析報告，其中提到，Uniswap V3上 49.5 %的流動性提供者都曾因無常損失而產生負收益（但即便如此，Uniswap 所提供的交易費用在絕大多數情況下仍能彌補無償損失，這就是為什么依舊有大量投資者愿意投資并提供流動性）其實無償損失更像是一種機會成本，你并不是真正的損失了，只是你選擇的方式沒有另一種可能性（單純持幣）賺的更多而已。

無償損失圖解

PeckShield：NFT 項目 Art Gobblers 出現假冒賬號發布公共鑄造抽獎活動:金色財經報道，據 PeckShield 預警監測，NFT 項目 Art Gobblers 出現假冒賬號發布假的 Gobblers 公共鑄造抽獎活動，PeckShield 已檢測到假冒的推特賬號 @artgobbbIers 使用偽造的 PNG 圖像來冒充的@artgobblers，帶有“?”的 artgobb?ers[.]com 是釣魚網站。[2022/11/2 12:08:11]

借貸協議可以提供相對較高的收益率，這通常是由對杠桿的需求驅動的。這種潛在的杠桿需求一部分來自于善用消息面的交易者，往往當他們收獲一些內幕消息時，他們更偏好孤注一擲的投資行為方式。

假設某交易員提前知道了項目將會有巨大的利好消息，該交易員可能會以8%的年利率（每天約合 0.02 %）從市場上借入大量的USDC，并用它來積累大量的代幣。只要買來的代幣每天的價格波動大于0.02%，交易員就能從該借貸中獲利。然而倚靠內幕消息來進行巨額訂單操作在 Defi 領域并不是一個明智的選擇，這種大額訂單會被記錄到區塊鏈上，并最終被各種各樣的探測工具所監控（例如，Whale Alert），從而變成一個“眾所周知的秘密”。

澳大利亞央行行長：受監管Token可能比CBDC更好:金色財經報道，澳大利亞央行行長Phillip Lowe 在 G20 活動中表示，受監管Token可能比CBDC更好。Phillip Lowe 解釋說，私營發行的 Token必須得到國家的支持，并且像 Circle 這樣的發行人的存款必須像銀行存款一樣受到監管，只要法規能夠跟上，受監管Token可能比CBDC更好，因為這些領域更擅長開發 Token 功能，而建立 CBDC 對中央銀行來說將是一項代價高昂的工作。[2022/7/18 2:19:57]

杠桿需求激增的另一個主要誘因就是進行市場中性策略（市場中性策略是指同時構建多頭和空頭頭寸以對沖市場風險，在市場不論上漲或者下跌的環境下均能獲得穩定收益的一種投資策略，市場中性策略主要依據統計套利的量化分析）例如，交易員可以做多現貨，做空永續/期貨，并從交易所收取資金溢價。無論價格走勢如何，是漲是跌，交易員在一個頭寸上的損失都會被另一個頭寸的收益所抵消。

假設對該交易頭寸進行5倍的杠桿操作，在一個delta中性（指某個交易策略不受標的資產小幅價格波動所影響）的頭寸上以4 %的年收益率計算，交易者最終能夠獲得20%的收益，這與單純的使用單方向的風險敞口而言，要安全得多，但同時收益依舊相當可觀。

除了交易員，參與流動性挖礦的投資者也需要杠桿

例如，以10 %的年利率借入穩定幣，再拿借來的錢沖一個年收益 30 %的池子，這就創造了一個完美的套利機會，在賺取 20 % 套利空間的同時，還能獲取原有抵押代幣的風險敞口收益（用來換取穩定幣的抵押品）。只要有這種套利機會，市場上就會一直存在高利率貸款的需求，這就是供需關系創造高收益的原理。

由于目前許多新協議都會提供30%-50% 甚至更高的年利率來吸引流動性提供者，這通常會再次拉高幣價（高收益率吸引更多人挖礦，更多人就需要買該協議的原生代幣參與挖礦，從而拉升幣價），創造更高的收益率。

風險溢價

風險溢價本質上存在于所有風險資產中，它被定義為承擔風險的溢價，高于無風險利率。

在 DeFi 中，風險溢價可以存在于多個方面，從市場風險到對手方風險以及非流動性風險和波動性風險。投資者承擔的風險越多，風險溢價就越高，同樣其風險補償收益就越高。任何加密市場上的交易本質上都是有風險的，市場要求有風險溢價來補償它所承擔的風險。

市場風險是投資加密貨幣整個過程的風險，這其中就包括加密貨幣本身的市場波動性、黑客攻擊、私鑰管理成本/風險、杠桿等。與股票等傳統金融工具相比，加密貨幣通常風險更大，因此投資者對他們承擔的風險要求有更高的回報。而DeFi 又可以被看做是加密市場的衍生品，其中蘊藏的風險更大，各種智能合約每分每秒都會面臨 bug 、黑客、項目方所帶來的風險，高收益自然也不足為奇。

對手方風險也會增加收益。例如，你會期望因對手方破產或帶著你的資金消失的風險而得到補償。如果你在 dYdX 上交易期貨， dYdX 就是你的對手方。如果 dYdX 被黑了，你的資金也一樣。因此，在 dYdX 上交易期貨有一個風險溢價。

所以 DeFi 也遵從最基本的金融規則，即承擔的風險越大，收益率就越高。

協議收入

收益的另一個來源是來自協議收入。例如，像 Aave 這樣的借貸協議使用來自貸款人和借款人之間的協議收入，并將其分配給 stkAave 持有人。

許多 DEX 如 PancakeSwap 使用協議收入來回購和銷毀他們的治理代幣，對代幣產生某種通縮效應，從而提高幣價。再通過將價值分配給代幣持有人，創造了一種特有的收益模式，即協議可以將治理代幣作為收益進行分配，因為投資治理代幣的人對協議的發展產生了貢獻，他就能分享協議未來的現金流，類似持有某個公司的股票，但股票不能讓持有人參與到公司治理中。

這使存款人和代幣持有者之間的激勵保持一致，因為他們現在被激勵存入流動性，累積治理代幣并將其投入到收益中，或者將其出售給其他想要獲取該收益途徑的人。

高收益率是否可持續？（幾年甚至幾十年）

在牛市中，對杠桿的需求往往高的駭人，因為大多數投資者都想投入更多資金賺取更高的回報。而新項目也如雨后春筍般涌現，這造就了大量的高收益礦池的出現，在帶來新資本的同時，再次提高了市場對杠桿資本的需求。

理論上，協議收入也會大幅增加，因為牛市會產生更多的交易，而更多的交易，就意味著更多的交易費用。從頭讓協議能維持高收益率吸引用戶，這是一個良性循環。

但在熊市中，局面就完全不同了。在熊市里，大量代幣價格暴跌，接盤俠越來越少，資金收緊導致收益率全面下降，對杠桿的需求也隨之驟降。這進一步導致交易量和協議收入下降，形成一個惡性循環。

自去年年初以來，DeFi 一直都處于牛市階段。這意味著市場對杠桿的需求仍然很高。而只要這一領域的創新繼續進行，資產類別就會繼續增長，收益率就會保持高位。但即便再蠻荒的領域，創新和發展也終究會遇到瓶頸，所以DeFi的高收益率很可能只是一個暫時現象。

從長期來看，收益率下降則是必然趨勢。刻舟求劍地去比較，就像美元在法定貨幣領域所創造的歷史一樣，1980年代儲蓄美元的收益率是 20 %，但隨著美聯儲大量印鈔，現在收益率已經降到了0%，這是一個自然的經濟循環，所以遵循經濟原則的 Defi 市場也終究逃不過這個循環。

市場周期會影響對杠桿的需求，但想知道收益能否持續最最重要的參考因素，仍然是協議收入是否是可持續的，即協議本身所創造的價值，解決的問題，產生的影響這些將長期存在的東西。打鐵還需自身硬，這個道理在哪里都適用。

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