天風證券劉煜輝最新演講：比特幣未來出現10萬的價格也不奇怪_區塊鏈

編者按：本文來自羅馬廣場，作者：慧羊羊鶴九“隨著美國大選的落幕，拜登代表的建制派精英的重新執政，接下來用拜登的話講，越來越大、一輪又一輪，更大規模的印鈔驅動的經濟刺激可能接踵而至。”“直接對標美國印鈔的比特幣，從2萬，現在最高的時候都到了56000、57000。雖然最近肯定是有波動，按這個趨勢來講，未來出現10萬的價格，可能也不是太奇怪的事。”“代表成長科技的股票在抱團后期的極端情緒推動下面，確實受到一定的壓制，出現了比較明顯的回撤，這也是我們眼見的市場結構的分化。這種市場極端的抱團情緒，也給科技成長、新興產業的很多的股票，跌出了一個足夠的安全邊際，在上半年這個時間提供了一個很好的布局窗口。”“我個人是堅定地相信，經過持續的努力，中國在今年年中偏后一點的時期，一定能夠取得這一場反通貨膨脹的決定性勝。”“今年的上半年提供了一個很好的布局時間窗口，到年中，隨著預期的切換，反通貨膨脹的各種措施逐漸開始顯現它的成果。”“過去一年股票型基金就翻了一倍到了6萬億以上，今年開年第一個月就是基金大賣4300億，趨勢已經形成，而且這個趨勢非常明顯。老百姓家庭存款搬家，儲蓄轉移，這個趨勢形成了一個巨大的改變力量。”以上，是天風證券特邀經濟學家劉煜輝和華夏基金基金經理周克平，昨天在華夏基金主辦的線上路演中，分享的最新精彩觀點。劉煜輝談到了近期大宗商品的瘋狂上漲，認為全球通貨膨脹是我們當下面臨的巨大挑戰。但他也認為，在今年年中偏后一點的時期，中國一定能夠取得反通貨膨脹的決定性勝利。與此同時，市場極端的抱團情緒給很多股票，跌出了一個足夠的安全邊際，在這樣的背景下，上半年將是一個很好的布局窗口。聰投整理了演講和問答全文，分享給大家。

天風宏觀：美聯儲討論“加快縮表進程”旨在抬升利率曲線斜率:1月8日消息，天風宏觀表示，當前美債10年-2年的期限利差僅85bp，這意味著在利差倒掛前聯儲的加息空間相當有限。因此，美聯儲討論“加快縮表進程”是技術性操作，主要目的在于抬升利率曲線斜率，防止加息過程中長短端利差倒掛帶來的金融市場震蕩和經濟衰退預期。假設未來美聯儲以每個月1%的速度縮減約9萬億的資產負債表，我們測算每年將提升10年期期限溢價32bp，相當于每年加息兩次（59bp），這也一定程度上降低了聯儲實際加息的頻率。（金十）[2022/1/8 8:34:50]

更大規模的經濟刺激可能接踵而至

過完年之后的三個交易日，大家陸續看到了久違的大波動，釋放的有點突如其來，我們交易者在心理上面一時可能還沒緩過勁來。當然波動都離不開宏觀面，今天我們所面臨的宏觀的大背景確實相對來說比較特殊。特殊在哪個地方？中央的定位叫百年未有之變局，我們迎來了一個G2兩極爭霸的歷史時間窗口，我們也回避不了。過去傳統的、經典的、基于全球化的、支撐整個全球過去半個世紀經濟增長的離岸美元信用，經過這次新冠疫情沖擊之后，確實出現了顛覆性的大變化。就是MMT，美國的財政赤字貨幣化，或者叫財政和貨幣的合流，變成一個不爭的事實。所以新冠疫情的沖擊，對于美國來講也不完全是輸家，至少從事后的結果看，通過百年未遇的大沖擊，美國毫無摩擦、毫無障礙的推出了過去只在教科書上、在理論中間探討的現代貨幣理論，財政赤字貨幣化變成一個巨大的而且執行效率很果決的操作，從根本上顛覆了過去全球化體系下面的美元供給機制，所形成的離岸美元信用流。疫情沖擊之后，去年美國M2的增長是大概3.6、3.7萬億，其中3.2萬億是美聯儲的印鈔，美聯儲的表從2019年大概3.8萬億的低位，迅速提高到7萬億之上；雖然穩定了一段時間，但隨著美國大選的落幕，拜登代表的建制派精英的重新執政，接下來用拜登的話講，越來越大、一輪又一輪，更大規模的印鈔驅動的經濟刺激可能接踵而至。比特幣未來漲到10萬可能也不是太奇怪，中國對沖通脹的壓力非常大

聲音 | 天風證券區塊鏈負責人：數字貨幣有兩個信號值得關注:對于數字貨幣的周期，天風證券區塊鏈負責人徐坤認為下一個時間點有兩個信號值得關注：第一個是2020年的供給減半，從過往的周期來看，減半之后的六個月會有一個牛市。另外一個重要的信號，就是比特幣、以太坊等已經走進高盛、摩根等大投行的視野中了，好多交易員自己也開始炒幣，如果機構進場，合法合規就會成為可能，他們能夠把資金路徑解決清楚。[2018/12/13]

去年11月30號，拜登勝選之后任命的第一個經濟內閣閣員，就是那個白發老太太耶倫。曾經的量寬央媽，這一回是做到了財長的位置上，這是一個非常明確的信號，告訴全球，美國的財政和貨幣未來的趨勢一定是合流的；所以10月30號耶倫被任命之后，全球的資本心領神會，掀起了一輪非常明顯的riskon。最明顯的表現是在資源、大宗商品的市場上面，從去年11月30號迄今，最近進入一個加速的態勢，銅都上了9000，11月30號那時候是7000，小30%；比特幣更是離譜，直接對標美國印鈔的比特幣，從2萬，現在最高的時候都到了56,000、57,000。雖然最近肯定是有波動，按這個趨勢來講，未來出現10萬的價格，可能也不是太奇怪的事。油現在已經突破60了，其他的各種基礎金屬，包括非金屬、石油的能化產業鏈，各種工業品輪番上漲，而且漲勢非常的兇猛。這個背景是非常特殊的，同時又疊加了新冠疫情自然災害的巨大沖擊，中國之外的經濟體基本上是經濟停擺的態勢，疫苗的投放開始出現立竿見影的效果。從目前的疫情發展態勢來講，壓倒性勝利的拐點已經到來；你可以看到各種疫情分析的邊際數據，意味著接下來中國以外的全球主要的經濟體，它的生產和生活的快速復原，對于全球金融市場來講，預期情緒上升的非常快，市場增長的預期非常濃厚。兩個效應疊加在一起，所以全球通貨膨脹的上升勢頭，確實是我們面臨的一個巨大客觀存在。對于中國來講，對沖的壓力是非常大的。我們可以觀察到，決策層從去年7月份就開始做對沖通貨膨脹的準備。去年7月份以后，宏觀政策的靶向非常明確地指向對沖不斷上升的通貨膨脹壓力，包括房地產、互聯網金融的資本擴張、剛性兌付，就是地方政府的龐氏債務，不斷打破剛兌，這個趨勢的指向都是非常明確的，都是對沖經濟中不斷上升的通貨膨脹的壓力。中國的金融周期頂部已經出來，市場抱團情緒給很多股票跌出了安全邊際

聲音 | 天風證券區塊鏈負責人：礦場停工、中小型交易所倒閉、穩定幣信用坍塌則市場到“底”了:據鏈得得消息，天風證券區塊鏈研究中心負責人徐坤表示，只要合規做得好，區塊鏈市場非常有前景。未來發展下去的一個極端情況就是礦場全部停工、中小型交易所都倒閉，只剩下巨頭。第三個信號就是穩定幣。當穩定幣信用坍塌，大家都要往外取錢的時候，那就是要賣數字貨幣的時候。如果這三個信號出現了，就是底了。[2018/12/10]

所以中國的金融周期在去年的下半年，頂部已經做出來，開始出現了下行，我們在持續的金融數據觀察中間都能夠看到相應的結果。社融從我們的高位13.8的一個擴張的速度，現在已經降到13以下了。M2從去年年中的11.1的高位，現在已經回了10附近，趨勢來講，馬上也要回到10以內，往9去回歸。對股票市場來講，對沖通貨膨脹的金融條件，既形成了股票市場確定性溢價，用市場化的語言，就是出現大家對確定性溢價的瘋狂追逐，所謂基金抱團或者資產抱團的現象。同時也看到，代表成長科技的股票在抱團后期的極端情緒推動下面，確實受到一定的壓制，出現了比較明顯的回撤，這也是我們眼見的市場結構的分化。這種市場極端的抱團情緒，確實也給科技成長、新興產業的很多的股票，跌出了一個足夠的安全邊際，在上半年這個時間提供了一個很好的布局窗口，很多股票在最近的非理性情緒的分化的推動下，出現了很多非理性的殺跌，安全邊際確實跌出來了。比方說信創、生命科學，很多股票的邊際確實也跌出來了，提供了一個很好的布局窗口。中國在今年年中偏后一點的時期一定能夠取得反通貨膨脹的決定性勝利，上半年是一個很好的布局窗口

聲音 | 天風證券：比特大陸研發經費高于嘉楠耘智和億邦國際:據時代周報消息，天風證券研報指出，比特大陸的研發經費遠遠高于嘉楠耘智和億邦國際的研發經費。但從研發支出占營收比重來看，比特大陸的研發支出占營收比重相對偏低，常年維持在5%以下的水平，而嘉楠耘智和億邦國際的研發支出占營收比一直保持在較高水平。[2018/10/23]

后期我們密切關注宏觀時鐘的邊際變動，因為今年宏觀面的主題，它面對的就是一個通貨膨脹和反通貨膨脹的博弈的過程。我個人是堅定地相信，經過持續的努力，中國在今年年中偏后一點的時期，一定能夠取得這一場反通貨膨脹的決定性勝利，能夠看到一個反通貨膨脹的預期，一個壓倒性優勢的到來。今年上半年我們可能還要經歷通貨膨脹上升趨勢的考驗和挑戰，但是經過我們的努力，在今年的年中，下半年稍微偏后一點，我們能夠看到拐點。這個拐點就是宏觀時鐘的邊際變化，也為我們的股票市場提供了一個巨大的機會。在反映國家產業趨勢、經濟轉型、科技自立、新興產業這方面的股票和賽道上的資產，提供了一個很好的宏觀時鐘的機會。今年的上半年提供了一個很好的布局時間窗口，到年中，隨著預期的切換，反通貨膨脹的各種措施逐漸開始顯現它的成果。市場開始對于戰勝通貨膨脹給予足夠信任的時候，隨著市場利率的資金壓力下行，對于科技成長這一類的賽道和資產，提供了一個很好的投資窗口。問答環節

老百姓家庭資產逐漸向股票市場轉移，這個趨勢形成了一個巨大的改變力量

天風證券最新研報：預計2020年國內供應鏈金融規模達15萬億，區塊鏈能夠更好的進行企業風險刻畫:4月16日，天風證券最新研報顯示，預計到2020年，國內供應鏈金融市場規模將接近15萬億元。研報顯示，供應鏈上的核心企業以及做供應鏈管理的傳統巨頭企業天然具有開展供應鏈金融業務的優勢，而區塊鏈技術能夠更好的進行企業風險刻畫，從而擴大業務覆蓋范圍，因此非常有動力搭建區塊鏈供應鏈金融平臺，但對自身供應鏈之外的企業吸引力較低。但區塊鏈初創公司在與核心企業的談判中，并不具備非常大的話語權，因此目前主要還是以技術服務商的角色來參與，很難做成生態。[2018/4/16]

問：最近買基金的投資者越來越多了，前段時間騰訊和中國社科院做了一些調查，當前基金投資工具已經成為人們年終獎、投資理財公司的首選，怎么看待中國資本市場投資者結構機構化趨勢？劉煜輝：這符合中國經濟轉型的大背景。我們正在驅動金融結構的變遷，從過去以商業銀行為主體的間接融資體系、債務擴張型的金融系統，向以資本市場為主體，五大要素市場樞紐的結構變遷。這個背景必然帶來家庭財富結構巨大的邊際改變力量。家里每年的新增收入，從過去的房子，剛性兌付的各種金融理財產品，逐漸向資本市場，向股票市場轉移。這種轉移必然是要通過專業的機構投資人，以及財富管理機構來轉化。經過2019年偉大的資本市場基礎制度改革之后，今天的資本市場確實出現了脫胎換骨的變化，從過去交易行為特征相對比較狹小、深度廣度都相對比較狹小，轉向今天深度和廣度極大拓展的，像一個巨大海洋的資本市場，特別是對老百姓來講，它有財富儲值功能的形態變化。今天的市場有4000多家股票，而且容納吸收了中國經濟轉型后，新經濟，新商業模式，新技術迭代的巨大力量，這樣一個專業復雜化的市場，它一定是專業的投資人去干專業的事情。過去散戶投資人為主體的投資結構，顯然不能適應這個巨大市場復雜系統的變化。所以通過專業型的財富管理機構，把儲蓄轉化為新型資本，這也是中國金融改革頂層設計非常關鍵的一環，這種變化是必然的，也是持續的。過去我們搞了10多年，股票基金最高的時候才搞到3萬億，2015年的時候還是全民炒股、融資炒股泡沫的股市，才搞到3萬億，后來泡沫破裂了以后，一度還萎縮到2.5萬億以下。過去一年股票型基金就翻了一倍到了6萬億以上，今年開年第一個月就是基金大賣4300億，趨勢已經形成，而且這個趨勢非常明顯。老百姓家庭存款搬家，儲蓄轉移，這個趨勢形成了一個巨大的改變力量。這個我們看得很清楚。新能源是經濟發展內生的需求是一個30年、40年甚至50年的大趨。

問：如何看待新能源行業2020年整體爆發的邏輯？對于新能源來說，這會是一個長期趨勢嗎？2021年我們還可以緊盯著這個行業不放嗎？周克平：這個行業我們研究蠻久了，持續跟蹤了多年，它發生了一個比較大的變化。在去年下半年，碳中和這個理念開始顯得非常的重要，為什么？我們做投資講的是一個可持續發展。之前大家覺得新能源這個行業是靠政策、靠補貼驅動的，但去年開始這個行業進入了一個拐點，背后根本原因是整個化石能源的利用效率太低，這個東西不是看氣候變化什么的，這是一方面，但最根本的原因是整個化石能源的利用效率太低。在人類社會發展的過程中，能源結構經歷了幾次轉變，每一次都是人類能源效率的提升。整個地球上的能源都來自于太陽，人類最早是燒木頭，后面是化石能源，再后面就是以煤炭和石油為代表的化石能源。從煤炭和石油的來源來看，這個轉換效率實在是太低了，需要上萬年的時間。我們過去只是把之前存在里面的挖出來而已，是一個不斷消耗存量的過程。如果未來人類要可持續發展，我們對能源的消耗是越來越多的，不管是未來新的交通工具，還是使用的產品也好，對能源的使用都是越來越多的，化石能源這種轉化效率可能就不夠。所以要可持續發展，我們一定要獲得更好獲取太陽能的方式，這里面光伏顯然是直接獲取太陽能最便捷的方式，我們燃燒化石能源最后也要變成動能，這里面經過的損耗是非常多的，而電能是更加直接的。從這個角度來看，新能源其實不是補貼，也不是政策，也不是綠色環保的追求，而是整個經濟發展內生的需求。也就是說，人類要實現可持續發展，一定要開拓更加高效利用太陽能的方式，而這里面，光伏和電動車其實是更高效地利用能源。這個趨勢基本上已經確立了，我們現在來看新能源，就跟我們1920年去看石油一是樣的。這可能是一個30年，40年甚至50年的大趨勢，而且才剛剛開始。

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